Economie suisse. L indicateur de compétitivité des cantons 2014. 4 mars 2014

4 mars 214 CIO WM Research L indicateur de compétitivité des cantons 214 Elias Hafner, economist, UBS AG elias.hafner@ubs.com Matthias Holzhey, economist, UBS AG matthias.holzhey@ubs.com Maciej Skoczek, economist, UBS AG maciej.skoczek@ubs.com Zoug est le canton le plus compétitif de la Suisse, suivi de Zurich et BâleVille. C est ce qui ressort de l indicateur de compétitivité (ICC) des cantons 214. L'indicateur de compétitivité des cantons (ICC) 214 Selon nos calculs basés sur l ICC, la production de richesse dans le triangle de croissance BâleZurichSuisse centrale devrait progresser de plus de pourcents jusqu'en 2. Des défis comme l initiative «Stopper l immigration massive», la réforme de l imposition des entreprises ou le vieillissement de la population pourraient limiter ce potentiel. La compétitivité d'un canton détermine son potentiel d'augmentation durable de sa performance économique. L'indicateur de compétitivité des cantons (ICC) 214 montre que les cantons de Zoug et de Zurich affichent le plus fort potentiel de croissance à long terme de tous les cantons suisses. Nous attribuons une compétitivité supérieure à la moyenne aux cantons de BâleVille et BâleCampagne, Argovie ainsi qu'aux cantons de Suisse centrale Lucerne, Nidwald et Schwytz. Puis vient le gros du peloton, les cantons à compétitivité solide, avec en tête les cantons de Suisse romande de Vaud et de Genève. Les Grisons, le Valais, Uri et le Jura font partie du groupe des cantons à compétitivité relativement faible. Des fissures dans les fondations La Suisse compte parmi les pays les plus compétitifs du monde. Ces dix dernières années, l'économie du pays a augmenté de 2,1% en moyenne par an, un taux que les nations industrielles occidentales, à l'exception de quelques économies productrices de matières premières, n'ont jamais atteint. L'histoire à succès helvétique repose sur trois piliers fondamentaux: premièrement, les investisseurs et les sociétés peuvent compter sur des conditions cadres stables et une sécurité en matière de planification juridique. Deuxièmement, la Suisse offre un niveau de charges fiscales faible aux entreprises et aux particuliers comparé aux autres pays du monde. Troisièmement, elle séduit par sa forte capacité à innover, ses bons instituts de formation et la disponibilité d'une main d'œuvre hautement qualifiée. Pourtant, ces fondations commencent à se fissurer. Le système fiscal suisse essuie les critiques internationales depuis longtemps. De plus, l'initiative contre l'immigration de masse adoptée récemment pèse sur les relations avec l'ue et affaiblit la sécurité de planification des sociétés implantées en Suisse. Le contingentement de l'immigration et le vieillissement de la population limitent également la disponibilité du personnel qualifié. Les cantons sont selon leur compétitivité différemment challengés. Méthode et interprétation L ICC se fonde sur l analyse comparative de dix piliers moteurs de la croissance: Chaque canton obtient par pilier un score de à 1. L ICC est pour chaque canton la moyenne des points obtenus dans les dix piliers, 1 est la moyenne des points la plus haute que reçoit un canton. La compétitivité cantonale se répartit en cinq catégories: excellente, elevée, solide, modérée, faible. Plus l'icc d'un canton est élevé, plus il est compétitif par rapport aux autres. La compétitivité d'un canton exprime le potentiel d'augmentation durable de sa performance économique. détaillées concernant l'ensemble des données utilisées dans l'annexe. Ce rapport a été préparé par UBS AG. Veuillez lire la mise en garde et les divulgations d'informations qui commencent en page 15. Les prix de marché indiqués sont les cours de clôture de la Bourse principale respective. La performance passée n'est pas une garantie de l'évolution future. Ceci est valable pour toutes les graphiques et tableaux de performance contenus dans cette publication.

Le leader de la croissance jusqu'en 2 Entre 2 et 211, la performance économique suisse a augmenté de 21% en données cumulées. Durant la même période, l'écart de croissance des produits intérieurs bruts cantonaux allait de 1% dans le canton d'uri à 45% dans le canton de Zoug. Obwald et Appenzell RhodesIntérieures affichaient également une croissance nettement supérieure à la moyenne. En 2, ces deux cantons présentaient encore le taux de productivité le plus bas par personne active mais ont profité d'un effet de rattrapage: étant donné que le nombre d'actifs a reculé dans des secteurs à faible productivité comme l'agriculture, les cantons dans lesquels ces secteurs étaient surreprésentés ont pu faire bonne figure par rapport à la moyenne suisse. En revanche, Glarus et Appenzell RhodesExtérieures, où la tendance à la désindustrialisation du siècle dernier s'est poursuivie (voir encadré p. 4), font partie des cantons qui ont une croissance relativement faible. Même Zurich, la plus grande économie cantonale, se retrouve dans le dernier tiers, une conséquence de la crise financière et de l'importance élevée du secteur bancaire pour le canton. Le leader de la croissance jusqu'en 2 L'indicateur de compétitivité des cantons montre le potentiel de développement relatif des économies cantonales. Nous estimons que les cantons affichant une compétitivité relativement élevée dans les années à venir auront une croissance supérieure à la moyenne. En revanche, les cantons affichant une compétitivité relativement faible auront une croissance moins élevée que l'économie suisse globale. Si l'on évalue de manière continue le développement économique suisse des dernières années jusqu'en 2, l'icc permet de dessiner un scénario de croissance pour chaque canton. Comme le montre la carte, un triangle de croissance entre Bâle, Zurich et la Suisse centrale avec des taux de croissance annuels nettement supérieurs à 2% se découpe. Dans le canton de Berne ainsi qu'en Suisse orientale et romande, la croissance devrait être légèrement inférieure à la moyenne, à l'exception du canton de Vaud. C'est dans le Jura et le canton d'uri que nous attendons la croissance la plus faible. La croissance des cantons de montagne du Valais et des Grisons ne devrait s'établir que légèrement audessus de 1% par an. Un triangle de croissance entre Bâle, Zurich et la Suisse centrale Potentiel de croissance annuel estimé jusqu'en 2 Calcul modélisé La carte montre le potentiel de croissance à long terme des cantons sur la base des valeurs de l'icc. A cet effet, une hypothèse est retenue concernant la croissance de l'économie suisse, et une fourchette est définie pour la croissance des cantons. Le classement des cantons est établi à partir des valeurs ICC des différents cantons. Deux hypothèses centrales sont retenues pour le scénario de croissance: l'économie suisse connaît une croissance tendancielle de 2% par an (comme les années passées); le rapport entre le canton à la compétitivité la plus faible et celui dont la performance augmente le plus est de 4,5 (facteur établi sur la base des données historiques). La hausse des performances économiques des cantons en 2 se situe donc dans une fourchette de 1% pour le canton du Jura (valeur ICC la plus faible) à 45% dans le canton de Zoug (valeur ICC la plus élevée). Avec d'autres hypothèses de départ, le niveau des potentiels de croissance cantonaux estimés serait différent. <2,% <2,5% <2,2% <1,8% <1,6% <1,2% <1,% CH = 2,% 2

