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2 sommaire commerzbank securities la première option sur le marché des warrants... 3 les warrants sont-ils faits pour moi?... 4 pourquoi acheter les warrants de commerzbank securities?... 7 comment sont négociés les warrants?... 8 comment sont valorisés les warrants?... 9 quand utiliser les warrants de commerzbank securities? réponses à vos questions terminologie des warrants annexe 1 le fonctionnement du delta annexe 2 quels sont les dix commandements des investisseurs en warrants? 30 annexe 3 comment utiliser les warrants de commerzbank securities? les outils pour utiliser les warrants de commerzbank securities note importante... 38

3 Commerzbank Securities La première option sur le marché des warrants Les warrants représentent un outil extrêmement utile pour ceux qui investissent dans les actions, mais qui recherchent un instrument plus dynamique. De même que les actions, leurs prix dépendent en partie des mouvements quotidiens sur le marché des actions et des fortunes changeantes des compagnies. Le principe de l investissement en actions est acceptable, mais les investisseurs posent fréquemment la question suivante: Comment obtenir un meilleur rendement potentiel à partir d un investissement sur le marché boursier, sans immobiliser des montants excessifs de capitaux? Les warrants sur actions de Commerzbank Securities sont une des réponses. Ils constituent un moyen simple d avoir une exposition sur les actions des principales entreprises mondiales, ainsi que sur les indices boursiers internationaux, afin de valoriser un portefeuille de titres. ATTENTION AUX RISQUES Les warrants ne conviennent pas à tout le monde. Vous ne devez pas investir dans des warrants à moins de comprendre leur nature et leurs risques. Les warrants peuvent être des instruments volatils et peuvent arriver à maturité sans valeur. L OBJECTIF DE CE GUIDE Ce guide vous explique ce que sont les warrants, comment ils fonctionnent, les risques, les avantages qu ils présentent et la manière de les intégrer à un portefeuille d investissement. Ce guide est en premier lieu destiné aux personnes qui possèdent déjà une certaine expérience ou connaissance des investissements sur les marchés des actions supports. Vous trouverez un glossaire de toute la terminologie à la fin de ce guide. 3

4 Les warrants sont-ils faits pour moi? LES WARRANTS SONT SPÉCIALEMENT CONÇUS POUR - ET PRESQUE EXCLUSIVEMENT UTILISÉS PAR - DES INVESTISSEURS PRIVÉS. Contrairement aux actions, l individu n entre pas en concurrence avec les professionnels afin de rechercher des informations ou tirer avantage du marché. Il s agit donc d investir sur un terrain de jeu égalitaire sans discrimination envers l investisseur privé. Les warrants sont l alternative parfaite pour les personnes qui savent investir activement dans les actions et qui cherchent à investir une partie de leur portefeuille dans un instrument plus puissant que les titres ordinaires ou les fonds sur actions. Les warrants peuvent être volatils. En conséquence, il faut toujours leur accorder beaucoup d attention. Les variations de cours peuvent vous être favorables, mais également défavorables. POURQUOI CETTE POPULARITÉ? Les warrants présentent les avantages de l investissement traditionnel en actions, tout en présentant un certain nombre de caractéristiques supplémentaires intéressantes: i. Ils vous permettent de bénéficier des mouvements des actions - en rapportant plus que l achat ou la vente de l action elle-même. ii. Ils vous permettent de protéger une action en votre possession contre un cours à la baisse. Ce qui est également connu sous le nom de couverture. iii. Ils peuvent être utilisés pour créer un portefeuille de titres sans avoir à payer le prix total des actions sousjacentes. Cependant, il faut noter que la durée de vie des warrants est limitée, contrairement aux actions, et que leur valeur peut être nulle à l échéance. Comment cela est-il possible? Très simple, grâce au gearing. warrant 4

5 LE PRINCIPE DU GEARING La caractéristique essentielle d un warrant est d amplifier le mouvement de l action, du panier d actions ou de l indice support qu il représente. Si le cours de l action sous-jacente augmente, la hausse du warrant sera plus importante. S il baisse, le cours du warrant chutera de façon plus brutale. Source: Commerzbank securities Vous subirez donc toute l amplitude des fluctuations des cours, sans être obligé d investir autant que si vous aviez acheté les actions elles-mêmes. C est le principe de l effet Le graphique ci-dessus illustre cet effet dans de levier (gearing). la pratique. Nous avons pris l historique des cours de l action et du warrant, et représenté les rendements mensuels en pourcentage. Les Sur le schéma ci-contre, un petit mouvement de la barres jaunes et noires représentent les grande roue dentée dans une des directions induit un pourcentages de rendement positifs et négatifs mouvement correspondant, mais relativement plus obtenus pour la conservation de l action ou du important, de la petite roue. Pour les warrants, il peut warrant pendant un mois. être utile de mettre en parallèle les mouvements de la grande roue avec ceux des cours des actions la petite roue représentant les On remarque immédiatement que toute variation mouvements beaucoup plus de l action sous-jacente provoque un mouvement rapides des cours des plus ample du warrant. warrants. Cet exemple montre également la relation étroite entre les Les investisseurs ont peut-être déjà fait l expérience deux mouvements. de l effet de gearing en investissant dans des émissions d actions partiellement payées, ou dans des émissions de droits ou de bons. Ils ont alors constaté que la variation du cours des droits ou des actions partiellement payées est amplifiée par une variation du cours de l action support. Action Le gearing sera expliqué plus longuement par la suite. 5

6 Les warrants sont-ils faits pour moi? QUELLES SONT LES DIFFÉRENTES CATÉGORIES DE WARRANTS? Type Maturité Nombre d actions par warrant (parité) Call Warrant 1 An 1 Les warrants se divisent en deux catégories de base : Les warrants dont la valeur augmente quand l actif support augmente. On les appelle warrants call. Les warrants dont la valeur augmente quand l actif support baisse. On les appelle warrants put. Un warrant confère à son détenteur le droit d acheter (call) ou de vendre (put) une action ou un groupe d actions à un prix fixé (prix d exercice) jusqu à une certaine date (maturité ou échéance). Le porteur du warrant peut choisir d exercer ou non ce droit. Il l exercera donc uniquement s il en tire un profit. La plupart de nos exemples supposent qu un investisseur n a besoin de détenir qu un seul warrant afin d avoir le droit d acheter ou de vendre une seule action. En réalité, l investisseur peut être obligé de détenir plus d un warrant pour pouvoir acheter ou vendre une seule action. La relation exacte entre les deux est exprimée par la parité ou multiplicateur. 6 Cours de l action Prix d exercice cours Du Warrant exemple: Belgique Banque S.A. Par exemple, un warrant sur les actions Belgique Banque S.A. peut avoir une parité de 1:1 (un warrant permet d acheter une action). D autre part, si le warrant a une parité de 10:1, l investisseur devra détenir 10 warrants pour pouvoir acheter une action. En conséquence, la valeur du warrant sera 110è de la valeur précédente. Remarque: Le porteur ou détenteur potentiel peut facilement obtenir toutes les informations concernant un warrant particulier à partir d un certain nombre de sources : presse financière, sociétés de Bourse et notre site web: Jusqu au milieu des années 1980, la plupart des warrants étaient émis par des entreprises sur leurs propres actions dans le cadre d une augmentation de capital. Ils sont connus sous le nom de bons de souscription. Ils existent toujours dans la plupart des pays. Cependant, la majeure partie du marché des warrants est désormais composée de warrants dits couverts. Ils sont émis par des banques d investissement, mais s exercent sur les actions d une autre entreprise. Ce guide concerne les warrants couverts émis par Commerzbank AG.

