FR 20130311 Instruments financiers 1. Les obligations Il s agit de titres à revenu fixe, remboursables à l échéance finale, à un prix connu au moment de l émission (sauf pour les emprunts avec options de change pour lesquels le prix de remboursement est fonction d un choix d une devise par le détenteur ou l émetteur). L émetteur paye à une date fixe à titre de revenu annuel un pourcentage d intérêts déterminé à l émission et calculé sur le montant nominal détenu. Voici quelques exemples d éléments qui peuvent influencer le cours d une obligation 1.1 La qualité de l émetteur : cette qualité est définie par un rating, c.-à-d. une appréciation établie par des organismes internationaux. Les plus connues sont Moody s, Standard & Poor s et Fitch. Elles se présentent, par exemple, comme suit : AAA : pour un émetteur d excellente qualité; AA : pour un émetteur de bonne qualité; A : pour un émetteur de qualité normale; BBB jusqu à la lettre C : pour un émetteur en défaut de paiement. Il convient de n investir que si les obligations sont au minimum de bonne qualité. 1.2 La devise de l émission : l émetteur choisit une devise d émission. Cette devise est sujette à des fluctuations sur le marché des changes. Ni le montant en intérêts, ni le montant en capital remboursé sont dès lors garantis. 1.3 L évolution des cours : la valeur d une obligation, c.-à-d. son cours de bourse, peut varier journalièrement. Ces variations sont influencées par l évolution des taux. Si le taux baisse, le cours de l obligation monte et inversement. Il se peut dès lors de devoir acter une perte en cas de vente de l obligation avant l échéance. 2. Les actions Une action représente une partie du capital d une entreprise. La valeur de cette action peut varier. Le dividende dépend du résultat de l entreprise et est décidé annuellement par l assemblée générale. Voici quelques exemples d éléments qui peuvent influencer le cours d une action : 2.1 La qualité de la société, de son management, du secteur d activité, de la productivité... On voit de suite la difficulté qu il y a à appréhender l ensemble des risques liés à la nature même de la société et de son activité. Prenons quelques exemples : l effet d une grève du personnel : si elle est de courte durée, elle peut n avoir qu un effet limité, voire nul sur le résultat de la société. Par contre, si elle se prolonge, les résultats de la société pourraient être entachés et le cours de l action de celle-ci pourrait en souffrir. la démission d un responsable important peut avoir un impact négatif, évènement rarement connu à l avance. De même, l arrivée d un manager à la réputation affirmée peut avoir un impact sur le résultat et donc peut-être sur le cours. Mais cette réputation n est-elle pas surfaite? Ce manager était compétent dans son activité précédente, le sera-t-il dans sa nouvelle? 2.2 L environnement économique : une période d expansion économique est généralement favorable aux sociétés et donc aux cours des actions de celles-ci, mais l on sait que les bourses anticipent aussi l évolution économique. Une correction boursière pendant une période d expansion économique est dès lors possible quand le marché anticipe un retournement de conjoncture. Weghsteen sa Siège social Rijselstraat 2A, 8200 Brugge T 050/33.33.61 F 050/34.16.30 www.weghsteen.be info@weghsteen.be Kortrijksesteenweg 930, 9000 Gent T 09/265.71.40 F 09/223.09.07 RPM Brugge TVA BE 0405 156 033 Bd de la Cambre 33 bte 3, 1000 Bruxelles T 02/669.07.41 n FSMA 63999 A
2.3 Les taux d intérêts : il est évident que l évolution des taux d intérêts est importante dans un environnement économique donné. Normalement un recul des taux d intérêts est favorable à la bourse. Mais il faut immédiatement nuancer cette affirmation. Si la rémunération à long terme est quasiment égale à celle accordée aux placements à court terme, c est à dire si le risque sur longue période n est pas mieux rémunéré que celui sur courte période, quelle sera l incitation des épargnants à investir à risque et sur longue période? Cet impact de la rémunération se retrouve également dans la notion de prime de risque. Il s agit de l écart entre la rémunération des placements à risque et celle des placements sans risque. Plus le risque est couru sur une longue période, plus ce risque devra être mieux rémunéré. Généralement, le placement sans risque pris comme base est l emprunt d Etat (dans la devise concernée). On considère l acquisition d un emprunt d Etat comme un placement sans risque, à condition de choisir un Etat au système politico-économique stable, connaissant une inflation contrôlée et une devise de qualité. Il existe en cette matière de tristes souvenirs, par exemple, les emprunts de la Russie des Tsars. La prime de risque doit être positive: c est à dire que la rémunération des placements à risque doit être supérieure à celle accordée aux placements sans risque. Quand on parle de rémunération des placements à risque, on entend le dividende majoré de l espoir d un écart positif entre le prix de vente et le prix d acquisition. Si la prime de risque devient nulle ou même négative, il est évident que les investisseurs vont orienter leurs placements vers les titres à revenu fixe et à court terme. 