Des défis à perte de vue Pour pouvoir confirmer la croissance des dernières années, il faut que l'économie suisse se développe positivement. Mais de gros défis qui pourraient fortement influencer la croissance des cantons sont attendus jusqu'en 2. La baisse de la population active, la mise en œuvre de l'initiative sur l'immigration de masse ainsi que la réforme de l'imposition des entreprises III font partie de ces principaux défis. A vrai dire, il est difficile aujourd'hui de quantifier les répercussions car tant la mise en œuvre de l'initiative que l'évolution des relations entre la Suisse et l'ue s'accompagnent de grandes incertitudes. La question se pose également de savoir si un abandon d'une croissance fortement influencée par l'augmentation de la population ne serait pas plus durable à long terme. Fin du statut fiscal cantonal Jusqu'en 218, avec la réforme de l'imposition des entreprises III, les statuts fiscaux des holdings, des sociétés de domicile et des sociétés mixtes devraient être supprimés suite à la pression internationale. Avec ces régimes, les revenus réalisés à l'étranger bénéficiaient de privilèges fiscaux. Ceci contribuait à rendre la Suisse attractive pour les entreprises, un avantage dont de nombreux cantons ainsi que la Confédération ont profité pendant longtemps. Certes, les modèles d'imposition alternatifs, comme les «licence box», qui permettraient de perpétuer les inégalités fiscales, pourraient être appliqués. Mais les cantons ayant peu de capacité à innover, une faible marge de manœuvre financière ainsi que des taux d'imposition usuels particulièrement élevés et une forte dépendance visàvis de sociétés à statuts spéciaux se retrouveraient confrontés à de gros défis économiques et politicofinanciers, surtout dans un contexte où la concurrence interna 22.% 21.5% 2% 21.6% 23.1% 22.8% 21% 22.1% 23.4% 23.3% 23.2% 24.1% 23.6% 22% 23.4% 24.3% 24.3% 24.3%.5%.1% 23% 24.6%.8%.7% 24%.7% 26.2%.9%.9% 26.4% % 26.4% 26% 26.3% 27% AR JU NW BL UR SH GL SO GR BE TI OWTG VS AG SZ CH SG AI NE ZG BS LU FR VD ZH GE Source: Croissance au Tessin et dans les villes frontières largement poussée par la maind œuvre étrangère Immigration des dernières cinq années et nombre de frontaliers (213) par rapport au nombre d employés 211 4% 13.1% 16.4% SH 1% 17.8% JU 19.1% 2.7% 2% 21.2%.5% 29.6% 3% 37.4% Mise en œuvre de l'initiative contre l'immigration de masse L'approbation de l'initiative contre l'immigration de masse pourrait influencer négativement le potentiel de croissance de l'économie suisse. D'une part, les tensions avec l'ue pourraient limiter l'accès au marché européen et, d'autre part, un contingentement contraignant risquerait de restreindre et de rendre l'offre du travail plus chère. Cette situation rendrait la Suisse moins attractive du point de vue des entreprises et freinerait les investissements. Le contingentement entrainerait également un surcroît de travail administratif. Ce sont notamment les sites travaillant en étroite relation avec l'europe et dépendants de l'offre de travail venant de l'extérieur (y compris les frontaliers) ainsi que les secteurs proposant des emplois à bas salaire qui devraient en ressentir les effets négatifs. En cas d'attribution de contingents pour des raisons d'ordre économique, il est également probable que les secteurs créant de fortes plusvalues devraient être relativement désavantagés. Jeune Suisse romande Part de la population active dans les classes d âge, qui ont atteint l âge de la retraite jusqu en 2 % TI GE BS VD BL NE CH Source: Défis pour les centres économiques Cantons avec une grande dépendance envers des entreprises privilégiées du point de vue de l imposition ET des taux réguliers d imposition élevés, touchés le plus 26% Taux d'imposition effectif sur les bénéfices des personnes morales Baisse du volume de la population active Nous estimons que l'excédent des naissances devrait s'inverser et devenir négatif d'ici 22. Par conséquent, la population domiciliée en Suisse, sans compter l'immigration, devrait diminuer. Jusqu'en 2, plus de 1,2 million de personnes habitant en Suisse atteindront également l'âge de la retraite en vigueur actuellement. Sans une modification de l'âge de la retraite, la population active et donc l'offre de main d'œuvre seront donc fortement réduites. De plus, le rapport de dépendance des personnes âgées (rapport entre le nombre de retraités et le nombre de personnes en âge de travailler) augmente. C'est dans les cantons, qui affichent aujourd'hui une proportion relativement élevée d'années avant la retraite, que la population active devrait le plus fortement diminuer. Ceci limite l'offre de travail, répartit la charge financière sur un nombre plus faible de personnes et freine le potentiel de croissance en fin de compte. 24% VD SO 22% BE ZH VS 2% 18% BS JU TI FR BL NE AG TG GR 16% SG GL SH UR ZG AI 14% 12% GE OW AR LU SZ NW 1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% Part des recettes de l'impôt sur les bénéfices d'entreprises bénéficiant de privilèges fiscaux Source: Hinny, DFF, UBS 3

