Equity Advisory 10 décembre 2012 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.29%) Le Week-End des surprises! Barack Obama a rencontré dimanche à la Maison blanche le président de la Chambre des représentants, le républicain John Boehner dans le cadre des négociations sur le "mur budgétaire", ont annoncé ses conseillers. Les deux parties se sont refusées à tout commentaire sur cette réunion qui n'avait pas été annoncée. L'entourage du président et celui de John Boehner ont utilisé les mêmes termes pour la décrire. "Cet après-midi, le président et le président Boehner se sont réunis à la Maison blanche pour discuter des efforts pour résoudre le mur budgétaire. Nous ne donnerons pas de détails sur cette conversation, mais les lignes de communication restent ouvertes", ont déclaré les conseillers des deux hommes dans des courriels distincts. Nous estimons toujours que les parlementaires américains vont s entendre, même si c est à minima, afin de passer le budget 2013 puis dans quelques mois, négocier finalement le Fiscal Cliff. La Réserve fédérale devrait préciser le 12 décembre les contours de son nouveau programme de rachat d actifs destiné à relancer l économie. Les économistes s attendent à ce que la Fed annonce à l issue de la réunion de son Comité de politique monétaire, la poursuite de son programme mensuel de rachat pour un montant de quelque 85Mds$. Encore une surprise, et une très mauvaise celle-là, un vote de censure concernant le budget 2013 italien pourrait secouer le pays. Monti a annoncé qu il démissionnerait après le vote de budget. Il s estime lâché par son parti, dirigé par Berlusconi. Et, comme par hasard ce dernier est très motivé pour revenir sur le devant de la scène Si les hésitations de Rajoy ont tendu les investisseurs, que dire des frasques de Berlusconi C est fini? Pas du tout! La Grèce pourrait solliciter de nouvelles offres de ses créanciers obligataires dans le cadre du programme de rachat de dette qui s'inscrit dans son renflouement international, ont annoncé dimanche des responsables grecs. Car le montant n avait pas été collecté à temps. L'invitation pourrait être renouvelée lundi pour des offres qui s'ajouteraient à celles déjà reçues, ont déclaré à Reuters trois responsables au fait du dossier. "C'est possible", a dit un haut fonctionnaire du gouvernement à Reuters. Un autre fonctionnaire gouvernemental et un banquier ont confirmé que l'idée était à l'étude. La Grèce s'apprête à racheter à peu près la moitié de sa dette se trouvant aux mains d'investisseurs privés, a-t-on appris samedi. Les détenteurs privés d'obligations, grecs et étrangers, ont offert de présenter à l'opération les 30 milliards d'euros attendus par le gouvernement qui souhaite, avec ses bailleurs de fonds internationaux, ramener la dette publique à un niveau gérable. Ces déclarations confirment des informations de la chaîne de télévision Mega qui rapportait dimanche qu'athènes était très près des 30 MdsEUR visés et qu'elle pourrait renouveler l'invitation pour une courte période. D ailleurs, Jens Weidmann dénonce l accord sur la dette grecque. Le patron de la Bundesbank a critiqué le nouvel accord sur la dette de la Grèce conclu avec ses créanciers internationaux fin novembre, dans un entretien au Welt am Sonntag. Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 1/8
Dernière «surprise», la Chine a publié de très bons chiffres économiques, légèrement au-dessus des attentes. Après sept trimestres de ralentissement, l économie montre des signes tangibles de rebond. La production industrielle a bondi de 10.1% en Novembre, après +9.6% en octobre. Les ventes de détails en hausse de 14.5% sur le même mois sont également un catalyste positif. Si les chiffres de la balance commerciale sont supérieurs aux attentes, les marchés ne pourront plus ignorer le rebond de l économie chinoise. La dette des gouvernements locaux ne posera pas de risque systémique à l économie chinoise dans les trois à cinq prochaines années, indique le South China Morning Post qui cite Zhong Liang, responsable de la notation souveraine chez Standard & Poor s. L économie devrait, selon Zhong Liang, croître à un rythme suffisant pour absorber la dette des finances locales du pays. Si nous restons positifs sur les USA, il faut monitorer un flux qui n a rien de fondamental. Les dégagements à motifs fiscaux