Question 1: Economie (38 points) En mars 2001, la Banque Centrale Japonaise (BoJ/Bank of Japan) a mis en oeuvre une politique monétaire de détente quantitative (quantitative monetary easing policy). L approche fondamentale de cette politique est d utiliser le marché interbancaire ou d effectuer directement des transactions avec des institutions financières afin d offrir davantage de liquidités que ce que les banques commerciales requièrent de façon globale. Cela a conduit les taux d intérêts du marché interbancaire pratiquement à zéro. Une des raisons justifiant la mise en œuvre d une politique de type «quantitative easing» provenait du manque de confiance envers les banques commerciales. A cette époque, les banques commerciales faisaient face à des risques de défaut croissants sur leur portefeuille de prêts. De plus, la baisse significative de la valeur des actions de leurs clients commerciaux dont les banques commerciales détenaient les titres, les ont forcées à afficher de grandes pertes. Un autre facteur à l origine de cette politique monétaire provient des doutes croissants que les banques commerciales avaient sur leur propre solvabilité et qui ont, de ce fait, restreint leurs offres de financements aux entreprises, faisant plonger l économie japonaise dans une phase déflationniste. Par la suite, l économie japonaise a atteint son niveau le plus bas et amorcé une reprise en 2002 grâce à l augmentation de ses exportations. La BoJ a réagi en restreignant sa politique de type «quantitative easing» en 2006, tout en s assurant en priorité que l économie japonaise et que les prix ne retourneraient pas à nouveau dans une phase déflationniste. Elle a donc annoncé qu elle maintenait pour l instant les taux d intérêts du marché interbancaire à zéro. A cette période, le taux d intérêt sur les réserves de dépôts (reserve deposits) auprès de la Banque Centrale était aussi égal à zéro. Le système bancaire central japonais est plus ou moins identique à ceux d Europe, d Amérique du Nord ainsi qu à ceux d autres régions. a) Donnez une brève explication des points suivants lorsque les circonstances sont normales, c est-à-dire quand il n y a pas de «quantitative monetary easing» : i) le flux d emprunts et de prêts entre banques commerciales et acteurs du secteur privé de l économie (autres que banques commerciales); ii) le montant minimum des réserves (de dépôts) obligatoires imposées aux banques commerciales par la Banque Centrale; iii) le rôle du marché interbancaire (et ses taux d intérêt); iv) le montant des réserves de dépôts auprès de la Banque Centrale. Faites l hypothèse que le taux d intérêt sur les réserves de dépôts est de zéro et que le rôle du secteur public (government sector) et du secteur étranger (foreign sector) peut être ignoré. (12 points) b) Expliquez les impacts quantitatifs sur le marché interbancaire, ainsi que les niveaux de ses taux d intérêt attendus suite à une politique monétaire de type «quantitative easing». Quelle est la réaction des banques commerciales (en termes de réserves de dépôt) face à cette situation? Poursuivez en expliquant les caractéristiques qu une telle situation provoquerait sur le bilan de la Banque Centrale. (12 points) Page 1 / 14
c) Dessinez les lignes appropriées sur le graphique ci-dessous (graphique de l offre et de la demande agrégées dans l économie réelle) qui illustrent les effets économiques d une politique monétaire de type «quantitative easing». La mise en oeuvre d une telle politique induit des comportements au niveau des entreprises en tant qu agents économiques. Discutez de ces comportements et des effets économiques attendus par la Banque Centrale. Pour simplifier, faites l hypothèse que la politique monétaire de type «quantitative easing» ne produit, à court terme, aucun changement significatif sur la consommation ni sur les exportations nettes. Demande agrégée Offre agrégée 45 PIB (GDP) (8 points) d) En mars 2006, la BoJ a restreint sa politique de «quantitative easing» car elle a reconnu que l économie était en phase de reprise et que l indice des prix à la consommation était au-dessus de zéro sur une base annuelle (glissement annuel). Son objectif politique immédiat concernant l offre de la