tionale est en pleine croissance. La réforme devrait également comprendre une renégociation de la péréquation financière, ce qui pourrait avoir des conséquences négatives sur les cantons faibles financièrement. L'analyse des atouts et des faiblesses indique certains champs d'action C'est justement en période économique difficile qu'il est important pour une économie d'être consciente de ses forces et de ses faiblesses. L'ICC repose sur une analyse de dix critères permettant à chaque canton de déterminer ses forces et ses faiblesses. Il offre ainsi un outil de base flexible pour prendre des décisions stratégiques au plan régional et indique différents champs d'action. Ceci peut aider les cantons à se positionner le mieux possible en vue d'affronter les prochains défis et servir aux entreprises et aux investisseurs pour choisir leurs lieux d'implantation. Les dix piliers de la compétitivité et les profils de compétitivité des cantons sont décrits ciaprès de façon détaillée. Suite à une éventuelle fusion, le profil de compétitivité du 27e canton «Bâle» est présenté dans l'édition de cette année (voir p. 13). La désindustrialisation et la décentralisation se poursuivront La structure de l'économie suisse a considérablement changé au cours du XXe siècle, bouleversant les niveaux de vie des différentes régions. Les tendances de fond, notamment la désindustrialisation et la centralisation, devraient se maintenir. Zoug, Schwytz et Nidwald aujourd'hui plus riche Echelle des contingents d'argent pour 191 La croissance du niveau de vie va de pair avec la croissance de l'occupation Il suffit d'ouvrir un manuel d'histoire pour voir que le canton de Zoug n'a pas toujours nagé dans l'opulence (voir figure de droite): vers 19, il était dans la moitié inférieure des cantons en termes de capacité fiscale, à égalité avec Glaris. Neuchâtel en revanche était l'un des cantons les plus riches de Suisse. Au cours des cent dernières années, Zoug est parvenu à accroître son niveau de vie de façon phénoménale, grâce entre autres à plusieurs réformes fiscales et à sa proximité avec Zurich. Dans le même temps, l'emploi dans les secteurs secondaire et tertiaire a décuplé, et la population quadruplé. L'économie du canton de Neuchâtel, quant à elle, a souffert d'une série de crises dans le secteur de l'horlogerie; l'emploi y a crû deux fois moins vite que la moyenne nationale. Certes, Neuchâtel reste une des principales régions industrielles de Suisse, mais son revenu par tête la relègue au tiers inférieur des cantons. Dans le canton de Glaris, la population occupée est aujourd'hui à peu près la même qu'en 19, en termes absolus; le déclin de l'industrie textile, dû à la délocalisation de la production, a détruit énormément d'emplois. Aujourd'hui, Glaris affiche une des capacités fiscales les plus faibles de Suisse. La désindustrialisation de l'économie suisse devrait se poursuivre dans les années qui viennent, de pair avec la délocalisation à l'étranger des activités industrielles à productivité relativement faible. Les régions hébergeant ces industries seront mises à l'épreuve. Source: Feuille fédérale Suisse Les ressources se regroupent dans les centres Explication: le plus haut la valeur dans la colonne "Par tête", L'urbanisation aussi devrait s'accentuer au cours des prochaines années. la plus élevée la capacité fiscale. En 185, seul un Suisse sur dix habitait en milieu urbain; aujourd'hui, trois quarts des Suisses sont des citadins. Même si la population des grandes villes comme Zurich, Bâle, Lausanne ou Berne n'est pas revenue au niveau des années 67, les agglomérations n'ont cessé de croître. Si au niveau international, les progrès techniques dans la communication et le raccourcissement des distances ont favorisé la répartition du travail, en Suisse, on observe une centralisation. Parmi les raisons de cette concentration urbaine, on compte les débouchés commerciaux, l'abondance de maind' uvre et la formation de «clusters» sectoriels. Les différences de salaires et de prix à travers le pays sont trop faibles pour attirer les sites de production vers la périphérie; de plus, la connectivité de la périphérie avec l'étranger, facteur toujours plus crucial, est trop insuffisante, et les coûts de transport internationaux trop bas, pour contrecarrer la centralisation en Suisse. D'ailleurs, en périphérie aussi, on constate une tendance à la centralisation. Ainsi, les zones les plus compétitives des cantons montagneux, comme la région de Coire, le BasValais ou le BasGlaris, ont connu une croissance bien plus rapide que les vallées de ces mêmes cantons, structurellement plus faibles. Le rassemblement des ressources dans les pôles économiques aide les cantons de montagne à améliorer leur productivité, en général handicapée par les conditions géographiques. 4

Les 1 piliers de la compétitivité Dynamique Spectre des cantons, normé de à 1. 1.8 4.2 19.4 18.8 14.4 21.4 19.5 36.2 34.3 3.3 4.1 38.1 43.1 4.8 4.2 5.2 45.1 56.5 55.9 57.3 5 51.6 56.8 1 1. Dynamique La structure économique actuelle d'un canton a un impact décisif sur sa dynamique de croissance. Le principal indicateur de référence est le positionnement des différentes branches sur le marché et par rapport à la concurrence. Notre description des différents secteurs économiques repose sur la typologie sectorielle que nous avons établie lors de notre recherche sur les secteurs suisses. Par ailleurs, nous intégrons le commerce extérieur à cette comparaison des cantons. Le potentiel de croissance est évalué à partir du niveau des exportations (importance des exportations par rapport aux performances économiques globales) et des perspectives de croissance pour les partenaires commerciaux principaux. 76. La dynamique et la diversification de la structure économique appartiennent aux dix piliers. Les branches représentées et l'ouverture internationale des cantons ont une incidence déterminante sur la dynamique de la croissance, mais aussi sur les risques inhérents à la croissance économique future. L'entrepreneuriat est un moteur essentiel dans la croissance d'une économie. L'accent est mis sur la capacité d'innovation des entreprises et l'environnement de coûts qui leur est proposé. L'accessibilité des marchés et la disponibilité de la maind'oeuvre sont essentielles pour le potentiel de croissance d'une économie. En raison de sa situation centrale en Europe, la Suisse dispose globalement d'une très bonne accessibilité et d'un bassin de réception étendu. À l'intérieur du pays, de grandes différences subsistent. La croissance économique est fonction de l importance du nombre d actifs ou du niveau de productivité par nombre d actifs. Le pilier marché du travail mesure la participation de la population dans la vie active et le développement de cette dernière. Le capital humain nous renseigne sur le niveau de formation de la population résidente. L'Etat fixe les conditions économiques générales et pose ainsi les fondements d'une croissance économique durable. Les piliers management des finances et marge de manœuvre financière mesurent l orientation sur la croissance de la politique des finances et la marge de manœuvre de ces dernières, qui renforcent les conditionscadres. L'approche des 1 piliers Les 1 piliers de la compétitivité 68.9 L'ICC se fonde sur l analyse comparative de dix piliers moteurs de la croissance. Chaque canton obtient par pilier un score de à 1. Daraus lässt sich für jeden Kanton ein zehndimensionales StärkenSchwächenProfil erstellen. BS NE ZG BL ZH GE SH JU AG SO NW BE FR VD TI LU OW SG SZ VS AR TG AI UR GR GL Diversification Spectre des cantons, normé de à 1. 1.3 1.9 2.2 9.7 1.4 2.9 34.8 46.2 46.2 57.9 53.5 66. 65.4 67.8 67.5 8.5 8.3.9 83.7 36.3 58.7 5 81.4 1. 93.8 1 87.5 Diversification Les cantons dans lesquels seuls quelques secteurs industriels sont à l'origine du potentiel de croissance s'exposent à un gros risque. Si l'un de ces secteurs industriels subit un effondrement soudain, le canton sera frappé économiquement. A l'inverse, des économies cantonales diversifiées et bien implantées sauront mieux faire face à la récession au sein d'une branche ou à une crise de l'une des destinations à l'exportation. Pour représenter cela, nous utilisons l'indice de HerfindahlHirschmann, un indicateur de concentration qui sert à déterminer dans quelle mesure la performance économique cantonale dépend des différents secteurs et partenaires commerciaux. Nous prenons également en considération la sensibilité à la conjoncture cantonale. VD BE FR ZH TI LU GE AG BL SO SH SG BS SZ ZG VS TG AR AI GL NWOW UR NE GR JU ; Annotation: en raison de modification de la méthode de calcul, le classement ne peut être pleinement comparé à l année précédente. 5