7 Pourquoi acheter les warrants de Commerzbank Securities? COMMERZBANK EST UNE DES PLUS GRANDES BANQUES EN EUROPE ET POSSÈDE UNE BONNE NOTATION DE CRÉDIT. NOUS OFFRONS ACTUELLEMENT PLUS DE 3000 WARRANTS SUR UNE LARGE GAMME D ACTIONS, D INDICES ET DE SECTEURS INDUSTRIELS MONDIAUX. Ces warrants partagent les mêmes caractéristiques que la plupart des warrants émis par les autres banques: Ils sont émis sur les actions existantes de l actif sous-jacent que nous achetons sur le marché. Ils peuvent être exercés soit sur les actions elles-mêmes (livraison physique), soit sur l équivalent financier (exercice en espèces), selon les conditions de l émission figurant dans le prospectus d émission. La société dans laquelle vous investissez via le warrant ne joue aucun rôle dans le procédé. La détention du warrant ne donne aucun droit de vote dans la compagnie et ne donne pas non plus droit à la perception de dividendes sauf si vous échangez vos warrants contre les actions sous-jacentes. Ils permettent de prendre une position amplifiée sur la société grâce à l effet de levier et en adoptant une stratégie précise, ils permettent de se protéger contre le risque de baisse du cours du sous-jacent. Tout comme pour tous les autres warrants émis par les banques, l investisseur accepte le risque de crédit de la banque émettrice. Il est donc recommandé d acheter uniquement des warrants émis par des banques dont la notation de crédit est élevée, comme Commerzbank Securities. 7

8 Comment sont négociés les warrants? ACHETER ET VENDRE DES WARRANTS EST AUSSI SIMPLE QUE DE NÉGOCIER DES ACTIONS. Ils sont cotés sur les principales bourses européennes et Commerzbank Securities fournit un marché liquide pour les négocier. Les cours vendeur et acheteur sont proposés pendant les heures d ouverture de la Bourse. Tout comme ceux des actions, ils sont affichés sur Internet, par l intermédiaire de l écran de cotation de votre société de Bourse ou de votre banque et dans les pages financières des principaux journaux. Vous pouvez donc facilement acheter ou vendre nos warrants à tout instant de leur durée de vie. Ainsi, protéger les profits ou minimiser les pertes est rapide et direct. Vous devez simplement informer votre intermédiaire habituel de vos décisions. QUELLE EST LA DIFFÉRENCE ENTRE UN WARRANT ET UNE OPTION? La négociation des warrants est généralement plus simple que celle des produits les plus proches les options sur actions, qui sont incessibles à d autres investisseurs et doivent être revendues sur le marché. En effet, un warrant est considéré comme une valeur mobilière, tandis qu une option est un contrat financier. Si vous désirez négocier des options sur actions à longue échéance, il peut s avérer difficile, même pour un courtier expérimenté, de trouver un prix raisonnable voire même de trouver un prix 8 quelconque. La plupart des bourses d options assurent la liquidité pour les contrats d options dont l échéance est la plus proche souvent à un ou deux mois de leur maturité. A l inverse, il est possible de négocier des warrants sur actions avec des maturités de 18 mois, voire plus. SUR QUELS ACTIFS PEUT-ON ÉMETTRE DES WARRANTS? Les warrants peuvent être émis sur la plupart des actions blue-chips (les entreprises possédant une capitalisation boursière importante), et même sur certaines actions dont la capitalisation est moins importante mais qui disposent d une liquidité suffisante. En plus des blue-chips mondiales, les warrants peuvent également être émis sur des indices tels que le FTSE- 100 ou le DJ Eurostoxx, ainsi que sur des sous-indices sectoriels, comme l indice sectoriel bancaire du DJ Eurostoxx ou l indice télécom de l Eurotop, ou sur des paniers d actions ou des indices spécifiques. Les investisseurs peuvent donc utiliser les warrants pour accroître leur exposition sur des entreprises et des indices dans lesquels ils ne pourraient pas investir normalement par exemple des actions américaines ou japonaises.

9 Comment sont valorisés les warrants? LES WARRANTS SONT PLUS COMPLEXES QUE LES ACTIONS. MAIS C EST BIEN LÀ LEUR INTÉRÊT. POUR L INVESTISSEUR DÉCIDÉ À PASSER DU TEMPS À COMPRENDRE LEUR FONCTIONNEMENT, LES RENDEMENTS QU ILS OFFRENT SERONT D AUTANT PLUS IMPORTANTS. L appréciation des warrants a fait l objet de nombreux livres qui ne peuvent pas être résumés dans ces quelques pages. Ce guide vous apportera plutôt une vision simple et pratique des facteurs les plus importants pour choisir et apprécier les warrants. Nous nous sommes efforcés de limiter le nombre d équations au minimum. Veuillez garder à l esprit que ces exemples ont été élaborés uniquement pour illustrer nos propos et ne constituent pas une opinion sur les warrants existants. De plus, les coûts de transaction n ont pas été pris en compte dans nos calculs. POURQUOI DOIT-ON VALORISER LES WARRANTS? Les investisseurs en actions utilisent des techniques d appréciation simples comme les ratios coursprofit (PER) afin de comparer la valeur d entreprises différentes. De la même manière, il existe de nombreuses techniques d évaluation différentes sur le marché des warrants. Aucune d elles n est infaillible. Cependant, elles permettent au moins à l investisseur d estimer la valeur d un warrant et de comparer des warrants similaires. Les principales méthodes d évaluation sont décrites ci-dessous. LE GEARING L exemple suivant montre comment le gearing (ou effet de levier) des warrants peut amplifier les rendements qu offrent les actions. Exemple : Supposons que nous avons deux investisseurs, chacun possédant 200, et pensant que le cours des actions Belgique Banque S.A. va augmenter dans un futur proche. L investisseur A investit 200 dans une action Belgique Banque S.A.. L investisseur B achète un call warrant sur Belgique Banque S.A. au prix de 25. Ce call warrant confère à l investisseur B le droit d acheter une action Belgique Banque S.A. à 200 à tout moment au cours de l année à venir. Il peut donc placer en toute sécurité le reliquat de 175 sur un compte de dépôt. Le cours auquel l investisseur a le droit d acheter l action est appelé prix d exercice. Si l action Belgique Banque S.A. augmente bien à 250 pendant cette période, quels seront les bénéfices des deux investisseurs? L investisseur A réalise un profit de 50 sur son investissement de 200, soit un rendement de 25%. L investisseur B voit le cours du warrant passer à 50, ce qui lui confère un profit de 25 sur son investissement de 25, soit un rendement de 100%. 9

10 Comment sont valorisés les warrants? POURQUOI? Le détenteur du warrant a l avantage de pouvoir exercer son warrant et d acheter l action Belgique Banque S.A. au prix fixé de 200 (le coût total de l investissement est 225). Par contre, d autres investisseurs devraient payer l action 250, au cours du marché. Ou alors, ils pourraient payer au détenteur du warrant jusqu à 50 pour acheter le warrant, l exercer et payer encore moins au total que le cours du marché des actions. Le détenteur d origine, qui a acheté le warrant 25, voit le cours passer à 50, soit une augmentation de 100%, en comparaison de l augmentation de 25% uniquement du cours de l action Belgique Banque S.A.. C est ce que nous appelons le gearing, ou effet de levier. Exemple : Si l action Belgique Banque S.A. avait chuté à 100 en valeur pendant la même période, quelles seraient les pertes des deux investisseurs? L investisseur A aurait vu la valeur de son investissement chuter de 200 à 100. Il aurait perdu 50% de son investissement, soit 100. L investisseur B aurait constaté une baisse de la valeur de son warrant, pouvant aller jusqu à une perte totale de son investissement. Aucun investisseur ne paiera le droit d acheter des actions Belgique Banque S.A. à 200 quand elles peuvent être achetées à seulement 100 sur le marché. En conséquence, le détenteur du warrant aurait perdu 100% de la valeur de son investissement. Cependant, étant donné que son investissement n était que de 25, en termes numéraires, sa perte absolue serait inférieure à celle de l investisseur A. N oubliez pas qu il a toujours 175 déposés en toute sécurité à la banque. Type Maturité Nombre d actions par Warrant (parité) 1 Call Warrant 1 an Cours de l Action 200 Prix d Exercice 200 Cours du Warrant 25 exemple: Belgique Banque S.A. DÉFINITION DU GEARING Le gearing est une mesure de la relation numérique entre le cours du warrant et le cours de l action. Cours de l Action Cours du Warrant Le gearing de ce warrant est 8: VALEUR INTRINSÈQUE La valeur intrinsèque est la différence entre le cours de l actif sous-jacent et le prix d exercice. Elle représente le profit immédiat que vous obtenez si le warrant est exercé en espèces. La valeur intrinsèque est calculée de la manière suivante: Pour un call: (Cours de l action - Prix d exercice)parité Pour un put : (Prix d exercice - Cours de l action)parité La valeur intrinsèque ne peut pas être inférieure à zéro. 10

11 Si......alors le Warrant a...?...également appelé... Le cours de l action est supérieur au prix d exercice (pour un call) Valeur intrinsèque Dans la monnaie Le cours de l action est inférieur au prix d exercice (pour un put) positive Le cours de l action est égal au prix d exercice (pour un call et un put) Aucune valeur intrinsèque A la monnaie Le cours de l action est inférieur au prix d exercice (pour un call) Aucune valeur Hors de la monnaie Le cours de l action est supérieur au prix d exercice (pour un put) intrinsèque Exemple : Dans notre exemple, le cours de l action Belgique Banque S.A. est de 200 et le prix d exercice du warrant est aussi de 200. C est donc l exemple d un warrant à la monnaie. Si vous l exercez immédiatement, vous ne réalisez aucun bénéfice par rapport à l achat normal de l action étant donné que le prix d exercice est le même que le cours de l action. En conséquence, la valeur intrinsèque de ce warrant est nulle. Si le prix d exercice est de 100, alors ce warrant est dit dans la monnaie. Il peut être exercé en payant 100 afin de recevoir une action valant en réalité 200. On dira donc de ce warrant qu il a une valeur intrinsèque de 100. Enfin, si le prix d exercice est de 400, on dit alors qu il est hors de la monnaie. Il n y a de nouveau aucun avantage à exercer ce warrant étant donné qu il est plus intéressant d acheter l action sur le marché à 200, plutôt que de payer 400 en exerçant le warrant. PRIME D EXERCICE OU PRIME DE CONVERSION Revenons à nos deux investisseurs en actions Belgique Banque S.A. L investisseur A n a payé que 200 pour une action Belgique Banque S.A., tandis que l investisseur B a payé 25 pour le droit d acheter l action à 200. En réalité, l investisseur B va payer un total de 225 pour une action qui ne vaut en fait que 200. En d autres termes, on peut dire que l investisseur B a payé une prime d exercice de 25 ou 12,5% pour le droit d acheter l action. Parfois appelée prime d exercice ou prime de conversion, elle est facile à calculer et à appliquer. Dans le cas d un call warrant, cette prime d exercice représente le coût supplémentaire (en plus de la valeur intrinsèque) que représente l achat de l action au travers du warrant comparé à l achat direct de l action ou de l indice sur le marché. Elle est généralement exprimée en pourcentage du cours de l actif sous-jacent et elle est calculée de la manière suivante: 11

