Les corrigés des examens DPECF - DECF

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SESSION 24 D.E.C.F GESTION FINANCIERE Durée de l'épreuve : 4 heures Coefficient : 1 Matériel autorisé : Une calculatrice de poche à fonctionnement autonome, sans imprimante et sans aucun moyen de transmission, à l'exclusion de tout autre élément matériel ou documentaire (Circulaire n 99186 du 16 novembre 1999; BOEN n 42). Document remis au candidat : Le sujet comporte 12 pages numérotées de 1 à 12. Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à votre disposition Le sujet se présente sous la forme de 3 dossiers indépendants Page de garde page 1 DOSSIER 1 : Diagnostic financier (1 points) page 2 DOSSIER 2 : Projet d investissement et de financement (5,5 points) page 3 DOSSIER 3 : Gestion du risque de change (4,5 points) page 4 Le sujet comporte les annexes suivantes : DOSSIER 1 : Annexe 1 : Informations économiques et commerciales et évolution des charges et des produits d exploitation page 5 Annexe 2 : Cycle commercial page 6 Annexe 3 : Tableau des flux de trésorerie de la société VERNET page 7 Annexe 4 : Bilan de la société VERNET au 31 décembre 23 page 8 Annexe 5 : Compte de résultat de la société VERNET au 31 décembre 23 page 9 Annexe 6 : Renseignements complémentaires page 1 Annexe A : Tableau des flux de trésorerie pour l exercice 23 page 12 DOSSIER 2 : Annexe 7 : Projet d investissement page 1 DOSSIER 4 : Annexe 8 : Modalités de règlement du fournisseur page 11 Annexe 9 : Couverture par contrat à terme ferme ou optionnel page 11 Annexe 1 : Couverture par warrants sur devises EUR/USD page 11 Les deux exemplaires fournis pour l'annexe A, à rendre, en un exemplaire, étant suffisants pour permettre la préparation et la présentation des réponses, il ne sera pas distribué d'exemplaires supplémentaires. AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 1/26

SUJET Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie. Toute information calculée devra être justifiée La société MANATIS est un grand groupe français dont le secteur principal d'activité est la grande distribution. DOSSIER 1 : DIAGNOSTIC FINANCIER La société VERNET est une société anonyme fondée au début de l'aimée 2, filiale à 99 % de la société MANATIS. Son activité consiste en l'importation et la distribution de meubles en bois exotiques, d'objets décoratifs et de vaisselle. Ces marchandises, pour la plupart importées d'asie du SudEst, sont vendues dans les magasins «Maison exotique» qui appartiennent à la société VERNET. Ce secteur d'activité et la politique générale de l'entreprise VERNET ainsi que l'évolution des charges et des produits d'exploitation des quatre derniers exercices sont décrits dans l'annexe 1. Première partie : financement de l'activité commerciale Les magasins «Maison exotique» disposent d'un stock important de meubles pour pouvoir satisfaire les achats d'impulsion des clients. Vous êtes chargé(e) d'étudier les conséquences financières de la détention de ce stock et plus globalement du cycle commercial à partir des données de l'annexe 2. Travail à faire 1) Indiquer l'intérêt de la méthode du besoin en fonds de roulement d'exploitation normatif. 2) Evaluer le besoin en fonds de roulement d'exploitation en jours de chiffre d'affaires hors taxes en limitant l'étude au cycle commercial. 3) Commenter le résultat obtenu en indiquant comment le stock est financé et de façon plus générale, les conséquences financières du niveau du besoin en fonds de roulement d'exploitation. Deuxième partie : flux de trésorerie et diagnostic Afin d'établir un diagnostic, vous disposez, en plus des données de l'annexe 1, d'informations relatives : au tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables de la société VERNET depuis sa création (annexe 3) ; au bilan de l'exercice 23 de la société VERNET (annexe 4) ; au compte de résultat de l'exercice 23 de la société VERNET (annexe 5). aux renseignements complémentaires (annexe 6). Travail à faire 1) Préciser les similitudes et les différences entre le tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables et le tableau de financement du Plan comptable général. 2) Elaborer le tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables pour l'exercice 23 (annexe A à rendre avec la copie). COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 2/26