base monétaire était de revenir à des conditions normales en quelques mois. Dans l intervalle, les participants sur le marché avaient commencé à entrevoir une possible restriction de la politique de type «quantitative easing» un petit peu avant le mois de mars. Bien que la BoJ maintienne les taux d intérêt interbancaires à zéro pourcent pour l instant, les participants sur le marché s attendaient aussi à ce qu elle les remonte tôt ou tard à leurs niveaux ordinaires lorsque l état de l économie le permettrait. Expliquez les modifications dans la forme de la courbe des taux (yield curve) qui sont théoriquement attendues lors de la réduction de la politique de type «quantitative easing» en vous basant sur les attentes des participants sur le marché décrites ci-dessus. Dans votre explication, mentionnez les relations entre les taux à court, moyen et long termes. (6 points) Page 2 / 14
Question 2: Actions (38 points) De bon matin lors d un frais nouvel an 2010, Tom Wagner, un analyste en investissements de Harbor Securities LLP, une petite société de recherche en actions basée à San Francisco, se demande s il devrait recommander l achat de l action «PureSound Solutions» aux clients de Harbor. Il y a environ deux semaines, Tom avait lu une nouvelle mentionnant que PureSound avait annoncé un plan pour entrer sur le marché de l équipement vidéo. Suite à des discussions avec ses collègues et partenaires, Tom a acquis une impression positive sur PureSound en tant que constructeur de petites enceintes et d amplificateurs destinés à des «home cinémas». PureSound Solutions Inc. est un constructeur et un distributeur de composants et d équipement audio de très haut de gamme. Au cours des années, la marque PSS a acquis sa notoriété au sein des ménages et a finalement été reconnue comme faisant partie de la catégorie supérieure des amplificateurs et des enceintes. Son équipement conçu pour les home cinémas est peut-être un des produits les plus recherchés par les propriétaires, les revendeurs et les installateurs de home cinémas. Les dirigeants de PureSound ont, durant une réunion de planification stratégique récente, décidé de tirer parti de leur très forte image de marque pour étendre la ligne de produits au domaine des lecteurs et enregistreurs DVD haute définition. PureSound estime que le segment de la vidéo demandera un investissement de USD 600 millions en équipement et USD 500 millions en stock, clients (accounts receivable) et autres actifs circulant (current assets). (Le Tableau 1 ci-dessous contient les comptes de résultat et les bilans pour les clôtures de fin d années 2008 et 2009 respectivement ainsi que d autres informations pertinentes sur la société et le marché.) a) a1) Tom désire évaluer l action PureSound. Dans un premier temps, calculez les trois composants de la relation de DuPont pour 2009. Ensuite, calculez le taux de croissance soutenable des ventes (sustainable sales growth rate) ainsi que le taux de croissance courant des ventes de l année (actual sales growth rate) implicitement contenu dans l analyse ci-dessus. Pour répondre à cette question, faites la moyenne des chiffres 2008-2009 chaque fois que vous devez utiliser un poste du bilan. (8 points) (Note: DuPont's RoE = Profit Margin Asset Turnover Equity Multiplier) a2) Tom apprend de sa discussion avec le CFO de PureSound, que la société pense pouvoir maintenir un taux de croissance annuel constant de son dividende (ainsi que d autres variables de la société) de 8% perpétuellement. Utilisant ce taux de croissance et le coût des fonds propres (required rate of return) calculé par le CAPM, calculez la valeur théorique de l action au début 2010 en vous basant sur le «constant growth dividend discount model». Faites l hypothèse que le dividende est payé à la fin 2010. En vous basant sur ces estimations, pensez-vous que Tom devrait recommander à son client d acheter ce titre? Pourquoi? (8 points) Page 3 / 14