Innovation La progression de l'entreprise et le maintien de la compétitivité économique reposent sur l'innovation, la capacité à créer et à commercialiser de la nouveauté. Cela peut par exemple se traduire par la fabrication de nouveaux types de produits ou l'augmentation de la productivité grâce à l'adoption de nouveaux procédés. Un cluster (haute concentration régionale d'employés dans des branches dépendant les unes des autres) offre un environnement propice aux innovations. La force d'innovation d'un canton dépend aussi de ses effectifs en recherche et développement. Les chiffres relatifs aux demandes de brevets et aux investissements «Capital de risque» nous indiquent si les innovations se transforment en avantages concurrentiels. Le nombre de création d entreprises et de nouvelles places de travails illustrent la capacité d une économie cantonale à se revitaliser. Innovation Spectre des cantons, normé de à 1 Environnement de coûts Lorsque les entreprises choisissent un emplacement, le montant des coûts liés au lieu tient une part importante dans la décision. Le montant de ces coûts dits d'emplacement est un facteur essentiel tant pour l'implantation de nouvelles entreprises que pour conserver sur place celles qui y sont déjà. Ces coûts englobent, le niveau de loyer des surfaces professionnelles, les prix de l'énergie ainsi que les taux d'imposition. Dans ce cadre, les taux d'imposition des bénéfices et du capital pour les personnes morales et les taux d'imposition pour les personnes hautement qualifiées (élément nouveau par rapport à l année précédente). Environnement de coûts Spectre des cantons, normé de à 1. 8.9 11.4 19.6 18.9 16.2 23.5 21.5 26.1 26.1 24.4 32.2 26.8 39.9 33.7 32.3 51.4 53.3 5 43.4 72.3 66.7.6 73.5 85. 76. 1. 1 BS ZG GE NE VD BL ZH AG NW TI SZ JU SH SG AR FR LU OW SO TG VS BE AI GL GR UR..7 2.4 45.8 45. 35.9 47.8 46.2 54.3 53.8 55.4 5 51.1 65.2 76.7 76.1 73.6 79.6 77.1 91. 83.5 81.5 95. 91.3 99.6 1. 95. 1 AR NW AI LU SZ OW UR ZG TG SH GL GR SG AG FR BL SO TI NE ZH VS JU BE BS VD GE ; Annotation: en raison de modification de la méthode de calcul, le classement ne peut être pleinement comparé à l année précédente. Accessibilité Spectre des cantons, normé de à 1. 14.1 27.5 44.4 79. 31. 27.5 5.3 44.5 54.9 53.3 51.4 58.2 58.1 6.8 6.6 6.3 62. 61.2 68.9 63.9 63.7 5 72.1 1. 88.9 1 84.2 Accessibilité L'accessibilité décrit la rapidité moyenne d'accès aux aéroports, aux universités et aux centres régionaux. Le calcul repose également sur les temps de trajet en transports publics ou individuels. Conformément à la définition de l'office fédéral du développement territorial (ARE), cette évaluation prend en considération toutes les universités suisses, la zone métropolitaine la plus proche ainsi que le centre régional le plus proche. L'évaluation de l'accessibilité du service aérien, prend en considération les quatre aéroports internationaux de Bâle, Genève, Zurich et Milan ainsi que des aéroports régionaux. BS GE ZH BL ZG AG SO SZ TG TI NW VD LU BE SH SG FR NE AR JU OW AI GL UR VS GR 6

