Interview «Dr Hörter, l investissement responsable a-t-il réellement un avenir?» 30
Update IV/2014 Marty-Jörn Klein, Rédacteur en chef du magazine Update, a interviewé le Dr Steffen Hörter, Co-Responsable de la division Investment Consulting & Portfolio Analytics, au sein d AllianzGI Global Solutions/risklab, à Munich. Dr Hörter, quel est l attrait de l investissement socialement responsable pour les clients institutionnels? Dr Steffen Hörter : Des tendances durables, telles que le changement climatique et le réchauffement de la planète, ou encore les risques ESG 1 affectant les classes d actifs ou les émetteurs, sont susceptibles d avoir un impact significatif sur les performances et les risques d investissement. De nombreuses recherches et analyses viennent étayer cette thématique d investissement. Pour les investisseurs de long terme, une gestion exhaustive des risques implique de prendre en considération les facteurs ESG (critères relevant du domaine environnemental, social et de gouvernance tant privée que publique). De nombreux sondages menés auprès d investisseurs institutionnels en Europe montrent l importance accordée à ces facteurs dans leur approche d investissement. Vous avez mentionné les risques ESG. Qu entendez-vous par là? D une manière générale, il s agit des développements anticipés en matière environnementale, sociale et de gouvernance privée et publique susceptibles d avoir des retombées majeures sur la performance des investissements. Les risques ESG peuvent affecter les titres individuels, les classes d actifs, voire les portefeuilles d investissement dans leur ensemble. Par exemple, il existe actuellement un débat parmi les investisseurs institutionnels sur l existence et l importance des risques liés à l investissement dans À PROPOS DE STEFFEN HÖRTER Le Dr. Steffen Hörter est co-responsable de la division Investment Consulting & Portfolio Analytics Services chez Allianz Global Investors Global Solutions/risklab. Il conseille des investisseurs institutionnels en Europe sur des problématiques liées aux stratégies d investissement, à la gestion des risques et au développement durable. Ces dernières années, il a publié plusieurs études sur le sujet de la prise en considération des problématiques de développement durable dans les stratégies d investissement. Avant de rejoindre Allianz Global Investors, le Dr Hörter a travaillé en qualité de consultant en investissement pour le compte de banques et de sociétés de gestion des risques au sein d un cabinet de conseil international. Il est diplômé en sciences économiques de l Université de Ratisbonne, Edinbourg, et d Ingolstadt/Eichstätt. Il a obtenu son doctorat en tant que membre du corps enseignant et maître de conférences au sein de la chaire banque-finance de la faculté de sciences économiques de l Université Catholique d Eichstätt, Ingolstadt. [1] ESG signifie «environnemental social et de gouvernance», et traduit la notion d investissement responsable. 31
INTERVIEW les énergies fossiles, tant au niveau des matières premières que des entreprises actives dans ce secteur. En synthèse, le raisonnement repose sur l idée qu il n existe dans le monde plus de réserves connues de gaz et de pétrole susceptibles d être consommées sans risquer d accélérer le phénomène de réchauffement climatique, avec toutes les conséquences néfastes que cela implique. Une décision politique visant à réduire significativement les émissions de gaz à effet de serre impliquerait de déprécier les actifs «fossiles» qui ne pourraient plus être commercialisés. Ces actifs sont qualifiés de «délaissés». En conséquence, les prix des actions et des matières premières dans ce secteur sont orientés à la baisse. Afin de gérer ce risque, plusieurs gros investisseurs internationaux ont commencé à mesurer afin de réduire l empreinte carbone associée à leurs investissements financiers. Cette procédure a été formalisée fin septembre 2014 dans la «Coalition pour la décarbonisation des portefeuilles» (Portfolio Decarbonization Coalition) 2 et dans l «Engagement de Montréal sur le carbone» (Montreal Carbon Pledge) 3. [2] La Portfolio Decarbonisation Coalition (PDC) représente une initiative de plusieurs investisseurs visant à promouvoir la réduction d émissions via l engagement des investisseurs institutionnels à céder progressivement leurs positions sur les actifs fossiles détenus en portefeuille. [3] Le Montreal Carbon Pledge sur le carbone constitue une initiative lancée par plusieurs investisseurs professionnels qui se sont engagés à prendre les premières mesures visant à réduire l empreinte carbone de leurs investissements financiers, à éditer un