a3) PureSound a montré une croissance significative dans tous les domaines. Ses ventes et ses profits ont progressé de façon régulière dès la cotation de la société sur le marché. Le consensus de la communauté des analystes prévoit un dividende de USD 0.80 pour la fin 2010. Ce montant représente une croissance significative du dividende par rapport au tout premier dividende de USD 0.35 déclaré par la société il y a huit ans. Quel est le taux de croissance annuel historique moyen du dividende de ces huit dernières années? (4 points) a4) Les ventes effectives et la croissance des profits réalisés de PureSound pour 2009 sont supérieures au taux de croissance soutenable (sustainable growth rate) calculé en a1). Décrivez deux séries de mesures que PureSound pourrait prendre pour maintenir un taux de croissance aussi élevé pour de plus longues périodes. (6 points) b) b1) Au cours de son analyse de PureSound, Tom remarque que le ratio de la rotation des actifs (total asset turnover ratio) de PureSound semble être particulièrement bas. Il se souvient avoir lu récemment une étude financière à propos d une manufacture de meubles de Mexico qui avait une bien plus grande rotation des actifs. Tom pense qu un ratio de rotation des actifs plus élevé est un indicateur d une efficacité opérationnelle supérieure. Cependant, le ratio de rotation des actifs est généralement différent selon les industries et selon les pays. Le ratio peut aller de 1 pour les industries ou pays intensifs en capital (capital-intensive) comme l industrie manufacturière lourde, à plus de 10 pour les activités intensives en personnel (laborintensive) comme le consulting, la vente de détails ou les agences de voyage. Discutez pourquoi le ratio de rotation des actifs (ou le ratio d utilisation) peut être i) différent dans différentes industries d un certain pays et aussi ii) différent dans une certaine industrie de différents pays. (6 points) b2) Tom se souvient que durant sa réunion la plus récente avec le CFO de PureSound, ce dernier déplorait que les investisseurs n avaient pas complètement reconnu dans la valeur de PureSound que la société était bien gérée et qu elle était un market leader dans son domaine. Il se plaignait que le prix de l action de PureSound à USD 38 était très grossièrement sous-évalué, et que peut-être, PureSound devrait considérer une augmentation de son payout ratio (taux de distribution) afin de soutenir le cours de son action. Discutez brièvement de comment une augmentation du taux de distribution affecterait i) le taux de croissance soutenable de la société, ii) le taux de croissance de la valeur comptable des actions (book value of equity), et iii) le prix de l action. (6 points) Page 4 / 14
Tableau 1. PureSound Solutions, Inc. Compte de Résultat (en millions d USD, sauf les informations par action) pour les années 2008 et 2009 2009 2008 Ventes (Sales) 5 993 5 306 CRMV* (Cost of goods sold) 2 728 2 372 Marge Brute (Gross profit) 3 265 2 934 Charges opérationnelles (Operating expenses) 2 336 2 071 Résultat opérationnel (Operating income) 929 863 Charges financières (Interest expense) 103 94 Bénéfice avant impôt (EBT) 826 769 Impôts (Income tax) 289 285 Bénéfice Net (Net income) 537 484 * CRMV: Coût de Revient des Marchandises Vendues PureSound Solutions, Inc. Bilan (en millions d USD, sauf les informations par action pour les années se terminant le 31 décembre 2008 et 2009 2009 2008 Actif Actifs circulants (Current assets) Liquidités (Cash) 840 466 Créances clients (Accounts receivable) 1 132 1 087 Stock (Inventory) 1 427 1 346 Total actifs circulants 3 399 2 899 Usine et équipement (Property plant and equipment) 2 110 1 963 Autres actifs immobilisés (Other fixed assets) 53 61 Total actif 5 562 4 924 Passif (Liabilities and Stockholder Equity) Dettes fournisseurs (Current liabilities) 1 545 1 310 Dettes à long terme (Long-term debt) 1 279 1 095 Impôts différés (Deferred taxes) 153 148 Autres dettes (Other non-current liabilities) 110 95 Total des dettes 3 087 2 648 Fonds propres (Stockholders' equity) 2 475 2 276 Total dettes et fonds propres 5 562 4 924 Autres informations: Dividende ordinaire (millions USD) 327 278 Nombre d actions en circulation (millions) 467 464 Cours de clôture de l action 38.40 29.30 Taux sans risque 2.5% Rendement attendu sur le S&P500 index 9.0% Beta de PureSound 1.23 Page 5 / 14