expliquent peut-être le fait qu'apple recule fortement ces derniers temps, de 8,9% pour cette seule semaine par exemple, disent des analystes. Depuis le début du trimestre, l'action a perdu 20%. Mais elle conserve un gain de près de 32% depuis le début de l année. Les investisseurs ont l'habitude de vendre même à perte pour des raisons fiscales en fin d'année (tax-loss selling), la moins-value ainsi réalisée venant compenser les plus-values dégagées par ailleurs et réduisant de ce fait la plus-value imposable nette. Certains investisseurs attendent au contraire le début janvier pour vendre des titres à grosses plus-values (tax-gain selling), car ils repoussent ainsi d'un an l'imposition des plus-values en question. Mais si leur imposition doit être plus lourde l'année prochaine, il devient alors plus intéressant de vendre aussi d'ici la Saint-Sylvestre les actions qui ont fortement monté durant l'année. Mais d un autre côté, un autre phénomène prend de l'ampleur, celui des sociétés qui accélèrent le versement du dividende ou en versent un spécial pour précisément permettre aux actionnaires d'amortir une hausse des impôts l'an prochain. Rien d étonnant également que les entreprises américaines se ruent vers la dette obligataire. Ces dernières atteignent des sommets historiques, jusqu à dépasser le seuil symbolique des 1.000 milliards de dollars depuis le début de l année (jusqu à jeudi dernier, le 6 décembre) sur le segment des émetteurs notés en catégorie investisseurs, selon Dealogic, à 1.012 milliards précisément. Un montant en hausse de 25% par rapport aux émissions de 2011 sur la même période et supérieur au précédent plus haut de 990 milliards enregistré en 2009 En dehors de cette question purement fiscale, le marché aura droit la semaine prochaine - mardi et mercredi - à la dernière réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale de l'année. Elle pourrait être un bon point pour le marché si la Fed annonçait de nouvelles mesures de soutien à l'économie. Si le FOMC délivre un message fort, nous resterons massivement exposés aux marchés américains et émergents. Nous jouerons l Europe en baissant la pondération du NASDAQ. Si le FMOC déçoit, nous réduirons à court terme toutes l exposition aux USA aux profits des émergents. Concernant l Europe, nous espérons que la Grèce, après un deuxième round, puisse racheter le montant de sa dette entériné par la Troïka et que l Italie n implose pas politiquement De toute façon, l Europe reste pour nous la zone à risque et à ne jouer qu en cas de déclenchement de signaux techniques et pour du court terme. Nous ne sommes pas les seuls à profiter de la hausse de l indice japonais pour faire réduire l exposition de lecteurs. Les ventes nettes de titres japonais par les investisseurs chinois ont atteint 1.073 Mds de yens sur le mois d octobre, soit le plus fort montant depuis plus de deux ans sur fond de tensions commerciales et diplomatiques entre les deux pays, selon les chiffres du ministère des Finances nippon. Les ventes nettes d obligations à court terme ont atteint 1.130Mds de yens. En charts, le S&P semble vouloir prendre de la hauteur. Comme vendredi, nous conseillons toujours d alléger les positions sur le NASDAQ, car Apple va peser de tout son poids. Vendre le NASDAQ pour acheter du S&P si ce dernier casse les 1420pts ou acheter du SX7E s il casse 117 mais surtout pour acheter des émergents et donc de la Chine. Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 2/8
Sur les single stocks, les chinois continuent leurs achats de Noël. Le pétrolier CNOOC met 15Mds$ pour racheter un leader canadien de l énergie, NEXEN. C est la plus grosse acquisition nord-américaine de Pékin. A ceci s ajoute, un consortium de banques chinoises serait prêt à payer 5,5Mds$ pour ILFC, le plus gros acheteur d avions au monde, filiale de l assureur AIG. Egalement, un équipementier automobile chinois va reprendre le fabricant américain de batteries A123 en faillite. Pour cette fin d année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d être bull actions : - Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du rattrapage? Nous vous avons souvent parlé de l émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l émergence de classes moyennes en Asie va permettre l émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d ici à 15 ans, près de 60% des 