Bassin de réception Spectre des cantons, normé de à 1. 3. 4.9 16. 5.3 13. 21.5 2.4 26.9 24.5 23.7 31.5 31. 37.2 35.7 31.7 4.3 38.3 64. 45.5 5 45.4 7.7 8.4 64.7 1. 1 71.2 Bassin de réception Le bassin de réception définit le nombre de personnes qui se rendent dans une zone définie au cours d une période donnée. Un grand bassin de réception présente un double avantage pour les entreprises: d une part, une plus grande disponibilité des fournisseurs et de la main d œuvre potentielle, d autre part, de plus grands débouchés pour les produits et services proposés. Pour définir un bassin de réception, il faut tenir compte des temps de trajet, aussi bien en véhicule automobile individuel qu en transports publics. Le nombre des frontaliers est aussi pris en considération pour intégrer le potentiel de main d œuvre des régions frontalières. ZH BS AG ZG BL GE LU SO SZ VD TG TI BE SH SG JU NE NW FR AR OW GL UR AI VS GR Capital humain Le niveau de formation de la population, soit le capital humain disponible, est un moteur important de la croissance économique. En général, une population mieux formée fournit des performances de productivité supérieures; si le canton dispose localement d'une maind'œuvre hautement qualifiée, il présente pour les entreprises un attrait supplémentaire. Définir la part des personnes titulaires d'un diplôme de formation supérieure et celles titulaires d'une formation professionnelle supérieure a permis une comparaison intercantonale du niveau de formation de la population. L'évaluation est basée sur le dernier recensement de la population daté de 21. Le «brain drain» ou encore la fuite des cerveaux en français (migration des diplômés universitaires dans d'autres cantons) a été pris(e) en compte comme indicateur supplémentaire. Capital humain Spectre des cantons, normé de à 1 Marché du travail Plus la population est présente sur le marché du travail, plus l'exploitation du potentiel économique est importante. Les retraités, bénéficiaires de l'ai et les chômeurs réduisent le potentiel de maind'oeuvre/la participation au marché du travail. Le chômage des jeunes et le chômage de longue durée sont jugés particulièrement problématiques puisqu'ils peuvent entraîner une réduction durable du potentiel d'actifs. A l'inverse, les perspectives de croissance de la population active (croissance par cohortes des 1665 ans) ont une incidence positive sur l'évaluation des cantons puisqu'elles impliquent une augmentation de la part de la population potentiellement productive. Marché du travail Spectre des cantons, normé de à 1 1. 9.3..2 4.4 2.4 7.2 8.1 27.8 27.2 32.3 31.7 31. 33.2 32.5 4. 39.8 36. 48.3 42.4 54. 5. 5 48.4 57. 69.4 86.1 1 ZG ZH BS GE VD BE NW LU AG BL NE SZ SH OW SO TG SG TI FR AR GR VS UR AI JU GL 4.2 51. 45.6 57.2 55.4 54.9 59.2 58.2 67.1 65.5 72.1 8.7 76. 72.1 64.7 5 72.3 92.5 83.1 1. 94.3 93.5 1. 8. 13.9 23.8 16. SZ FR NWOW ZG LU VD TG AG AI ZH SG GR UR GE VS GL AR BE SO BL SH JU BS NE TI 7

. 15.8 2.1 17.6 16. 16.1 24.1 21.3 39.5 38.7 36.1 45.6 41.3 52.5 49.8 49.2 58.5 55.6 65.6 62.8 5 61.6 69.8 65.6 82.4 77.5 1. 1 NW GL GR LU AR AI OW SZ BL TG VS SO BE SG AG ZG NE ZH FR TI BS SH VD UR JU GE ; Annotation: en raison de modification de la méthode de calcul, le classement ne peut être pleinement comparé à l année précédente. Marge de manoeuvre financière Spectre des cantons, normé de à 1 49.8 49.6 4.7 55.2 53.6 6.1 6.1 56.3 61.6 61.6 64.8 63.7 66. 65.7 69.2 66.9 63.4 5 66.3 76.9 76.5 1. 1 94.4. 24.4 21.1 Marge de manœuvre financière Ce pilier décrit la marge de manœuvre disponible pour améliorer les conditions politicofinancières générales et poser les bases d'une croissance économique future. Plus le niveau d'endettement d'un canton est élevé, plus il réduit les possibilités d'améliorer la compétitivité par le biais d'actions politicofinancières comme les baisses d'impôts ou des investissements dans l'infrastructure. Outre différentes variables servant à mesurer le niveau d'endettement, les dettes nouvelles et le coût moyen des intérêts sont également pris en considération. La couverture des caisses de pension de droit public d'un canton sont également prises en compte. Management des finances Spectre des cantons, normé de à 1 86.8 Management des finances Une politique financière orientée vers la croissance vise à maintenir l'efficacité de l'appareil d'etat et s'efforce parallèlement d'offrir aux entreprises des conditions générales attractives, complètement selon le principe: minimisation des coûts, optimisation des conditions générales. Les investissements d'infrastructure de grande ampleur réalisés par l'etat et une politique fiscale favorable aux entreprises contribuent à améliorer les conditions générales. Des indicateurs tels que l'allégement de l'appareil administratif et l'existence de freins cantonaux à l'endettement sont pris en considération pour mesurer l'effort de discipline budgétaire. Egalement pris en considération sont les facteurs tels qu'une bonne maîtrise des dépenses, le degré d'autofinancement des cantons dans les investissements nets, la qualité des prévisions fiscales ainsi que le rendement brut atteint sur le patrimoine financier. AI ZG GL GR SZ AG TG OW LU UR AR NW SH FR SG SO ZH BL VD VS BS BE TI JU NE GE 8

Les profils de compétitivité des cantons Interprétation des profils de compétitivité Canton médian Les dix piliers en comparaison Un canton médian est un canton de référence, qui est défini à partir des médianes des piliers respectifs. La médiane est définie de la manière suivante: chaque pilier fait référence à 13 cantons ayant les valeurs les plus hautes tandis que les 13 cantons restants ont les valeurs les plus basses. Pour l'interprétation des profils de compétitivité: plus la valeur pour un canton est élevée dans un pilier, le meilleur est sa position relative. Légende: Valeur cantonale Canton médian Canton de Zoug RangICC=1 (année précédente=1); Valeur=1,; Catégorie=Excellente Canton de Zurich RangICC=2 (année précédente=2); Valeur=92,3; Catégorie=Excellente Canton de BâleVille RangICC=3 (année précédente=3); Valeur=84,5; Catégorie=Elevée Canton d'argovie RangICC=4 (année précédente=4); Valeur=82,2; Catégorie=Elevée 9

Canton de Lucerne RangICC=5 (année précédente=5); Valeur=81,3; Catégorie=Elevée Canton de Nidwald RangICC=6 (année précédente=7); Valeur=81,; Catégorie=Elevée Canton de BâleCampagne RangICC=7 (année précédente=6); Valeur=79,2; Catégorie=Elevée Canton de Schwytz RangICC=8 (année précédente=8); Valeur=79,1; Catégorie=Elevée Canton de Vaud RangICC=9 (année précédente=9); Valeur=71,8; Canton de Genève RangICC=1 (année précédente=1); Valeur=65,9; 1