Question 3: Finance d entreprise / Actions (50 points) La société 109s PC Co. (abrégée "PC Co." ci-après) est une manufacture de produits chimiques de grande pureté, utilisés dans la production de semi-conducteurs. Elle a été fondée il y a quatre ans. Les produits chimiques qu elle réalise sont extrêmement dangereux et nécessitent un ajustement très fin des ingrédients et une très grande pureté pour la production de chaque ligne de semi-conducteurs. De ce fait, une fois qu un client choisit un de ses produits, il lui est très difficile de se tourner ensuite vers un des concurrents de PC Co. Dans l industrie, les tranches de silicium (silicon wafers) utilisées dans la production de semiconducteurs sont dans une phase de modification de leur longueur standard à 300 mm, ainsi que de la largeur des circuits imprimés à 60 nm (nanomètres) et en-dessous. Ces deux facteurs sont à l origine de la forte hausse des profits de la société. PC Co. est une manufacture de niche typique qui fournit des produits chimiques de grande pureté et sur mesure, pour la production individuelle de lignes de semi-conducteurs. Elle bénéficie du manque d intérêt des grandes sociétés concurrentes à entrer sur ce marché. Ce n est d ailleurs pas un facteur insignifiant pour expliquer la croissance des profits de PC Co. Il n est pas singulier pour PC Co. de posséder une part de marché de plus de 50% dans la majorité des produits du domaine dans lequel la société opère. En février 2009, PC Co. a augmenté son capital de 1 mia de JPY afin de pouvoir répondre à la hausse croissante de la demande de ses produits. Cependant, le passage à la dimension de 300 mm s est effectué à un rythme plus rapide qu attendu, et la société voit maintenant en fin 2009 la nécessité de doubler sa production actuelle. Pour y parvenir, 4 ans et 3.5 mia de JPY vont être nécessaires. Pratiquement tout son chiffre d affaires provient des manufactures de semi-conducteurs, mais le délai de recouvrement des clients (accounts receivables) des principaux clients domestiques est, à cause des usages commerciaux, extrêmement longue. La société prévoit qu elle aura besoin de 2.1 mia de JPY de besoin en fonds de roulement (working capital) supplémentaire sur ces 3 prochaines années pour couvrir l expansion du chiffre d affaires jusqu au moment où les ventes aux clients étrangers, avec lesquels le délai de recouvrement est beaucoup plus court, compteront dans une plus grande proportion. Jun Takai, le président de la société hésite quant à la manière de lever ces fonds. Le président Takai a discuté avec le CFO, Manabu Tonoie, des options suivantes pour lever des capitaux : a) Tonoie a utilisé les résultats prévisionnels internes de PC Co. (Tableau 1) pour calculer un prix au plus juste de l action de la société. a1) Le tableau 1 contient les Free Cash Flows (FCF) estimés pour la période de 5 ans qui s étend de 2010 à 2014. a1.1) Tonoie a calculé les betas des actifs (asset betas β A ) pour PC Co. et pour des sociétés (toutes relativement nouvelles) similaires à PC Co. Toutes les sociétés avaient un beta de 0.97, et les autres sociétés étaient sans dette. Bien que ces résultats n aient été calculés que pour les 2 dernières années, Tonoie a été perturbé par le niveau des betas inférieurs à 1 car sa société et les autres sociétés similaires sont toutes des entreprises typiquement de haute-technologie. Expliquez les raisons de l inconfort de Tonoie. Dans vos réponses, expliquez, en donnant chaque fois les raisons, pourquoi ce chiffre devrait être plus élevé et pourquoi ce chiffre est effectivement à ce bas niveau. Pour votre réponse, basez-vous uniquement sur PC Co. (10 points) Page 6 / 14
a1.2) Faites maintenant l hypothèse que PC Co. vise un ratio dettes/fonds propres (D/E) de 35% pour sa structure de capital. Pour des raisons non-spécifiées plus en détails ici, Tonoie a décidé d utiliser un beta des actifs de 1.3 pour calculer un prix au plus juste de l action de la société. Ce niveau est considéré comme normal pour des sociétés de haute-technologie. Utilisez maintenant 1.3 pour calculer le coût moyen pondéré du capital (WACC) de PC Co. et utilisez la formule suivante pour tenir compte de l impact de l augmentation des dettes sur le beta. Faites aussi l hypothèse que le taux sans risque est de 2.5%, que la prime de risque sur les actions (equity risk premium) est