12 Comment sont valorisés les warrants? Pour un call (%): (Cours du warrant x Parité) + Prix d exercice - Cours de l action { } Cours de l action x 100 Pour un put (%): Cours de l action - (Prix d exercice - (Cours du warrant x Parité)) x 100 Cours de l action Prime d exercice: { } ( 25 x 1) x100 = 12.5% 200 POURQUOI LES INVESTISSEURS PAYENT-ILS CETTE PRIME D EXERCICE? Dans le même exemple, l investisseur B profite de deux avantages. En premier lieu, comme nous l avons vu, il a effectivement profité d un effet de levier sur les actions Belgique Banque S.A.. En second lieu, il a limité en même temps sa perte absolue à un petit pourcentage du cours de l action en cas de baisse, protection en aval. Il ne faut pas oublier que l investisseur B n a acquis ces avantages que pendant une période de temps limitée, la durée de vie du warrant. En conséquence, plus cette période est longue, plus la valeur du warrant est importante et plus les investisseurs doivent payer pour l acheter. Un warrant vaut normalement plus que sa valeur intrinsèque. Ce montant supplémentaire est la valeur temps. Ainsi, un warrant avec une 12 échéance résiduelle de 12 mois vaut plus qu un warrant avec une échéance résiduelle de 6 mois, toutes choses étant égales par ailleurs. Cette valeur temps va diminuer au cours de la durée de vie du warrant et, à la date d échéance, le warrant ne vaudra plus que sa valeur intrinsèque. SENSIBILITÉ ET LEVIER Dans la section précédente sur le gearing, nous avons calculé que notre call warrant Belgique Banque S.A. d une durée de vie d un an, avait un gearing de 8. Cela signifie-t-il que, si le cours des actions Belgique Banque S.A. augmente de 1%, le cours du warrant va augmenter de 8%? C est rarement le cas en réalité. POURQUOI? Prenons le cas d un warrant hors de la monnaie. Le prix d exercice est de 400 et le cours de l action de 200. Dans cet exemple, à moins que le cours de l action n augmente suffisamment, le warrant va très certainement arriver à échéance sans avoir jamais gagné une valeur intrinsèque quelconque. Il expirera sans valeur. En conséquence, les

13 Si le warrant est... La sensibilité aux variations de l action support est... Le delta est... Loin dans la monnaie Loin hors de la monnaie Warrant à la monnaie Forte Faible Moyenne Autour de 1 (100%) Autour de 0 (0%) Autour de 0.5 (50%) investisseurs vont estimer qu étant donné que le prix d exercice de 400 est très loin du cours actuel de l action de 200, un petit mouvement du cours de l action ne va pas augmenter de manière significative la chance ou probabilité que le warrant arrive à échéance dans la monnaie avec une valeur intrinsèque. L attrait de ce warrant n a pas beaucoup changé. En conséquence, sa valeur n évoluera pas beaucoup non plus. Dans cet exemple, ce warrant loin hors de la monnaie a une sensibilité très faible aux variations du cours de l action support. La prime et l élasticité d un warrant sont les mesures les plus couramment utilisées par les investisseurs en warrants. En prenant un autre warrant avec un prix d exercice de 100 et la même action à 200. Ce warrant est déjà de 100 dans la monnaie. En conséquence, il y a de fortes chances ou probabilités qu il soit dans la monnaie à échéance (le cours de l action devrait chuter de moitié pour que ce ne soit pas le cas). Les investisseurs peuvent donc être sûrs que toute hausse du cours de l action va accroître de façon très directe la valeur du warrant. Dans cet exemple, ce warrant dans la monnaie a une très forte sensibilité aux changements du cours de l action support. Les investisseurs ont besoin d une mesure numérique de cette sensibilité. Cette mesure est appelée le delta. Le delta est le changement réel du cours du warrant pour une variation d une unité du cours de l actif support. Il est exprimé en décimales, et se situe entre -1 et 1. Certains investisseurs préfèrent l exprimer en pourcentage entre -100% et 100%. Par exemple, si le delta est de 50%, et que l action support augmente de 1, on peut s attendre à une augmentation du call warrant de 0,50 (en supposant une parité de 1:1) et à une baisse du put warrant de 0,50. 13

14 Comment sont valorisés les warrants? ELASTICITÉ OU GEARING RÉEL Nous avons examiné deux mesures différentes: gearing et sensibilitédelta. La question suivante est : peut-on les relier utilement l une à l autre? La réponse est oui. En combinant le gearing au delta, on peut obtenir une mesure de levier beaucoup plus efficace et réaliste. On l appelle élasticité. Elle représente le bénéfice attendu en pourcentage pour une variation en pourcentage du support. Elle peut être calculée en multipliant le facteur gearing par le coefficient delta. Donc, pour en revenir à notre question d origine: Pourquoi la variation du warrant Belgique Banque S.A. n est pas huit fois celle de l action support? Réponse : Nous savons que le gearing du warrant est 8 ( ). Nous savons également qu il s agit d un warrant à la monnaie. En conséquence, le coefficient delta sera d environ 0,5 ou 50%. Nous pouvons donc calculer une élasticité de 8 x 0,5 = 4 En d autres termes, si l action augmente ou baisse de 1%, nous pouvons espérer une variation correspondante de plus ou moins 4% pour le warrant. La prime et l élasticité d un warrant sont les mesures les plus couramment utilisées par les investisseurs en warrants. 14

15 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities DANS LES SECTIONS PRÉCÉDENTES, NOUS VOUS AVONS FOURNI DES INFORMATIONS SUR LES PRINCIPAUX OUTILS DE VALORISATION ET DE COMPARAISON. DANS CETTE SECTION, NOUS COMMENTONS LES DIFFÉRENTES MÉTHODES D APPLICATION DE CES OUTILS, ET LES DIVERSES STRATÉGIES D UTILISATION DES WARRANTS. COURS DU WARRANT QUELLES SONT LES INFLUENCES LES PLUS IMPORTANTES? De nombreux investisseurs professionnels du marché des warrants utilisent des modèles informatisés pour tenter de calculer un cours théorique absolu en entrant un ensemble de données. Le cours actuel de l action. Le prix d exercice: le prix auquel l action sous-jacente peut être achetée ou vendue. La période jusqu à l échéance : la période résiduelle pendant laquelle le warrant peut être exercé. La volatilité de l action sous-jacente: l importance des fluctuations à la hausse ou à la baisse du cours du sous-jacent. Le niveau des taux d intérêt. Le dividende payé sur l action support (que le détenteur du warrant ne perçoit pas). 15

16 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities Si vous pensez que le cours d une action ou d un indice va monter (ou baisser), un warrant pourrait être la meilleure solution pour appuyer votre opinion. Question: Si vous avez une somme spécifique à investir en warrants et qu il existe de nombreux warrants disponibles sur la même action ou le même indice, certains hors de la Opinion: Je pense que l action va monnaie, d autres dans la monnaie, le(s)quel(s) devez-vous moyennement fluctuer à moyen terme. choisir? Solution: Vous attendez une variation moyenne Réponse: Tout dépend de votre point de vue concernant de l action sous-jacente, mais vous ne pensez le sous-jacent. pas qu elle surviendra immédiatement. Pour cette raison, il n est pas intéressant d acheter un warrant hors de la monnaie. Il serait probablement plus Opinion: Je pense que le cours de l action va fortement raisonnable d acheter un warrant qui est proche varier sur une courte période. ou à la monnaie. Vous profiterez toujours de l élasticité du warrant sans subir dans la même mesure l effet négatif du passage du temps. Solution: Achetez un warrant hors de la monnaie. Un warrant hors de la monnaie offre l élasticité la plus importante et permettra de profiter au mieux Opinion: Je pense que l action va enregistrer une de fortes variations du cours du sous-jacent. petite variation de cours sur le moyen terme. N oubliez pas cependant qu un warrant hors de la monnaie est également sensible à l effet négatif du passage du temps, (le warrant perd de sa Solution: Dans cet exemple, il serait inutile d acheter valeur en approchant de l échéance). Pour cette des warrants à ou hors de la monnaie alors que vous raison, sauf si le cours de l action commence à n anticipez pas un mouvement important du sous-jacent. progresser rapidement, le cours du warrant Il serait plus judicieux d acheter un warrant dans la pourrait rapidement perdre de sa valeur. Pour monnaie qui serait le moins sensible à l érosion temporelle. cette raison, n achetez pas de warrants endehors de la monnaie sauf si vous pensez que jacent mettait un peu plus de temps à évoluer dans le sens L impact du passage du temps serait très faible si le sous- le cours de l action va évoluer fortement à court attendu. terme. 16

