Christian Lopez Responsable Recherche Tél /06/2014

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1 Comment s adapter aux modèles standards : de la recherche aux nouvelles offres de services et de produits Christian Lopez Responsable Recherche Tél christian.lopez@cpr-am.fr 25/06/2014

2 Solvabilité II et CPR AM Solvabilité II est un axe de travail important chez CPR AM et les travaux entamés dès 2010 nous permettent aujourd hui d accompagner nos clients face aux nouvelles contraintes règlementaires inhérentes à Solvabilité 2. Veille règlementaire Suivi précis de l évolution de la directive afin d en maîtriser le contenu et les impacts Suivi des publications de l EIOPA, de l ACPR, de la Commission Européenne Présence aux conférences de l ACPR Calcul de SCR Marché (pilier 1 Quantitatif) Méthodologie : application des textes de l EIOPA (formule standard), avec des interprétations lorsqu ils sont incomplets Outil de calcul de SCR Marché Réponses aux demandes clients sur la production de reportings règlementaires (pilier 3) Conseil en allocation d actifs sous Solvabilité II Conception de solutions d investissement compatibles avec Solvabilité II 2

3 Point rapide sur l actualité réglementaire 3

4 Solvabilité II : Calendrier de la réforme Une entrée en vigueur officielle fixée au 1 er janvier 2016 Adoptée en 2009, la directive cadre Solvabilité II devait entrer en vigueur au 1 er janvier 2013 mais de nombreux retards et obstacles techniques ont empêché le lancement de la réforme dans les temps. Depuis septembre 2013, Solvabilité II est revenue sur le devant de la scène avec les négociations du trilogue conclues le 11 mars2014parlevoted OmnibusII: Depuislevote dela directiveomnibusiienmars2014,la dated entréeenvigueurofficielleestle1 er janvier2016 Des mesures intérimaires sont déjà en vigueur pour 2014 et 2015(pour la gouvernance et le reporting). Le calendrier d implémentation est ambitieux car beaucoup de travail reste à accomplir sur les modalités techniques de la directive avant que les assureurs et les superviseurs soient prêts à l appliquer début Calendrier de la réforme, source : ACPR 4

5 Solvabilité II : mesures «branches longues» pour un ratio de solvabilité moins volatil Les mesures d ajustement(qui ont fait l objet de la directive Omnibus 2) doivent permettre aux assureurs de conserver leur rôle clé dans le financement de l économie et contribuer au maintien de la stabilité financière, même en situation de stress sur les marchés financiers, en luttant contre une volatilité artificielle du ratio de solvabilité liée à des situations particulières de marché à court-terme. Principales mesures d ajustement définies suite à l étude d impact (LTGA) menée au 1 er semestre 2013 et aux discussions du trilogue: La possibilité d appliquer un ajustement de volatilité adaptation de la courbe des taux sans risque par devise, avec ajustement national dans certaines configurations de marché La prime d adossement ou«matching adjustment» prise en compte de la qualité de l adossement actif/passif de l assureur dans la courbe des taux sans risque afin d atténuer l impact des variations de court-terme des instruments obligataires, applications limitée à certains produits Les modalités d extrapolation de la courbe des taux sans risque valorisation des engagements de très long-terme 5

6 Solvabilité II : une application progressive de certaines mesures Des mesures de transition permettront une application progressive de certaines règles jusqu en 2032 pour les engagements souscrits avant l entrée en application de Solvabilité II: Convergence progressive sur 16 ans des taux d actualisation vers les taux Solvabilité II pour le stock de contrats d assurance vie offrant un taux garanti élevé L éligibilité provisoire et dégressive de fonds propres au sens Solvabilité I non éligibles sous Solvabilité II jusqu à 2026 Un choc réduit, pour les actions de type 1 acquises avant 2023, fixé à 22% (sans ajustement symétrique) pour 2016 avec une augmentation graduelle en 7 ans vers le choc définitif(39% + ajustement symétrique) Opportunitépourlesachatsd actionsdetype1avantfin2015? Undélaipourlaremisedureportingausuperviseurjusqu à2020(de20semainesen2016à14semainesen2020) Les mesures transitoires «taux» et «provisions» sont soumises à l accord préalable du superviseur. La demande devra être effectuée à partir d avril 2015 pour pouvoir être appliquée à l entrée en vigueur de la réforme. L impact de chacune de ces mesures transitoires devra être estimé via un double calcul. source : ACPR 6