2.4 L influence des autres marchés : la capitalisation boursière à Bruxelles ne représente même pas 1% de la capitalisation boursière mondiale. Dès lors, l influence d importantes places boursières comme New-York, Tokyo ou Londres est très importante. Même si tous les éléments propres au marché belge sont favorables, les cours peuvent subir une influence négative par le recul boursier d un autre marché dominant. En guise de conclusion, on peut dire que les placements en actions sont plus risqués que ceux en obligations. Le cours de bourse d une action dépend de l appréciation qu un grand nombre de personnes ont d un même élément. On n oubliera pas que pour acheter, il faut que quelqu un soit prêt à vendre. 3. Les sicav La Sicav est un instrument financier particulier au statut juridique propre. L investisseur reçoit des parts de la Sicav et non les titres sous-jacents. La composition d une Sicav peut être très variée: uniquement des obligations, uniquement des actions, par secteur, par devise, par pays, etc. La valeur de la Sicav évolue selon les cours des titres sous-jacents et est exprimée en une valeur d inventaire qui détermine son prix d achat ou de vente. La Sicav existe généralement sous forme de capitalisation et/ou de distribution 4. Les produits dérivés Il s agit de placements financiers dont le cours dépend (dérive) du cours d un autre actif financier. Les produits dérivés les plus couramment utilisés sont les options et warrants. Nous ne considérons ici que les options, car les warrants sont de même nature mais portent généralement sur des périodes plus longues. Pour mémoire, les options les plus courantes: A. L achat d un call L acheteur d un call a le droit d acheter une action à un prix convenu pendant la durée du contrat. B. Vente d un call On appelle cela écrire. Le vendeur ou celui qui écrit est tenu de livrer les titres sous-jacents à un prix convenu pendant une période déterminée, s il en est prié. C. Achat d un put L acheteur d un put a le droit de vendre l action sous-jacente à un prix convenu pendant la durée du contrat. D. Vente d un put Le vendeur ou celui qui écrit est tenu de prendre et payer l action quel que soit le prix à ce moment. Instruments financiers Page 2 de 5
Afin de protéger un portefeuille en période de baisse, l on utilise soit la vente d un call soit l achat d un put. Vente d un call Nous avons par exemple 100 Royal Dutch en portefeuille. L action cote aujourd hui 56 et nous vendons 1 call janv 00/56 à 3. Que se passe t il? Nous recevons immédiatement 1 x 100 x 3 = 300. Aussi longtemps que le cours de l action est égale ou inférieur à 56, il ne se passe rien et nous gardons et les actions et la prime. Ce n est que si le cours dépasse 56 que nous serons invites à livrer les titres à 56. Achat d un put même exemple : nous achetons un put janv 00 à 3. Que se passe t il? Nous payons 1 x 100 x 3 = 300. Ceci nous permet de vendre jusque fin janvier nos actions Royal Dutch à 56. Si le marché monte, la valeur de notre prime va diminuer et il ne se passera rien. La perte de la prime est à comparer avec une prime d assurance. Si le marché baisse, la valeur de notre prime va augmenter et nous pouvons soit vendre les actions soit de préférence revendre la prime avec une belle plus-value. achat d un put sur indice. Nous achetons 1 put EOE octobre 240 à 7. Nous payons 1 x 100 x 7 = 700. Si le marché monte ou reste égal, notre put est sans valeur. Si le marché baisse, la prime augmente substantiellement et nous obtenons une belle plus-value par vente de la prime. 5. Reverse Convertible Reverse convertible : est un instrument financier qui combine le caractère obligataire avec le risque boursier inhérent aux actions. Une reverse convertible a une durée bien définie avec un coupon à date établie et à un taux fixe. La durée est habituellement de deux ans et le taux d intérêt est nettement supérieur au taux normal du marché. Cette prime est payée au porteur en guise de compensation pour le risque encouru. Le risque encouru découle du fait que l émetteur a le choix de rembourser le porteur à l échéance soit en espèces soit en titres de l instrument financier sous-jacent. En cas de marché baissier, il y a un grand danger d encourir de fortes pertes. 6. Emprunts privés Une grande partie des besoins en capitaux de l Etat et des entreprises est couverte par l émission d emprunts sous seing privé. L émetteur et le souscripteur sont en contact direct par l entremise d une banque ou société de bourse, évitant ainsi les frais importants d un emprunt public vu qu aucun prospectus ne doit être établi. Les emprunts privés ne sont pas cotés en bourse, ce qui implique qu ils sont difficilement négociables. Ceci peut poser un problème aux investisseurs qui n ont pas le temps d attendre le remboursement. Le risque encouru par ce genre d opérations est donc plus important que pour des opérations classiques 7. Produits structurés Suite à des taux d intérêts fort bas, les banques cherchèrent des produits de haut rendement pour leurs clients. Ces produits reçurent des noms particuliers tels que domino, snowball, eagle, twister, etc. En contrepartie d un intérêt plus élevé, se trouve bien sûr également un risque plus élevé. La plupart des produits structurés ont un capital garanti au remboursement. Le risque se situe en général au niveau du taux d intérêt non garanti et qui peut, au pire, se réduire à zéro. Les produits structurés sont un phénomène relativement récent, la formation du prix n est donc pas toujours conforme. Dans certains cas il n est même pas possible de vendre au cours de publication. Ceci ne veut pas dire qu il faut d emblée éliminer les produits structurés, mais les conditions doivent être analysées avec soin et les décisions doivent être prises en fonction de votre profile de risque. De plus, il ne faut pas perdre de vue que beaucoup d obligations classiques ayant encore une longévité de 10 ans et ne rapportant qu un petit 3% forment un risque plus important. 