17 Les effets des principaux facteurs: Influence sur le prix du warrant Call Warrant Put Warrant Le cours du sous-jacent augmenteö augmente ö baisseø baisseø baisseø augmenteö Le prix d exercice augmenteö baisseø augmenteö baisseø augmenteö baisseø La durée jusqu à augmenteö augmenteö augmenteö l échéance baisseø baisseø baisseø la volatilité implicite augmenteö augmenteö augmenteö baisseø baisseø baisseø Le taux d interêt augmenteö augmenteö baisseø sans risque baisseø baisseø augmenteö Il est évident qu il est très important d évaluer la probabilité qu un warrant donné arrive dans la monnaie. Les warrants sur une action volatile sont plus intéressants que les warrants sur une action moins volatile. En effet, plus l action est volatile, plus les chances du warrant d être plus dans la monnaie à échéance sont grandes. 17

18 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities Question: Si un warrant a une prime de 25%, l action support doit-elle augmenter de 25% pour atteindre simplement le point mort? Réponse: Uniquement si le warrant est conservé jusqu à l échéance. En réalité, la plupart des investisseurs ne pratiquent pas la stratégie d achat et conservation - l effet LA STRATÉGIE CONSEILLÉE PAR de levier fera augmenter la valeur du warrant même à court COMMERZBANK SECURITIES EST: terme, tandis que l exercice du warrant ne procurerait aucun bénéfice. Le warrant pourra ainsi être revendu avec profit Choisissez l action ou l indice en premier lieu. dès que l action sous-jacente a atteint l objectif (conservant N oubliez pas que les warrants dépendent ainsi une part de la prime). totalement de l évolution de l actif sous-jacent. CONCLUSION Considérez le facteur temps de votre investissement. N achetez pas un warrant arrivant Choisissez un warrant qui correspond à votre opinion. à échéance dans deux mois si vous pensez que l action ne va pas varier pendant trois mois. Prenez en compte l amplitude de la variation espérée du support, mais également le délai dans lequel cela Recherchez les warrants dont les critères de risque se produira. Par exemple, il est souvent sont les plus appropriés : en premier lieu, considérez déraisonnable d acheter des warrants à très courte l échéance. échéance pour la raison évidente que leur valeur peut être nulle à l échéance si l actif sous-jacent n évolue pas comme vous l espériez. Puis regardez le prix d exercice par rapport au cours actuel de l action correspondante, et à quel niveau il sera, à votre avis, à la date d échéance. Enfin, considérez l élasticité des différents warrants disponibles. 18

19 REPRODUIRE UN PORTEFEUILLE DE TITRES Les warrants vous permettent d avoir une exposition sur des actions (bien que la période de temps soit limitée) pour seulement une fraction des capitaux nécessaires à l acquisition directe des actions. Dans cette mesure, vous pouvez utiliser des warrants pour reproduire à moindre coût un portefeuille de titres. Vous pouvez soit dégager PROTÉGER VOS INVESTISSEMENTS des liquidités en vendant une position et en la réinvestissant dans le warrant approprié, soit créer un portefeuille sans EN ACTIONS engager de capitaux importants. L exemple suivant vous indique comment passer d un investissement en titres à un investissement en warrants en réalisant une économie: La valeur des put warrants augmente au fur et à mesure que l action ou l indice support chute. Ils peuvent donc être utilisés très efficacement pour protéger ou couvrir votre portefeuille contre la chute du cours des actions. Pour votre investissement de 500 actions, vous devez acheter un nombre de put warrants dont l exposition est Investissement d origine: 500 actions à 200 chacune équivalente et inverse. Delta du warrant 50% Vente de 500 actions à 200 chacune Achat de 1000 call warrants à 25 chacune (en supposant une parité de 1:1) Argent en dépôt Total En supposant un delta de 50%, vous devrez acheter: 500 actions0,5 delta = put warrants. Alors que l action chute, la perte de l investissement est pratiquement compensée par le profit réalisé sur la Le delta du warrant n étant que de 50%, vous devez acheter plus de warrants que d actions afin que la position du warrant. N oubliez pas qu il faut reconsidérer régulièrement cette position afin de vous assurer que sensibilité globale du portefeuille de warrants reste les warrants fournissent toujours le niveau de protection la même que celle de l investissement d origine: désiré. puisque vous vendez 500 actions, vous devez acheter (500 actions0,5 delta) 1000 warrants. Note: Ceci ne constitue pas une position à long terme. Elle devra être reconsidérée régulièrement. 19

20 Réponses à vos Questions Q. QUELLE EST LA DIFFÉRENCE ENTRE COMMERZBANK AG ET COMMERZBANK SECURITIES? R. Commerzbank Securities est une division boursière de Commerzbank AG. Q. OÙ PUIS-JE TROUVER LES CARACTÉRISTIQUES DES WARRANTS? R. Les journaux financiers fournissent les caractéristiques de base et le prix des warrants. Pour des informations plus détaillées, nous vous renvoyons à la documentation légale disponible auprès de votre courtier, ou sur notre site web : Q.COMMENT ACHETER UN WARRANT? R. Les warrants sont cotés sur les bourses locales. En général, ils sont traités comme des titres ordinaires. Vous pouvez donc les acquérir en vous adressant à votre intermédiaire financier habituel. Q. DANS QUELLE MONNAIE SONT NORMALEMENT NÉGOCIÉS LES WARRANTS? R. En général, les investisseurs peuvent acheter des warrants dans leur devise nationale (l Euro pour la plupart). C est le cas quelle que soit la devise dans laquelle l action support est négociée. Les investisseurs peuvent ainsi se positionner sur des actions sur lesquelles ils ne pourraient pas investir normalement les actions non européennes. Le potentiel de profit et de perte sur ces transactions qui sont libellées dans une devise non européenne peut être affecté par les fluctuations du taux de change. Q. QUEL MONTANT MINIMUM DE WARRANTS PUIS-JE ACHETER? R. Les warrants sont cotés en quotité de négociation minimum. C est le montant le plus petit sur lequel le teneur de marché (ex. Commerzbank Securities) va négocier. Il est maintenu au plus bas niveau possible. Votre intermédiaire peut également imposer des limites de négociation minimales. Tous les ordres devront être un multiple de cette quotité. Q. COMMENT CONNAÎTRE LE COURS ACTUEL DE MES WARRANTS? R. Vous pouvez normalement retrouver les cours de clôture des warrants de Commerzbank Securities dans les journaux financiers, ainsi que les cours différés via le site internet de Commerzbank Securities. Q. PUIS-JE REVENDRE MES WARRANTS À TOUT MOMENT? R. Oui. Commerzbank Securities, en tant que teneur de marché, fournit des cours acheteur et vendeur. Vous pouvez donc les vendre à tout moment, jusqu à leur date de radiation de la cote (6 jours de bourse avant la date de maturité), en passant par votre intermédiaire financier. 20