7 Solvabilité II : entrée en vigueur de mesures intérimaires dès 2014 Mesures intérimaires de l EIOPA sur les piliers 2 et 3 Objectif: mobiliser progressivement les acteurs du secteur(assurance et autorités de contrôle nationales) par des mesures préparatoires mises en place en 2014 et 2015, pour faciliter la transition vers le nouveau régime prudentiel. Périmètre: système de gouvernance ORSA (rebaptisé Forward-Looking Assessment of the Undertaking s Own Risks) Reporting pré-candidatures des modèles internes 2014 Remise de rapports ORSA préparatoires Remise d états prudentiels solo au format XBRL si possible, excel sinon À remettre à l ACPR au plus tard le 24 septembre 2014 sur des données au 31/12/ Remise de rapports ORSA préparatoires Remise d états prudentiels solo et groupe au format XBRL, rapports annuels et trimestriels Remise des candidatures pour les modèles internes 7

8 Outil de calcul de SCR Marché et production de reportingsréglementaires (CPR AM et Amundi Group) 8

9 Solvabilité II et CPR AM Outil propriétaire de calcul de SCR Marché sur les fonds détenus par les assureurs 2 OBJECTIFS Automatisation des calculs de SCR pour les reportings et les demandes clients, en mensuel sur des données comptables Simulations pour la gestion, disponibles en quotidien sur des données front Exemple sur un portefeuille type «Actions» NOS CHOIX METHODOLOGIQUES i Méthode standard LTGA (mise à jour à venir à partir des textes d avril 2014) i Calcul des composantes agrégeables du SCR Marché, avant intégration du passif i Transparence(désempilement des OPCVM internes) i Revalorisation des positions dans la mesure du possible, sinon utilisation de proxy i Prise en compte des couvertures financières au sens Solvency II (Financial Risk Mitigation) i Traçabilité des données et des SCR calculés DONNEES ET CALCULS Caractéristiques instruments Données de marché Inventaires enrichis Données et paramètres réglementaires SCRTauxUPetDOWN SCRActionsTypes1et2 SCRDevisesUPetDOWN SCR Crédit Physique, SCR CréditDérivéUPetDOWN SCR Concentration indicatif SCR Marché indicatif L outil fournit pour chaque portefeuille : - les composantes agrégeables du SCR Marché, qui pourront être consolidées avec les SCR calculés sur les autres positions à l actif et sur le passif - des SCR pré-agrégés indicatifs, ex. : SCR Change, SCR Marché 9

10 Solvabilité II et CPR AM : Eléments méthodologiques et justification des stratégies de réduction du SCR Les composantes agrégeables du SCR sont accompagnées de la justification méthodologie des calculs : Méthodologie de calcul et hypothèses retenues pour le calcul des SCR en formule standard Justification des stratégies de couverture éligibles dans le cadre de Solvency II Identification des instruments de couverture dans l outil Hypothèses retenues Prorata temporis pour les couvertures de maturité inférieure à 1 an Option du maturité > 1 an 100% de la réduction de SCR prise en compte Option du maturité < 1 an 81% de la réduction de SCR prise en compte Contrôle du risque de base entre l élément couvert et la couverture Exemple: - Stratégies de couverture actions Corrélation et TrackingErrorentre le benchmark du fonds et le sous-jacent des options sur indices -Stratégies de base sur le crédit Contrôles sur l émetteur, sur la maturité, sur le nominal couvert 10

11 Solvabilité II et CPR AM Production des reportings règlementaires Solvabilité II impose aux assureurs de fournir, chaque trimestre, des reportings réglementaires très détaillés. Ces reportings portent sur la totalité des éléments à l actif, ils doivent être rendus sous la forme d inventaires transparisés Tous les OPCVM détenus par l assureur doivent être désempilés etenrichis Pour chaque ligne, plus de 120 champs demandés par l EIOPA Caractéristiques statiques de l instrument(maturité, fréquence de coupon, devise, etc) Données analytiques en date de reporting(delta, gamma, rho, sensibilité, convexité, etc) Données dynamiques(rating par agence, rating médian, date de prochain call, collatéralisation de la position, etc) Données liées à la nature de la position(couverture partielle/ totale, instrument couvert, etc) Les inventaires transparisés et enrichis sont fournis aux clients assureurs, sur demande. 11

