Quelle est la croissance potentielle de la France?

Quelle est la croissance potentielle de la France? 3 juillet 213 - N 4 Patrick Artus Jean-Christophe Caffet L estimation moyenne usuelle de la croissance potentielle de la France est de 1,% par an, voire un peu plus (encadré 1 en annexe). Nous pensons qu en réalité la croissance potentielle française est nettement plus faible (probablement inférieure à 1%), d où des perspectives plus défavorables en ce qui concerne les finances publiques, l équilibre des régimes de retraite... Nous allons : estimer quantitativement la croissance potentielle de la France par les techniques habituelles ; regarder les raisons pour lesquelles on peut corriger, à la hausse ou à la baisse, ces estimations. 1. Estimations quantitatives habituelles de la croissance potentielle de la France Graphique 1 France : productivité globale des facteurs a) Par la Productivité Globale des Facteurs On a, avec une fonction de production Cobb-Douglas : 14 13 1 en 1998:1 (G) en % par an (D) 4 3 2 Y AK 1 a N a où Y est le PIB, A la Productivité Globale des Facteurs, K le stock de capital, N l emploi ; a est l élasticité de la production à l emploi (égale à la part du coût du travail dans le PIB). On peut alors estimer la croissance potentielle en regardant : la tendance passée de la Productivité Globale des Facteurs (graphique 1) : en moyenne, de à +,4% par an (si l on exclut la période 28/29) ; la croissance future (anticipée) du capital net (graphique 2) : +2% environ ; la croissance future de la population en âge de travailler (graphique 3) : +,% par an en moyenne d ici 22. 1 99 98 97 96-4 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 1 14 13 Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS Graphique 2 Capital net en volume 1 en 1998:1 (G) En % par an (D) 1-1 -2-3 4 3 2 1 1 Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS 9-1 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1

1..8.6 Graphique 3 France : projections de population Population 1-64 (a/a, %, ech.g) Population active 1-64 (a/a,%,ech.g) Taux d'activité 1-64 (%, ech.d) 7. 69. 2,3 2,2 2,1 Graphique France : investissement IT (volume, en % du PIB) 2,3 2,2 2,1.4 P révisions.2. -.2 Sources : Insee, Natixis -.4 98 2 4 6 8 1 14 16 18 2 22 24 69. 68. 68. 2, 2, 1,9 1,9 1,8 1,8 Sources : Datastream, OCDE, NATIXIS 1,7 1,7 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 Ceci conduit à une estimation de la croissance potentielle, pour les 1 prochaines années, comprise entre +,7% et +1,1% par an. b) Par la productivité du travail Le poids de l industrie dans l économie recule (graphique 6a), ce qui conduit à de moindres gains de productivité, comme on l a vu plus haut, puisque le niveau et les gains de productivité sont plus élevés en moyenne dans l industrie que dans le reste de l économie (graphique 6b). On utilise alors simplement : Y P N 14 Graphique 6a France : valeur ajoutée dans le secteur manufacturier (en % du PIB volume) 14 où Y est le PIB, P la productivité par tête, N l emploi. Compte tenu de la tendance de la productivité par tête (de +,7% à +,9% par an, selon que l on exclut ou non la période 28/29, graphique 4), ceci conduit à une estimation de la croissance potentielle comprise entre +,7% et +,9% par an. 2 18 14 1 96 92 Graphique 4 France : productivité par tête 1 en 1998:1 (G) GA en % (D) Sources : Datastream, NATIXIS 88 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 4 3 2 1-1 -2-3 -4 13 Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 1 1 Graphique 6b France : productivité par tête (GA en %) M anufacturier Hors manufacturier 13 1 1 2. Quels facteurs de baisse ou de hausse de la croissance potentielle de la France? a) Facteurs de baisse de la croissance potentielle - Sources : Datastream, NATIXIS -1 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 - -1 L effort de Recherche-Développement en France reste faible, en particulier dans les entreprises (tableaux 1a/1b en annexe). L investissement en nouvelles technologies des entreprises recule (graphique ). Ceci peut expliquer la stagnation de la Productivité Globale des Facteurs vue plus haut. Le niveau de l investissement des entreprises a reculé avec la crise (graphique 7), d où une plus faible progression du capital et de la productivité du travail. N 4 I 2