reporting annuel et à poursuivre les efforts de réduction via des stratégies concrètes. Cette initiative, qui entrera en vigueur en septembre 2015, portera dans un premier temps sur les portefeuilles actions. Selon vous, quelles sont les sources d opportunités offertes par les facteurs ESG? Si les facteurs ESG impliquent clairement des risques, les investisseurs ne doivent pas pour autant perdre de vue les opportunités qui résident dans ces facteurs. Des mégatrends tels que la réduction des émissions de CO 2, l efficience énergétique et l accès à l eau potable constituent d ores et déjà de nouvelles opportunités de performance qui devraient gagner en importance au fil du temps. Prenez l exemple de la Chine : le pays doit impérativement réduire ses niveaux de pollution de particules fines à Pékin et dans d autres villes majeures. De nombreux secteurs, pour certains assez récents, devraient bénéficier directement de ces mégatrends. Existe-t-il d autres raisons pour lesquelles les investisseurs institutionnels devraient prendre en considération les facteurs ESG dans leurs décisions d investissement? La gestion du risque de réputation est la première raison qui me vient à l esprit. Les comités d investissement ont tout intérêt à éviter d être impliqués dans des investissements susceptibles de faire la une des médias ou d alimenter la controverse. Prenez, par exemple, le cas des pratiques professionnelles illégales telles que le travail des enfants ou la violation massive des normes de santé et de sécurité de la part des sous-traitants de grandes multinationales. Les smartphones et les réseaux sociaux contribuent à une plus grande prise de conscience à travers le monde de ces violations et renforcent le risque de réputation. L entreprise risque alors de se retrouver boycottée par les consommateurs et l histoire montre que cela se traduit généralement par une baisse du cours de l action. 32
Update IV/2014 «Prenez l exemple de la Chine : le pays doit impérativement réduire ses niveaux de pollution aux particules fines à Pékin et dans d autres villes majeures. De nombreux secteurs, pour certains assez récents, devraient bénéficier directement de ces mégatrends.» Toutes les raisons que vous avez mentionnées en faveur de l investissement socialement responsable relèvent d une démarche volontaire, n est-ce pas? En effet. Cependant, en Europe, nous observons également certaines tendances intéressantes qui visent à imposer légalement la prise en considération de certains enjeux ESG par les investisseurs institutionnels. Aux Pays-Bas, une loi est entrée en vigueur début 2014 interdisant l investissement dans les entreprises qui fabriquent des armes à sous-munitions. En outre, à l instar du Royaume-Uni, le pays impose que les investisseurs publient un rapport sur la prise en considération des critères ESG dans les décisions d investissement. Par ailleurs, le Royaume-Uni exige que la «Déclaration des principes d investissement» inclue une mention sur l importance accordée aux facteurs ESG dans l objectif d investissement. Concernant les investisseurs allemands, les exigences de reporting en matière ESG restent pour le moment limitées et ne concernent fondamentalement que les fonds de pension tombant sous la loi relative à la surveillance des assurances (VAG). L investissement responsable influe de plus en plus sur l exercice des droits de vote. Pouvez-vous nous expliquer le lien qui existe entre ces processus? Les facteurs qui influent sur les décisions des entreprises ont connu une évolution intéressante au niveau international. En Suisse, suite à l initiative Minder, les fonds de pension seront légalement tenus, à compter de 2015, d exercer les droits de vote des actions détenues en prenant notamment en considération la question de la rémunération des dirigeants. Ces obligations légales, qui font également l objet d une discussion au niveau européen, sont complétées par une série de normes nationales. Par exemple, le Stewardship Code au Royaume-Uni (code de déontologie) impose aux investisseurs institutionnels d assumer davantage leurs responsabilités en qualité d actionnaires. Ces contraintes portent notamment sur le dialogue avec les entreprises, l exercice actif des droits de vote ainsi qu une obligation de reporting. Le code est entré en vigueur en 2010 et s appuie sur le principe du «comply or explain» (modèle de transparence conformiste), selon lequel un investisseur qui ne serait pas en conformité devra s expliquer. Pouvez-vous nous citer des exemples concrets de l impact des facteurs ESG sur la performance des investissements? Dans le domaine des investissements en actions, par exemple, on