21 Q. SI UN WARRANT A UNE PRIME DE 25%, L ACTION SUPPORT DOIT-ELLE AUGMENTER DE 25% POUR SIMPLEMENT ATTEINDRE LE POINT MORT? R. Uniquement si le warrant est conservé jusqu à l échéance. Q. POURQUOI CERTAINS WARRANTS ONT- ILS UN SPREAD PLUS IMPORTANT QUE D AUTRES? R. L existence d une différence entre le prix d achat (bid) et de vente (ask) est liée au fait En réalité, la plupart des investisseurs ne pratiquent pas une que quand vous prenez une position sur le stratégie d achat et conservation - l effet de levier pouvant sous-jacent via le warrant, l émetteur doit sortir ses effets et entraîner la hausse du warrant même à couvrir la position. Par exemple, si vous achetez court terme. Le warrant peut être vendu dès que l action warrants call Vodaphone avec un ratio sous-jacente a atteint l objectif fixé, ce qui permet donc de 5 et un delta de 40%, Commerzbank de réaliser un profit alors même que l exercice du warrant Securities achète immédiatement 800 actions ne présente pas d intérêt. sous-jacentes à titre de couverture ([10,000 x 0.40] 5 = 800). Lorsque vous revendrez vos warrants call, Commerzbank Securities revendra Q. DOIS-JE EXERCER MOI-MÊME LES WARRANTS OU LA à son tour ses 800 actions. PROCÉDURE EST-ELLE AUTOMATIQUE À L ÉCHÉANCE? R.En premier lieu, demandez à votre intermédiaire si l exercice des warrants est automatique ou manuel. Lorsque Commerzbank Securities achète et vend S il est automatique, les warrants sont réglés en le sous-jacent afin de couvrir sa position, elle doit espèces et toute valeur intrinsèque à la date payer la différence entre le prix d achat et de vente d échéance vous est transférée automatiquement. de ces actions. Cette différence, appelée spread, sera S il s agit d un exercice manuel, avertissez votre plus ou moins grande en fonction de la liquidité du intermédiaire avant la date d échéance finale. Il sous-jacent en question. Le spread sur un sous-jacent avertira à son tour l agent des warrants que vous illiquide sera habituellement plus important, ce qui se désirez exercer le warrant. Si vous n exercez pas reflètera dans le spread du warrant. les warrants, ils seront alors perdus et n auront aucune valeur. Il faut également tenir compte de la parité du warrant. Un warrant dont la parité est de 2 (2 warrants se rapportent à une action) aura nécessairement un spread plus large qu un warrant dont la parité est de 100. Quand vous comparez les spreads, veillez donc à le faire sur une même base en terme de parité et de liquidité du sous-jacent. 21

22 Réponses à vos Questions Q. COMMENT EXPLIQUER QUE LE PRIX D UN WARRANT CHANGE ALORS MÊME QUE LE COURS DU SOUS-JACENT EST RESTÉ INCHANGÉ? R. Un warrant cote pour un cours du sous-jacent donné. Un investisseur qui achète 5000 warrants, paiera 0.29 par warrant. Le marché enregistrera un dernier cours traité à Quelques instants plus tard, le cours du sous-jacent est inchangé et un investisseur vend 6000 warrants à Le dernier cours traité est maintenant de Le warrant montre un mouvement, sur base du dernier cours traité, de 3.5% alors que le cours du sous-jacent est inchangé. La variation s explique donc par le fait qu on fait référence à cours acheteur et ensuite vendeur. La fourchette de cotation du warrant est effectivement restée identique. Q. QUAND LE WARRANT APPROCHE DE SON ÉCHÉANCE, EST-IL PLUS INTÉRESSANT DE LE VENDRE OU DE L EXERCER? R. En général, il est plus intéressant de revendre le warrant. Comme vous le savez, le prix d un warrant résulte de deux composantes : la valeur intrinsèque et la valeur temps. Exercer un warrant implique que vous abandonnez la valeur temps. Avant l échéance, le warrant aura de la valeur temps et éventuellement de la valeur intrinsèque. Toutes deux pourront être encaissées lors de la revente. A l échéance, le warrant n a plus de valeur temps et s il est hors de la monnaie, plus de valeur intrinsèque, sa valeur est donc nulle. Q. QUE SE PASSE-T-IL QUAND J EXERCE UN WARRANT? R. S il s agit d un règlement physique, à l exercice des warrants et au paiement du prix d exercice, l agent des warrants livrera les actions sur votre compte-titres désigné. S il s agit d un règlement en espèces, la valeur intrinsèque des warrants sera versée sur votre compte après l exercice. Le paiement du prix d exercice n est pas nécessaire s il s agit d un règlement en espèces. Dans les deux cas de figure, l investisseur ne doit pas uniquement prendre en compte la parité du warrant, mais également la quotité d exercice minimale qui peut être imposée par l émetteur. Cette quotité représente le nombre minimum de warrants qui doivent être exercés à un moment donné. Q. QUE SE PASSE-T-IL EN CAS DE SCISSION, D ÉMISSIONS DE DROITS OU DE FUSIONSPRISES DE CONTRÔLE? R. Le prix d exercice et la parité des warrants sont normalement ajustés si l action sous-jacente est divisée, chaque action devenant deux ou trois actions par exemple. En ce qui concerne les fusionsprises de contrôle, le warrant sera normalement ajusté pour pouvoir être exercé sur la nouvelle entreprise. L effet net consiste à transférer ces bénéfices au détenteur du warrant. 22

23 Q. QUELS SONT LES RISQUES? R. Les warrants sont à la fois des instruments à durée limitée et des instruments de levier. Ils doivent donc être traités avec beaucoup de précaution. Les investisseurs qui ont l habitude des investissements actifs en actions les utilisent comme décrit ci-dessus pour apporter une valeur supplémentaire à leur portefeuille. Les warrants offrent un effet de levier : toute variation de l actif sous-jacent est amplifiée par le warrant. Pour un investisseur, ce point est un avantage lorsque sa vision s avère exacte, mais cela peut jouer en sa défaveur si la situation évolue à l inverse de ses anticipations. Si l actif sous-jacent varie dans le sens inverse, les pertes seront amplifiées par le warrant. Si l action ou l indice sous-jacent n évolue pas dans le sens escompté, le risque est réel que les warrants perdent toute valeur à l échéance. Q. QUELS INDICATEURS PEUVENT ÊTRE UTILISÉS POUR CHOISIR UN WARRANT SI VOUS N ÊTES PAS UN FAN DES LETTRES GRECQUES (DELTA, THÊTA, VÉGA )? R. Les indicateurs techniques sont très utiles pour affiner une stratégie d investissement et sont très facilement accessibles via nos spécialistes ou notre site internet. Si vous ne deviez vous baser que sur un indicateur pour choisir un warrant, cet indicateur serait le delta, idéalement situé entre 30% et 60%. Plus un warrant est dans la monnaie, plus le delta tend vers 100%. Plus un warrant est hors de la monnaie, plus son delta tendra vers zéro. Néanmoins, d autres facteurs doivent être pris en considération. Si vous anticipez un mouvement à court terme de l actif sous-jacent, un warrant avec une maturité courte (6 ou 12 mois par exemple) réagira plus qu un warrant à échéance longue. Si vous êtes disposé à prendre le risque d un effet levier élevé, choisissez un warrant hors de la monnaie. Plus vous désirez être prudent et plus votre vision est à long terme, plus votre choix devra se porter sur des warrants dans la monnaie. Soyez vigilants, si vous prenez un warrant trop loin hors de la monnaie, le warrant pourrait s avérer insensible et non réactif. 23

24 Réponses à vos Questions Q. Dans quelle devise les warrants sont-ils négociés? R. Tous les warrants que nous émettons sur Euronext sont cotés en Euros, quelle que soit la devise de cotation de l actif sous-jacent. Quand Commerzbank AG émet des warrants sur des actifs sous-jacents américains, les warrants sont cotés et négociés en euros mais le prix d exercice du warrant est libellé en dollars. Quand Wall Street est fermé, à l ouverture de la séance boursière européenne par exemple, le prix de référence utilisé est celui du même actif sous-jacent coté sur Francfort. Dans le courant de l après-midi, les ordinateurs qui calculent les prix basculent automatiquement sur la cotation de l action sur Wall Street, et ce cinq minutes après l ouverture du marché américain, soit vers 15h35. Gardez à l esprit que si vous investissez dans un warrant dont le cours du sous-jacent est libellé en euros, il réagira aux fluctuations de la devise de référence ainsi qu au prix du sous-jacent. Q. Quel est l impact d une Corporate Action sur le prix du warrant? R. Une Corporate Action n a aucun impact sur le prix du warrant. La parité ainsi que le prix d exercice du warrant sont ajustés selon les termes de la Corporate Action de sorte que son impact sur le prix du warrant est nul. Les investisseurs doivent donc être attentifs quant au risque directionnel et à leur horizon de placement avant de réaliser un investissement. Les warrants peuvent être très volatils et engendrer une perte totale. 24 Dans le cas d un split, supposons par exemple que la valeur nominale de l action est divisée par 10, le prix d exercice et la parité (nombre de warrants par action) seront également divisés par 10. Dans le cas d une attribution d actions gratuites ou de certificats de valeur garantie ou d autres Corporate Actions, la parité et le prix d exercice subiront un ajustement plus complexe. La spéculation qui accompagne la Corporate Action elle-même peut affecter le prix du sous-jacent concerné, ce qui, à son tour, aura des répercussions sur le prix du warrant correspondant. Q. Puis-je vendre mes warrants à n importe quel moment? R. Commerzbank Securities agit en tant que teneur de marché (market maker) et a signé un contrat de liquidité avec Euronext. Cela signifie que Commerzbank Securities assure la liquidité du marché en étant présent sur le marché avec des quantités minimum acceptables sur le marché, sauf lorsque le prix du warrant est inférieur à un eurocent. Vous pouvez donc acheter et vendre vos warrants à tout moment et ce durant les heures normales de négociation. Q. Quelle est la ficalité des warrants en belgique? R. Les transactions sur les warrants font en principe l objet de la Taxe sur les Operations de Bourse (TOB). Cette taxe est de 0.17 % du montant de la transaction pour un maximum de 500 euros par transaction. Les investisseurs devraient consulter leurs conseillers fiscaux à propos des éventuelles conséquences fiscales liées à l achat, la détention, la vente ou l exercice de warrants ou autres produits dérivés en Belgique.

