Finance de marché Thèmes abordés Panorama des marches de capitaux Fonctionnement des marchés de capitaux Le marché des obligations Le marchés des

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1 FINANCE DE MARCHE 1

2 Finance de marché Thèmes abordés Panorama des marches de capitaux Fonctionnement des marchés de capitaux Le marché des obligations Le marchés des actions Les marchés dérivés Les autres produits La gestion de portefeuille 2

3 Finance de marché 1. Panorama des marchés de capitaux A. La place des marchés de capitaux dans le système financier français 3

4 LE FINANCEMENT DE L ACTIVITE ECONOMIQUE LE FINANCEMENT INTERNE LE FINANCEMENT EXTERNE LE SYSTEME BANCAIRE LE MARCHE DES CAPITAUX 4

5 Les mutations du système financier français : «3D» LIBERALISATION DE LA SPHERE FINANCIERE Déréglementation ou concurrence Désintermédiation Décloisonnement 5

6 1979 Création des fonds communs de placement 1983 Création du second marché 1984 Loi bancaire La vague de déréglementation des années et 1986 Emission de titres de créances négociables Développement des SICAV monétaires Suppression du monopole des agents de change et création des maisons de titres Création du marché à terme d instruments financiers (MATIF) 1988 Création du marché d options sur action (MONEP) 1988 Ouverture d un marché d options sur MATIF et lancement de contrats à terme et d options sur l indice boursier CAC 40 6

7 Le nouveau rôle des marchés de capitaux dans le système financier français Evolution des comportements des agents économiques Adaptation des banques Participation plus systématique aux montages financiers Développement des acquisitions de titres des entreprises et levée de fonds sur les marchés monétaire et financier Intervention sur les marchés financier 7 et monétaire

8 Finance de marché 1. Panorama des marchés de capitaux B. L organisation des marchés de capitaux en France 8

9 Organisation générale LE MARCHE MONETAIRE Marché des capitaux de court terme - Marché sur lequel sont fixés les taux d intérêt à court terme MARCHE DES TITRES MARCHE INTERBANCAIRE DES CREANCES NEGOCIABLES 9

10 Organisation générale LE MARCHE FINANCIER Marché des capitaux à long terme MARCHE PRIMAIRE MARCHE SECONDAIRE Marché organisé MARCHE DERIVE Marché gréàgré 10

11 Organisation du marché monétaire ACCES REGLEMENTE Deux intermédiaires -Les agents du marché interbancaires -Les organisateurs principaux du marché 11

12 Organisation du marché financier MARCHE PRIMAIRE MARCHE SECONDAIRE 12

13 Organisation d un marché secondaire ou place financière Marché de Change Marché des matières premières Marché boursier Marché des actions 2 organismes de contrôle -l AMF -La société des bourses Marché des obligations 13

14 Organisation des marchés dérivés MATIF / MONEP = Euronext liffe Paris 14

15 Finance de marché 1. Panorama des marchés de capitaux C. La régulation des marchés financiers 15

16 1. La société de Bourse Euronext NV L Organisation d Euronext Bourse d Amsterdam Société holding holding Euronext N.V N.V Bourse de Bruxelles Bourse de Paris Fusion avec le NYSE (finalisation en cours) Bourse portugaise Les membres - Les négociateurs - Les compensateurs - Les collecteurs d ordres Les produits financiers échangés 16

17 2. L autorité des marchés financiers AMF Naissance de l AMF Loi n de sécurité financière du 01 août 2003 AUTORITE DES MARCHES FINANCIERS COB Conseil de discipline de la gestion financière Conseil des marchés financiers 4 types de responsabilité Réglementer Autoriser Surveiller Sanctionner 17

18 3. Une salle des marchés : c est quoi?? 18

19 Finance de marché 2. Le fonctionnement des marchés classiques de capitaux A. Devises et marchés des changes 19

20 Bref historique des changes Une justification des changes flottants Marché des changes au comptant (spot) Le marché des changes à terme (forward) 20

21 Bref historique des changes Jusqu en 1914 système de «l étalon-or» Entre 1914 et 1944 Plusieurs systèmes ont vu le jour en raison de l instabilité politique et économique 1944 Bretton Woods / système du Gold Exchange Standard A partir de 1958 le système se dégrade Août 1971 Nixon suspend la convertibilité du dollar en or 1972 le serpent monétaire 1976 Accord de la Jamaïque / Système des changes flottants 1979 Mise en place du système monétaire européen / l ECU 01/01/1999 mise n place de l euro 2002 Circulation des billets et des pièces dans les pays «in» 21

22 Bref historique des changes Une justification des changes flottants Marché des changes au comptant (spot) Le marché des changes à terme (forward) 22

23 Bref historique des changes Une justification des changes flottants Marché des changes au comptant (spot) Le marché des changes à terme (forward) 23

24 Finance de marché 2. Le fonctionnement des marchés classiques de capitaux B. Le marché monétaire 24

25 1. Le marche interbancaire Les fonctions Redistribution de liquidités entre les banques Les ajustements de trésorerie entre les banques La régulation de la liquidité bancaire par la banque centrale 25

26 1. Le marche interbancaire Rôle de la BCE Régulation de la liquidité - Par des opérations d Open Market - Des facilités permanentes 26

27 1. Le marche interbancaire La BCE annonce aux opérateurs principaux du marché qu elle lance un appel d offre. Chaque opérateur recense les demandes des établissements financiers pour connaître la quantité de monnaie qu ils souhaitent emprunter et les taux qu ils sont disposés à payer. Les opérateurs A, B et C ont recensé les demandes suivantes en M Taux d'intérêt 3,25% 3,40% 3,45% 3,50% 3,75% A B C Total Sachant que la BCE a choisi de distribuer 4,77 M à 3,50% (taux d appel d offre) déterminons le montant de monnaie allouée à chacun des opérateurs principaux. 27

