Des solutions performantes pour une prise de risque pertinente : 60 années d expérience de la gestion obligataire. Obligations

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1 Obligations Des solutions performantes pour une prise de risque pertinente : 60 années d expérience de la gestion obligataire L environnement de la gestion obligataire a été compliqué par les politiques non conventionnelles des banques centrales et le durcissement de la réglementation. Cependant, les obligations restent une classe d actifs incontournable pour les investisseurs. Par conséquent, aujourd hui plus que jamais, les investisseurs doivent avant tout privilégier une expertise approfondie du secteur et octroyer une importance de premier plan à la gestion du risque. 6

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3 OBLIGATIONS 01 L EXPERTISE OBLIGATAIRE D ALLIANZ GLOBAL INVESTORS L alliance d une tradition de longue date et d une innovation permanente Années 1950 AllianzGI crée une équipe de gestion obligataire à Paris (1950) Années 1960 AllianzGI est la première société de gestion à lancer un fonds obligataire en Allemagne (1966) Années 1980 AllianzGI 1 est la première société de gestion à lancer un fonds obligataire en Italie (1984) 1957 Le traité de Rome instaure la Communauté Economique Européenne (CEE) 1971 Fin du système monétaire institué par les accords de Bretton Woods 1979 Choc pétrolier 1990 Réunification de l Allemagne AUTEURS: MAXENCE MORMÈDE, ALEXANDRE CAMINADE ET MAURO VITTORANGELI Allianz Global Investors bénéficie de plus de 60 années d expérience de la gestion de portefeuilles obligataires et partage avec sa société mère, Allianz, un héritage commun de gestion pertinente et attentive du risque, dans la quête de performances robustes. Notre tradition de longue date de la gestion obligataire est guidée par notre volonté de comprendre en profondeur les attentes de nos clients et de respecter rigoureusement leurs contraintes de risque. Les atouts d AllianzGI : 1. une attention particulière portée à la gestion du risque ; 2. des ressources spécialisées en matière d analyse et de gestion avec un focus régional ; et 3. une innovation ciblée qui vise à explorer de nouvelles tendances de marché. Nous cherchons à répondre aux besoins de nos clients et à dépasser en permanence leurs attentes. Acteur de premier plan de la place financière européenne depuis 1950, Allianz Global Investors n a cessé de développer son expertise et ses ressources, au fil des cycles de marché (graphique n 1). AllianzGI est désormais l un des premiers gérants obligataires en Europe avec 48 gérants et plus de 157 milliards EUR d encours investis sur les marchés obligataires. Nos clients peuvent opter pour trois approches distinctes de la gestion obligataire, qui présentent chacune leurs spécificités : 1. Advanced Fixed Income : des solutions d investissement ajustées conçues spécifiquement pour optimiser le couple rendement/ risque. 2. Corporate Credit : des solutions basées sur une recherche crédit fondamentale et interne ainsi que sur une maîtrise approfondie de la dynamique du marché. 3. Fixed Income Conviction : une gestion de conviction basée sur des grandes tendances macroéconomiques fondamentales et intégrant une flexibilité en termes de duration et d allocation géographique et sectorielle. 8

