Comment une banque centrale gère la liquidité bancaire? La banque centrale surveille la liquidité bancaire, puisque le système bancaire dans sa globalité peut manquer de liquidité. En fin de journée, les banques constituent «un pool de liquidités» grâce auquel les excédents de liquidités financent les déficits. C est ce qu on appelle «le dispositif de refinancement interbancaire». Il faut donc un dispositif de secours qui soit au-dessus du système bancaire. C est le rôle de la banque centrale «la banques des banques». 1 1. Le rôle de la banque centrale en matière de gestion de la liquidité bancaire 1.1 Justification du rôle de la banque centrale La banque centrale gère la liquidité bancaire sur le marché monétaire, en vertu du monopole qu elle détient sur l offre de monnaie centrale en tant qu émetteur unique de billets et de réserves de banque. Aussi, puisqu elle détient «un pouvoir discrétionnaire de détermination des conditions d achat et de vente de cette monnaie centrale aux établissements de crédit 2», vu qu elle est libre de déterminer les taux d intérêt de ces opérations. 1.2 La gestion de la liquidité bancaire par la banque centrale La gestion de la liquidité par la banque centrale «recouvre l estimation des besoins de refinancement du système bancaire pris dans sa globalité, pour effectuer soit des opérations d apport de liquidité soit des opérations de retrait de liquidité bancaire 3». Les besoins de refinancement résultent soit des facteurs autonomes soit des facteurs réglementaires, puisque la banque centrale impose aux banques de détenir une partie de leurs ressources sous forme de réserves obligatoires 4. La banque centrale observe les variations des facteurs de la monnaie centrale, dans l objectif de déterminer le montant des interventions nécessaires pour satisfaire les besoins en monnaie (selon qu elle a fixé le taux de l argent au jour le jour). 1 Jean Louis Besson, «Marchés banques et politique monétaire», Edition PUG 2003. 2 La politique monétaire de la BCE, rapport annuel 2004. 3 «La gestion de la liquidité par la BCE», Bulletin mensuel de la BCE, Mai 2002. 4 «La gestion de la liquidité par la BCE», Bulletin mensuel de la BCE, Mai 2002.
A ce niveau, on distingue trois cas sur le marché de la monnaie au jour le jour. Le marché est «en conditions normales», «en banque» ou «hors banque». Nous examinerons successivement ces trois cas. 1.2.1 Conditions normales sur le marché de l argent au jour le jour La première situation est lorsque le taux de l argent au jour le jour est égal au taux directeur de la banque centrale. Dans ce cas, les prévisions sur lesquelles la banque centrale s est appuyée pour déterminer son offre sont vérifiées. On dit que les conditions sur le marché sont normales. Le schéma suivant illustre ce cas. Schéma N 1 Conditions normales sur le marché de l argent au jour le jour Taux de l argent au jour le jour Taux directeur MC d «Demande de MC o «Offre de Quantité de monnaie centrale Source : Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004. 1.2.2 Le marché de l argent au jour le jour «hors banque» Dans ce cas, le taux de l argent au jour le jour est supérieur au taux directeur de la banque centrale, ainsi la valeur des facteurs autonomes est inférieure à ce qu avait anticipé la banque centrale lorsqu elle a déterminé son offre de monnaie. Par conséquent l équilibre sur le
marché se réalise à un taux d intérêt supérieur au taux directeur de la banque centrale. On dit qu il y a des tensions sur le marché de l argent au jour le jour. Les établissements de crédit se situent «hors banque», ce qui correspond à une situation où la monnaie centrale est abondante. La banque centrale prévoit donc un excédent de la monnaie, ce qui la conduit à diminuer l offre de cette dernière (elle va retirer de la liquidité bancaire) 5, comme on peut le constater au niveau du schéma suivant. Schéma N 2 Tensions sur le marché de l argent au jour le jour Taux de l argent au jour le jour Taux de l argent au jour le jour Taux directeur Montant effectif des facteurs autonomes < au montant prévu des facteurs autonomes MC d «Demande de Retrait ponctuel de monnaie centrale MC o «Offre de Quantité de monnaie centrale Source : Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004 1.2.3 Le marché de l argent au jour le jour «en banque» Le taux de l argent au jour le jour est inférieur à celui de la banque centrale. L équilibre sur le marché se réalise à un taux d intérêt inférieur aux taux directeur de la banque centrale. On dit qu il y a «une détente sur le marché de l argent au jour le jour 6». Dans ce cas les établissements de crédit sont dits «en banque» et la monnaie centrale est rare. 5 Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004. 6 Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004.