12 Allocation d actifs et solutions d investissement compatibles avec Solvency II 12

13 Allocation d actifs et solutions d investissement sous Solvabilité II Objectif : combiner intérêt financier et intérêt règlementaire : Des allocations d actifs avec un SCR Marché maîtrisé Des solutions d investissement avec un SCR Marché réduit et/ou moins volatil Pour la partie solutions d investissement, on distingue deux grandes familles de stratégies «S2 efficaces» : ACTIFS COMPATIBLES PAR NATURE COMBINAISON ACTIF RISQUE + COUVERTURE DES RISQUES EXTREMES Certaines classes d actifs sont déjà efficaces par nature, à l image des obligations convertibles Les actifs risqués (actions, crédit haut rendement ) sont très pénalisés par Solvabilité 2. Des stratégies de couverture optionnelles structurelles permettent de maîtriser les chocs extrêmes et d abaisser le SCR. 13

14 L allocation d actifs sous Solvabilité 2 Un nouvel axe d étude : le SCR Marché Pour chaque classe d actifs, 3 éléments à intégrer dans l allocation: Performance Données calculées décembre 2013 Volatilité DanslecadredeSolvabilitéII:Besoinencapital SCRinstantanéet àhorizondesprévisionsscr«forward» Adaptation du modèle propriétaire d allocation d actifs pour intégrer les nouvelles exigences liées à Solvabilité II Adaptation de l horizon de l allocation en fonction des attentes du client (importance du scénario 1 an pour les clients assureurs) Approche sur mesure en ajoutant éventuellement une hypothèse sur la sensibilité du passif (pour l assurance non vie) AjoutdecontraintesdeSCRMarché La taille de chaque point est proportionnelle au niveau de SCR Marché de la classe d actifs. Source : Recherche CPR AM La prise en compte du SCR dans le cadre d une stratégie d allocation ne doit pas amener à une «optimisation réglementaire» : Privilégier l approche financière doit rester une priorité Le critère «SCR» doit donc être considéré comme une contrainte additionnelle, à dissocier de l optimisation financière 14

15 L allocation d actifs sous Solvabilité 2 Projection du SCR Marché des classes d actifs dans chaque scénario du modèle La contrainte de capital réglementaire porte sur le pire des SCR(s) Le SCR Marché de chaque classe d actifs est projeté dans les différents scénarios anticipés par la gestion La contrainte de SCR Marché maximal doit être respectée dans chacun des scénarios SCR INSTANTANE SCR «FORWARD» Un calcul dans chacun des scénarios Notre objectif : respecter la contrainte fixée quel que soit l environnement de marché En fonction des anticipations de performance des actifs dans chacun des 3 scénarios, la consommation de capital requis s avère extrêmement instable Source : Recherche CPR AM 15

16 L allocation d actifs sous Solvabilité 2 Les actifs pénalisés par le besoin en capital diminuent au profit d autres moins coûteux en SCR Croissance mondiale modeste mais au potentiel aux Etats-Unis (probabilité : 65%) Aux Etats-Unis la conjoncture reste modérée. La zone euro sort graduellement de la stagnation. Maintien des taux directeurs aux Etats-Unis (0.25%), Japon (0.07%) et zone euro (0.25%). Remontée des taux longs aux Etats-Unis (3.75%) et en zone euro (2.50%) stabilité au Japon (0.60%). Hausse des marchés boursiers différenciée selon les zones : +7.5% aux Etats-Unis et en Europe, +12.5% au Japon et 5.0% pour les pays émergents. Hausse du dollar contre euro (1,25). Légère baisse de la volatilité autour de 12. Déflation dans la zone euro et retour des tensions (probabilité : 15%) La déflation observée dans certains pays européens s étend à certains pays core. Des tensions politiques et financières réapparaissent. Taux directeur inchangé aux Etats-Unis (0.25%) et au Japon (0.07%). Nouvelle baisse en zone euro (0.00%). Les taux longs montent aux Etats-Unis (3.25%), restent stables au Japon (0.6%) mais baissent en zone euro (1.1%). Les bourses européennes baissent de 15%, les pays émergents plongent aussi entre 7.5% et 15% selon les zones. Aux Etats-Unis légère stabilisation des marchés autour de 2.5%. Seul le marché japonais progresse de 7.5%. Le dollar revient vers 1.1. La volatilité revient vers le niveau élevé de 35. Déstabilisation des économies émergentes (probabilité : 20%) Les pays émergents ralentissent fortement. Taux directeur inchangé aux US (0.25%) au Japon (0.07%) et en zone euro (0.25%). Remontée des taux longs aux Etats-Unis à 3.75%, stabilité au Japon à 0.60% mais baisse en zone euro à 1.2%. Les marchés actions américain et européen progressent légèrement (2.5%). Baisse de 5 % au Japon, alors que les marchés émergents d Asie plongent de 20% et ceux d Amérique latine de 15%. Le dollar s apprécie à Stabilisation de la volatilité à 16. Scénarios de marché 2014 : Scénarios à horizon 1 an définis fin 2013 Lorsque l on applique une contrainte de SCR : - le poids total des actionspasse de 15% à 8% - le poids du crédit IG zone passe de 40% à 57% - La sensibilité taux du portefeuille optimal passe de 3,18 à 3,72 16