3) En une page au minimum, présenter un diagnostic de l'activité et du financement de l'entreprise VERNET depuis sa création. Ce travail devra en particulier faire ressortir : o l'évolution de la profitabilité de l'exploitation (marge commerciale, valeur ajoutée, excédent brut d'exploitation, calculés en valeur absolue et en valeur relative) ; o la rentabilité économique et la rentabilité financière pour l'exercice 23 ; o les risques de défaillance. NB : les hypothèses et les calculs nécessaires pour ce travail seront présentés préalablement au diagnostic proprement dit. DOSSIER 2 : PROJET D'INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT La société MANATIS envisage pour la fin de l'exercice 24 des investissements qui concernent le développement d'une activité nouvelle (annexe 7). Travail à faire 1) Définir les notions de taux d'actualisation et de coût du capital. 2) Indiquer pour quelles raisons et sous quelles conditions le coût du capital peut être utilisé comme taux d'actualisation des flux de trésorerie prévisionnels d'un investissement. 3) Evaluer les flux nets de trésorerie générés par l'exploitation d'un magasin pour les années 25 à 29. 4) Calculer la valeur actuelle nette de l'investissement dans un magasin. 5) Calculer le taux de rentabilité interne global (ou taux de rendement global) dans l'hypothèse d'un réinvestissement des flux de trésorerie au taux de 1%. 6) Indiquer si le projet doit être retenu au regard des critères utilisés par l'entreprise. 7) Quels sont les avantages recherchés par la société MANATIS dans le recours à l'emprunt obligataire (décrit dans l'annexe 7) pour compléter le financement par fonds propres? COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 3/26

DOSSIER 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE La société VERNET a signé le 2 janvier 24 un contrat d'importation de matériels de manutention d'un montant total de 1 5 USD. Un acompte a été réglé à cette même date au fournisseur américain qui s'est engagé à livrer les marchandises le 13 septembre 24. La société envisage une couverture du risque de change du montant payable à la livraison. A l'aide des annexes 8 et 9, vous êtes chargé(e) de cette étude. Première partie : couverture par contrat à terme ferme ou optionnel de devises Travail à faire 1) Calculer le montant en euros de l'acompte réglé le 2 janvier 24. 2) Qualifier la position de change de la société VERNET et préciser le risque qu'elle court. 3) En cas de couverture par contrat à terme ferme, indiquer si la société VERNET doit acheter ou vendre à terme des devises. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? 4) En cas de couverture par achat d'une option: a. quel type d'option la société VERNET doitelle acheter? b. quel est l'intérêt d'une telle couverture? c. calculer le montant de la prime à verser au vendeur de l'option. 5) Expliquer ce qu'est une option à l'européenne. Deuxième partie : couverture par des warrants sur devises La banque de la société VERNET suggère au trésorier d'étudier le marché des warrants sur devises afin d'optimiser la gestion des risques sur les opérations en dollars. Elle propose des call warrants et des put warrants EUR/USD. Vous disposez de l'annexe 1 pour traiter cette partie. 1) Qui peut émettre des warrants en France? Travail à faire 2) Donner la définition de la parité et de la quotité. 3) Indiquer le type de warrants (call ou put) et le sens de l'opération (achat ou vente) adaptés à la couverture du risque lié au contrat d'importation. 4) Expliquer quels sont les droits attachés à la détention du call warrant EUR/USD présenté en annexe 1 et indiquer le prix à payer pour acquérir ces droits compte tenu de la quotité. 5) D'une façon générale, expliquer comment l'intervention sur des warrants EUR/USD permet de couvrir le risque de change couru par la société VERNET? COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 4/26

