Rétrospective 2013 & Perspectives 2014 Contact: Tel: (+216) 71 965 400 Fax: (+216) 71 965 426 E-mail: analyse@ameninvest.com.tn Janvier 2014
Rétrospective 2013 & Perspectives 2014 Rétrospective 2013 : Une année encore plus dure que la précédente Pour la troisième année consécutive, la Bourse de Tunis recule freinée par les tractations politiques, le ralentissement économique mais également la dégradation de la situation sécuritaire. Après avoir commencé l année en hausse affichant une performance de 3,92% sur le mois de janvier, la Bourse de Tunis a dégringolé dans un marché offusqué par la mauvaise tournure du processus de la transition politique. Le Tunindex a chuté de 3,69%, en une seule séance, suite au premier assassinat politique survenu le 06 février 2013. Troisième année de déroute Tunindex Tunindex 20 4 900 4 800 4 700 4 600 4 500 4 400 4 300 4 200 4 100 janv-13 mars-13 mai-13 juil-13 sept-13 nov-13 2 200 2 150 2 100 2 050 2 000 1 950 1 900 1 850 1 800 1 750 1 700 Capitaux traités sur les titres de capital (MDT) 2 626.2 1 943.0 1 714.6 1 571.6 1 457.3 2009 2010 2011 2012 2013 Depuis, l indice a évolué dans un marché rendu extrêmement fébrile par la succession des drames (les évènements du mont Chaambi, le deuxième assassinat politique, les attaques contre l armée...). Au 31/12/2013, le Tunindex a pu limiter sa perte à 4,33% atteignant 4 777,62 points dans un volume de 1 457,3 MDT. Ce niveau correspondant à une moyenne quotidienne de 5,9MDT contre 7,7MDT en 2012 et 6,6MDT en 2011. Signalons à ce niveau que les publications des sociétés affichant la bonne tenue de leurs réalisations étaient impuissantes pour inverser la tendance baissière. A l image de tout le secteur financier, la bourse a souffert d un assèchement de la liquidité dénotant du manque de confiance qui s est instauré et qui a conduit à une réticence de la part des investisseurs face aux actifs risqués. Cette illiquidité s est accentuée davantage avec la succession et le chevauchement des Année record en termes de levées de fonds. Plus de 984MDT collectés sur la bourse opérations de levée de fonds sur le marché boursier. En effet, l année 2013 était une année record en termes de levées de fonds. La BVMT a enregistré 6 opérations d augmentation de capital en numéraires effectuées par les sociétés cotées pour un montant de 187MDT. Les émissions de titres de créance ont totalisé 410MDT pour 13 opérations. De plus, la cote de la bourse s est enrichie par 12 nouvelles introductions qui ont mobilisé plus de 387MDT. Cependant, la forte aversion au risque a entravé l injection de nouveaux flux de liquidité à l occasion des nouvelles introductions, les investisseurs on dû procéder à une réallocation de leurs actifs pour se positionner sur ces nouvelles arrivées. De cette stratégie a résulté une accélération de la dégringolade des cours de bourse. AMEN INVEST 2
Sociétés Levée de fonds (MDT) Résultat de l'offre Gain réalisé lors de la première cotation Performance au 31/12/2013 Land'or 10.92 12.9x 39.2% -0.9% Ae Tech 3.50 11.4x 18.0% -4.2% NBL 13.4 13.9x 5.9% -15.2% OTH 82.0 13.8x 1.5% 0.6% Syphax 25.00 1.8x 2.0% -15.0% Euro-cycles 18.14 3.6x 1.7% -16.2% Hannibal Lease 16.53 4.4x 5.3% -6.4% Best Lease 21.00 1.7x 0.0% 0.5% City Cars 44.35 2.5x 0.0% 0.0% MPBS* 11.83 1.3x 1.7% - SOTEMAIL** 8.00 2.6x - - SAH* 132.55 21.4x 21.0% - * La première cotation a démarré en janvier 2014 ** La cotation n'a pas encore démarré De plus, l intérêt porté à ces nouvelles introductions a évolué en ligne avec les performances réalisées par ces dernières. La faiblesse de la demande sur les dernières sociétés introduites, comme le montre le nombre de fois de souscription aux OPF, dénote de la baisse de l engouement des investisseurs pour ces opérations tant convoitées dans le passé. Ce nouveau comportement témoigne d une forte aversion au risque, face aux turbulences rencontrées en 2013, rendant les investisseurs plus attentifs à la valorisation des nouvelles sociétés. La capitalisation boursière a, pour sa part, augmenté de 2,3% à 14 093MDT. Elle a,en effet, échappé à l effet de la baisse des cours pour profiter aussi bien de l effet des augmentations de capital des sociétés cotées que des nouvelles introductions, ayant apporté une capitalisation additionnelle de 1 171,2MDT. Avec une majorité des indices ayant clôturé l année sur une note négative, la balance des variations a été nettement tirée vers le bas affichant 50 valeurs en repli alors que 18 seulement ont terminé l année en hausse. -15.4% -12.2% -11.0% -8.1% -4.8% -4.5% -4.2% -3.2% -3.1% -0.6% Auto. et Equip. Serv. aux Consom. Distrib. Mat. de