.. 1. 1. Graphique 7 France : investissement des entreprises (volumes, % PIB ).. 1. 1. 9. des politiques structurelles (comme la réforme des retraites s il y a report de l âge de départ à la retraite) qui accroissent le taux d emploi (tableau 2 en annexe). La poursuite de la réforme des retraites en France conduira certainement à une hausse du taux d emploi des salariés âgés. Graphique 9 France : taux de chômage (en %) 9. 9. Sources : Datastream, INSEE, NATIXIS 8. 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 9. 8. 8. 7. 1 9 1 9 Avec le niveau élevé du chômage de longue durée et du chômage des jeunes (graphique 8), il peut y avoir perte de capital humain, donc recul de la productivité du travail et de la Productivité Globale des Facteurs. 8 Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 7 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 8 7 3 2 2 1 1 Graphique 8 France : taux de chômage (en %) Taux de chômage des jeunes Taux de chômage de longue durée Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 13 Toutes ces évolutions montrent qu il ne faut certainement pas corriger à la hausse les estimations des taux de croissance du capital, de la productivité du travail et de la Productivité Globale des Facteurs utilisés plus haut. b) Facteurs d augmentation de la croissance potentielle 3 2 2 1 1 Au total, en ajoutant la baisse du chômage et la hausse structurelle du taux d emploi, on peut espérer accroître en 1 ans l emploi de % : 3% grâce à la baisse du chômage ; 2% grâce à la hausse du taux d emploi. Si ceci ne réduit pas la productivité par tête et conduit à une hausse parallèle du capital, on doit alors compter sur une hausse de la croissance potentielle par rapport aux calculs à taux d emploi constant de l ordre de, point par an. 3. Quel est alors le chiffre le plus probable pour la croissance potentielle à 1 ans de la France Ce qui précède montre que, quand on part des calculs usuels de croissance potentielle (à partir de la Productivité Globale des Facteurs ou de la productivité par tête), qu on tient compte des facteurs négatifs qui ne permettent certainement pas de compter sur des gains de productivité ou un progrès technique plus rapide, ou sur une accélération de l accumulation de capital, qu on tient compte de la probable hausse du taux d emploi (retour du chômage au chômage structurel, réforme des retraites), on parvient à une estimation de la croissance potentielle de long terme de l ordre de 1%, bien inférieure au chiffre de 1,% qui reste pour nous un majorant. Il faut tenir compte ici de la possible hausse du taux d emploi qui peut venir : du retour du chômage vers le chômage structurel (graphique 9). Ce qui a été vu plus haut (moindre progrès technique, recul du taux d investissement, hausse du chômage de long terme) implique cependant que la crise a très certainement conduit à une hausse du taux de chômage structurel. Dans ces conditions, le potentiel de baisse du taux de chômage est probablement de l ordre de 2 à 2, points. N 4 I 3

ANNEXE Encadré 1 France : estimations de croissance potentielle Le gouvernement français, dans le cadre du programme de stabilité transmis à Bruxelles, estime la croissance potentielle française autour de 1,% à l horizon 217 (tableau 1). Le Conseil d Analyse Stratégique (CAS) propose cinq scénarii dont les principaux résultats et hypothèses sous-jacentes sont résumés dans les tableaux 2a et 2b. La Commission Européenne évalue la croissance potentielle française à 1% jusqu en 21. L INSEE propose pour sa part trois scénarii de croissance potentielle pour la période 21-22, fonction des hypothèses retenues en termes de croissance de la productivité et de la population active : un scénario bas (1,2%), un scenario central (1,%) et un scénario haut (1,9%). A plus long terme (entre 22 et 23), l OCDE et le FMI envisagent une croissance potentielle moyenne en France de 2,1% et 1,7% respectivement (tableaux 3 et 4). Tableau 1 Gouvernement: Croissance potentielle de la France 2 213 214 21 216 217 Croissance potentielle 1,3 1,4 1, 1, 1,6 1,6 Contribution du travail,3,3,3,3,3,3 Contribution du capital,6,6,6,6,6,6 Contribution de la PGF,4,,6,6,6,6 Source: Programme de stabilité de la France (213-217) Tableau 2a CAS : croissance potentielle de la France 21-22 221-23 Noir 1, 1,2 Fil de l'eau 1,8 1,4 Croissance non soutenable 2 1,3 Croissance soutenue et soutenable 1,8 2,1 Croissance soutenue, soutenable et marché du travail plus efficace 1,9 2,3 Source: Conseil d'analyse Stratégique (2) Tableau 2b CAS : principales hypothèses pour les estimations de la croissance potentielle Trajectoire de court-moyen terme Sentier de long terme Scénarii Capital Croissance PGF Taux de chômage structurel Noir Hausse durable du coût du capital liée à l'augmentation des taux souverains et des primes de risque. Le cycle de R&D "perdu" laisse une trace à long terme sur la PGF Croissance peu dynamique en France et à l'étranger Rupture de tendance confirmée. Gains limités par le faible investissement, la faiblesse de la R&D et l'absence de réformes structurelles sur les marchés des produits qui limite l'innovation et favorise les délocalisations 8,% Fil de l'eau Croissance non soutenable Hausse du coût du capital liée à la nouvelle régulation financière Bâle III notamment Normalisation de la politique monétaire et des taux longs qui reviennent graduellement sur leur tendance de long terme Prolongation de la phase de politique monétaire accommodante ou non conventionnelle. Forte demande de biens des émergents favorisée dans un premier temps par l'investissement Effort d'investissement soutenu: obsolescence liée à la nouvelle régulation environnementale et réorientation rapide de l'appareil productif Croissance soutenue et soutenable Croissance soutenue, soutenable et marché du travail plus efficace Sources: CAS-DG Trésor, France 23: cinq scénarios de croissance Croissance relativement dynamique tirée par la consommation des ménages français Surchauffe et risque de crise (endettement, environnement ) Croissance de plus en plus dynamique à mesure que les réformes portent leurs fruits Léger rebond mais les gains restent modérés Pertes liées à la contrainte environnementale et / ou à l'occurrence d'une crise 7,8% 7,% 6,% 4,% N 4 I 4