Annexe 1 Informations économiques et commerciales et évolution des charges et des produits d'exploitation 1) Informations sectorielles Le secteur de la vente de meubles a connu une croissance modérée au cours des dix dernières années. Les fabricants de meubles traditionnels ont vu leurs ventes diminuer, sans doute du fait de prix de vente très élevés. Les distributeurs de meubles en kit ont connu un vif succès au cours des deux décennies précédentes grâce à des prix très attractifs mais semblent aujourd'hui ne plus conquérir de nouvelles catégories de clientèle. Seuls quelques distributeurs de meubles fabriqués à partir de bois exotiques dans des pays à faible coût salarial ont connu une croissance importante de leur chiffre d'affaires. 2) Positionnement de l'entreprise VERNET Les magasins «Maison exotique» proposent aux clients des articles de valeur unitaire élevée (les meubles) et des articles de faible valeur unitaire (tous les autres). Plus de la moitié des clients viennent au départ pour acheter des meubles mais achètent également d'autres articles. Les magasins «Art et bambou» qui constituent le concurrent direct des magasins «Maison exotique», proposent le même type d'articles avec toutefois des meubles qui sont essentiellement disponibles sur catalogue, seuls les meubles de petite taille et tous les autres articles étant disponibles en magasin. 3) Politique de l'entreprise VERNET L'entreprise VERNET a cherché dès sa création au début de l'année 2 à ouvrir de nombreux magasins «Maison exotique» (une quinzaine d'implantations en 2 et 21). Monsieur VERNET cherchait ainsi à augmenter son chiffre d'affaires afin de couvrir les importants frais engagés dans les déplacements en Asie du SudEst à la recherche de fournisseurs fiables (délais de livraison et qualité des produits). Devant les résultats peu satisfaisants de cette politique, Monsieur VERNET a décidé de l'infléchir en ne conservant que les magasins ayant une fréquentation suffisante pour couvrir leurs charges de structure spécifiques (loyer du magasin, charges de personnel essentiellement). 4) Financement de l'entreprise VERNET La société VERNET est une filiale de la société MANATIS qui est cotée en bourse depuis une quinzaine d'années. La société MANATIS a prêté à sa filiale en 21 une somme de 1. Aucun remboursement n'a été réalisé avant 24. 5) Evolution des charges et des produits d'exploitation (en k ) 2 21 22 23 Ventes de marchandises (chiffre d'affaires) 17 68 29 175 25 574 21 667 Achats de marchandises 13 425 2 481 16 963 14 32 Variations du stock de marchandises (SI SF) 1 245 972 358 413 Autres achats et charges externes 3 34 4 811 3 881 3 59 Impôts, taxes et versements assimilés 174 43 286 212 Charges de personnel 2 312 3 76 2 95 2 543 Dotations aux amortissements 61 1 24 996 94 Résultat d'exploitation 63 278 185 54 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 5/26

Annexe 2 Cycle commercial 1) Approvisionnements de l'entreprise VERNET La plupart des marchandises sont achetées en Asie. Il s'agit de meubles, de tissus, de vaisselle et d'objets de décoration. Ces achats sont payés hors taxes aux fournisseurs asiatiques en dollars américains (USD). Ces marchandises ne sont pas forcément suivies, les magasins «Maison exotique» cherchant à attirer les clients en misant sur des produits très souvent renouvelés. Les autres références (1% du chiffre d'affaires) sont en revanche présentées en magasin mais disponibles uniquement sur commande. Ces marchandises sont achetées en France et livrées directement aux clients. Les magasins maintiennent ces références à leur catalogue pour conserver quelques clients avec lesquels ils réalisent un chiffre d'affaires important. Marchandises Origine Devise de facturation Délai moyen de paiement Part du chiffre d'affaires Durée de stockage Meubles Asie USD 6 jours 4% 45 jours Tissus Asie USD 6 jours 3% 45 jours Vaisselle et décoration Asie USD 6 jours 2% 3 jours Autres France EUR 3 jours 1% jour 2) Ventes de l'entreprise VERNET Toutes les marchandises sont vendues avec une marge de 5 % sur les prix d'achat. Les ventes sont soumises à la T.V.A au taux normal (19,6 %). Les clients de l'entreprise VERNET peuvent être classés en deux catégories : les particuliers représentent 8 % du chiffre d'affaires et paient comptant en magasin ; les collectivités (principalement des comités d'entreprise), avec lesquelles Monsieur VERNET cherche à développer sa clientèle, représentent 2 % du chiffre d'affaires et paient normalement à 6 jours. Remarque : l'analyse du besoin de financement lié à l'activité est limitée au cycle commercial. L'impact d'éventuelles dettes ou créances d'exploitation en dehors de celles dont il est question cidessus sera négligé. En particulier, les dettes et les créances sur l'etat au titre de la T.V.A seront ignorées ainsi que le problème de la T.V.A sur importation. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 6/26

