Le 4 avril 2009 Augmentation de capital de 2.5 M qualifiant pour la déduction ISF 2009 et Inscription sur le Marché Libre de NYSE Euronext Paris Modalités de l opération Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa Nombre d actions composant le capital social : Avant inscription : 2 500 000 Après inscription : 3 235 294 Nombre d actions proposé au marché : 735 294 Prix proposé : 3.4 Capitalisation boursière induite : 11 M Secteur d activité : Matériel électrique En K / Exercices au 31/12 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e Chiffre d'affaires 29 995 28 341 29 947 33 247 36 746 40 695 EBITDA 895 1 565 2 092 3 011 3 707 4 896 Résultat d'exploitation 554 964 1 638 2 493 3 086 4 339 Résultat avant impôt 151 1 030 1 682 2 482 3 068 4 192 Résultat net - 1361 94 779 1 239 1 623 2 344 Capitaux propres 1 842 1 936 5 015 6 254 7 876 10219 Endettement financier net 2 196 1 365-2 724-3 759-5 309-7 978 Marge d'ebitda (%) 3 5.5 7.2 9.1 10.1 12 Marge d'exploitation (%) 1.8 3.6 5.6 7.5 8.3 10.3 Marge nette (%) Ns 0.3 2.6 3.7 4.4 5.8 PE (x) - - 14.1 8.9 6.8 4.7 EV / CA (x) - - 0.3 0.2 0.2 0.1 EV / EBIT (x) - - 4.9 2.9 1.9 0.7 Source : ARKEON Finance Après une réorientation majeure de sa stratégie et une restructuration de sa force de vente, Debflex est aujourd hui le premier fabricant de matériel électrique dédié aux Grandes Surfaces de Bricolage (GSB) avec pour client principal Leroy Merlin. La société offre une gamme complète de produits comprenant aujourd hui une ligne énergie renouvelable. La démarche commerciale est axée sur une proposition alternative au leader du secteur, Legrand. Le groupe dispose aujourd hui d une réelle opportunité de prise de parts de marché sur un segment de prix intermédiaires entre l entrée gamme et le haut de gamme. En effet Debflex apporte une offre de produits permettant aux distributeurs une excellente rémunération tout en associant une image de qualité. Présent sur l ensemble de la chaine, de la conception, la fabrication à la distribution, Debflex dispose d une forte capacité d innovation (7 nouvelles gammes lancées en 2009). Grâce à l externalisation de la production vers la Chine auprès de partenaires soigneusement sélectionnes le groupe bénéficie de coûts de production attractifs. Debflex dispose d un réel potentiel d amélioration de ses marges grâce à divers leviers dont un mix produits et une montée en gamme très favorables et déjà effectifs à fin mars 2009. La marge d exploitation devrait s inscrire à 5.6% en 2009 pour atteindre plus de 10% en 2012. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 1
Présentation de Debflex La société Debflex a été crée en 1948 avec la raison sociale Les Plastiques DEB. Elle était une filiale des Etablissements Etienne BOUTTE eux-mêmes fondés en 1867 dont l activité était la Fonderie et le Décolletage Laiton. En 1958 la société entreprend de se lancer dans la production de câbles pour l automobile. Au début des années 1960 le parc automobile étant équipé, Debflex commença à fabriquer des câbles à usage domestique destinés aux quincaillers et au marché du bricolage naissant. En parallèle la société développa une gamme de rallonges électriques. Au début des années 1980 et devant les prémisses de la concentration du marché du bricolage et de la globalisation des achats, Debflex décida d étoffer ses gammes de produits. Entre 1997 et 2002, la société restructura sa force de vente. De 2002 à 2008, la Société a réalisé son dernier virage stratégique en développant sa propre offre, principalement autour de la gamme électrique. En 2009 DEBFLEX étudie la création d un JV avec un industriel chinois afin de consolider son partenariat industriel. DEBFLEX souhaite élargir son offre produits 1 afin de conforter son positionnement comme fournisseur généraliste de matériel électrique. Ceci explique la présence de plusieurs gammes de produits, à savoir : Produits Câbles (Bobinot, Touret, Gaines, Prolongateur, Moulure Tube, Bloc Ménager, Enrouleur) qui ont représenté environ 40% du CA en 2008, Produits Matériel Electrique (Installation, Branchement, Inter et Prises, Confort Sécurité) (60% du CA en 2008). Produits Energie Renouvelable (Eclairage solaire - sol, piquet, nomades, sculpture-, Energie autonome - Power Kit, Enrouleur solaire-). Cette famille de produit a été lancée en 2009, l objectif est d'atteindre une part relative au chiffre d affaires de 5% en 2012. Le groupe est présent sur l ensemble de la chaine de la conception, de la fabrication à la distribution : Conception : le groupe dispose d une équipe de R&D qui permet au groupe de lancer, par exemple, 7 nouvelles gammes en 2009, Production : Debflex a externalisé sa production vers la Chine auprès de partenaires ciblés. Il dispose ainsi de 3 sites de production. Cette externalisation lui permet de réduire ses coûts d environ 20%. La production est certifiée NF, Distribution : le groupe distribue ses produits à travers les grandes surfaces de bricolage. Son premier client est Leroy Merlin. Grâce à son business model, Debflex offre un retour sur investissement très rapide à la GSB Le marché du bricolage (source batiactu) En 2007, le marché bricolage a augmenté de 3,90% pour représenter 21,5 milliards d'euros porté par l'engouement des Français pour la décoration. Le marché du bricolage reste le premier secteur d'équipement des ménages, loin devant le sport (9,10 milliards d'euros) et l'ameublement (9 milliards d'euros). Marché français du bricolage - En Mds 22 21 20 19 18 17 16 15 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1 Le groupe dispose actuellement de plus de 1000 références en magasin grâce à deux marques : Debflex à destination des grandes surfaces de bricolage et Elegam à destination des grandes surfaces alimentaire. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 2
Les GSB continuent de progresser et sont les seules à enregistrer une croissance plus forte que celle du marché. Quant au secteur traditionnel (quincailleries, drogueries), il est en faible décroissance. Evolution du marché du bricolage 2006 par circuit en % 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 GSB GSA Négoces Traditionnel Les GSB représente plus des deux tiers du marché du bricolage. A l intérieur de ce marché deux enseignes se démarquent, il s agit de Castorama avec une part de marché 2006 de 35% et Leroy Merlin avec 28%. CA 2006 en M Bricopro Boite à outils Brico E.Leclerc Bricorama + Batkor Weldom Monsieur Bricolage + Catena Bricomarché Leroy Merlin et Bricoman et Obi Castorama et Bricodépot 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 3
Perspectives «devenir le leader du matériel électrique des grandes surfaces de bricolages européennes». L exercice 2008 a été caractérisé par deux phénomènes : - un effet de base défavorable compte tenu d un exercice 2007 en très forte croissance, - un tassement de l activité en d exercice se traduisant par un mouvement de déstockage dans les grandes surfaces de bricolage. Si le matériel électrique a bien résisté avec une hausse des ventes de 4.6%, la câble à quant à lui connu une chute de 11%. Le business plan fait apparaitre une croissance du chiffre d affaires de 5.7% en 2009 et de l ordre de 10% audelà pour atteindre un chiffre d affaires en 2012 de 40.7M. Notons que le groupe, à structure égale, pourrait fournir 230 magasins contre 110 aujourd hui. CA - En K 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Cette évolution prend en compte les hypothèses suivantes : - Un marché du bricolage en pleine expansion, - Un renforcement des forces commerciales, - une augmentation du référencement au sein des grandes surfaces de bricolages françaises - L élargissement de la gamme avec notamment le lancement d une nouvelle ligne de produits énergie renouvelables, Répartition du CA 2008 en % 0% 41% Répartition du CA 2012 5% 34% 59% 65,5% Câble Matériel electrique Energie Renouvelable Câble Matériel electrique Energie Renouvelable - un développement des ventes à l international. Ces dernières devraient représenter 10% du CA 2012 contre seulement 2% en 2008, - une mise place d une politique marketing et publicitaire marquée Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 4