7.1 CMS (Constant Maturity Swap) Le taux CMS est un taux volatile utilisé sur le marché entre deux parties professionnelles afin d échanger un emprunt à taux variable contre un emprunt à taux fixe ou le contraire. Le taux CMS sera donc différent du taux Euribor (Euribor étant le taux d intérêt auquel les banques sont disposées à se prêter mutuellement de l argent en euros Ce taux est fixé journalièrement et est utilisé comme référence Instruments financiers Page 3 de 5
dans nombre de transactions dans le monde de la finance) ou Libor (soit le «London Inter-Bank Offered Rate» utilisé généralement pour le calcul du taux des «floating rate notes»). 7.2 Domino/Snowball (Callable Fixe then Reverse Floating Notes) 7.3 Eagle Le principe est fort simple. Les premières années (entre une et trois), l intérêt distribué est fixe et élevé. Ensuite il devient volatile et est constitué du taux de l année précédente augmenté d un pourcentage augmentant chaque année et diminué de l Euribor à 6 ou 12 mois. L investisseur perçoit un rendement intéressant, mais doit pour cela prendre des risques. En effet, si le taux à court terme augmente fortement, il est possible que le taux du Domino/Snowball soit réduit à zéro pour un an. Ceci a bien sûr une influence sur les prochaines années étant donné que le calcul se fait sur base du taux de l année précédente. L émetteur s est couvert contre la distribution d un intérêt élevé. Il peut toujours procéder à un remboursement anticipé. Pour autant que l investisseur soit conscient des risques, c est un produit intéressant lorsque les taux d intérêts sont bas. Le capital garanti est également un avantage à ne pas négligé. Les Eagle sont une variante des reverse convertible. Ils ont en général une durée de 5 ans. Chaque année, à la date de valorisation, le cours de l action sous-jacente est comparé à la valeur de départ. La valeur de départ est fixée sur base du cours de clôture à l émission. Une date de valorisation est fixée chaque année. Si le cours de clôture à la date de valorisation est plus haut ou égal à la valeur de départ, le eagle est remboursé à sa valeur nominale, augmentée de l intérêt annuel pour la durée du titre. S il ne devait pas y avoir de remboursement pendant la durée, le cours de l action sous-jacente n atteignant ou ne dépassant pas la valeur de départ, il y a alors trois possibilités : 1. le cours est égal ou dépasse la valeur de départ, l eagle est alors remboursé à sa valeur nominale augmentée de 5 fois son intérêt. Si l intérêt est de 10%, l eagle est remboursé à 150%. 2. le cours est égal ou dépasse la valeur de protection (il y a en général une protection du capital jusqu à 30% de baisse), l eagle est alors remboursé à 100%. Le capital est récupéré, mais l on ne perçoit pas d intérêt sur la période courue. 3. le cours est inférieur à la valeur de protection, la valeur réelle est remboursée en titres ou en cash. Dans ce cas, non seulement on ne perçoit pas d intérêts, mais on perd également en capital. Si l on n a pas besoin des intérêts annuels pour vivre, l eagle est alors un produit plus intéressant qu une reverse convertible. 7.4 Steepener/Twister Steepener en Twister sont des obligations dont le taux d intérêts est lié au CMS (voir plus haut «CMS»). En général ce sont des emprunts à long terme (15 ans, 30 ans et même éternellement) qui donnent des intérêts élevés les premières années et passent ensuite à la différence entre les intérêts des CMS à durées diverses, par exemple la différence entre le CMS sur 10 ans et le CMS sur 2 ans. Très souvent est prévu un multiple de cette différence, par ex. 4 fois la différence. La majorité de ces emprunts prévoit un intérêt minimum (souvent 1 à 2%) et un intérêt maximum. Ces emprunts sont intéressants. Les 5 premières années, ils offrent généralement un intérêt d environ 6 %, soit le double du taux actuel. Une différence CMS 10ans et CMS 2 ans quadruplée est également très attirante. Mais les banques ne sont pas des institutions caritatives et il y a une raison pour leurs largesses. Il est arrivé souvent dans le passé que le taux à court terme dépasse le taux à long terme ; l investisseur retombe alors sur un intérêt minimum (1 à 2%). Pour les banques, c est une façon de se couvrir contre la courbe contraire du taux (taux à long terme moins élevée que taux à court terme). Elles se couvrent également une deuxième fois, car si l emprunt devient trop onéreux, elles peuvent toujours faire appel à un remboursement anticipé. A l investisseur de bien peser le pour et le contre. Instruments financiers Page 4 de 5
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