de 5%, et que le coût de la dette est de 5%. Vous savez, selon le tableau, que le taux d impôt marginal est de 42%. D Notez que βe = βa 1+ ( 1 t) E Avec β E = β Levered, β A = β Unlevered D = Debt, E = Shareholders' equity et t = the marginal corporate tax rate (5 points) Pour les questions suivantes, faites l hypothèse que le WACC est de 9.0%. a1.3) Calculez la valeur actuelle (au 31.12.2009) du FCF pour la période de 2010 à 2014. (4 points) a1.4) Pour calculer la valeur terminale (residual value ou terminal value) de la société, Tonoie a fait l hypothèse que la croissance du FCF sera de 5% à partir de 2015. Il savait que selon la pratique, c est un taux de croissance de 0% qui est ordinairement retenu, mais, il a pris sa décision en se basant sur le fait que PC Co. est dans la phase initiale de croissance de son activité. Calculez la valeur actuelle (au 31.12.2009) de la valeur terminale. (4 points) a1.5) Calculez une valeur théorique correcte du prix de l action pour PC Co. Faites l hypothèse qu il n y a pas de trésorerie positive (surplus funds). (5 points) a2) Le prix actuel de l action PC Co. est de 100 JPY. Faites l hypothèse que le prix théorique de l action - indépendamment de ce que vous avez calculé en a1.1) a1.5) ci-dessus - est de 200 JPY. La raison de cette différence provient d un problème de formation des prix sur le marché. Cependant, Tonoie y voit davantage des problèmes fondamentaux dans la position financière actuelle de PC Co. ainsi que dans la méthode d évaluation utilisée ci-dessus (sans remettre en cause les résultats prévisionnels). Décrivez en détails deux problèmes potentiels que Tonoie peut voir. (8 points) b) Tonoie conclut qu il n est pas souhaitable de procéder à une augmentation de capital compte tenu du niveau actuel du prix de l action. Décrivez deux options que PC Co. pourrait utiliser pour lever des fonds autrement que par l émission d actions, en tenant compte de la structure actuelle du capital. Discutez la logique de chacune des options et les risques associés. (8 points) Page 7 / 14
c) Juste après le début 2010, l annonce a été faite que Nippon Chemicals, une entreprise chimique diversifiée, avait acquis une participation de 20% dans PC Co. (10% en actions et les 10 autres pourcents en options sur actions). Sans que PC Co. ne le sache, Nippon Chemicals a acquis la totalité du montant détenu par une société d investissement appartenant à un des plus importants clients de PC Co. Le communiqué de presse indique que Nippon Chemicals cherche une forme d alliance commerciale avec PC Co. Une semaine après l annonce, les actions de PC Co. étaient montées de 50%. Décrivez trois facteurs pouvant expliquer cette hausse. (6 points) Page 8 / 14
Tableau 1 109s PC, Co. Compte de résultats 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (en millions JPY) (tel que reporté) (prévisions internes) Ventes (Sales) 1 860 2 100 2 700 3 600 4 100 4 600 5 300 Taux de croissance ventes 13% 29% 33% 14% 12% 15% CRMV (Cost of Goods Sold) 990 1 150 1 420 1 840 2 165 2 450 2 900 Marge Brute (Gross profits) 870 950 1 280 1 760 1 935 2 150 2 400 Marge Brute (Gross margin) 47% 45% 47% 49% 47% 47% 45% Frais de ventes et frais généraux (Sales, general and administrative expenses) 775 740 930 1 100 1 055 1 090 1 140 En % des ventes 42% 35% 34% 31% 26% 24% 22% Profit opérationnel (Operating profits) 95 210 350 660 880 1 060 1 260 Taux de croissance Profit Opérationnel (Operating profits growth rate) 121% 67% 89% 33% 20% 19% Marge opérationnelle (Operating profits margin) 5% 10% 13% 18% 21% 23% 24% Revenus et Charges non-opérationnels (Non-operating income and expenses) -60-65 -90-115 -140-150 -145 Profit extraordinaire (Extraordinary profit) 0 15 0 0 0 0 0 Bénéfice avant impôts (Pretax profit) 35 160 260 545 740 910 1 115 Impôts (Tax) 18 64 109 229 311 382 468 Taux d impôts effectif (Effective tax rate) 51% 40% 42% 42% 42% 42% 42% Bénéfice après impôts (After-tax profits) 17 96 151 316 429 528 647 Nombre d action en circulation (en millions) 15 15 15 15 15 15 15 Bénéfice après impôts par action (en JPY) 1.13 6.40 10.07 21.07 28.60 35.20 43.13 Extraits du «Free Cash Flow» 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (en millions JPY) (tel