Canton de Thurgovie RangICC=11 (année précédente=16); Valeur=65,8; Canton de Fribourg RangICC=12 (année précédente=14); Valeur=65,7; Canton de SaintGall RangICC=13 (année précédente=11); Valeur=65,7; Canton de Soleure RangICC=14 (année précédente=18); Valeur=65,1; Canton de Berne RangICC=15 (année précédente=13); Valeur=64,6; Canton d'obwald RangICC=16 (année précédente=17); Valeur=63,5; 11

Canton d'appenzell RhodesExtérieures RangICC=17 (année précédente=12); Valeur=62,2; Canton de Schaffhouse RangICC=18 (année précédente=15); Valeur=61,5; Canton d'appenzell RhodesIntérieures RangICC=19 (année précédente=19); Valeur=58,6; Catégorie=Modérée Canton du Tessin RangICC=2 (année précédente=22); Valeur=53,9; Catégorie=Modérée Canton de Neuchâtel RangICC=21 (année précédente=2); Valeur=51,4; Catégorie=Modérée Canton de Glaris RangICC=22 (année précédente=21); Valeur=5,; Catégorie=Modérée 12

Canton des Grisons RangICC=23 (année précédente=23); Valeur=44,1; Catégorie=Faible Canton du Valais RangICC=24 (année précédente=24); Valeur=42,7; Catégorie=Faible Canton d'uri RangICC= (année précédente=); Valeur=38,; Catégorie=Faible Canton du Jura RangICC=26 (année précédente=26); Valeur=32,7; Catégorie=Faible Ensemble plus compétitif Les deux cantons de Bâle devraient voter cette année une éventuelle fusion. La figure à droite montre le profil de compétitivité d'un possible nouveau canton de Bâle ainsi que les profils de BâleVille et de BâleCampagne. Compte tenu de la structure économique différente des deux Bâle, le canton fusionné présente une plus grande diversification, ce qui le rend plus résistant face aux crises et lisse son budget financier. Son évaluation globale est donc meilleure que celle du canton de BâleVille, qui occupe la troisième place. L'amélioration future de la compétitivité d'un canton de Bâle fusionné dépendra en grande partie des évolutions qui feront suite à la fusion. Il ne faut toutefois pas s'attendre à un grand bond en avant dans l'économie privée. En effet, aujourd'hui déjà, les entreprises et leurs différents sites sont étroitement liés pardelà les frontières cantonales, et les marchés de l'emploi sont totalement intégrés. En revanche, il existe un potentiel d'économies dans l'administration publique. A l'inverse de l'actuel accord individuel des deux Bâle, l'intégration directe des usagers de BâleCampagne dans le financement et les décisions concernant l'infrastructure de BâleVille aurait tendance à améliorer sa qualité, et augmenterait donc la compétitivité du centre économique. Les cantons bâlois en comparaison Canton de Bâle: Valeur=85,6 13

Liste des variables / 1 Structure des secteurs: attractivité du marché Structure des secteurs: position concurrentielle Croissance moyenne des principaux partenaires économiques AFD, FMI, UBS Croissance moyenne des principaux pays d'origines, par nuitées OFS, FMI, UBS Importance des exportations par rapport à la création de valeur ajoutée AFD, UBS Part des branches fortement exportatrices / Diversification des places de travail dans toutes les branches Diversification des places de travail dans les branches de croissance Diversification des exportations par pays AFD, UBS Diversification des nuitées par pays Sensibilité à la conjoncture OFS, AMSTAT, UBS Dynamique Diversification Innovation / Brevets par habitant 2 Part des EPT dans la recherche et le développement OCDE, Part des EPT dans le cluster Part des nouvelles places de travail Part des nouvelles entreprises Nouvelles inscriptions au registre du commerce 2 Investissements Venture Capital par EPT OFS, Dun & Bradstreet, UBS Université de Bâle, UBS 2 Environnement de coûts / Impôts sur les bénéfices pour personnes morales Hinny, UBS Impôts sur le capital pour personne morale Hinny, UBS Impôt sur le revenu pour personne hautement qualifiée Hinny, UBS Prix de l'immobilier Wüest & Partner, UBS Prix de l'énergie Elcom, UBS Bassin de réception / Bassin de réception selon transports publics ou individuels search.ch, Part de frontaliers / Accessibilité Temps de trajet vers le prochain aéroport search.ch, Temps de trajet vers la prochaine université search.ch, Temps de trajet vers le prochain centre régional search.ch, ARE, Temps de trajet vers la prochaine ville métropole search.ch, ARE, Capital humain / Part de la population possédant une formation tertiaire RP, UBS Part de la population possédant une formation professionnelle supérieure RP, UBS Taux d'absorption des diplomés 1 an après le diplome Taux d'absorption des diplomés 5 ans après le diplome / Marché du travail Taux de chômage AMSTAT, UBS Part du chômage des jeunes AMSTAT, UBS Part du chômage de longue durée AMSTAT, UBS Part de la population audessus de 65 ans dans la population totale Part des rentiers invalidité dans la population totale Potentiel de la cohorte des 16 à 65 ans jusqu'en 217 Potentiel de la cohorte des 16 à 65 ans jusqu'en 222 / Management des finances Effort d'investissement 2 Investissement net par habitant et EPT IDHEAP, AFF, UBS OFS, AFF, UBS Autofinancement de l'investissement net IDHEAP, AFF, UBS Maîtrise des dépenses courantes IDHEAP, UBS Niveau des charges administratives 2 Nombre d'employés de l'etat par habitant et EPT AFF, UBS Frein à l'endettement CDF, UBS Qualité de la prévision fiscale IDHEAP, UBS Rendement brut des avoirs financiers AFF, UBS / Marge de maoeuvre financière Dette brute par habitant (dette des cantons et des communes) OFS, AFF, UBS Taux d'endettement brut (dette des cantons et des communes) OFS, AFF, UBS Dette nette par habitant (dette des cantons et des communes) OFS, AFF, UBS Taux d'endettement net (dette des cantons et des communes) OFS, AFF, UBS Engagements nets supplémentaires IDHEAP, UBS Souscouverture des caisses de pension de droit public Caisses de pension diverse, UBS Poids des intérêts nets Intérêt moyen de la dette 1) "" = influence positive sur l'icc; "" = influence negative sur l'icc 2) EPT: Emplois équivalents plein temps 14