28 1. Le marche interbancaire Rôle de la BCE Régulation de la liquidité - Par des opérations d Open Market - Des facilités permanentes - Les réserves obligatoires 28

29 1. Le marche interbancaire Formation des taux 29

30 Finance de marché 2. Le fonctionnement des marchés classiques de capitaux C. Le marché des titres de créances négociables 30

31 «Les titres de créances négociables (TCN) sont des titres émis au gré de l émetteur, négociables sur un marché réglementé et représentant un droit de créances d une durée déterminée». 31

32 Finance de marché 3. La bourse : le marché des obligations A. Les émissions obligataires 32

33 Caractéristiques - nom de l émetteur -Valeur nominale - prix d émission - prix de remboursement - durée de vie - maturité de l obligation - taux d intérêt nominal - coupon - coupon couru - modalités d amortissement 33

34 Application La société DATA émet en juin 2004 un emprunt d une durée de vie de 3 ans (maturité 3 ans) au taux d intérêt fixe de 5% pour un nominal unitaire de 1000 et un montant total de modalités d amortissement sont envisageables 34

35 CLASSIFICATION - Les obligations à taux fixes - Les obligations à taux variables - Les obligations à caractéristique optionnelle. OBSO. Obligations convertibles - Les obligations à rendement élevé - Des sigles -OCA - OCEANE -ORA - OBSA 35

36 CONDITIONS D EMISSION D UNE OBLIGATION - Les Etats - Les sociétés par actions. 2 années d existence. 2 bilans régulièrement approuvés 36

37 Finance de marché 3. La bourse : le marché des obligations B. Impact de la structure des taux d intérêt sur l évaluation et la cotation des obligations 37

38 1. Structure des taux d intérêt «Relation existant, à un moment donnée, entre le taux d intérêt et la maturité des flux d activité» 38

39 Structure des taux d intérêt Plusieurs structures sont à priori concevables : Taux Structure ascendante Structure plate Structure descendante Maturité de l emprunt 39

40 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation 40

41 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation. La valeur d une obligation La valeur d une obligation, à une date donnée, est égale à la valeur actuelle des annuités restant à percevoir. Soit une obligation de remboursable au pair in fine dans 5 ans dont le taux est de 10 %. -Calculons son prix s il lui reste 4 ans puis 2 ans à vivre dans le cas d une structure plate et en prenant les hypothèses suivantes : - Le taux baisse à 5 % - Le taux passe à 15 % 41

42 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation Autres paramètres de l évaluation Du taux d intérêt du marché obligataire Des accidents de parcours de l émetteur De l offre et de la demande de produits obligataires Des variations aléatoires 42

43 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation. Les intérêts courus Il représente la fraction du coupon couru entre le dernier versement du coupon et la date de négociation et de paiement de l obligation (plus 3 jours) Il est exprimé en % de la valeur nominale Un emprunt obligataire a été émis le 01/09/2001 : - Taux : 6% - Valeur nominale : 700 Un opérateur souhaite acheter une obligation le 15/11/2005. Quel sera le montant du coupon couru à cette date? 43

44 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation. La cotation d une obligation Les obligations sont cotées en pourcentage de la valeur nominale au pied du coupon. 44

45 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation. La cotation d une obligation Pied du coupon Coupon couru Obligations X 90,76% 4,669% L obligation X au nominal de côte les éléments ci-dessus. Quel est son prix d achat? 45

46 2. Structure des taux et détermination de la valeur d une obligation. Le taux de rendement actuariel Le taux de rendement actuariel à la date t est déterminé à partir du cours de l obligation et de l ensemble des annuités actualisées qui restent à percevoir. Un emprunt obligataire a été émis au pair, le 1er janvier N-2 au taux facial de 10% à la valeur nominal de Cet emprunt est remboursable in fine dans 5 ans. La valeur de remboursement est fixée à Le 1er janvier n l obligation côte 120 %. Quel est le taux actuariel brut de l obligation? 46

47 Finance de marché 3. La bourse : le marché des obligations C. Les risques liés à la détention d obligations 47

48 LE RISQUE DE DEFAUT Agence de notation 48

49 LE RISQUE DE TAUX D une manière générale, pour un montant investi donné, le capital dont disposera l investisseur au terme de son horizon H dépendra du taux auquel il pourra réinvestir les coupons et de l échéance des obligations détenues. 49

50 LA DURATION Durée de vie moyenne de l obligation pondérée par le poids respectif des échéances. A l issu de cette durée la rentabilité de l obligation n est plus affectée par la variation des taux d intérêt. 50

51 LA DURATION Un emprunt obligataire a été émis le 1er janvier N au taux facial de 8% et à la valeur nominale de Cet emprunt est remboursable in fine dans 5 ans. Année Flux

52 LA SENSIBILITE La sensibilité donne une indication sur l exposition d un titre au risque de taux. Elle mesure la sensibilité de l obligation aux variations de taux d intérêt. La sensibilité est un paramètre important pour la gestion de portefeuille. En effet, si le gestionnaire anticipe une baisse des taux d intérêt, il recherchera des obligations 52

53 LA SENSIBILITE Il existe une relation importante entre sensibilité et duration S = D (1+ t) LA DURATION La sensibilité est donc directement proportionnelle à la duration Cette sensibilité diminue au fur et à mesure qu on se rapproche de son échéance. 53