La valorisation d'entreprises innovantes Eric Rattier
Plan de l intervention 1. Introduction 2. Quelles méthodes utiliser pour valoriser une entreprise innovante? 3. Conseils pour utiliser la méthode des multiples boursiers 4. Conseils pour utiliser la méthode des multiples de transaction 5. Conseils pour utiliser la méthode par les flux 6. Avantages et inconvénients des différentes méthodes 7. Conclusions 2
Les titres des entreprises innovantes ont besoin d'être valorisés : 1. Introduction Augmentation de capital (capital investissement, introduction en bourse). Financement. Processus de cession. Une entreprise innovante est une entreprise qui présente les caractéristiques suivantes : elle présente un recul historique souvent faible (entreprise et secteur). un développement potentiel mais très incertain. Peu d'actifs matériels dans la plupart des cas. Mais des actifs immatériels (brevets, marques, idées). Des risques plus élevés que dans des activités à forte maturité : management, rupture technologique, concurrence, innovation, financement, aspects règlementaires. Des pertes importantes de départ à financer. Les méthodes de valorisation employées doivent tenir compte de ces spécificités. 3
2. Quelles méthodes utiliser pour valoriser une entreprise innovante? Marché Flux Actifs Estimation de la valeur = Fondée sur des multiples ou des prix constatés sur le marché issus de transactions portant sur des actifs comparables Estimation de la valeur = Valeur actuelle des revenus futurs attribuables à l entreprise Estimation de la valeur = Valeur de marché des actifs après déduction des dettes existantes Transactions DCF (BP + WACC) Boursiers Autres ANR Difficultés d application Recherche de comparables Qualité de l information Difficultés d application Hypothèses de BP Choix du taux d actualisation Difficultés d application inapplicable dans la plupart des cas d innovation 4
Comparaisons boursières 3. Conseils pour utiliser la méthode des multiples boursiers 1 2 3 Définir un échantillon de comparaison Les entreprises sont elles vraiment comparables? Si la technologie est vraiment innovante, trouver des équivalences de business models est souvent contestable (Coûts R&D, publicité, etc). Quels indicateurs choisir (CA, EBITDA, EBIT, CF)? Attention à l endettement net des entreprises comparées Calculer les multiples constatés sur le marché Obtenir et qualifier l information sur les entreprises cotées Les outils à votre disposition : les sites d'information boursière (en France et à l'étranger), les notes d'equity Research, les documents de référence des entreprises qui ont été cotées récemment. Appliquer les multiples à la cible 5
4. Conseils pour utiliser la méthode des multiples de transaction Transactions comparables 1 2 3 Définir un échantillon de comparaison Difficultés d'identification de transactions dans le secteur. Difficultés d obtention d informations fiables. Attention aux éléments : périmètre, dette, deal majoritaire ou minoritaire, rémunération du dirigeants, distorsions de profitabilité et réglementaires, pays de la transaction, etc. Obtenir des informations portant sur les multiples constatés Réseau : attention à la fiabilité du «On dit». Les outils à votre disposition : des sites spécialisés et payants tels que Mergermarket et Option Finance, les notes d'equity Research, les rapports annuels. Appliquer les multiples à la cible 6
5. Comment bien utiliser la méthode par les flux? DCF = Discounted Cash Flows ou Flux de trésorerie actualisés. 1 2 3 4 Principe : la valeur de l'entreprise est déterminée en actualisant ses flux de trésorerie prévisionnels à un taux reflétant le risque pris. Construire un Business Plan incluant investissements et trésorerie prévus. Souvent réaliser une étude de marché poussée. L'importance de l'argumentaire expliquant le prévisionnel Calculer les flux de trésorerie prévus. Choisir un taux d'intérêt Site : boursorama Actualiser les flux de trésorerie à l infini pour obtenir la Valeur d Entreprise (VE) 7
6. Avantages et inconvénients des différentes méthodes Marché Flux Actifs Avantages Populaire et simple Référence simple d utilisation dans un processus de négociation Intègre des réflexions sur BP Intègre la notion de consommation de capital Préparation à la négociation Utilisable dans certains cas (éolien, photovoltaïque) Inconvénients Fiabilité de l information Degré de signification du cours de bourse Sensibilité aux hypothèses Sensibilité au taux d intérêt Peu d actifs tangibles à valoriser Confidentialité des données sur transactions Attention à ne pas sousestimer le risque Retour sur la DCF Attention aux abus (type bulle internet des années 2000) 8
La valorisation d une entreprise est une approximation grâce à un recoupement de méthodes. Les méthodes employées dépendent de la maturité de l activité. Valoriser est un travail chronophage qui intègre des valeurs techniques et d'expérience. La valorisation est également un travail préparatoire à une négociation. 7. Conclusions La notion de valorisation est au centre des problématiques de fusions & acquisitions et de financement. La valorisation est au cœur de la problématique du gestionnaire / créateur de l entreprise. 9