La banque centrale prévoit un déficit de la monnaie centrale et apporte son concours aux établissements bancaires (elle va injecter de la liquidité bancaire), en leur prêtant les disponibilités de monnaie pour faire face à leurs besoins de liquidité. Elle les refinance, exerçant ainsi un rôle essentiel. En effet, ce sont les besoins en monnaie centrale qui fournissent à cette dernière les moyens de réguler la création de liquidités, par le jeu des opérations de refinancement des établissements de crédit et qui lui permettent de mener une politique monétaire. Le schéma ci-dessous illustre cette situation. Schéma N 3 Détente sur le marché de l argent au jour le jour Taux de l argent au jour le jour Montant effectif des facteurs autonomes > au montant prévu des facteurs autonomes Taux Directeur Taux de l argent au jour le jour MC d «Demande de Apport ponctuel de monnaie centrale MC o «Offre de Quantité de monnaie centrale Source : Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004 2. Les modes de régulation de la liquidité bancaire Pour injecter ou retirer de la monnaie centrale, la banque des banques dispose de plusieurs instruments. On distingue des instruments de marché et des instruments directs 7. Ainsi la 7 Mishkin F, «Monnaie, banque et marchés financiers», 7éme édition Pearson Education, 2004.
banque centrale peut agir soit sur la quantité de monnaie offerte dans le cadre d une politique de base monétaire, soit indirectement sur son prix dans le cadre d une politique de taux d intérêt. Ces deux modes de régulation trouvent leur fondement dans la théorie de la monnaie endogène et de la monnaie exogène. 2.1 La notion de la «monnaie endogène et exogène» et son implication en terme de contrôle monétaire Le caractère endogène ou exogène de la monnaie constitue deux conceptions de la mise en œuvre de la politique monétaire et peut renseigner sur le type de politique monétaire qu une banque centrale peut mener. 2.1.1 La monnaie exogène Le caractère exogène de la monnaie désigne «que la banque centrale contrôle sa propre création». Dans ce cas, l offre de monnaie est contrôlée par les autorités monétaires et ne dépend pas de l activité économique. La banque centrale est donc en mesure de contrôler sa propre création puisqu elle a le monopole de l émission de la base monétaire. 8 Ainsi c est la base monétaire qui détermine l offre de monnaie de la banque centrale et c est la demande des banques, qui va fixer le taux d intérêt de l argent au jour le jour. Les autorités monétaires ne contrôlent pas son prix. Une demande de monnaie plus ou moins forte de la part des banques déterminera un niveau de taux d intérêt plus ou moins élevé. 8 Sophie Brana et Michel Cazals, «La Monnaie», Edition Dunod 1997.
2.1.2 La monnaie endogène Le caractère endogène de la monnaie désigne que la quantité de monnaie est déterminée par la demande de crédit de la part des ménages et des entreprises pour le financement de tout ou partie de leurs dépenses. Les banques créant de la monnaie «ex nihilo» se refinancent auprès de la banque centrale en fonction de leurs besoins de liquidités, au lieu que la monnaie centrale constitue la base à partir de laquelle les banques peuvent accorder des crédits. 9 Lorsque la monnaie est endogène, la base monétaire est constituée «a posteriori» pour répondre à la demande de refinancement des banques, elle ne peut être un instrument de régulation de la masse monétaire. Ainsi la banque centrale fixe le coût auquel elle accorde son refinancement. La demande de monnaie centrale émanant des banques détermine la quantité effectivement échangée. 10 2.3 Politique de base monétaire La politique de base monétaire est une politique basée sur la modification de la quantité de la monnaie centrale émise «Q». Elle s effectue en injectant des quantités de monnaie centrale si elle considère que la liquidité bancaire est insuffisante, ou en retirant de la liquidité bancaire si elle la juge excédentaire. Ainsi le taux de l argent au jour le jour «J» fluctue en fonction de la demande de monnaie «D», (Le schéma ci-dessous illustre cette situation). 9 Jean-Luc Bailly et Claude Gnos, «Définition et intégration de la monnaie : l apport de la thèse de l endogénéité». 10 Sophie Brana et Michel Cazals, «La Monnaie», Edition Dunod 1997.