Annexe UBS CIO WM Research est publié par Wealth Management et Retail & Corporate, et Wealth Management Americas, divisions de UBS SA (UBS) ou d'une entreprise associée. Dans certains pays, UBS AG se dénomme UBS SA. Ce document vous est adressé à titre d'information uniquement et ne constitue ni ne contient aucune incitation ou offre d'achat ou de cession de quelque valeur mobilière ou instrument financier que ce soit. L'analyse qu'il contient s'appuie sur de nombreuses hypothèses. Des hypothèses différentes peuvent entraîner des résultats sensiblement différents. Certains services et produits sont susceptibles de faire l'objet de restrictions juridiques et ne peuvent par conséquent pas être offerts dans tous les pays sans restriction aucune et/ou peuvent ne pas être offerts à la vente à tous les investisseurs. Bien que ce document ait été établi à partir de sources que nous estimons dignes de foi, il n'offre aucune garantie quant à l'exactitude et à l'exhaustivité des informations et appréciations qu'il contient à l exception des révélations en rapport avec UBS et ses sociétés affiliées. Toutes les informations, appréciations et indications de prix contenues dans ce document sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. Ces appréciations peuvent s'avérer différentes ou contraires à celles formulées par d'autres départements ou divisions d'ubs en raison de l'application d'hypothèses et de critères différents. À tout moment, UBS AG, toutes les sociétés du groupe UBS et leurs employés peuvent détenir des positions longues ou courtes et exercer la fonction de teneur de marché ou d'agent sur les valeurs mobilières mentionnées dans ce document et conseiller ou fournir des services d'ingénierie financière soit à l'émetteur de ces valeurs soit à une société associée à cet émetteur. Dans le cas de certaines transactions complexes à réaliser pour cause de manque de liquidité de la valeur, il vous sera difficile d'évaluer les enjeux et de quantifier les risques auxquels vous vous exposez. UBS s'appuie sur certains dispositifs de contrôle de l'information pour contrôler le flux des informations contenues dans un ou plusieurs départements d'ubs, au sein d'autres départements, unités, divisions ou sociétés affiliées d'ubs. Les marchés des options, des produits dérivés et des valeurs à terme sont considérés comme risqués. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des performances futures. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et le jour du dénouement, la somme vous revenant peut être inférieure à celle que vous avez investie ou vous pouvez être contraint d'apporter des fonds supplémentaires. Les taux de change peuvent avoir un impact très négatif sur le prix, la valeur ou le rendement d'un instrument financier. Sachant qu'il nous est impossible de tenir compte des objectifs spécifiques d'investissement de chacun de nos clients particuliers, ni de leur situation financière ou de leurs besoins personnels, nous recommandons aux particuliers désireux de réaliser une transaction sur l'une des valeurs mobilières mentionnées dans ce document de s'informer auprès de leur conseiller financier ou de leur fiscaliste sur les éventuelles conséquences de cette transaction, notamment sur le plan fiscal. Ni ce document, ni copie de ce document ne peuvent être distribués sans autorisation préalable d'ubs ou d'une filiale d'ubs. UBS interdit expressément la distribution et le transfert de ce document à un tiers quelle qu'en soit la raison. UBS ne pourra pas être tenu pour responsable en cas de réclamation ou de poursuite judiciaire de la part d'un tiers fondé sur l'utilisation ou la distribution de ce document. Ce document ne peut être distribué que dans les cas autorisés par la loi applicable. Lors de l'établissement des prévisions conjoncturelles Chief Investment Office, les économistes CIO ont travaillé en collaboration avec des économistes employés par l'ubs Investment Research. Les prévisions et les estimations sont actuelles le jour de leur publication et sont susceptibles de modifications sans préavis. Gérants d'actifs externes / Conseillers financiers externes: Dans le cas où cette étude ou cette publication est fournie par un gérant d'actifs externe ou un conseiller financier externe, UBS interdit expressément qu'elle soit redistribuée au gérant d'actifs externe ou au conseiller financier externe et qu'il en fasse bénéficier ses clients ou des parties tierces. Allemagne: l'émetteur au sens de la loi allemande est UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 24, 636 Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG est agréée par et placée sous l'autorité de la «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Australie: 1) Clients d UBS Wealth Management Australia Ltd: cet avis est distribué aux clients d UBS Wealth Management Australia Ltd ABN 5 5 311 937 (détenteur de la licence australienne pour la prestation de services financiers n 231127), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2, par UBS Wealth Management Australia Ltd.: Le contenu de ce document se limite à des informations générales et/ou un conseil général et ne constitue pas un conseil personnel relatif à un produit financier. En tant que tel, le contenu de ce document a été préparé sans tenir compte des objectifs, de la situation financière ou des besoins d'un destinataire en particulier, quel qu'il soit. Avant de prendre une quelconque décision d'investissement, le destinataire doit recueillir un conseil personnel sur le produit financier de la part d un conseiller indépendant et étudier toute documentation relative à l'offre correspondante (y compris les informations à l'usage des investisseurs relatives au produit) là où l acquisition des produits financiers est envisagée. 2) Clients d'ubs SA: cet avis est émis par UBS SA ABN 47 88 129 613 (détenteur de la licence australienne pour la prestation de services financiers n 23187): Ce document est émis et distribué par UBS SA, en dépit de toute mention contraire dans le document. Le document est destiné à une utilisation exclusive par des «clients de gros» tels que définis à la section 761G («clients de gros») de la Corporations Act 21 (Cth) («Corporations Act»). Le document ne saurait en aucun cas être mis à la disposition d un «client de détail» tel que défini à la section 761G de la Corporations Act par UBS SA. Les services de recherche d UBS SA ne sont accessibles qu aux clients de gros. Le présent document n'est qu'une information générale et ne tient pas compte des objectifs d investissement, de la situation financière, du régime d imposition ou des besoins spécifiques d une personne quelle qu elle soit. Autriche: Cette publication ne constitue pas une offre au public ou une sollicitation similaire en vertu du droit autrichien et sera utilisée uniquement dans des circonstances qui n'équivalent pas à une offre au public de titres financiers en Autriche. Ce document ne peut être utilisé que par le destinataire direct de ces informations et ne peut en aucune circonstance être remis à un autre investisseur, quel qu'il soit. Bahamas: cette publication est distribuée à la clientèle privée d'ubs (Bahamas) Ltd et n'est pas destinée à être distribuée aux personnes considérées comme des ressortissants ou des résidents des Bahamas conformément à la «Bahamas Exchange Control Regulations». Bahreïn: UBS SA est une banque suisse qui n est ni autorisée, ni soumise à la surveillance ou à la règlementation de la banque centrale de Bahreïn. En tant que telle, elle n effectue aucune activité bancaire ou d investissement à Bahreïn. Les clients ne bénéficient donc d aucune protection aux termes des lois et règlementations locales applicables aux services bancaires et de placement. Belgique: La présente publication n a pas vocation à constituer une offre publique ou une sollicitation comparable au sens du droit belge mais peut, à des fins d information, être mise à la disposition de clients d UBS Belgium, succursale d'ubs (Luxembourg) SA, enregistrée auprès de la Banque Nationale de Belgique et agréée auprès de l Autorité des services et marchés financiers (FSMA), à laquelle cette publication n a pas été soumise pour approbation. Brésil: préparé par UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda, entité relevant de l autorité de Comissão de Valores Mobiliários («CVM»). Canada: cette publication est distribuée à la clientèle d'ubs Wealth Management Canada par UBS Investment Management Canada Inc.. Dubai: La recherche est émise par UBS AG Dubai Branch dans le DIFC. Elle est réservée strictement aux clients professionnels et ne peut pas être redistribuée dans les Emirats Arabes Unis. EAU: ce rapport n'entend pas constituer une offre, vente ou livraison d'actions ou d'autres titres conformément à la législation des Emirats Arabes Unis (EAU). La teneur du présent rapport n'a pas été et ne sera pas approuvée par quelque autorité que ce soit aux Emirats Arabes Unis, y compris l'autorité des matières premières et titres des Emirats ou la Banque centrale des EAU, le marché financier de Dubaï, le marché des titres d'abu Dhabi ou toute autre place boursière des EAU. Espagne: cette publication est distribuée à la clientèle d'ubs Bank, S.A. par UBS Bank, S.A., banque enregistrée auprès de la «Banque d'espagne». EtatsUnis: Ce document n est pas destiné à être distribué aux EtatsUnis et/ou à tout ressortissant américain. UBS Securities LLC est une filiale d'ubs AG et une société affiliée d'ubs Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. est une filiale de UBS AG. France: cette publication est diffusée à la clientèle et clientèle potentielle d UBS (France) S.A., société anonyme au capital social de 1.726.944 euros, 69, boulevard Haussmann F8 Paris, R.C.S. Paris B 421 5 67, par cette dernière. UBS (France) S.A. est un prestataire de services d investissement dûment agréé conformément au Code Monétaire et Financier, relevant de l autorité de la Banque de France et des autorités financières comme l Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution. Hong Kong: cette publication est distribuée à la clientèle de la succursale UBS SA Hong Kong, banque au bénéfice d'une licence en vertu de la «Hong Kong Banking Ordinance» et établissement enregistré selon la «Securities and Futures Ordinance». Inde: Distribué par UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (Inde) 451. Tél.: 912261556. Numéros d'enregistrement SEBI: NSE (segment marché des capitaux): INB23951431, NSE (segment contrats à terme et options) INF23951431, BSE (segment marché des capitaux) INB1951437. Indonésie: ce document, ou cette publication, ne constitue pas une offre publique de titres conformément à la législation indonésienne applicable au marché des capitaux, notamment ses dispositions d'application. Les titres mentionnés ici n'ont pas été et ne seront pas enregistrés en vertu de la législation et des dispositions indonésiennes relatives au marché des capitaux. Italie:cette publication est distribuée à la clientèle d'ubs (Italia) S.p.A., via del vecchio politecnico 3 Milan, banque italienne dûment agréée par la «Banque d'italie» pour la fourniture de services financiers sous la surveillance de «Consob» et de la «Banque d'italie».ubs Italia n a pas pris part à l élaboration de la présente publication ni à celle de la recherche sur les investissements ni de l analyse financière qu elle comporte. Jersey: la succursale UBS AG Jersey est soumise à la réglementation et est autorisée par la «Commission des Services Financiers» de Jersey pour gérer des activités bancaires, des fonds et des activités d'investissement. Luxembourg: la présente publication n'a pas vocation à constituer une offre publique au sens du droit luxembourgeois, mais de pouvoir être rendue accessible, à des fins d'information, à des clients d'ubs (Luxembourg) S.A., une banque agréée sous la surveillance de la «Commission de surveillance du secteur financier» (CSSF), à laquelle ladite publication n'a pas été soumise pour approbation. Mexique: Ce document a été distribué par UBS Asesores México, S.A. à capital variable, une entité qui n'est pas soumise à la supervision de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores et ne fait pas partie d'ubs Grupo Financiero, S.A. à capital variable, ni d'aucun autre groupe financier mexicain et ses obligations ne sont garanties par aucun autre tiers. UBS Asesores México, S.A. à capital variable, ne garantit pas le 15