25 Terminologie des warrants A LA MONNAIE DANS LA MONNAIE Un warrant dont le prix d exercice est égal au cours actuel de l actif support. Ces warrants sont les plus sensibles aux changements de volatilité et à la perte de valeur temps. BONS DE SOUSCRIPTION Ils sont émis par l entreprise sur les actions de laquelle ils peuvent être exercés, dans le cadre d une activité d accroissement de capital. Ils sont ainsi nommés car ils donnent droit à de nouvelles actions. CALL WARRANT Le droit d acheter l actif, le panier ou l indice sousjacents. CLAUSE ANTI-DILUTION La valeur économique des émissions de bonus, de scissions, fusions, prises de contrôle, émissions de droits, etc. sont toutes transférées au détenteur du warrant (en changeant normalement la parité et le prix d exercice). La seule exception concerne le paiement du dividende en actions qui donne lieu à un ajustement au cas par cas. Un warrant dont le prix d exercice est inférieur (pour un call warrant) ou supérieur (pour un put warrant) au cours actuel de l actif support. La valeur intrinsèque de ces warrants est élevée et leur valeur temps faible. DATE D ÉCHÉANCE La date à laquelle le warrant expire. Tous les exercices doivent avoir été effectués à la date d exercice finale. Normalement, le détenteur doit avertir l émetteur du warrant de son intention d exercer. Ou bien, un exercice automatique peut avoir été prévu par l émetteur si, à l échéance, le warrant est dans la monnaie. DELTA ( HEDGE RATIO ) La variation du cours du warrant pour une variation d une unité du cours de l action ou de l indice sousjacents. La sensibilité elle-même est variable et peut être modifiée par d autres facteurs. ELASTICITÉ Le rendement attendu en pourcentage pour une variation en pourcentage du support. On peut le prévoir en multipliant le gearing par le delta. 25

26 Terminologie des warrants EXERCICE DE TYPE AMÉRICAIN GEARING Quand l émetteur accorde au détenteur du warrant le droit de l exercer à tout moment au cours de la durée de vie du warrant. EXERCICE DE TYPE EUROPÉEN Une mesure numérique du rapport entre le cours du warrant et le cours de l action. HORS DE LA MONNAIE Quand l émetteur interdit au détenteur d exercer le warrant avant une date déterminée (normalement la date d échéance). EXERCICE EN ESPÈCES Quand le warrant est exercé, le détenteur perçoit la valeur intrinsèque, si elle existe. Le détenteur n a pas à payer le prix d exercice: il n est utilisé qu à des fins de référence. EXERCICE PHYSIQUE A l exercice du warrant, le détenteur paye le prix d exercice et reçoit le nombre de sous-jacents spécifié par la parité. GAMMA Le taux de variation du delta. En réalité, le delta n est pas constant. Plus un warrant est dans la monnaie, plus le delta augmente et vice versa. Il est exprimé en général comme la variation absolue du delta pour un changement d une unité du sous-jacent Un warrant dont le prix d exercice est supérieur (pour un call warrant) ou inférieur (pour un put warrant) au cours actuel de l actif support. La valeur de ces warrants est constituée à 100% de valeur temps et ils n ont aucune valeur intrinsèque. PARITÉ Le nombre d actions ou d indices sous-jacents que chaque warrant permet d acheter (pour un call warrant), ou de vendre (pour un put warrant). On l appelle également multiplicateur. La parité sera normalement ajustée après l émission d actions gratuites, aux scissions, émissions de droits et consolidations. PRIME D EXERCICE Pour un call warrant, cette prime d exercice représente le coût supplémentaire d acquisition du sous-jacent (en plus de la valeur intrinsèque) au travers de l achat et de l exercice du warrant, par rapport à l achat direct sur le marché de l action ou de l indice. 26

27 PRIX D EXERCICE VALEUR INTRINSÈQUE Le prix fixé auquel le détenteur du warrant a la possibilité d acheter (pour un call warrant) ou de vendre (pour un put warrant) le support. On l appelle également pour les bons de souscription prix de souscription. Il est normalement ajusté lors d émission d actions gratuites, de droits, lors de scissions ou de consolidation sur une base anti-dilution. PUT WARRANT Le droit de vendre l action, le panier ou l indice sousjacents. SUPPORT OU SOUS-JACENT Pour un call: (prix du sous-jacent prix d exercice) Parité. Pour un put: (prix d exercice prix du sous-jacent) Parité. Valeur minimale = 0 C est la valeur du warrant à l échéance si le prix actuel du sous-jacent ne change pas. Montant notionel: (prix d exercice x nombre de warrants) Parité. C est la quotité de sous-jacent générée par l exercice du warrant. VALEUR TEMPS L action, le panier d actions ou l indice auquel correspond le warrant. THÊTA Une mesure de la sensibilité d un warrant au passage du temps. Il est exprimé soit en pourcentage du cours du warrant par jour qui passe, soit en montant monétaire actuel par jour. Les warrants hors de la monnaie subissent souvent un thêta supérieur (en termes de pourcentage) aux warrants dans la monnaie. Calculée par: Cours du warrant - valeur intrinsèque. Elle représente le coût supplémentaire, en plus de la valeur intrinsèque. VALEUR THÉORIQUE La valeur d un warrant telle qu elle est déterminée par un modèle mathématique (voir volatilité implicite). VOLATILITÉ HISTORIQUE C est une mesure du niveau de variation de l action support sur une période donnée. Elle est exprimée comme un écarttype. C est une des principales données nécessaires pour déterminer la valeur théorique d un warrant en utilisant un modèle mathématique. La valeur des warrants augmente quand la volatilité augmente. 27

28 Terminologie des warrants VOLATILITÉ IMPLICITE La volatilité qui doit être entrée dans un modèle mathématique afin d obtenir une valeur identique au prix du warrant sur le marché. Elle permet une comparaison efficace des différents warrants, en fonction de la seule volatilité. WARRANTS COUVERTS La plupart des warrants sont des warrants couverts émis par des banques qui n ont aucun lien avec l entreprise sur les actions de laquelle ils peuvent être exercés. Les warrants émis par Commerzbank sont tous, par définition, des warrants couverts. WARRANTS SUR INDICES Les warrants sur indices d actions. Les warrants sur indices permettent aux investisseurs de négocier sur des marchés ou des secteurs industriels particuliers sans avoir à payer toutes les actions une à une. WARRANTS SUR PANIERS D ACTIONS Un warrant portant sur un groupe d actions ou d indices réunis par l émetteur. 28

29 Annexe 1 - Le fonctionnement du delta est représenté graphiquement ci-dessous Sur le graphique, l axe des X représente le prix de l action et l axe des Y représente le prix du warrant correspondant. Le warrant a un prix d exercice de 100 et une durée de vie de 1 an: Hausse du cours de l action: 1 10 à 11 Hausse du prix du warrant: à 3.10 Sensibilité ou delta: 60% En Euros, le prix du warrant aura enregistré une hausse nominale égale à 60% de l évolution de l action sousjacente. Le delta est donc égal à 60% ou 0.6. N oubliez pas qu en termes de pourcentage, le prix du warrant a augmenté de 24% - soit plus du double du rendement que vous auriez réalisé en possédant l action. 29