La marge d exploitation devrait s apprécier de 5.6% en 2009e à 10.3% en 2012e sous les effets suivants : - un mix produits favorable grâce à la diminution de l activité câble en faveur de l activité matérielle électrique dont la rentabilité opérationnelle est supérieure de 30%. L association de ce mix produits et de la croissance du chiffre d affaires en volume se traduira par une amélioration mécanique de la marge brute. Il convient se souligner à ce stade que Debflex n a pas retenu d évolution des prix des matières premières considérant un impact neutre dans la mesure où la société procéderait alors à une répercussion sur les prix de vente. En revanche le business plan prend en compte des BFA (boni de fin d année) totalisant 18% du CA, ce qui peut apparaître excessifs. Taux de marge brute 44,00% 42,00% 40,00% 38,00% 36,00% 34,00% 32,00% 30,00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 - une compression des frais fixes grâce à la réorganisation de la logistique, - une montée en gamme. Si la stratégie d origine a été d entrer sur le marché sur les premiers prix, Debflex est aujourd hui capable de monter en gamme avec des marges trois plus rémunératrice. Rex (K ) et marge opérationnelle 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 12% 10% 8% 6% 4% REX Marge 0-1 000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2% 0% A fin mars 2009, la marge opérationnelle s élevait à près de 7.65%. Elle résulte de deux tendances opposées. Le chiffre d affaires s inscrit en léger recul de 4.2% impacté par la baisse du marché câble, tandis que le résultat d exploitation est multiplié par deux grâce à l ensemble des effets cité ci-dessus. - une bonne maîtrise des charges de personnel, le groupe ne remplaçant pas les départs à la retraite Après impôt, Debflex devrait extérioriser un résultat net de 779K en 2009e, 1.239M environ en 2010e et 2.343M en 2012e correspondant à une progression de la profitabilité, à savoir une marge nette de 2,6% en 2009e et 5.8% en 2012 e. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 5
Marges 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 2008 2009 2010 2011 2012 marge d'ebe marge d'exploitation marge nette La structure bilantielle est équilibrée, le fonds de roulement progressant régulièrement. La levée de fonds envisagée permettra au groupe de renforcer ses fonds propres tout en extériorisant une trésorerie nette de tout endettement. 12 000 10 000 Fonds de Roulement - en K 8 000 6 000 4 000 Capitaux permanents Actif Immobilisé Fonds de roulement 2 000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Focus sur le BFR Le BFR tel que l on peut le lire sur le bilan, à savoir environ 1 jour de CA en moyenne doit être corrigé du factor (retenue de garantie et compte courant du factor) et des BFA, considérés comme des dettes. Nous avons considéré une réduction du délai de règlement des clients 2 à 60 jours en 2011 et 2012 contre 115 jours actuellement ainsi qu une baisse du nombre de jour de chiffre d affaires des stocks au regard de la diminution en part relative de l activité câble, gros consommateur de stock. Sur ces bases, le retraitement se traduirait par l extériorisation d un BFR représentant en moyenne à 30 jours. 2 Selon la Loi de modernisation de l'économie, les entreprises pourront être payées par leurs clients dans un délai de 60 jours - délai qui reste d'ailleurs au-delà du délai de référence de 30 jours fixé par la directive européenne. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 6
Valorisation Il a été mis en œuvre une approche multicritères permettant de déterminer une valeur de marché du Groupe, à partir des méthodes d évaluation suivantes : La méthode des comparables boursiers La méthode d actualisation des free cash flow Nous avons exclu l approche patrimoniale qui ne permet pas de valoriser la capacité de croissance du groupe ni sa capacité à dégager à terme une très forte rentabilité. La méthode des comparables boursiers repose sur l application de multiples boursiers de sociétés comparables, aux agrégats de l'entité évaluée. Cette méthode nécessite de déterminer un échantillon pertinent de sociétés cotées comparables. Nous avons retenu un échantillon réunissant les valeurs suivantes : Legrand, créée en 1860, est spécialisé dans la production de produits et de systèmes pour les installations