Encadré 1 (suite) France : estimations de croissance potentielle Tableau 3 OCDE : croissance potentielle de la France 2-217 218-23 231-2 Croissance potentielle 1,8 2,1 1, Productivité potentielle du travail 1,4 2 1,3 Augmentation potentielle de la population active,4,1,1 Source: OCDE - Medium and long term scenarios for global growth and imbalances (2) Tableau 4 FMI : croissance potentielle de la France 221-23- 2 213 214 216 218 22 23 24 Croissance potentielle 1,3 1,4 1, 1,6 1,6 1,7 1,7 1,7 Source: FMI - France: selected issues (Juillet 2) Tableau 1a R&D totale (en % du PIB valeur) 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 2,6 2,6 2,7 2,7 2,6 2,6 2, 2,6 2,7 2,7 2,9 2,9 2,8 2,8 Allemagne 2,3 2,4 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2,7 2,8 2,8 2,8 Suède 3, 3,6 3,9 4,1 4, 3,8 3,6 3,6 3,7 3,4 3,7 3,6 3,4 3,4 Japon 3, 3, 3, 3,1 3,1 3,1 3,1 3,3 3,4 3, 3, 3,4 3,3 - France 2,1 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,1 2,1 2,1 2,1 2,3 2,2 2,2 Sources : OCDE, Eurostat, Natixis Tableau 1b R&D Privée (en % du PIB valeur) 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 1,9 2, 2, 2, 1,8 1,8 1,8 1,8 1,9 1,9 2, 2, 1,9 1,9 Allemagne 1, 1,7 1,7 1,7 1,7 1,8 1,7 1,7 1,8 1,8 1,9 1,9 1,9 1,9 Suède 2,6 2,7 2,9 3,2 3, 2,8 2,6 2,6 2,8 2, 2,7 2, 2,3 2,3 Japon 2,1 2,1 2,1 2,3 2,3 2,4 2,4 2, 2,6 2,7 2,7 2, 2, - France 1,3 1,4 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 Sources : OCDE, Eurostat, Natixis Tableau 2 Taux d emploi par tranche d âge (en %) Total 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 76, 76,2 76,4 7, 74,3 73,7 73,8 74,2 74,8 74,6 73,9 7,7 69,8 7, Royaume-Uni 72,2 72,8 73,4 73,6 73,6 74, 74,1 74,2 74,2 74, 74,4 72,4 72,3 72,6 Allemagne 6,4 6,8 66,2 66, 66,1 6,4 6,8 66, 68,2 7,1 71,3 71,6 72,4 74, France 6,2 6,7 62, 62,9 63,2 64,3 64, 64, 63,9 64,6 6,2 64,4 64,2 64,3 Italie 3,1 3,8 4,7,8 6, 7,1 8,3 8,4 9,4 9,6 9,7 8,4 7,8 7,9 Espagne 2,8,4 7,8 9,2 9,8 61,1 62,4 64,7 66,2 67,1 6,8 61,1 9,9 9, Suède 72,6 73,9 7,7 76,6 76,4 7,7 74,9 7,3 76, 77,2 77, 74, 74, 76, Japon 7, 74, 74,4 74,4 73,8 73,9 74,3 7,1 76, 77,1 77, 76,9 77,6 77,3 1-24 ans 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 9, 9, 9,7 7,7,7 3,9 3,9 3,9 4,2 3,1 1,2 46,9 4, 4, Royaume-Uni 6,8 6,8 61, 61, 6,9 9,7 6,1 8,7 7,6 6, 6,3 1,9,7,1 Allemagne 46,7 47,1 47,2 47, 44,8 42,4 41,9 42,6 44, 4,9 47,2 46,6 46,8 48,2 France 2,2 26, 28,3 29,3 29,9 31,4 3,8 3,2 29,8 31, 31,4 3, 3,3 29,9 Italie 27,2 27,3 27,8 27,4 26,7 26, 27,2 2, 2, 24,7 24,4 21,7 2, 19,4 Espagne 31, 34,4 36,3 37,1 36,6 36,8 38,4 41,9 43,3 42,9 39, 3,8 27,4 24,1 Suède 41,6 43,8 46,7 48,7 47,9 46,1 44, 43,3 44,8 46,8 46,4 38,4 38, 4,4 Japon 44,6 42,9 42,7 42, 41, 4,3 4, 4,9 41,4 41,4 41,4 39,9 39,2 39,1 N 4 I