4 Grâce à sa forte présence européenne, Allianz Global Investors n a cessé de développer son expertise et ses ressources, au fil des cycles de marché. Années 2000 L équipe d AllianzGI1 San Diego associe ses expertises en high yield, convertibles et actions pour développer la stratégie Income & Growth (2004) 2011 AllianzGI 1 lance le premier fonds permettant aux investisseurs privés européens d investir dans le Renminbi chinois (2011) 2012 AllianzGI 1 est l une des premières sociétés de gestion d actifs à développer une expertise dédiée à la dette d infrastructure 1999 Introduction de l euro 1992 «Mercredi noir» : attaque contre la livre sterling 2008 Crise financière mondiale [1] Allianz Global Investors (AllianzGI) renvoie aux anciennes dénominations de la société et prédécesseurs du groupe connus sous d autres noms. Source : Allianz Global Investors Des stratégies qui partagent un ADN commun Nos approches Corporate Credit et Conviction Fixed Income poursuivent des stratégies d investissement fondées sur des convictions fortes. Ces convictions résultent de débats stratégiques réguliers au sein du Comité exécutif. Les gérants et les analystes présentent chaque semaine devant le Comité leurs idées d investissement. Les idées les plus prometteuses sont retenues et implémentées dans les portefeuilles d investissement. risques est réalisé par deux entités distinctes : IDS GmbH et Portfolio Risk Control. Ces entités conduisent des stress tests, des audits internes et suivent en continu les risques de contrepartie et de liquidité. Des solutions distinctes conçues pour les investisseurs obligataires À l image de la variété des exigences et des attentes de nos clients, nos trois stratégies reposent également sur des philosophies, des processus d investissement et des spécificités produits bien distincts. Nos approches de gestion ont également en commun le fait que chaque étape du processus de construction de portefeuille intègre une appréciation et un contrôle des risques. Ce contrôle des risques inclut une analyse approfondie des risques de marché et de liquidité, ainsi que des risques d émetteur et de contrepartie. Ces différents risques font également l objet des vérifications continues de plausibilité. L équipe vise à s assurer que les principaux indicateurs de risque restent en permanence connus et que la gestion de portefeuille fait l objet d une due diligence appropriée. Enfin, un audit indépendant des Advanced Fixed Income s appuie sur une approche systématique développée spécifiquement et intégrant une budgétisation du risque, tandis que Corporate Credit utilise principalement un processus «bottom-up». La stratégie Conviction Fixed Income se démarque quant à elle par son approche de conviction de style «top-down» et centrée sur les tendances macroéconomiques mondiales. Les pages suivantes présentent plus en détail les caractéristiques de chacune de ces trois stratégies, notamment leurs équipes et processus d investissement respectifs. 9

5 OBLIGATIONS «Afin de démystifier l univers obligataire, Advanced Analytics combine une analyse fondamentale traditionnelle à des outils quantitatifs performants.» 10

6 02 ADVANCED FIXED INCOME Processus d investissement 1. RECHERCHE 2. ANALYSE DE MARCHE 3. UN PROCESSUS DE CONSTRUCTION DE PORTE- FEUILLE INTEGRANT LES CONTRAINTES DES CLIENTS 4. TRADING AllianzGI Advanced Analytics Des outils de pointe appliqués à une analyse scientifique des marchés Comité exécutif Perspectives «top-down» des marchés obligataires européens Processus de positionnement actif Politique monétaire Courbe de taux Duration Volatilité Devises Pays émergents Obligations sécurisées Obligations bancaires Obligations d entreprises Obligations high yield Obligations indexées sur l inflation Swaps Gestion active 1. Analyse des indices Découpage des risques Analyse de liquidité 2. Positionnement Allocation géographique Allocation sectorielle Sélection de titres Gestion du risque TE/VaR, DVaR/CVaR 1 Optimisation des risques Exécution et contribution à la sélection de titres individuels Inputs Orientation thématique Intégration de stratégies actives et de contraintes de risque Portefeuille [1] TE signifie tracking error (écart de suivi) ; VaR signifie Valeur à Risque ; DVaR signifie Valeur à Risque Dynamique ; CVaR signifie Valeur à Risque Conditionnelle Contrôle des risques Source: Allianz Global Investors, troisième trimestre 2013 ADVANCED FIXED INCOME Notre approche Advanced Fixed Income s appuie sur un processus d investissement flexible, conçu pour des stratégies internationales intégrant des budgets de risque prédéfinis (cf graphique n 2). Elle applique une gestion active et disciplinée qui vise à exploiter systématiquement l inefficience et l asymétrie du marché, dans l objectif de générer des performances complémentaires de long terme au profit des investisseurs. L équipe Advanced Fixed Income est composée de 13 gérants hautement expérimentés ainsi que d un spécialiste produit. L équipe est dirigée par Maxence Mormède, Responsable de la gestion obligataire en Allemagne et CIO de la stratégie Advanced Fixed Income. Maxence Mormède bénéficie de 14 années d expérience de la gestion obligataire. La stratégie Advanced Fixed Income vise à surperformer de manière constante les indices de référence respectifs des clients. À cette fin, des positions actives et calibrées sont initiées sur la base de la recherche générée par notre équipe d analystes internes. Un cadre analytique complet La stratégie Advanced Fixed Income s appuie sur un cadre analytique dénommé Advanced Analytics qui permet une large couverture du marché et une analyse approfondie de ses composantes. La recherche couvre ainsi la plupart des secteurs du marché obligataire international, notamment les emprunts d État, les Pfandbriefe, les obligations sécurisées et les obligations d entreprises. Afin de démystifier l univers obligataire, Advanced Analytics combine une analyse fondamentale traditionnelle à des outils quantitatifs performants. Nous analysons en continu 60 émetteurs souverains à travers le monde afin d évaluer leur capacité et leur volonté de rembourser leurs emprunts. Notre analyse des obligations sécurisées couvre 220 gisements collatéraux, 60 émetteurs et plus de 20 cadres juridiques distincts. Au sein du segment des obligations d entreprises, nous suivons environ 430 émetteurs (hors banques), ainsi que 180 émetteurs du secteur financier, afin de tenter d identifier de potentielles sources de performance. Notre analyse crédit cherche à permettre à la stratégie d éviter non seulement les défauts mais également les révisions à la baisse des notations de crédit. Ces contributions ainsi que d autres analyses complémentaires viennent nourrir l ensemble du processus de gestion. Au cours de réunions régulières des membres de l équipe, nous définissons le positionnement stratégique et tactique du portefeuille, en débattant de l ensemble des étapes de la construction du portefeuille, de l allocation globale à la sélection des titres individuels. 11