électriques et les réseaux d informations dans les bâtiments résidentiels et tertiaires et dans l industrie. La clientèle est essentiellement composée de professionnels de l électricité. Schneider Electric est l un des leaders mondiaux de la distribution électrique et des automatismes industriels. Le groupe fabrique des appareillages et des fournitures électriques sous les marques internationales Merlin Gerin, Modicon, Square D, Telemecanique et Lexel. Les applications sont destinées à quatre grands domaines d activités : l énergie, l industrie, les infrastructures, les bâtiments. Volex est un producteur (un des leaders) de câbles d assemblages électroniques et fibres optiques pour les entreprises qui conçoivent des ordinateurs et des systèmes de télécommunication et aussi le transport, l aérospatiale et la défense. Nexans est le leader mondial de l industrie du câble. Le groupe occupe en particulier les positions de leader mondial des fils émaillés, des câbles d énergie sous-marins, de leader européen pour les fils de machine, les câbles d équipement, les câbles spéciaux de transmission de données. Eléments financiers Cours CB BN 2009 BN 2010 BN 2011 CA 2009 CA 2010 CA 2011 Ebit 2009 Ebit 2010 Ebit 2011 Legrand 13,76 3 615 265 266 331 3 939 3 849 4 008 517 524 597 Schneider 50,13 12 402 1 162 1 223 1 498 17 294 16 753 17 321 1 907 1 932 2 155 Volex 0,26 15 253 360 11 13 Nexans 31,00 865 101 113 131 4 697 4 597 4 604 259 262 272 Multiples PE 2009 PE 2010 PE 2011 P/CA 2008 P/CA 2009 P/CA 2010 P/CA 2011 P/ebit 2009 P/ebit 2010 P/ebit 2011 Legrand 13,63 13,57 10,91 0,85 0,92 0,94 0,90 6,99 6,90 6,05 Schneider 10,67 10,14 8,28 0,68 0,72 0,74 0,72 6,50 6,42 5,76 Volex 0,05 0,06 0,04 1,37 1,16 Nexans 8,57 7,66 6,62 0,18 0,18 0,19 0,19 3,35 3,30 3,18 Moyenne 10,96 10,46 8,60 0,44 0,47 0,48 0,60 4,55 4,44 5,00 L application de ces multiples aux résultats et chiffre d affaires de Debflex valorise le groupe 14M. La méthode des DCF valorise les actifs d'exploitation d'une société sur la base des performances futures attendues. Ces actifs d'exploitation sont, par définition, les actifs utilisés dans le cadre de l'activité évaluée. Les flux de trésorerie disponibles correspondent à la somme des résultats d'exploitation après application d un taux d imposition normatif, des dotations aux amortissements après déduction des investissements et de la variation des besoins en fonds de roulement, sur une période prévisionnelle déterminée. La valeur de la société correspond à la somme de ces flux actualisés au taux d actualisation. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 7
Dans le but d actualiser les cash-flows disponibles nous avons retenu les grandes hypothèses suivantes : Un taux de croissance moyen annuel du chiffre d affaires de 8.5% pour la période 2013-2018. Une croissance à l infini de 1.2%. Nous considérons par construction qu'au-delà de 2013, la société à maturité va croître à un rythme de croissance voisin du PIB nominal. Le taux sans risque utilisé correspond aux emprunts d Etat sur une durée cohérente avec l horizon prévisionnel pris en compte pour les cash-flows (infini). Nous avons donc retenu comme référence les émissions d emprunt d Etat à 10 ans, soit 3.66%. La prime de risque du marché des actions de 6.87%. La prime de risque de marché est le rendement additionnel moyen attendu pour investir en actions plutôt que sur un placement sans risque, elle est calculée par différence entre le taux de rémunération sans risque instantané et le taux de rémunération attendu sur le marché actions. Un taux d actualisation de 24.75 %, compte tenu d un béta de 3 prenant en compte le différentiel de taille de Debflex avec ses comparables ainsi qu un historique plus récent. Flux financiers Cash flow net (en K ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Flux terminaux Chiffres d'affaires 29 947 33 247 36 746 40 695 44 154 47 907 51 979 56 398 61 191 66 393 66 393 EBIT 1 682 2 482 3 067 4 192 4 548 4 935 5 354 5 810 6 303 6 839 6 839 marge opérationnelle 5,6% 7,5% 8,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 0 Impôts théorique 560 827 1 021 1 396 1 515 1 643 1 783 1 935 2 099 2 277 2 277 EBIT après