Schéma N 4 Politique de base monétaire Taux J2 J0 J1 D2 D0 D1 Q0 Quantité de monnaie centrale Source : «Les interventions de la Banque de France sur le marché monétaire», Revue Problèmes Economiques, N 2384,20 Juillet 1994 La politique de base monétaire a été utilisée par la FED de 1979 à 1982. D autres pays ont aussi opté pour une régulation de la base monétaire telle la France, l Italie, la Belgique, et la Grande Bretagne. Cependant la majorité des pays ayant opté pour la régulation par la base l ont abandonné vers la fin des années 80 débuts des années 90, essentiellement en raison de la hausse des taux d intérêt qu elle a engendrée. 11 11 Robert Raymond, «La régulation monétaire par les taux d intérêt dans les principaux pays, justification et portée», Revue d Economie financière N 1, 1987.
2.4 Politique de taux d intérêt La politique de taux d intérêt consiste en une action sur le prix de la monnaie centrale. La banque centrale intervient sur le marché de la monnaie au jour le jour en fixant le taux «J0». Ainsi la quantité de monnaie centrale s ajuste en conséquence ou fonction de la demande des banques. La banque centrale maîtrise le coût du refinancement sur le marché monétaire mais ne contrôle pas l ensemble des conditions de financement de l économie, puisqu elle ne peut fixer ni les taux administrés ni les taux bancaires. Schéma N 5 Politique de taux d intérêt Taux J0 D2 D0 D1 Q1 Q0 Q2 Quantité de monnaie centrale Source : «Les interventions de la Banque de France sur le marché monétaire», Revue Problèmes Economiques, N 2384,20 Juillet 1994.
A partir des années 80, l ensemble des banques centrales ont abandonné l essentiel des instruments de contrôle direct (contrôle de la base monétaire) et se sont ralliées à une politique de taux d intérêt. 12 Ceci étant, la politique de base monétaire et la politique de taux d intérêt ne constituent pas des modalités opposées mais plutôt deux modalités complémentaires. L action sur les quantités a des effets sur les prix et l action sur les prix passe par les quantités. Ainsi les deux effets se conjuguent et se complètent parfois, plutôt que de parler de deux entrées différentes de la politique monétaire, la banque centrale choisit bien un objectif mais sur le marché elle aura toujours deux effets 13. 2.5 L équilibre du marché de la monnaie centrale L équilibre du marché de la monnaie centrale est réalisé lorsque la quantité de monnaie centrale offerte est égale à la quantité de monnaie centrale demandée. Pour cela, la banque centrale doit anticiper d une part la quantité de monnaie centrale demandée par les banques et d autre part la quantité de monnaie centrale offerte indépendamment de son action sur le marché, ce qu on appelle facteurs autonomes. Par la suite, elle la complète de façon à ce que l équilibre coïncide avec son taux de refinancement et ajuste ces propositions de refinancement sur le marché à son objectif de taux qu elle s est fixée. (Le schéma ci-dessous illustre la situation d équilibre du marché de la monnaie). Schéma N 6 L équilibre sur le marché de la monnaie 12 Denise Flouzat Osmont Daurilly, «Le concept de Banque centrale», Bulletin de la Banque de France n 70 Octobre 1999. 13 Jean Louis Besson, «Marchés, banques et politique monétaire», Edition PUG 2003.
Taux J0 Demande de monnaie centrale Offre de monnaie centrale Quantité de monnaie centrale Source : «Les interventions de la Banque de France sur le marché monétaire», Revue Problèmes Economiques, N 2384 Juillet 1994
Conclusion La liquidité bancaire ou la monnaie centrale joue un rôle important au niveau de la politique monétaire. Les banques en ont besoin pour régler les créances ou les dettes qui résultent des variations des facteurs de la liquidité bancaire. En effet les agents économiques non financiers peuvent demander la conversion d une fraction de leurs dépôts en billets, effectuer des virements bancaires etc. La variation des facteurs autonomes et des facteurs réglementaires peut créer des fuites de liquidité. L ensemble de ces opérations oblige les banques à puiser dans leurs réserves et s ils sont insuffisants, à emprunter auprès des autres banques ou auprès de la banque centrale. Ainsi c est la monnaie centrale qui va permettre de boucler le circuit monétaire et c est grâce à elle, que la banque centrale pourra dans une certaine mesure contrôler la création monétaire. 14 14 Sophie Brana et Michel Cazals «La Monnaie», Edition Dunod 1997.