7 OBLIGATIONS 03 CORPORATE CREDIT Processus d investissement Nous nous concentrons sur une sélection d obligations de style «bottom-up» et procédons à un ajustement tactique de l exposition au crédit. SÉLÉCTION D OBLIGATIONS OVERLAY TACTIQUE PORTEFEUILLE Analyse fondamentale Facteurs macroéconomiques 1 Facteurs microéconomiques Valorisation Paramètres techniques Perspective tactique Prime de liquidité Offre et demande Exposition au crédit Allocation sectorielle Analyse des spreads Positions longues Analyse des taux Positions «short» Analyse des risques Gestion du risque Notations de crédit Limites de concentration Exposition géographique Stress tests Scénario de marché Exposition sectorielle [1] Scénario d AllianzGI Source : Allianz Global Investors, troisième trimestre 2013 Focus sur le contrôle des risques Dans le cadre de notre processus de construction de portefeuille, nous employons un outil d optimisation systématique qui vise à assurer la conformité du portefeuille avec l ensemble des contraintes de risque. Le suivi et le contrôle continu des risques sont au cœur de notre processus de gestion de portefeuille. Les risques de taux, de liquidité, de pays et d émetteur comptent parmi les risques que nous suivons de près et en fonction desquels nous ajustons le portefeuille lorsque nécessaire. En synthèse, l approche Advanced Fixed Income constitue notre solution d investissement destinée aux clients qui ciblent, sur un segment du marché obligataire spécifique, un couple rendement/ risque optimisé. CORPORATE CREDIT Notre stratégie Corporate Credit est marquée par une approche de gestion active et une sélection de titres «bottom-up» (cf graphique n 3) fondées sur des critères fondamentaux. Cette approche s appuie sur une analyse approfondie de la qualité de crédit des émetteurs dans le cadre du segment obligataire de chaque émetteur en Europe. À cette fin, nous employons un modèle propriétaire d analyse de la qualité de crédit. Un overlay tactique peut être utilisé pour ajuster l exposition du portefeuille aux obligations d entreprises et aux secteurs individuels, en cas d évolution significative observée dans les tendances de marché sous-jacentes. Cette approche repose avant tout sur une maîtrise approfondie de la dynamique de marché, acquise par notre équipe crédit au fil de plusieurs cycles économiques et de taux. L équipe crédit est composée de cinq gérants et de six analystes spécialisés. L équipe bénéficie également du soutien des gérants de l équipe Advanced Fixed Income en matière de recherche crédit par secteur. Les membres de l équipe disposent en moyenne de plus de 14 années d expérience de l investissement. Le responsable de l équipe, Alexandre Caminade, CIO Crédit Europe, gère des portefeuilles investis en obligations d entreprises européennes depuis 21 ans et dirige également notre stratégie high yield. La première étape du processus d investissement repose sur une analyse détaillée des fondamentaux des émetteurs individuels, dans l objectif de déterminer leur véritable qualité de crédit et d éviter les 12