Base Indus. Bât. et Mat. de Constr. Serv. Fin. Banq. Stés. Fin. Biens de Consom. +0.4% Ass. +3.4% Agro-alim. et Boiss. Plus fortes hausses Plus fortes baisses XABYT +60.3% LSTR -46.8% SERVI +59.3% STB -41.7% TINV +35.6% STIP -41.7% ALKIM +30.6% SOTET -39.7% SPDIT +21.0% STPIL -36.6% A la tête des meilleures performances annuelles se place le titre HEXABYTE affichant un gain annuel de 60,3%. Il a été suivi de SERVICOM qui s est adjugé 59,3% à 22,3DT, dans un volume d échanges de 44,4MDT. Cette euphorie sur le titre a été stimulée par les bonnes réalisations du groupe et le lancement d un important programme de développement pour la période à venir. De l autre côté de la balance, ELECTROSTAR affiche la plus forte baisse. En effet, la correction et les prises de bénéfices ont ciblé la valeurs la plus en vue en 2012. AMEN INVEST 3
Perspectives 2014 : Hésitation attendue à la Bourse de Tunis En 2014, la bourse devrait s orienter vers une ouverture stable, voire en légère hausse pour ce premier mois de l année. La formation d un nouveau gouvernement indépendant capable d organiser des élections libres et transparentes ainsi que l adoption de la constitution, tant attendue, devraient participer à restaurer la confiance des différents acteurs économiques. Cependant, la prudence devrait être de mise en réaction au lent avancement de la transition politique et aux importants défis auxquels le pays sera confronté. Parmi ces défis qui constituent des échéances décisives pour l avenir du pays et pour l essor du marché financier, on cite l adoption de la loi électorale et la tenue des élections législatives et présidentielles. Donc, une année de plus où le vrai catalyseur du marché sera le respect des échéances politiques. Tout retard ou dérapage au niveau de ces échéances devrait amener à la prolongation de la phase baissière par laquelle passe la bourse tunisienne. Le dénouement de la crise politique, principal moteur de la reprise D ailleurs, l activité s annonce déjà calme dénotant de la persistance de l hésitation des investisseurs face aux obstacles politiques et macroéconomiques potentiels, mais aussi face aux nouvelles dispositions, dont principalement l imposition des dividendes distribués par les sociétés cotées au taux de 5% au delà de 10 mille dinars (adoptée dans le cadre de la loi de finance 2014), la suppression de la subvention de l énergie au profit des sociétés énergétivores ou encore les mesures visant le renforcement de la solidité financière des banques. Ces décisions semblent restreindre l intérêt porté au marché financier puisqu elles sont susceptibles d affaiblir les réalisations des sociétés cotées et limiter éventuellement la distribution des bénéfices. Par ailleurs, cette baisse de régime pourrait être exacerbée par la nouvelle vague d introductions en bourse attendue pour cette année. Quatre nouvelles sociétés devront être introduites en 2014, il s agit de Cellcom (opérant dans le domaine de la téléphonie mobile, la communication et la géolocalisation), Sotipapier (société tunisienne industrielle du papier et du carton), MSF (Manufacture des Sachets et Filets) et TGH (Tawasol Group Holding). Deux autres sociétés devront être soumises au mois de janvier au conseil de la bourse pour obtenir l accord de principe pour leur admission sur la cote de la bourse. Néanmoins, la réussite de ces introductions futures dépendrait étroitement des niveaux de valorisation proposés. Une valorisation "raisonnable" et attrayante procurant un potentiel d évolution ultérieure des cours devrait attirer de nouveaux investisseurs, soulager la tension baissière sur les anciennes valeurs et stimuler éventuellement la reprise du marché boursier. A ce titre et dans le cadre d un scénario central d une poursuite du contexte d incertitude actuel, les investisseurs devraient entamer prudemment l année 2014 et privilégier une stratégie de sélection de titres. Les valeurs défensives et peu volatiles devraient être sollicitées (SFBT). Nous recommandons également de sélectionner des valeurs solides, offrant une bonne visibilité sur leurs perspectives d avenir (Monoprix, TPR, servicom). Enfin, se positionner sur des valeurs à bon rendement en dividende pourrait être une stratégie payante surtout que leur imposition pour un total dépassant les 10 mille dinars ne se fait qu à hauteur de 5% seulement (Attijari Bank, SPDIT, ARTES). AMEN INVEST 4
Analysts Karim BLANCO Head of Research Haifa BELGHITH Senior Analyst Ines KHOUAJA Financial Analyst Neira KAOUACH Financial Analyst Contact: Tel: (+216) 71 965 400 Fax: (+216) 71 965 426 E mail: analyse@ameninvest.com.tn