Annexe 3 ENTREPRISE : SOCIETE VERNET TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE DE L'ORDRE DES EXPERTS COMPTABLES (en k euros) Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXPLOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation 2 21 22 63 61 2 1 245 713 1 964 14 278 1 24 746 972 441 1 285 618 185 996 1 181 358 141 45 1 275 Autres encaissements et décaissements liés à l'activité : Charges financières Produits financiers Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession Charges et produits exceptionnels liés à l'activité Autres créances liées à l'activité Autres dettes liées à l'activité Flux net de trésorerie généré par l'activité 174 36 99 Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisitions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations 16 312 285 5 3 1 1 2 Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement 5 3 2 Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues 3 2 3 35 81 Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement 5 2 65 81 Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture 174 44 174 38 218 Trésorerie de clôture 174 218 162 (1) Aucune provision n'a été enregistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l exercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'entreprise a systématiquement reporté à nouveau ses résultats depuis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 7/26

ANNEXE 4 BILAN DE L'ENTREPRISE : SOCIETE VERNET au 31/12/3 en K 23 22 Amort et provisions Net Net PASSIF (avant répartition) 23 22 ACTIF Brut Capital souscrit non appelé TOTAL Capital dont versé 3 3 3 Immobilisations incorporelles Primes d'émission, de fusion, d'apport Frais d'établissement Ecarts de réévaluation Frais de recherche et développement Ecart d'équivalence Concessions, brevets, licences, marques, procédés, logiciels, droits Réserves Fonds commercial (1) Réserve légale Autres immobilisations incorporelles Réserves statutaires ou contractuelles Immobilisations incorporelles en cours Réserves réglementées CAPITAUX PROPRES Avances et acomptes Autres Immobilisations corporelles Report à nouveau 1 48 1 38 Terrains 87 87 87 Résultat de l'exercice (bénéfice ou perte) 287 1 Constructions 2 41 672 1 738 1 68 Subventions d'investissement Installations techniques, matériel et outillage industriels Provisions réglementées ACTIF IMMOBILISE Autres immobilisations corporelles TOTAL I bis TOTAL II 4 2 2 362 1 658 2 45 TOTAL I 1 87 1 52 Immobilisations corporelles en cours 25 25 17 Autres Produit des émissions de titres participatifs Avances et acomptes fonds Avances conditionnées Immobilisations financières (2) propres Participations évaluées par équivalence Provisions Provisions pour risques Autres participations pour Provisions pour charges risques Créances rattachées à des participations et charges Titres immobilisés de l'activité de portefeuille Dettes financières Autres titres immobilisés Emprunts obligataires convertibles Prêts Autres emprunts obligataires Autres immobilisations financières Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit (2) 2 322 2 867 TOTAL I 7 55 3 34 4 516 5 17 Emprunts et dettes financières divers (3) 1 1 Stocks et encours Avances et acomptes reçus sur commandes en cours Matières premières et autres approvisionnements Dettes d'exploitation Encours de production (biens et services) Dettes fournisseurs et Comptes rattachés 1 838 2 361 Produits intermédiaires et finis Dettes fiscales et sociales 435 483 DETTES Marchandises 1 446 1 446 1 859 Autres dettes d'exploitation Avances et acomptes versés sur commandes Dettes diverses Créances d'exploitation (3) Dettes sur immobilisations et Comptes rattachés Créances Clients et Comptes rattachés 878 878 978 Dettes fiscales (impôts sur les bénéfices) Autres créances d'exploitation 26 26 35 Autres dettes diverses Créances diverses (3) Instruments de trésorerie Capital souscrit appelé, non versé Produits constatés d'avance Valeurs mobilières de placement TOTAL III 5 595 6 711 Actions propres (1) Ecarts de conversion Passif Autres titres Instruments de trésorerie TOTAL GENERAL 7 42 8 231 Disponibilités 536 536 189 (1) Dont à plus d'un an ACTIF CIRCULANT Charges constatées d'avance (3) Dont à moins d'un an TOTAL II 2 886 2 886 3 61 (A l'exception, pour l'application de (1), des avances Charges à répartir sur plusieurs exercices et acomptes reçus sur commandes en cours) Primes de remboursement des emprunts Ecarts de conversion Actif (2) Dont concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques 12 27 TOTAL GENERAL 1 436 3 34 7 42 8 231 (3) Dont emprunts participatifs COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 8/26