30 Annexe 2 - Quels sont les Dix Commandements des investisseurs en Warrants? TOUT INVESTISSEUR PARTICULIER A AUJOURD HUI À SA DISPOSITION, PAR LE BIAIS D INTERNET OU DE LA PRESSE FINANCIÈRE, TOUTE L INFORMATION NÉCESSAIRE POUR CONSTRUIRE SON PROPRE PORTEFEUILLE D INVESTISSEMENT. Encore faut-il, pour tirer au mieux profit de ses convictions, connaître les erreurs à ne pas commettre. C est pourquoi, avant de vous lancer dans l aventure des warrants, nous voudrions vous rappeler certaines règles et vous donner quelques bons conseils que nous avons synthétisés dans Les Dix Commandements des warrants. I. ANTICIPEZ LE MOUVEMENT DE L ACTION SOUS-JACENTE Un warrant doit toujours être choisi en fonction d une anticipation du mouvement du sous-jacent sur une durée précise. Ceci revient souvent à anticiper la réaction des marchés face à un événement comme les résultats d une société ou une décision de la Fed (la banque centrale américaine). Ne vous positionnez pas sur un warrant si vous n avez pas d anticipation. Un warrant bon marché ne procurera aucun bénéfice si le sousjacent ne fluctue pas dans le sens attendu ou pas suffisamment. Même si le cours du sous-jacent reste constant, la valeur du warrant va diminuer tous les jours à concurrence du Thêta (perte de valeur temps). II. NE VOUS CONTENTEZ PAS D ANALYSER ET DE COMPARER UN SEUL INDICATEUR TECHNIQUE COMME CRITERE DE CHOIX DU WARRANT L élasticité n est pas un critère absolu. A ne regarder qu elle, vous risquez de tomber sur des penny-warrants, dont la valeur est très faible. Dans ce cas-là, malgré le fait que le sousjacent monte, le prix du warrant ne fluctuera pas. Bien que l élasticité soit élevée, le Delta est très faible. L idéal est de toujours combiner delta et élasticité en choisissant son warrant. Déterminez le delta souhaité, sélectionnez un warrant situé entre 30% et 60% et recherchez ensuite l élasticité la plus importante. Si deux warrants sont identiques, celui avec la plus grande élasticité sera le moins onéreux. III. EVITEZ LES WARRANTS BID-ONLY Bid-only (en anglais, à l achat seulement ) signifie que l émetteur a vendu la totalité de la taille de l émission des warrants considérés. Il ne peut plus en vendre davantage. Dès lors, le prix demandé pour ces warrants ne va plus suivre étroitement les variations du cours sousjacent, puisque vous n achetez plus de warrants à l émetteur mais à ceux qui souhaitent les revendre. 30

31 Ces détenteurs de warrants n ont aucune obligation de respecter le spread entre les cours d achat et de vente et désirent simplement obtenir le prix le plus élevé à la vente. Les warrants sont alors souvent surévalués. En revanche, si vous possédez des warrants devenus entretemps bid-only et que vous souhaitez les revendre, l émetteur rachète toujours votre warrant à sa juste valeur. Contactez cependant l émetteur le cas échéant. IV. ATTENTION AUX PENNY WARRANTS Un warrant cotant en dessous de 0,05 euro est souvent qualifié, à tort, de warrant bon marché. Sa valeur est proche de zéro simplement parce qu il ne vaut presque plus rien! C est généralement le cas des warrants très en dehors de la monnaie et qui sont proches de leur maturité. Ces penny-warrants ont un delta très faible et la probabilité qu ils terminent dans la monnaie est très faible. C est donc un investissement très risqué. V. PASSEZ VOS ORDRES A COURS LIMITE AVEC VALIDITE D UN JOUR Le cours d un warrant peut fortement varier au cours d une journée, et plus encore d un jour à l autre. Si vous passez un ordre à tout prix, sans limite de temps, vous risquez d être surpris par le cours auquel votre ordre sera exécuté ou par le moment auquel il le sera. De même, il est conseillé d éviter les ordres à seuil ou à plage de déclenchement. Ces ordres sont très utiles sur le marché actions, mais pas sur le marché warrants. Les seuils et les plages de déclenchement sont provoqués par une ou plusieurs transactions au-delà du seuil ou à l intérieur de la plage de déclenchement considérés. Mais il peut très bien arriver que la fourchette de cours de votre warrant se déplace au-delà du seuil ou à l intérieur de la plage sans qu aucune transaction n ait lieu. Or, sans transaction, l ordre à seuil ou à plage ne se déclenche pas et ne peut pas être exécuté. Si la fourchette de prix du warrant ressort de la plage ou revient en-dessous du seuil que vous avez défini dans votre ordre, vous n aurez pas profité du mouvement. Surveillez donc que votre ordre a été exécuté le cas échéant. VI. TENEZ COMPTE DE LA PARITE Pour comparer plusieurs warrants, il faut multiplier leur prix par leur parité. De la sorte, vous êtes certain de les comparer sur une même base. Un warrant peut avoir un prix inférieur à un autre warrant avec une même maturité et un même prix d exercice mais avoir un ratio de 20:1 au lieu de 10:1. Le spread, c est-à-dire la différence entre le cours acheteur et vendeur, paraîtra également plus étroit. 31

32 Annexe 2 Quels sont les Dix Commandements des investisseurs en Warrants? VII. REMETTEZ FREQUEMMENT VOS CHOIX EN CAUSE IX. REVENDEZ VOTRE WARRANT AVANT LA MATURITE Si le marché a fortement fluctué depuis votre décision d investissement, il se peut que le warrant que vous avez choisi ne soit plus adapté. S il a perdu beaucoup de valeur temps, il se peut que son Delta ne soit plus suffisamment élevé pour optimiser votre placement. Moyenner à la baisse peut également s avérer être une grossière erreur. Préférez plutôt rouler votre position, autrement dit vendez votre warrant pour vous reporter sur un produit qui correspond mieux aux nouvelles conditions de marché. Par exemple, vous pourriez vendre vos warrants qui sont proches de l échéance et utiliser le fruit de cette vente pour acheter un warrant dont la maturité est plus longue. VIII. RESPECTEZ VOTRE SCENARIO D INVESTISSEMENT Si vous revendez vos warrants avant leur échéance, vous profiterez de leur valeur intrinsèque, mais également de leur valeur temps. Si vous les exercez à l échéance, vous profiterez seulement de leur valeur intrinsèque. Les warrants dont l exercice se fait en espèces ne donnent pas le droit à l exercice de l actif sous-jacent. Il peut également y avoir des coûts associés à l exercice lui-même. Il est recommandé de toujours demander conseil à votre intermédiaire financier lorsque vous n êtes pas sûr de la stratégie à adopter. X. SURVEILLEZ REGULIEREMENT VOS WARRANTS Si votre anticipation de mouvement du sous-jacent ne s est pas avérée exacte, il est souvent préférable de déboucler votre position, c est-à-dire de revendre vos warrants et de prendre une moinsvalue, plutôt que de prendre le risque de voir la totalité de votre investissement disparaître en attendant un rebond hypothétique. D une manière générale, le succès sur le marché warrants suppose de pouvoir surveiller régulièrement ses positions: 1 fois par jour si possible, ou au minimum 1 fois par semaine. Les warrants de maturité courte nécessitent une attention particulière, puisqu ils ont tendance à fluctuer très fortement. Il existe des warrants qui sont moins spéculatifs que d autres, comme les warrants dans la monnaie ou les warrants de maturité longue. Mais leurs perspectives de rendement seront moins importantes. N hésitez pas à revendre vos warrants si vous ne pouvez pas suivre votre position pendant un certain temps. 32

33 Annexe 3 Comment utiliser les warrants de Commerzbank Securities? CAS PRATIQUE: LES WARRANTS SONT DES OUTILS SANS ÉQUIVALENT POUR DYNAMISER VOTRE PORTEFEUILLE. GRÂCE À L EFFET DE LEVIER, POUR UNE MÊME SOMME INVESTIE, VOUS POUVEZ DÉGAGER DES PLUS-VALUES BEAUCOUP PLUS IMPORTANTES QU EN ACHETANT LE SOUS-JACENT. Si le cours du sous-jacent évolue favorablement (hausse pour un Call, baisse pour un Put), ils vont vous permettre de bénéficier des mouvements du marché et ce avec un risque limité, puisque vous ne perdrez jamais plus que la somme investie. Plusieurs stratégies d investissement mettant en œuvre des warrants s offrent à vous. Elles sont faciles à comprendre et dépendent avant tout des objectifs que vous vous fixez et de votre horizon d investissement. Plus l issue du scénario envisagé est lointaine, plus la problématique liée à la perte de valeur temps est significative. STRATÉGIE À COURT TERME Dans ce type de stratégie, il est important de choisir un warrant à maturité courte. A toutes choses égales, il sera beaucoup plus réactif qu un warrant à maturité longue et vous permettra, en conséquence, de profiter d un effet de levier accru. Il n y a aucun intérêt à payer beaucoup de valeur temps si vous n en avez pas besoin. En outre, un warrant en dehors de la monnaie est l outil le plus adapté pour une stratégie de spéculation à court terme, par exemple pour jouer un rebond sur quelques séances boursières. Sur une brève période, son effet de levier plus important fera plus que compenser la perte de valeur temps. En prenant position sur un warrant en-dehors de la monnaie, vous prenez le pari que le cours du sous-jacent va évoluer significativement. En effet, si ce dernier ne bouge pas suffisamment, tout gain sera plus que compensé par la perte de valeur temps. Si un warrant en-dehors de la monnaie est potentiellement plus rémunérateur qu un warrant dans la monnaie, il est aussi plus risqué. Si l action sous-jacente monte mais que le warrant reste hors de la monnaie, le warrant arrivera à maturité sans valeur. En vous positionnant par contre sur un warrant dans la monnaie, vous savez que si le cours du sousjacent reste inchangé, il aura lui aussi perdu sa valeur temps à l échéance, mais il vaudra encore sa valeur intrinsèque. 33