8 «Cette approche s appuie sur une analyse approfondie de la qualité de crédit des émetteurs.» dégradations de notation et les défauts. Enfin, une analyse de la valeur relative de chaque obligation est réalisée afin de s assurer que les risques encourus sont correctement rémunérés. Les contraintes d investissement des clients influent sur la qualité de crédit, l allocation sectorielle et la duration du portefeuille Notre offre Corporate Credit couvre l ensemble de l univers du crédit, des obligations investment grade au high yield, en passant par les obligations convertibles. L ajustement des portefeuilles tient compte des contraintes individuelles des clients en termes de répartition de la pondération investment grade/high yield, d allocation sectorielle et de duration. De plus, des fonds à maturité cible sont également disponibles le cas échéant, de même que des portefeuilles intégrant des performances cibles ou des contraintes de notation moyenne/minimum. Dans le contexte actuel, marqué par des taux d intérêt faibles, nous proposons aux clients en quête de rendements réels attrayants une stratégie high yield pure. De plus, une stratégie convertible éprouvée est également disponible, permettant aux investisseurs d exploiter toute évolution favorable des marchés d actions, dans le cadre d une 13

9 OBLIGATIONS «Cette approche se caractérise par une gestion active de la duration, de l allocation géographique et de l exposition aux spreads.» 14

10 04 CONVICTION FIXED INCOME Processus d investissement 1. GÉNÉRATION D IDÉES 2. ALLOCATION SECTORIELLE DYNAMIQUE 3. CHOIX DES CLASSES D ACTIFS Comité exécutif Croissance Inflation Politique monétaire Performance de long terme Appétit pour le risque FAVORABLE DÉFAVORABLE Hausse Ralentissement Correction Rebond Obligations : marchés émergents / high yield / crédit investment grade Cash Emprunts d État Emprunts d État Cash Dette émergente Obligations high yield Crédit investment grade Obligations : marchés émergents / high yield / crédit investment grade Cash Emprunts d État High Yield Courbe de taux Obligations émergentes Inflation Stratégies satellites Stratégies core Duration Pays Crédit Investment Grade Volatilité Devises Obligations sécurisées Obligations convertibles CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE Source: Allianz Global Investors, troisième trimestre 2013 exposition limitée au risque de baisse. Enfin, nous proposons également des fonds communs et des portefeuilles sur mesure qui intègrent des filtres ISR. Notre gamme Corporate Credit regroupe un large éventail de solutions d investissement fondamentales et actives qui visent à répondre aux attentes des investissements tout en tenant compte de leurs contraintes de risque. Notre expérience reconnue dans la gestion des obligations d entreprises européennes nous a permis de bénéficier d importants flux d investissement collectés auprès d investisseurs institutionnels en Europe. L équipe crédit gère actuellement environ 20 milliards EUR dans des stratégies obligataires actives réparties entre des fonds communs, des mandats et fonds dédiés. CONVICTION FIXED INCOME Nos stratégies Conviction Fixed Income s appuient sur une approche de conviction et une exposition flexible aux tendances macroéconomiques fondamentales (cf. graphique n 4). L approche vise à identifier de manière anticipée les points d inflexion sur les marchés et à initier les stratégies cores et satellites adaptées au sein des portefeuilles, afin de générer un alpha robuste indépendamment des conditions de marché. Cette approche se caractérise par une gestion active de la duration, de l allocation géographique et de l exposition aux spreads. Dans le cadre d une allocation sectorielle dynamique, l équipe cherche à identifier les segments obligataires qui offrent le meilleur potentiel de hausse pour un environnement de marché donné. L équipe Conviction Fixed Income est composée de 12 gérants expérimentés et de deux spécialistes produits. Les membres de l équipe disposent en moyenne de 14 années d expérience du secteur. Le responsable de l équipe, Mauro Vittorangeli, CIO Conviction Fixed Income, gère des portefeuilles obligataires européens et internationaux depuis plus de 20 ans chez AllianzGI. Le processus d investissement s articule autour d une réunion hebdomadaire des gérants et des analystes avec le Comité exécutif, à l occasion de laquelle les thématiques économiques générales et les idées d investissement sont discutées. Sur la base d une évaluation des tendances concernant l économie mondiale, l inflation et la politique des banques centrales, des propositions sont avancées concernant l allocation géographique, la duration, le positionnement sur la courbe de taux, ainsi que le positionnement en termes de spreads et de devise. Le Comité exécutif s appuie sur ces éléments pour développer des stratégies de haute conviction. Ces stratégies sont implémentées dans l ensemble des portefeuilles gérés dans le cadre de l approche Conviction Fixed Income. Possibilité d ajuster individuellement les stratégies «cores» et satellites L univers d investissement est centré autour d instruments traditionnels, tels que les emprunts d État européens et les obligations d agences gouvernementales, les Pfandbriefe et les obligations sécurisées, ainsi que les obligations d entreprises investment grade. En fonction des contraintes propres à chaque portefeuille, des stratégies satellites viennent compléter le cœur 15