ANNEXE 5 ENTREPRISE VERNET COMPTE DE RESULTAT DE L'EXERCICE 23 (en K ) 286 996 CHARGES (hors taxes) 23 22 PRODUITS (hors taxes) 23 22 Totaux partiels Totaux partiels Totaux partiels Totaux partiels Charges d'exploitation Produits d'exploitation Coût d'achat des marchandises vendues dans l'exercice 14 445 17 321 Ventes de marchandises 21 667 25 574 Achats de marchandises 14 32 Production vendue Variation des stocks de marchandises 413 Ventes Consommation de l'exercice en provenance des tiers 3 59 3 881 Travaux Achats stockés d'approvisionnements 31 Prestations de services matières premières autres approvisionnements 31 Montant net du chiffre d'affaires 21 667 25 574 Variation des stocks d'approvisionnements Dont à l'exportation Achats de soustraitance Achats non stockés de matières et de fournitures Production stockée Services extérieurs : 3 28 Encours de production de biens personnel extérieur Encours de production de services loyers en créditbail Produits autres 328 Production immobilisée Impôts, taxes et versements assimilés 212 Sur rémunérations Subventions d'exploitation Autres 212 Reprises sur provisions (et amortissements) Charges de personnel 2 543 2 95 Transferts de charges Salaires et traitements 1 98 Autres produits Charges sociales 635 Dotations aux amortissements et provisions Sur immobilisations : dotations aux amortissements 94 94 Sur immobilisations : dotations aux provisions Sur actif circulant : dotations aux provisions Pour risques et charges : dotations aux provisions Autres charges TOTAL 21 163 25 389 TOTAL 21 667 25 574 Quotesparts de résultat sur opérations faites en commun Quotesparts de résultat sur opérations faites en commun Charges financières Produits financiers Dotations aux amortissements et provisions De participations Intérêts et charges assimilées 224 272 D'autres valeurs mobilières et créances de l'actif immobilisé Différences négatives de change 7 13 Autres intérêts et produits assimilés 5 Charges nettes sur cessions de valeurs mobilières de placement Reprises sur provisions et transferts de charges financières Différences positives de change Produits nets sur cessions de valeurs mobilières de placement TOTAL 231 285 TOTAL 5 Charges exceptionnelles Produits exceptionnels Sur opérations de gestion 2 Sur opérations de gestion 11 Sur opérations en capital : Sur opérations en capital Valeurs comptables des éléments immobilisés et financiers cédés Produits des cessions d'éléments d'actif Autres Subventions d'investissements virées au résultat Autres Dotations aux amortissements et provisions : Reprises sur provisions et transferts de charges exceptionnelles dotations aux provisions réglementées dotations aux amortissements et autres provisions TOTAL 2 TOTAL 11 Participation des salariés aux résultats Impôts sur les bénéfices Solde créditeur = bénéfice 287 Solde débiteur = perte 1 TOTAL GENERAL 21 683 25 674 TOTAL GENERAL 21 683 25 674 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 9/26