34 Annexe 3 Comment utiliser les warrants de Commerzbank Securities? EXEMPLE 1: Nous sommes le 27 juin. Vous anticipez un rebond du CAC 40 d environ 6 %, qui doit avoir lieu dans les deux semaines. Pour cela, vous avez le choix entre trois Call warrants: Call A: maturité 25 août, prix d exercice 4200, parité Call B: maturité 25 août, prix d exercice 4800, parité Call C: maturité 19 novembre, prix d exercice 4800, parité A l ouverture de la séance, le CAC 40 cote 4360 points. A cet instant, le Call A est dans la monnaie, il cote 0,56-0,57. Les Calls B et C sont eux en-dehors de la monnaie et cotent respectivement 0,09-0,10 et 0,23-0,24. Une semaine et demi plus tard, le 8 juillet, le CAC 40 atteint 4630 points, soit une progression de près de 6,2 %. Nos warrants ont eux aussi pris de la valeur: Le Call A cote 0,92-0,94, en hausse de 65 %. Le Call B cote 0,18-0,19, en hausse de 90%. Le Call C cote 0,37-0,38, en hausse de 58 %. Notons que pour ce scénario, le Call B est le plus performant. Il possède toutes les caractéristiques idéales: maturité courte et en dehors de la monnaie. Le Call A est lui aussi de maturité courte, mais moins réactif car dans la monnaie dès le départ. Le Call C, certes endehors de la monnaie, a une échéance trop lointaine pour être vraiment adapté à ce mouvement violent dans un court laps de temps. Il est même dépassé en performance par le Call A. En revanche, si dans le même délai le CAC 40 passe à 4200 points, soit une baisse de 3,7%, le Call A cotera 0,30-0,31 (soit 45 % de baisse). Le Call B perdra quant à lui presque toute sa valeur, passant à 0,01-0,02. Enfin, le Call C baissera d environ 50 %, à 0,11-0,12. Le Call B, en-dehors de la monnaie et proche de sa maturité est donc bien le plus risqué. Supposons pour finir que le CAC 40 connaisse le même mouvement de hausse, mais sur une durée de trois semaines au lieu d une et demie. Que se passet-il alors? Le 20 juillet, nos warrants affichent les résultats suivants: Le Call A cote 0,91-0,93 et gagne 63 %. Le Call B cote 0,15-0,16 et gagne 60 %. Le Call C cote 0,36-0,37 et gagne 58 %. Les performances sont ici beaucoup plus resserrées. Le Call C est parvenu à garder un bon rendement car il a été moins affecté que les deux autres par la perte de valeur temps. Dans le même temps, les calls A et B ont échangé leur place car le gain obtenu grâce à la plus grande élasticité de B a été annulé par sa plus grande perte de valeur temps. 34

35 STRATÉGIE À MOYEN TERME Plus votre scénario d investissement est long, plus il faut privilégier un warrant à la monnaie, voire dans la monnaie. En effet, un warrant dans la monnaie perdra moins de valeur temps qu un warrant en-dehors de la monnaie. EXEMPLE 2 (BASÉ SUR DES DONNÉES RÉELLES): Nous sommes le 20 avril. Vous anticipez une baisse du CAC 40 d environ 10 %, mais sur une période de trois mois. L indice pilote des valeurs françaises cote 4398 points. Vous avez le choix entre deux Put warrants: Put A: maturité 26 septembre, prix d exercice 4400, parité 500 pour 1, quotité de Il cote 0,60-0,62. Il est à la monnaie. Put B: maturité 26 septembre, prix d exercice 4000, parité 500 pour 1, quotité de Il cote 0,30-0,31. Il est en-dehors de la monnaie. Trois mois plus tard, le 28 juillet, il valide votre anticipation en cotant 3960 points, en baisse de 9,95 %. Comparons les performances de nos warrants: Le Put A gagne 58 % et cote 0,96-0,98. Le Put B gagne 39 % et cote 0,42-0,43. A moyen terme, le Put A est beaucoup plus performant que le Put B. Etant à la monnaie au départ, il est beaucoup moins affecté par la perte de valeur temps. 35

36 Les outils pour utiliser les warrants de Commerzbank Securities Pour utiliser au mieux les warrants, rien ne vaut la pratique. Vous pouvez commencer par constituer un portefeuille virtuel sur notre site internet, puis placer de petits montants sur des warrants peu risqués, sur un sous-jacent que vous connaissez bien et que vous pouvez suivre facilement. Dans tous les cas, pour vous guider, vous aider dans vos choix, vous accompagner au quotidien, l équipe de Commerzbank Warrants met à votre disposition de nombreux supports d information et de conseil, conjuguant accessibilité, efficacité et proximité. SITE INTERNET Tous les jours, surfez sur le site de Commerzbank Securities Warrants pour: Découvrir les nouvelles émissions. Suivre le cours de tous les warrants quel qu en soit l émetteur, avec leurs données de marché (performance mensuelle, cours des sous-jacents, warrants Bid-only ) et leurs indicateurs techniques (delta, élasticité, volatilité implicite). Suivre les warrants les plus en vue dans notre rubrique Tops et Flops (plus fortes hausses baisses hebdomadaires, plus gros volumes traités). Consulter la documentation légale et obtenir des informations supplémentaires sur les warrants. Créer et gérer à distance votre portefeuille de warrants en temps réel. Réaliser des simulations de scénario grâce au calculateur en ligne. [email protected] 36

37 LE NUMÉRO VERT Du lundi au vendredi, nos spécialistes sont à votre écoute pour: Vous conseiller dans le choix des warrants en fonction de votre scénario d investissement. Connaître la cote en temps réel de tous les warrants de Commerzbank Securities, ainsi que leurs indicateurs techniques (delta, élasticité, volatilité implicite). Accéder aux simulations et définir les paramètres de validation de votre scénario d investissement. LA LETTRE DES WARRANTS Sur abonnement gratuit, entrez dans la vie privée des warrants! Et découvrez toutes les rubriques qui vous intéressent: L actualité économique et les tendances des marchés décryptées par nos analystes et des intervenants extérieurs. Les nouvelles émissions et les valeurs sousjacentes à suivre. Les Tops et les Flops: les recommandations des analystes de Commerzbank Securities. La cotation complète de tous les warrants Commerzbank Securities. LES SALONS PROFESSIONNELS Tout au long de l année, venez à la rencontre de l équipe de Commerzbank Securities Warrants à l occasion des salons et forums de l actionnariat ou de l investissement. Vous pourrez, sur place, participer à une conférence de formation animée par nos spécialistes. 37

38 Note importante Ce guide vous informe sur certains risques associés aux warrants, mais il n indique pas tous les risques et autres aspects significatifs des warrants. Vous ne devez pas réaliser des investissements sur des warrants, sauf si vous comprenez bien la nature des investissements que vous désirez faire et l étendue de votre exposition aux risques. Les warrants contiennent souvent un degré élevé de gearing, si bien qu un mouvement relativement faible du prix de l actif sous-jacent peut avoir un effet disproportionné sur le prix du warrant. Cet effet peut jouer en votre faveur, aussi bien qu en votre défaveur. L investissement en warrants ne convient pas à tous les destinataires de ce guide. Vous devez lire ou vous faire expliquer les prospectus de la cotation des warrants avant de prendre votre décision. Nous rappelons aux investisseurs que tout investissement suppose des risques financiers et que la valeur des investissements peut aussi bien descendre que monter. Les warrants ont une durée de vie limitée et peuvent arriver à échéance sans avoir aucune valeur. Les investisseurs peuvent rencontrer des difficultés pour vendre leur investissement. Les cours des warrants et des entreprises cotées sur les marchés non européens peuvent être affectés, avec un effet contraire possible, par les variations des taux de change. Ce rapport a été rédigé à des fins d informations. Il ne doit pas être interprété comme une offre ou une demande d acquérir ou de vendre des warrants. Toutes les informations contenues dans ce rapport sont basées sur des données extraites de sources considérées comme fiables, mais en aucun cas Commerzbank AG ne se porte garant de la précision de ces données. Le Groupe Commerzbank ou ses employés peuvent posséder ou prendre des positions ou négocier tout titre de ce type, ainsi que des instruments dérivés en vigueur. Ils peuvent également les vendre s ils le jugent approprié. Le Groupe Commerzbank peut émettre des warrants sur des entreprises auxquelles il a également fourni des services bancaires ou autres services de conseil. Le Groupe Commerzbank rejette toute responsabilité que ce soit pour toute dépense, perte ou dommage survenant ou en tout point lié à l utilisation de ce guide. La Filiale Commerzbank AG London branch ne traite pas directement avec les clients privés. Elle ne fournit que des informations sur ses produits et ne fournira aucun conseil d investissement. Si vous désirez obtenir un conseil plus approfondi ou négocier sur des warrants, contactez votre conseiller financier habituel. Publié par Commerzbank AG London branch, une division autorisée à la pratique de la banque d investissement par la Financial Services Authority. 38

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