que reporté) (prévisions internes) Profit opérationnel (Operating profits) 95 210 350 660 880 1 060 1 260 Profit opérationnel après impôts (After-tax operating profits) 46 126 203 383 510 615 731 Amortissements (Depreciation) 65 125 155 160 260 345 415 Augmentation du fonds de roulement (Increase in working capital) 110 690 750 700 650 350 300 Investissements (Capital investment) 120 370 950 950 850 750 450 Free cash flow -119-809 -1 342-1 107-730 -140 396 Informations additionnelles 2008 2009 (en millions JPY) (tel que reporté) Disponibilités (Cash and equivalents) 115 131 Titres (Short-term marketable securities) 105 135 Créances clients (Accounts receivable) 1 010 1 435 Stock (Inventories) 300 600 Autres actifs à court terme (Other short-term assets) 45 70 Actifs immobilises (Fixed assets) 1 250 1 640 Total des actifs 2 825 4 011 Dettes fournisseurs (Accounts payable) 65 100 Emprunts court terme (Short-term borrowings) 1 220 1 330 Emprunts long terme (Long-term borrowings) 325 270 Fonds Propres (Shareholders' equity) 1 215 2 311 Ratio Dettes/Capital total 56% 41% Ratio Dettes/Fonds Propres 127% 69% Note: "Dettes" signifie ici les créances sur lesquelles des intérêts sont payés "Capital total" est la somme de Dettes et des Fonds Propres Page 9 / 14
Question 4: Comptabilité financière (32 points) Durant l année fiscale X1, X-AM Inc. a effectué les transactions non courantes décrites cidessous. Ces transactions ont été comptabilisées normalement dans les états financiers préparés conformément aux normes IFRS. En plus de ces états financiers officiels, le CFO de X-AM Inc. souhaite publier des comptes pro-forma afin de montrer comment le compte de résultats (income statement) et le tableau des flux de trésorerie (cash flow statement) seraient présentés si l impact de ces transactions non courantes avait été supprimé. La colonne gauche du tableau «Selon comptabilisation» est composée d extraits des comptes de résultat et de cash flow officiels de X-AM Inc. au 31.12.X1 préparés selon IFRS. Les états financiers contiennent les trois transactions plutôt inhabituelles détaillées de (i) à (iii) cidessous. Le CFO de X-AM Inc. prépare les états financiers pro-forma en excluant les transactions de (i) à (iii). (i) En X1, X-AM Inc. a racheté 50 000 de ses propres actions d une valeur nominale de 5 UM (Unité Monétaire) à 15 UM en utilisant des liquidités disponibles. Au 31.12.X1, le prix de l action était descendu à 13 UM. La transaction n a eu aucun impact sur le bénéfice imposable de X-AM Inc. (ii) Suite au test annuel de dépréciation (impairment test) selon IAS 36, X-AM Inc. a dû reconnaître en X1 une perte pour dépréciation de 1 million UM sur un goodwill acquis précédemment lors d un regroupement d entreprise (business combination). Faites l hypothèse que X-AM Inc. a comptabilisé un montant déductible fiscalement égal à la perte pour dépréciation. (iii) Le 31.12.X1, X-AM Inc. a acquis 100% des actions de MAX Inc. pour un prix de 2.2 millions UM. Afin de financer partiellement l acquisition par dettes, X-Am Inc. a contracté un nouvel emprunt de 1 million UM le 31.12.X1. Le jour de l acquisition, les liquidités (cash et cash equivalents) de MAX Inc. s élevaient à 400 000 CU. La société MAX Inc. a été consolidée dans les états financiers de X-AM Inc. au 31.12.X1 en utilisant la «purchase method». Complétez les états financiers pro-forma en remplissant les colonnes «Ajustements» et «Pro-forma» où cela est applicable. La transaction (ii) influence aussi bien le compte de résultat que le tableau de flux de trésorerie, tandis que (i) et (iii) n influencent que le tableau de flux de trésorerie. Pour le tableau de flux de trésorerie, en plus des chiffres, inscrivez aussi le nom des postes comptables où cela est approprié. Faites l hypothèse que le taux d impôt sur le revenu est de 30%. Page 10 / 14