11 OBLIGATIONS 05 ADVANCED FIXED INCOME CARACTÉRISTIQUES STRATÉGIES + Exploiter les inefficiences des marchés obligataires internationaux dans le cadre d une exposition au risque maîtrisée Une approche flexible et ajustée, conçue pour être intégrée dans des stratégies globales encadrées par un contrôle du risque rigoureux Une gestion fondamentale active par une équipe hautement expérimentée qui vise à exploiter les inefficiences de marché grâce à une approche analytique approfondie Un processus rigoureux appliquant des contraintes de risque strictes dans le cadre d une optimisation systématique des portefeuilles Stratégies à TE faible 1 Obligations diversifies Emprunts d État Obligations sécurisées Stratégies à TE élevé = Les ressources adéquates Une équipe expérimentée et un encadrement stable Un responsable stratégie inchangé depuis gérants de portefeuille dédiés avec une expérience moyenne > 12 ans La solution pour un couple rendement/risque optimisé Obligations d entreprises (investment grade) Marchés émergents Performance absolue [1] Également appelé Enhanced Fixed Income (EFI). TE = tracking error ou écart de suivi 06 CORPORATE CREDIT + CARACTÉRISTIQUES Analyse crédit «bottom-up» conçue pour limiter l exposition au risque de baisse Notre philosophie: une gestion active basée sur les fondamentaux Focus sur une analyse crédit fondamentale et propriétaire des émetteurs Réalisation d analyses de valeur relative Anticipation des évolutions des tendances sous-jacentes des marchés du crédit Ajustement du positionnement du portefeuille Les ressources adéquates Une équipe crédit expérimentée et un encadrement stable 18 analystes crédit STRATÉGIES AAA AA Obligations Investment Grade Euro Investment Grade Euro Credit SRI European Convertible Allianz Target Return Bond Allianz life-cycle fund Extra 2017 Allianz Rendite Plus 2015 Notation de crédit Obligations Non-Investment Grade Euro High Yield Defensive 1 Euro High Yield Fonds à maturité cible A BBB BB B CCC C = Objectif : Des performances ajustées du risque supérieures sur un cycle de crédit complet [1] Focus sur les émetteurs hors secteur financier. 07 CONVICTION FIXED INCOME CARACTÉRISTIQUES STRATÉGIES + Une approche top-down fondée sur des données macroéconomiques Analyse des grandes tendances macroéconomiques et identification des points d inflexion Gestion active de la duration, de l allocation géographique et du positionnement sur la courbe de taux Allocation obligataire dynamique en fonction du cycle de marché Pas d objectif de TE prédéfini Les ressources adéquates Une équipe hautement expérimentée et un encadrement stable Les équipes de gestion obligataire en place en France et en Italie ont été réunies pour constituer l équipe Conviction Fixed Income depuis gérants de portefeuille dédiés avec une expérience moyenne de 16 ans < 4 ans Obligations internationales non couvertes Obligations internationales couvertes 0 Performance absolue Monétaire Fourchette de duration Obligations européennes de duration moyenne/longue Obligations européennes de duration courte LDI 1 Inflation Euro > 10 ans = Objectif : Rester en avance sur la courbe [1] LDI: Liability-Driven Investment (gestion actif-passif). Source : Allianz Global Investors, troisième trimestre La performance de la stratégie n est en aucun cas garantie et reste exposée à un risque de pertes. 16

