Monnaie, Banque et Marchés Financiers

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1 Collection FlNANCE dirigée par Yves Simon, Professeur à l'université Paris-Dauphine, et Delphine Lautier, Professeur à l'université Paris-Dauphine Monnaie, Banque et Marchés Financiers Didier MARTEAU C 3 ECONOMICA FINANCE _ 49, rue Héricart, Paris

2 Table des matières Remerciements 5 Introduction 7 Chapitre 1 - Organisation, rôle et fonctionnement du marché international des capitaux 1. Les marchés au comptant Le marché des changes Les marchés de taux d'intérêt Les marchés d'actions Les marchés de matières premières Le marché financier du crédit Les Crédit Default Swaps (CDS) Les produits de spread de crédit Paramètres d'évaluation des produits dérivés de crédit Les marchés à terme Le cas des marchés complets et l'arbitrage cash and carry La relation entre le cours de change à terme et le cours au comptant La relation entre le cours à terme d'une action et son cours au comptant La relation entre le cours à terme d'une matière première et son cours au comptant Le cas des marchés incomplets et l'absence d'arbitrage cash and carry Le marché des swaps Les swaps de taux d'intérêt 49

3 284 * Monnaie, banque et marchés financiers Changement instantané de la nature de la dette Couverture d'un emprunt futur Introduction à l'évaluation des swaps Les swaps de devises Quelques idées reçues sur les swaps Les marchés d'options Définition et mécanismes de base Quelques idées reçues à propos des options Principe et modalités d'utilisation des options par les utilisateurs finaux Les marchés d'options déstabilisent-ils les marchés au comptant? Couverture à delta neutre et impact sur la volatilité des marchés au comptant Duplication delta d'une exposition finale 68 Chapitre 2 - Les sources de la création monétaire 1. La création monétaire par les banques Le diviseur de crédit Le périmètre du marché monétaire Le marché des bons du Trésor Le marché des billets de trésorerie Le multiplicateur de crédit La création monétaire par le Trésor Financement monétaire et financement par épargne Financement par épargne du déficit public Financement monétaire du déficit public La création monétaire par entrée nette de devises Tableau de synthèse de la masse monétaire et de ses contreparties Les différents agrégats monétaires Tableau des contreparties de la masse monétaire 98 Chapitre 3 - Principe et modalités de la politique monétaire 1. Le débat sur les objectifs de la politique monétaire L'hypothèse de neutralité de la monnaie : de Jean Bodin à Irving Fisher Le rôle de la politique monétaire dans le modèle keynésien La politique monétaire dans le cadre IS/LM L'équilibre IS sur le marché des biens et services L'équilibre LM sur le marché de la monnaie Friedman et les monétaristes Cadre général de comparaison du modèle keynésien et du modèle monétariste 115

4 Table des matières Première hypothèse monétariste : la demande de monnaie est peu élastique au taux d'intérêt (théorie quantitative de la monnaie) Deuxième hypothèse monétariste : la demande d'investissement est sensible au taux d'intérêt Impact des deux premières hypothèses : de l'inefficacité de la politique budgétaire Troisième hypothèse monétariste : la demande de transaction et de précaution dépend du revenu permanent, non pas du revenu courant Les modalités de la politique monétaire L'action directe sur les contreparties de la masse monétaire Modalités de contrôle de la masse monétaire par la base monétaire La politique de réescompte, abandonnée en France en La politique d'open-market Illustration : dispositif d'intervention de la BCE sur l'open-market L'action par les coefficients Les instruments de la politique monétaire américaine L'open-market L'escompte 138 i Les réserves obligatoires Les quatre objectifs finaux de la politique monétaire j américaine Chapitre 4 - Les théories de la structure par terme des taux d'intérêt 1. La théorie des anticipations pures : le modèle de Lutz L'approche par les taux discrets L'approche par les taux continus 148 j 2. La théorie des anticipations avec prime de risque : le modèle de Hicks Prime de liquidité et courbe de taux croissante «normale» Les fondements de la prime dé liquidité Le développement des marchés financiers et la remise en cause de la prime de liquidité 152 I 2.2. De la théorie de la prime de liquidité à la théorie I de la prime de risque 154 I Prime de risque, sensibilité de l'obligation,! et allure croissante de la courbe des taux 155! Les emprunteurs n'exigent-ils pas une prime de risque négative? 160

5 286 *, Monnaie, banque et marchés financiers *>.. 3. Approche stochastique de la structure par terme des taux d'intérêt Le modèle de Vasicek Autres modèles de courbe de taux 169 Chapitre 5 - Le système monétaire international 1. De l'étalon de change-or (Gold Exchange Standard) au 15 août Du Serpent Monétaire Européen (avril 1972) à la création du SME (mars 1979) Du Système Monétaire Européen à la création de l'euro Principes de fonctionnement du Système Monétaire Européen Les grandes étapes de l'évolution du Système Monétaire Européen La sortie de la lire italienne et de la livre sterling : 17 septembre L'élargissement des marges de fluctuation de +/- 2,25 % à +/- 15 % : 2 août Naissance de la monnaie unique européenne le 1 er janvier De l'ecu à l'euro Légitimité du Pacte de stabilité (juin 1997) Analyse statistique de l'évolution de l'euro 198 Chapitre 6 - Régulation du système bancaire et nouveaux acteurs financiers 1. La modélisation du risque de marché dans le cadre de Bâle IL La modélisation du risque de crédit dans le cadre de Bâle II La remise en cause de la mesure forfaitaire du risque de crédit La mesure du risque de crédit par les modèles de notation interne Les nouveaux modèles d'estimation des probabilités de défaut Nouveaux acteurs financiers et mutation des méthodes de transfert du risque Le rôle des hedge funds dans la nouvelle économie du risque Les hedge funds et l'effet-levier Les hedge funds et le risque systémique : le cas des swaps de défaut Les hedge funds et la titrisation L'essor de la gestion alternative Typologie des stratégies alternatives La frontière entre spéculation et couverture est-elle légitime?

6 Table des matières 287 Chapitre 7 - Balance des paiements et politique monétaire en économie ouverte! 1. Soldes intermédiaires d'une balance des paiements 248 I 1.1. Le solde des transactions courantes Le solde de la balance commerciale 249 I Le solde de la balance des biens et services 250 I Le solde de la balance des revenus Le solde des opérations de transfert Le solde du compte de capital Le solde des opérations financières Variation de la position monétaire des Institutions i Financières Monétaires (IFM) et création monétaire Le modèle «Mundell-Fleming» 253! 2.1. Les trois équations du modèle Résultats dans l'hypothèse d'un régime de changes fixes : inefficacité de la politique monétaire et efficacité de la politique budgétaire 255! 2.3. Résultats dans l'hypothèse d'un régime de changes flexibles : efficacité de la politique monétaire et ambiguïté des effets de la politique budgétaire Le triangle d'incompatibilité de Mundell Interprétation théorique des «déficits jumeaux» Les zones monétaires optimales Critères nécessaires à la création d'une zone monétaire optimale Absence de chocs asymétriques Proximité des structures de production et diversification sectorielle Mobilité du facteur-travail Flexibilité des salaires et des prix Centralisation ou forte coordination de la politique fiscale Fort degré d'ouverture internationale des économies Coûts et avantages d'une monnaie commune Effets micro-économiques de la création I d'une monnaie unique 274 ' Effets macro-économiques de la création I d'une monnaie unique 276 i Conclusion 277 I Bibliographie 281