constate que les entreprises qui affichent une note ESG élevée tendent à être moins volatiles que celles dont la notation ESG est plus faible. En ce qui concerne les emprunts d État, des études montrent actuellement que les pays touchés par la corruption et dont le modèle démocratique laisse à désirer ont tendance à afficher un taux de défaut supérieur à la moyenne. Dans le secteur de l immobilier et du capital investissement, notamment en infrastructures, il existe souvent un lien direct entre la gestion des facteurs ESG et la performance de long terme. Du fait de la nature illiquide de ces investissements, il peut être particulièrement pertinent, en amont et pendant la durée de vie de l investissement, de prendre en considération les risques ESG encourus. Par exemple, si un opérateur d infrastructure venait à violer des normes environnementales, les sanctions prononcées pourraient impliquer un coût financier et réglementaire accru, susceptible de pénaliser la performance de l investissement. 33
INTERVIEW «Les pays touchés par une forte corruption sont associés à des risques de défaut accrus.» Ces impacts ont-ils été étayés par des études? Oui, plusieurs études ont été réalisées sur des points spécifiques. Une étude de grande envergure menée actuellement par l Université d Oxford vise à effectuer une synthèse de plus de 190 études universitaires de haute qualité sur les facteurs ESG. 80% de ces études arrivent à la conclusion qu une stratégie robuste en matière ESG a un impact positif sur la performance des actions. Plusieurs nouvelles études, et notamment une analyse des PRI des Nations Unies 4 depuis 2013, montrent que les facteurs ESG contribuent à affiner l évaluation du risque de défaut des emprunts d État. En conséquence, les pays touchés par une forte corruption sont associés à des risques de défaut accrus. Une situation plutôt explosive peut se matérialiser lorsqu un gouvernement autocratique doit faire face à la montée en puissance du désir de liberté d une population de plus en plus connectée sur les réseaux sociaux. En complément de la recherche réalisée sur les différentes classes d actifs, des analyses ont également été menées sur l impact des facteurs ESG sur les portefeuilles d investissement. Dans notre étude «La quête de performances dénuée de remords, 2.0», nous sommes arrivés à la conclusion qu une approche d optimisation des risques ESG au sein d une allocation d actifs stratégique pouvait contribuer à accroître le potentiel de performance. Une comparaison entre différents portefeuilles diversifiés a montré de manière encore plus probante que le risque des portefeuilles pouvait ainsi être réduit d environ un tiers. Dans la pratique, comment les facteurs ESG sont-ils intégrés dans les processus d investissement? Le pragmatisme et le discernement sont de bons conseils. La première étape consiste à définir les objectifs, les instruments et l univers d investissement de la stratégie d investissement responsable intégrée. Dans le cadre de nos mandats de conseil en [4] Principes pour l Investissement Responsable des Nations Unies. investissement, nous proposons à nos clients à la fois des solutions de démarrage attrayantes et des solutions de «meilleures pratiques». Cette approche basique permet de répondre aux principales contraintes ainsi qu aux exigences réglementaires. Une solution plus exhaustive peut par la suite être développée à tout moment. Pour être efficace, une stratégie d investissement responsable doit être intégrée de manière transparente et cohérente au sein de la stratégie d investissement globale. Cela affecte l intégralité du processus d investissement : de la construction de portefeuille à l implémentation des décisions d investissement. Des facteurs ESG pertinents doivent être intégrés dans les outils d analyse traditionnels, tels que l allocation d actifs stratégique et le calcul des risques. Sur la base de mon expérience, je suis convaincu que les stratégies d investissement responsable pourraient se généraliser plus facilement au niveau des comités d investissement si une meilleure transparence pouvait être apportée sur les effets quantitatifs de ces stratégies sur le couple rendement/risque des portefeuilles d investissement. Ces dernières années, nous avons par conséquent investi significativement dans différents outils nous permettant d expliquer à nos clients en toute transparence l impact d une prise en considération des facteurs ESG sur le couple rendement/risque de leurs investissements. Merci pour cette interview, M. Hörter. Marty-Jörn Klein, rédacteur en chef du magazine Update, s est entretenu avec le Dr Steffen Hörter. 34