17 Solution d investissement compatible avec Solvabilité II : CPR EUROLAND PREMIUM 17

18 CPR EUROLAND PREMIUM Objectif La combinaison de 2 expertises de CPR AM La sélection de titres sur la zone Euro au travers de CPR Euroland Le pilotage des risques extrêmes pour réduire le Solvency Capital Requirement (SCR) du véhicule d investissement (CPR Euroland) Une solution réduisant fortement le capital requis face à la détention d actions dans la directive Solvabilité II (par rapport à une approche traditionnelle). A travers le cycle actions, des couples performance/volatilité et performance / SCR attractifs. 18

19 CPR EUROLAND PREMIUM Les avantages d une architecture Maître/Nourricier CPR Euroland Premium est un fonds nourricier de CPR Euroland : Exposition Actions et couverture réunis dans un seul véhicule Avantages par rapport à une solution de couverture seule et indépendante de vos véhicules d exposition Actions : Appariement direct des couvertures avec les actifs à couvrir : respect du critère réglementaire «asset matching» Consommation de fonds optimale : un véhicule de couverture indépendant entraine une consommation de fonds supplémentaire d environ 30% du nominal à couvrir (ratio de levier maximum réglementaire de 3) Attribution de performance détaillée : Actions (OPCVM, Contrats Futures), Couverture optionnelle, Tactique optionnelle. Reporting réglementaire : pas d étape de consolidation Inventaires complets avec transparisation de niveau 3 19

20 CPR EUROLAND PREMIUM ❷Focus sur «l assurance» contre les chocs / Réduction SCR Une stratégie de base structurelle l achat d options de couverture sur DJ Eurostoxx 50 Achat de stratégies optionnelles (Put ou Put Spread) pour couvrir une partie des chocs. Échéances longues (>12 mois) compatible avec la réglementation et réduisant le coût de portage par rapport aux maturités courtes. Ajustement (stratégie, strikes, maturité) en fonction des mouvements de marché, des perspectives actions CPR-AM et du SCR. Résultats : Une réduction significative du SCR (en moyenne -30%). Dans toutes les configurations, une réduction de la volatilité et de la MDD. Des performances fortement améliorées en cas de stress sur les marchés. En revanche hors régime de stress, un coût logique de couverture de 3% à 5% par an. 20

21 CPR EUROLAND PREMIUM Performances et expositions actions (au 30/04/2014) 21

22 CPR EUROLAND PREMIUM Consommation de SCR (au 30/04/2014) 22

23 CPR EUROLAND PREMIUM Volatilité annualisée (au 30/04/2014) 23

24 Conclusion Nous suivons l évolution de la réglementation pour assurer la conformité de nos calculs de SCR Marché Nous répondons aux demandes de nos clients pour le reporting réglementaire, notamment pour les inventaires enrichis et les calculs de composantes de SCR Marché. Nous continuons à rechercher des solutions d investissements performantes qui «consomment» moins de SCR marché Nous développons notre activité commerciale en proposant notre offre de services et de solutions d investissement 24