Lettre Mensuelle. Février 2015

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1 Lettre Mensuelle Février 2015

2 Aperçu des marchés financiers Performance de Janvier des Principaux Actifs Financiers Source: Bloomberg

3 Commentaire L année 2015 commence sur les chapeaux de roues et les événements se succèdent en Janvier : la BCE annonce une politique d assouplissement monétaire (Quantative Easing), la Banque Centrale Suisse abandonne son ancrage avec l euro, le pétrole continue de s effondrer, et le parti anti-austérité Syriza remporte les élections en Grèce. Une fois n est pas coutume, les marchés européens surperforment. L indice global Stoxx600 bondit de 7.25%, porté par l Allemagne et la France : le Dax et le CAC40 sont en hausse de 9.06% et 7.78% respectivement. Les pays périphériques ne sont pas en reste, le FTSE MIB italien grimpant de 7.87% La Grèce souffre des tensions politiques et est la grande perdante : l indice d Athènes corrige de 12.5%. Aux Etats-Unis, le S&P500 baisse de 3% en janvier et le Nikkei japonais parvient à finir le mois en légère hausse (+1.29%). Les marchés des pays émergents finissent le mois presque inchangés (+0.59% pour le MSCI EM), ce qui cache encore une fois d importantes disparités : le Bovespa brésilien baisse de 6%, le CSI300 chinois recule de 2.79% et le Kospi coréen est en hausse de 1.76%. L action des banques centrales est plus que jamais au centre de l attention en janvier. La banque nationale suisse (SNB) ouvre le bal le 15 janvier et abandonne le plancher de 1.20 contre l euro. Le Franc Suisse s apprécie immédiatement de plus de 30% face à l euro avant de se stabiliser autour de 1.04 (en hausse de 16% sur le mois). La raison principale à l origine de cette action est qu il était devenu très difficile pour la SNB de faire face à l afflux de capitaux en provenance de Russie et d Ukraine et bientôt d Europe, une fois le Quantatitve Easing en marche. Dans le même temps, et dans une vaine tentative de décourager les capitaux de venir en Suisse, la SNB passe le taux directeur à -0.75%. A la suite de cette action, les taux de rendements souverains suisse jusqu à 8 ans sont tous négatifs et ceux à 10 ans sont à zéro. Quelques jours après, le 22 janvier, c est au tour de la BCE d agir. Mario Draghi annonce ainsi un assouplissement quantitatif (Quantative Easing) plus important et plus rapidement que ce que le marché attendait : La BCE va acheter 60 milliards d euros d actifs par mois. Elle va ainsi acheter sur les marchés, en plus des ABS et covered bonds, des dettes souveraines des pays européens bien notés. Ce quantative easing continuera jusqu en septembre 2016 mais pourra se poursuivre si l inflation est toujours en-dessous de 2%.

4 La BCE devrait ainsi injecter 1.1 trillion d euros, au minimum, dans l économie de la zone euro. Ce programme est la réponse de la banque centrale à l enlisement de la crise. En effet, la croissance européenne demeure atone, le chômage y est élevé (11.5% en zone euro en 2014) et la déflation continue d inquiéter (-0.3% en 2014 en Allemagne). La BCE n est pas la seule à se montrer plus souple en janvier. En effet, pas moins de treize banques centrales dans le monde coupent leur taux ce mois-ci. Cela complique d autant plus la tâche de la Fed, qui, à contre-courant, veut remonter ses taux directeurs. Janet Yellen, lors de la réunion mensuelle du FOMC, continue de se montrer prudente et ne donne toujours pas de date exacte pour la première remontée de taux qui reste dépendante des données macro-économiques ; les marchés tablent sur juin. Si l inflation continue d être très faible, d autant plus faible que le prix du pétrole baisse et que le dollar monte, les chiffres d emplois sont eux très bon. L économie américaine a ainsi créé emplois en Janvier et emplois par mois au dernier trimestre ; le meilleur trimestre depuis Le taux de chômage monte légèrement à 5.7% traduisant le retour dans le marché de l emploi de nombreux chômeurs découragés. Seule ombre au tableau pour les Etats-Unis, la croissance au quatrième trimestre à 2.6% est un peu en-dessous des attentes (3%) et du trimestre dernier (5%). Cette divergence de politique monétaire entre les Etats-Unis d une part et l Europe (et le Japon) d autre part est le reflet de l un des thèmes de 2015 : la divergence de la reprise et de la croissance entre les grandes puissances. Les implications de cela sont multiples, mais l une des plus flagrantes, qui a déjà bien commencé, est visible sur le marché des changes. En effet, après s être apprécié de 12% face à l euro en 2014, le dollar continue sa route et est déjà en hausse de prêt de 7% en janvier. Alors qu il fallait 1.21 dollar pour acheter un euro au 31 décembre, il n en faut plus que 1.13 au 31 janvier. Cet affaiblissement de l euro, couplé à la baisse du pétrole, des taux de financement et au Quantative Easing Européen, devrait être bénéfique pour les actifs européens et ce même si les fondamentaux ne sont toujours pas très bons. Il ne faut tout de même pas négliger les risques politiques en Europe et l élection de Syriza en Grèce le 25 janvier est là pour nous le rappeler. C est la première fois qu un parti non dominant gagne une élection depuis le début de la crise européenne et cela est un important test pour la zone euro.

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