impôt 1 122 1 655 2 046 2 796 3 034 3 292 3 571 3 875 4 204 4 562 4 562 Dot. aux amort 470 529 640 704 764 829 899 976 1 059 1 149 1 149 (-) Investissements 650 650 650 650 705 765 830 901 977 1 060 1 060 (-) Variation du BFR -1 369 83 62-272 294 10 11 12 13 14 14 DCF 2 311 1 451 1 974 3 122 2 799 3 345 3 629 3 938 4 272 4 635 4 635 DCF actualisés 1 996 1 006 1 098 1 393 1 002 961 837 729 634 552 552 Dernier flux normatif Taux de croissance 2013-2018 8,0% Taux de croissance à l'infini 1,1% Dernier flux normatif 532 Valeur de sortie 2 273 Calcul VE Valeur globale de l'entreprise 12 367 (-) Dette nette -679 (-) Intérêts minoritaires 0 (+) Immobilisations financières 146 Valeur actuelle nette 13 192 L approche par les DCF valorise la société Deblex à de 13.2M. Après pondération, nous retenons une valorisation post-money 13.4M, soit 10.9M pre-money compte tenu d une augmentation de capital de 2.5M. Après décote d environ 20% nous retenons une valorisation pour la souscription de cette augmentation de capital de 8.5M. Le prix de souscription est de 3.4 par action Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 8
Grilles financières COMPTE DE RESULTAT au 31/12(K ) 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e Chiffre d affaires 29 995 28 341 29 947 33 247 36 746 40 695 Achats Consommés 20 173 18 120 18 363 20 142 21 964 23 721 Charges du personnel (yc participation) 3 932 3 578 3 808 3 707 3 899 4 076 Autres charges externes 4 681 4 605 5 376 6 035 6 798 7 592 Autres charges 314 473 308 352 378 410 Excédent Brut d Exploitation 895 1 565 2 152 3 011 3 707 4 896 Dotation aux Amortissements 341 471 470 529 640 704 Résultat d exploitation 554 1 030 1 682 2 482 3 067 4 192 Résultat financier -402-867 -513-553 -603-661 Résultat courant des sociétés intégrées 152 163 1 169 1 929 2 464 3 531 Résultat exceptionnel -1 512-69 0 0 0 0 Impôts sur les bénéfices 0 0 390 690 842 1 188 Résultat net de l'ensemble consolidé -1 360 94 779 1 239 1 622 2 343 Résultat net -1 360 94 779 1 239 1 622 2 343 BILAN (K ) 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2014e Actif immobilisé 2 343 2 196 2 376 2 497 2 507 2 453 Stocks et en-cours 5 718 5 843 6 881 7 574 8 241 8 356 Clients et comptes rattachés 6 292 5 896 4 908 5 049 5 179 5 205 Disponibilités et FCP 353 702 4 384 4 968 6 062 8 366 TOTAL ACTIF 14 706 14 637 18 549 20 088 21 989 24 380 Capitaux propres 1 842 1 936 5 015 6 254 7 876 10 219 Provisions pour risques et charges 41 41 41 41 41 0 Emprunts et dettes financières LT yc OC 2 549 2 067 1 660 1 209 753 388 Emprunts et dettes financières CT 0 0 0 0 0 0 Fournisseurs et comptes rattachés 10 315 10 414 11 833 12 584 13 319 13 732 TOTAL PASSIF 14 747 14 458 18 549 20 088 21 989 24 339 TABLEAU DE FINANCEMENT (K ) 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2014e Capacité d autofinancement -1 019 629 1 249 1 768 2 262 3 047 -Variation du BFR 1 695-370 -1 369 83 62-272 Flux de trésorerie liés à l activité -2 714 999 2 618 1 685 2 200 3 319 Acquisition d immobilisations 0 362 650 650 650 650 Variation nette des immobilisations financières 0 209 0 0 0 0 Flux de trésorerie lié aux investissements 0 571 650 650 650 650 Augmentation de capital 0 0 2 300 0 0 0 Dividendes versés 0 0 0 0 0 0 Variation nette d emprunts 2 549-482 -407-451 -456-365 Flux de trésorerie liés aux opérations financement 2 549-482 1 893-451 -456-365 Divers 0-194 0 0 0 0 Variation de trésorerie nette 2 549-676 1 893-451 -456-365 RATIOS 2007 2008e 2009e 2010e 2011e 2014e Marge d'exploitation (%) 2% 4% 6% 7% 8% 10% Marge nette (%) -5% 0% 3% 4% 4% 6% ROE (RN/Fonds propres) -74% 5% 16% 20% 21% 23% ROCE (NOPAT/Capitaux employés) 14% 31% 73% 99% 119% 187% Dettes nettes / Fonds propres (%) 119% 71% -54% -60% -67% -78% EV / CA (x) - - 0,3 0,2 0,2 0,1 EV / EBIT (x) - - 4,9 2,9 1,9 0,7 P / CF (x) - - 8,8 6,2 4,9 3,6 BNPA (en ) - 0,0 0,2 0,4 0,5 0,7 PE (x) - - 14,1 8,9 6,8 4,7 Dividende par action (en ) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rendement net 0% 0% 0% 0% 0% 0% Taux de distribution 0% 0% 0% 0% 0% 0% Source : ARKEON Finance Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 9
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