12 de portefeuille, afin de renforcer la diversification des risques et d augmenter les opportunités de génération de performance. Ces stratégies satellites peuvent recourir aux obligations high yield, aux obligations émergentes, aux obligations convertibles et aux devises des pays du G-10. Des portefeuilles intégrant différentes combinaisons de ces instruments ainsi que des fourchettes de duration distinctes peuvent être construits en fonction des contraintes d investissement et des objectifs de performance des clients. Nos stratégies Convinction Fixed Income offrent ainsi des solutions de gestion de trésorerie destinées aux entreprises ainsi que des stratégies traditionnelles gérées par rapport aux indices de référence de moyen terme privilégiés par de nombreux investisseurs institutionnels. Des stratégies indexées sur l inflation et de LDI sont également disponibles, permettant de construire une exposition à la partie longue de la courbe et adaptées aux besoins des fonds de pension et des compagnies d assurance. Enfin, nos investisseurs peuvent, grâce à notre stratégie Flexible Bond, ajuster leur exposition à la duration, de négative à très longue, afin d être en mesure de faire face à différents scénarios d évolution des taux d intérêt. Maxence Mormède, CIO de l équipe Advanced Fixed Income a rejoint Allianz Global Investors en En 2011, il a créé l équipe Advanced Fixed Income à Francfort et a développé une expertise en solutions d investissement spécialisées sur les marchés obligataires internationaux. Auparavant, il a occupé des fonctions de responsable de la gestion de produits quantitatifs, de produits de taux et de produits garantis, ainsi que multi-classes d actifs. Maxence Mormède a étudié les mathématiques, les sciences économiques et la gestion à Toulouse, Paris, Oxford et Berlin. Il est diplômé de l ESCP Europe, et est titulaire d un Master en gestion, d une maîtrise en gestion d affaires ainsi que d un DEA en sciences économiques, mathématiques et économétrie. Il est également titulaire du CFA. Dans l ensemble, nos stratégies Conviction Fixed Income offrent aux investisseurs un large éventail de solutions d investissement sur mesure. Elles partagent une approche fondée sur une gestion de conviction qui s appuie sur des positions actives sélectionnées à partir des idées d investissement identifiées sur le terrain. SYNTHÈSE Nos trois approches de gestion adaptées aux portefeuilles obligataires permettent aux investisseurs de bénéficier d un large éventail de choix (cf graphiques 5 à 7) : une approche systématique encadrée par un budget de risque (Advanced Fixed Income), une approche centrée sur la performance et fondée sur une analyse crédit «bottom-up» (Corporate Credit) ou une stratégie de conviction fondée sur des tendances macroéconomiques fondamentales (Conviction Fixed Income). Toutes nos solutions ont en commun une approche pertinente et responsable de la gestion du risque. Alexandre Caminade est CIO de l équipe Corporate Credit Europe chez Allianz Global Investors. Dans le cadre de ses fonctions, il gère, depuis son arrivée dans le groupe en 2004, des stratégies d investissement high yield européennes. Alexandre Caminade est titulaire du CFA, d un DESS «Banques et Finances» de l université Paris V et d une maîtrise Economie et Gestion de l entreprise de Paris X. Il bénéficie de plus de 18 années d expérience du secteur financier. La pertinence de l une ou l autre des approches pour les clients dépend d une série de facteurs clés qui devront être identifiés en amont avec les clients. Il s agit notamment de leurs contraintes de tracking error, de budget de risque, du profil de risque souhaité ainsi que, le cas échéant, de leur objectif de performance, et de leurs préférences en termes de secteurs ou de marchés obligataires. La compréhension de ces facteurs est essentielle pour concevoir une solution d investissement adaptée, soit en se basant sur une approche existante ou en développant un produit sur mesure. En tout état de cause, les investisseurs bénéficient de l expérience de renommée mondiale, développée avec succès par Allianz Global Investors tout au long de ses 60 années d expérience de la gestion obligataire. Mauro Vittorangeli est CIO de l équipe Conviction Fixed Income chez Allianz Global Investors. En qualité de gérant senior, il est responsable de la gestion de la stratégie Allianz Flexible Bond. Il a également géré depuis 1993 plusieurs produits de taux européens et internationaux. Avant de rejoindre Allianz Global Investors, il a géré et coordonné les risques de taux ainsi que les stratégies financières et crédit chez IBM SEMEA S.p.A. Il a également acquis une expérience des marchés des changes auprès du département de gestion de la trésorerie en devises étrangères d IBM Italia S.p.A. Mauro Vittorangeli est titulaire d un Master en gestion de l Université de Bocconi à Milan. Il est également titulaire du CFA. 17