2 milliards de foyers gagnant plus de 20 000$ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine. - Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd hui membre de l Organisation mondiale du commerce. Après avoir souvent considéré l OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s est finalement rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se monter à 11% du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l entrée de la Chine dans l OMC en 2001 a marqué le début d un «Supercycle» économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001 Juste fois 6 - Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D ailleurs les grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour 2013. Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur 2013. Pour information le dividende yield du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis 1950. Sur le long terme, l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la surperformance passée. - Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus hauts. Les QEs devraient stabiliser l environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P500. - Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l ascension vers 200pts Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles des plus de 2008, voire de 2007 Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments : - Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE ) - Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde, - A noter d ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place pour couper les RRR. - Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d assurance ont un taux de détention des actifs «risqués» sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement. ETF Corner Overview Les ETFs domiciliés aux US ont enregistré 20.7 Mds$ d entrées de capitaux au cours du mois de novembre. Ces entrées se répartissent de la façon suivante : La classe action est celle qui a le plus collecté avec 9.1 Mds$ d entrées et notamment les ETFs offrant une exposition aux Mid Cap (4.31Mds$). La classe obligataire a enregistré 5.2 Mds $ d apports en capitaux grâce aux ETFs offrant une exposition sovereign (+2.8 Mds$). Les matières premières ont vu leurs AUMs notamment sur les ETFs gold. Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 3/8
Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 13'155 0.6% 7.7% Materials 0.8% Technology -0.6% S&P500 1'418 0.3% 12.8% Financials 0.8% Telecom 0.0% Nasdaq 100 2'641-0.6% 15.9% Energy 0.7% Utilities 0.0% TSX 12'160 0.1% 1.7% Cons. Staples 0.6% Healthcare 0.3% Bovespa 58'487 1.4% 3.1% Industrials 0.6% Cons. Discretionaries 0.3% A123 SYSTEMS : Wanxiang Group va racheter la plupart des actifs du groupe américain en faillite pour USD257 millions, dépassant ainsi une offre de l américain Johnson Controls. AIG : un consortium de banques chinoises menées par le groupe New China Trust, serait en effet en discussions avancées avec AIG pour lui racheter 90 % d ILFC, numéro un mondial du leasing aéronautique, qui est également le premier client d Airbus et de Boeing. BOEING : Pour la première fois depuis dix ans, Boeing devrait devancer Airbus en nombre de commandes et de livraisons en 2012. L avionneur a indiqué lundi avoir enregistré 585 nouvelles commandes à fin novembre, contre 1.031 pour Boeing, et totalise 516 livraisons sur onze mois, contre 537 pour son rival. CISCO : Le CEO John Chambers a tenu des propos indiquant que des acquisitions pourraient être à l étude. Le titre baissait de 1% et Citrix, une des cibles potentielles, est en hausse de 3%. INGERSOLL-RAND : dans le cadre d un accord avec son l activiste Nelson Pelz, le groupe pourrait annoncer un spin-off de certains actifs, une augmentation de son dividende et un rachat de titres de $2 milliards. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 9'534 0.1% 12.8% Technology 1.0% Utilities -0.9% SHCOMP 2'084 1.1% -5.3% Materials 0.7% Cons. Discretionaries -0.5% HSI 22'245 0.2% 20.7% Industrials 0.5% Cons. Staples -0.3% KOSPI 1'957 0.0% 7.2% Financials 0.2% Telecom -0.1% SENSEX 19'394-0.2% 25.5% Healthcare 0.0% Energy -0.1% BANK OF NANJING : a indiqué que BNP Paribas avait augmenté sa participation de deux points à 14,7%. L établissement français a acquis 59,3 millions d actions entre le 10 octobre et le 6 décembre, a fait savoir la banque chinoise à la Bourse de Shanghaï CNOOC : l offre de $15.1 milliards du groupe pétrolier chinois sur le canadien Nexen a été approuvée par les autorités au Canada. HANWHA I&S : est en hausse de 2.9% alors que le groupe va racheter 4 millions d actions de trésorerie d ici le 7 mars. C est la première opération de ce type en 8 ans. INTIME : le groupe de retail est en hausse de 5% alors que les ventes de détail en Chine de Novembre sont en hausse de 14.9% contre 14.6% attendu. Golden Eagle monte de 4% et Parkson de 3.7%. SAMSUNG ELECTRONICS : le titre a touché un nouveau plus haut historique en début de séance alors que l office des brevets américains aurait annulé un brevet d Apple relatif à l écran tactile. Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 4/8
Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 2'601-0.1% 12.3% Technology 1.0% Telecom -0.5% DAX 7'518-0.2% 27.5% Food & Beverages 0.5% Oil & Gas -0.3% CAC40 3'606 0.1% 14.1% Healthcare 0.4% Banks -0.2% FTSE100 5'914 0.2% 6.1% Auto 0.3% Media -0.2% FTSE MIB 15'699-0.9% 4.0% Industrials 0.3% Retail -0.1% AKZO NOBEL : Le numéro un mondial de la peinture a conclu un partenariat avec Kanoo, le conglomérat familial établi au Bahrein, pour accélérer son activité au Moyen-Orient. Le groupe néerlandais a l ambition d y réaliser à terme une activité de 1 milliard de dollars, soit 4 fois plus qu en 2012. CAP GEMINI : le CEO du groupe confirme les objectifs de marge annuelle ainsi que les ventes. Il rappelle que le groupe a aussi les capacités de faire des acquisitions si des opportunités se présentent. EADS : Arnaud Lagardère, président du conseil d administration d EADS, pourrait démissionner lors d une assemblée extraordinaire des actionnaires en mars prochain et être remplacé par l ancien patron de la BCE Jean-Claude Trichet. FIAT : a annoncé vendredi la suppression de 1.500 emplois en Pologne, soit un tiers des effectifs de son usine de Tychy, en raison des difficultés sur le marché européen, où l usine locale exporte la plupart de sa production. GENERALI : la banque d Italie pourrait vendre sa participation dans Generali au fonds contrôlé par l Etat Fondon Strategico pour des raisons de conflit d intérêt. PPR : a annoncé avoir fait l acquisition d une participation majoritaire au capital de la société de joaillerie chinoise Qeelin. Qeelin, fondée en 2004 par le designer chinois Dennis Chan et l investisseur français Guillaume Brochard, détient onze points de vente en Chine et à Hong-Kong et trois en Europe. SIEMENS : va tenir une journée investisseurs demain sur son activité énergie et des détails sur son plan d économie sont attendus. ST MICROELECTRONICS : va sortir de son unité ST Ericsson d ici le 3 e trimestre 2013 ce fera passer les dépenses opérationnelles de USD870 millions à USD600/650 millions. Une conférence téléphonique se tiendra à 9h ce matin. THYSSEN : Le président du directoire Heinrich Hiesinger veut examiner toutes les possibilités concernant l activité sidérurgique, y compris une scission ou une introduction en Bourse, écrit WirtschaftsWoche. North America Company Name BBG Ticker Time Event Description McDonald's Corp MCD US 13:58 November 2012 Sales and Revenue Release Peregrine Pharmaceuticals Inc PPHM US Aft-mkt Q2 2013 Earnings Release Comverse Technology Inc CMVT US Q3 2013 Earnings Release Source : Bloomberg Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 5/8
Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date / Time Zone Event Description Period Survey Prior Revised 12/10/2012 03:13 CH Trade Balance (USD) Nov $26.85B $31.99B $32.05B 12/10/2012 03:13 CH Exports YoY% Nov 9.00% 11.60% -- 10-15 DEC CH New Yuan Loans Nov 550.0B 505.2B -- 10-15 DEC CH Money Supply - M1 (YoY) Nov 6.20% 6.10% -- 10-15 DEC CH Money Supply - M2 (YoY) Nov 14.10% 14.10% -- Source: Bloomberg Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 12/10/2012 12:30 EC EU Foreign Ministers Meet in Brussels 12/10/2012 13:00 EC EU's Van Rompuy Attends Nobel Prize Ceremony in Oslo, Norway 12/10/2012 14:45 US U.S. FDIC Systemic Resolution Advisory Committee Meeting 12/10/2012 18:15 US BOE Governor King Speaks at Economic Club of New York 12/10/2012 US U.S. President Obama Speaks about the Fiscal Cliff Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 10 décembre 2012 Page 6/8
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