Compte de résultat de X-AM Inc. pour X1 (en UM, Unité monétaire) Selon Ajustements comptabilisation (i) (ii) (iii) Pro-forma Revenu (Revenue) 8 030 000 CRMV (Cost of goods sold) -2 150 000 Autre revenu opérationnel (Other operating income) 1 200 000 Frais de vente (Selling expenses) -2 200 000 Frais Généraux (General administrative expenses) Autres charges opérationnelles (Other operating expenses) Bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) Résultat financier net (Net financial result) Revenu des opérations courantes (Income from continuing operations) -450 000-1 480 000 2 950 000 195 000 3 145 000 Impôts (Income tax expenses) -943 500 Bénéfice Net de la période (Net profit for the period) 2 201 500 (12 points) Page 11 / 14
Tableau des Flux de Trésorie (Statement of cash flows) de X-AM Inc. pour X1 (en UM) Selon Ajustements comptabilisation (i) (ii) (iii) Pro-forma Bénéfice Net de la période (Net profit for the period) 2 201 500 Cash flow lié aux activités opérationnel (Cash flow from operating activities) 3 346 000 Cash flow lié aux operations d investissements (Cash flow from investing activities) -4 238 000 Cash flow lié aux operations de financement (Cash flow from financing activities) 1 729 000 Augmentation nette des liquidités (Net increase in cash and cash equivalents) 837 000 Liquidités au 01.01.X1 (Cash and cash equivalents on 01.01.X1) 861 000 Liquidités au 31.12.X1 (Cash and cash equivalents on 31.12.X1) 1 698 000 (20 points) Page 12 / 14
Question 5: Comptabilité financière (22 points) Dans le but de financer ses activités opérationnelles, Go4Cash Inc. a émis deux types d obligations. L Obligation 1 est une obligation à taux fixe avec les caractéristiques suivantes: Date d émission: Montant total émis: Prix d émission: 97% 01.01.X1 10 millions UM (valeur nominale) Remboursement: 31.12.X5 à 100% Coupon: 4% p.a. Taux de rendement à l échéance (YTM): 4.69% p.a. a) Indiquez dans le tableau ci-dessous, lorsque nécessaire, l impact que l émission de l Obligation 1 a eu sur le bilan de Go4Cash Inc. au 01.01.X1, en faisant l hypothèse que le taux d impôt sur le revenu est de 30% (les états financiers de Go4Cash Inc. sont en conformité avec IFRS). (4 points) Postes du bilan Impact de l émission de l Obligation 1 sur le bilan au 01.01.X1 Disponibilités (Cash and cash equivalents) Autres actifs (Other assets) Dettes (Liabilities) Bénéfice mis en réserve (Retained earnings) Autres postes des fonds propres Impact (en UM) b) En faisant l hypothèse que l intérêt est payé chaque année au 31.12 et que le taux d impôt sur le revenu est de 30%, indiquez dans le tableau ci-dessous, lorsque nécessaire, l impact de l Obligation 1 sur le bilan Go4Cash Inc. au 31.12.X1. (les états financiers de Go4Cash Inc. sont en conformité avec IFRS). Utilisez le rendement à l échéance comme taux effectif pour calculer le plan d amortissement. (6 points) Postes du bilan Disponibilités Autres actifs Dettes Bénéfice mis en réserve Autres postes des fonds propres Impact de l Obligation 1 sur le bilan au 31.12.X1 Impact (en UM) Page 13 / 14
L Obligation 2 est une obligation convertible avec les caractéristiques suivantes: Date d émission: 01.01.X1 Montant total émis: 10 millions UM (valeur nominale) Prix d émission: 100% Remboursement: 31.12.X5 à 100% Droit de conversion: Le 31.12.X5, les détenteurs pourront choisir l option d échanger chaque obligation de 1'000 UM (valeur nominale) contre 2 actions (ratio 2:1) Go4Cash Inc. Coupon: 2% p.a. Coupon d une obligation similaire sans droit de conversion: 5% p.a. (Indication: selon IAS 32 l émetteur d un instrument financier doit classifier l instrument, ou ses composants, lors de sa comptabilisation initiale comme une dette financière (financial liability), un actif financier (financial asset) ou comme un instrument de type capitaux propres (equity instrument) conformément aux dispositions du contrat d émission et aux définitions d une dette financière, d un actif financier ou d un instrument de type capitaux propres.) c) En faisant l hypothèse que l intérêt est payé chaque année le 31.12 et que le taux d impôt sur le revenu est de 30%, indiquez dans le tableau ci-dessous, lorsque nécessaire, l impact de l Obligation 2 sur le bilan de Go4Cash Inc. au 31.12.X1 (les états financiers de Go4Cash Inc. sont en conformité avec IFRS). Utilisez 5% comme taux pour calculer le plan d amortissement. (12 points) Impact de l Obligation 2 sur le bilan au 31.12.X1 Postes du bilan Impact (en UM) Disponibilités Autres actifs Dettes Bénéfices mis en réserve Autres postes des fonds propres Page 14 / 14