Annexe moindre rendement.royaumeuni: approuvé par UBS AG, habilité et supervisé par l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). Au RoyaumeUni, UBS SA est habilitée par l'autorité de contrôle prudentiel (Prudential Regulation Authority PRA), réglementée par l'autorité des pratiques financières (Financial Conduct Authority FCA) et soumise à la réglementation limitée de l'autorité de contrôle prudentiel. Nous fournissons sur demande les détails sur l'étendue de notre réglementation par l'autorité de contrôle prudentiel. Membre de la bourse de Londres. Cette publication est distribuée à la clientèle privée d'ubs Londres au RoyaumeUni. Dans la mesure où des produits ou services sont fournis depuis l'extérieur du RoyaumeUni, ils ne seront pas soumis à la réglementation du RoyaumeUni ou au «Financial Services Compensation Scheme». Singapour: Pour toute question liée ou résultant de l'analyse ou du rapport, prière de contacter la succursale UBS SA Singapour, laquelle est un conseiller financier exempté selon le "Singapore Financial Advisers Act" (Cap. 11), une banque autorisée par le "Singapore Banking Act" (Cap. 19) et une entité soumise à la supervision de la "Monetary Authority of Singapore". Taïwan: le présent document est distribué aux clients qualifiés d UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Il peut être modifié ou complété occasionnellement par des sociétés affiliées d UBS Securities Pte. Ltd., Taipei Branch. Version 1/214. UBS 214. Le symbole des trois clés et le logo UBS appartiennent aux marques déposées et non déposées d UBS. Tous droits réservés. 16