Tableau 2 (suite) Taux d emploi par tranche d âge (en %) 2-4 ans 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 81,1 81,4 81, 8, 79,3 78,8 79, 79,3 79,8 79,9 79,1 7,8 7,1 7,1 Royaume-Uni 79, 79,6 8,2 8, 8,3 8,7 8,7 81,1 81,2 81,4 81,6 79,8 79,8 8,1 Allemagne 78, 78,7 79,3 79,3 78,8 78,2 78,1 77,4 78,8 8,3 81, 8,8 81, 82,8 France 77, 77,2 78,4 79,4 79,4 8,4 8, 8,7 81,2 82, 83, 82, 81,7 81,3 Italie 66,3 67,1 68, 69,2 7,1 7,8 72,1 72,2 73,3 73, 73, 71,9 71,1 71,1 Espagne 63,6 66,1 68,4 69, 7,1 71,3 72,7 74,4 7,8 76,8 7,3 7,7 69,6 68,7 Suède 81,3 82, 83,8 84,6 84,2 83, 82,9 83,9 84,7 86,1 86, 84,4 8, 86, Japon 79,2 78,7 78,6 78,6 78, 78,3 78,6 79, 79,6 8,2 8,2 79,6 79,9 8,2-64 ans 1998 1999 2 21 22 23 24 2 26 27 28 29 21 2 Etats-Unis 7,7 7,7 7,8 8,6 9, 9,9 9,9 6,8 61,8 61,8 62,1 6,6 6,3 6, Royaume-Uni 48,3 49,4,4 2,1 3,1,4 6,2 6,7 7,3 7,3 8,1 7, 6,9 6,8 Allemagne 38,4 37,8 37,6 37,9 38,6 39, 41,8 4, 48,1 1,3 3,8 6,1 7,7 9,9 France 28,3 28,3 29,3 3,7 33,8 37, 37,6 38, 38,1 38,2 38,2 38,9 39,7 41,4 Italie 27,9 27,6 27,7 28, 28,9 3,3 3, 31,4 32, 33,8 34,4 3,7 36,6 37,9 Espagne 3,1 3,1 37, 39,2 39,7 4,8 41,3 43,1 44,1 44,6 4,6 44,1 43,6 44, Suède 63,1 64, 6,1 67, 68,4 69, 69, 69,6 69,8 7,1 7,3 7,1 7,6 72, Japon 63,8 63,4 62,8 62, 61,6 62,1 63, 63,9 64,7 66,1 66,3 6, 6,2 6,1 N 4 I 6

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The information contained in this document may include the results of analysis derived from a quantitative model, which represent potential future events, that may or may not be realised, and is not a complete analysis of every material fact representing any product. The information may be amended or withdrawn by Natixis at any time without notice. More generally, no responsibility is accepted by Natixis, nor any of its holding companies, subsidiaries, associated undertakings or controlling persons, nor any of their respective directors, officers, partners, employees, agents, representatives or advisors as to or in relation to the characteristics of this information. The opinions, views and forecasts expressed in this document (including any attachments thereto) reflect the personal views of the author(s) and do not reflect the views of any other person or Natixis unless otherwise mentioned. 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