Annexe 6 Renseignements complémentaires (en k ) 31/12/23 31/12/22 Les concours bancaires courants et les soldes créditeurs de banques momentanés sont de : 12 27 Les intérêts courus sur les emprunts sont de : 16 24 Des remboursements d'emprunts ont eu lieu en 23 pour un montant de 94 Annexe 7 Projet d'investissement La société MANATIS envisage de développer une activité nouvelle : la distribution d'articles de sport dans des magasins spécialisés. Malgré la concurrence exercée par les enseignes existantes, de nombreuses villes moyennes possèdent des centres commerciaux sans magasin de sport spécialisé. Une première étape dans le développement de cette activité pourrait consister en l'ouverture de trente magasins de moyenne surface. L'ouverture de chaque nouveau magasin entraîne une dépense d'investissement estimée à 25. L'excédent brut d'exploitation généré par chaque magasin est estimé à 75 en 25 puis devrait augmenter de 1% en 26 puis de 5% en 27 et se stabiliser ensuite. Les dotations aux amortissements fiscalement déductibles représentent 35 chaque année pour chaque magasin. La valeur vénale (égale à la valeur comptable) de chaque magasin à la fin de l'année 29 est estimée à 75. La société est soumise à l'impôt sur les sociétés au taux de 33,1/3 %. La rentabilité attendue pour un investissement de ce type est de 12 %. Le taux de rendement d'un placement sans risque est de 5 % sur le marché financier. Le financement de l'investissement sera assuré par une augmentation de capital et une émission d'obligations à bons de souscription d'actions (OBSA). L'emprunt, d'une durée de dix ans, sera remboursé in fine, le lu janvier 215. Le taux d'intérêt nominal est de 2,5 %. Chaque obligation est assortie de dix bons de souscription d'actions. Un bon permet de souscrire une action au prix de 75 entre le 1/7/26 et le 3/6/27. Annexe 8 Modalités de règlement du fournisseur L'extrait du contrat du fournisseur américain précise : qu'un acompte en dollars (USD) égal à 25 % du montant total du contrat est perçu à la signature du contrat, qu'un paiement en dollars (USD) égal à 7 % du montant total du contrat est perçu à la livraison des marchandises, que le solde est réglé en dollars (USD) 3 jours après la livraison. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 1/26

Annexe 9 Couverture par contrat à terme ferme ou optionnel Le 2 janvier 24, en réponse à sa demande, la société VERNET reçoit de son agence bancaire les deux propositions suivantes : 1 Couverture par un contrat ferme Proposition pour un euro en devise : Date : 2 janvier 24 Cours au comptant (spot) 1,2587 Cours à terme : échéance 13 septembre 24 1,2458 USD 2 Couverture par achat d'une option émise par nos soins Option d'achat d'usd Option de vente d'usd Prix d'exercice 1,25 USD 1,27 USD Type A l'européenne Date d'échéance 13 septembre 24 Montant à couvrir Selon vos besoins Prime à payer ce jour 1,75 % du montant couvert Annexe 1 Couverture par warrants sur devises EUR/USD Une recherche par échéance et par risque a donné les deux warrants suivants : Type Prix d'exercice Echéance Prime Parité (c) Quotité Call (a) 1,26 USD 13/9/4,34 1/1 5 Put (b) 1,24 USD 13/9/4,29 1/1 5 (a) Un Call warrant EUR/USD est un warrant de type Call EUR / Put USD (b) Un Put warrant EUR/USD est un warrant de type Put EUR / Call USD (c) II faut 1 warrant pour une transaction de 1. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 11/26

Annexe A (A rendre avec la copie) TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE DE L'ORDRE DES EXPERTS COMPTABLES (en k euros) Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXPLOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation 2 21 22 23 63 61 2 1 245 713 1 964 14 278 1 24 746 972 441 1 285 618 185 996 1 181 358 141 45 1 275 Autres encaissements et décaissements liés à l'activité : Charges financières Produits financiers Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession Charges et produits exceptionnels liés à l'activité Autres créances liées à l'activité Autres dettes liées à l'activité 16 312 285 Flux net de trésorerie généré par l'activité 174 36 99 Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisitions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations 5 3 1 1 2 Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement 5 3 2 Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues 3 2 3 35 81 Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement 5 2 65 81 Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture 174 44 174 38 218 Trésorerie de clôture 174 218 162 (1) Aucune provision n'a été enregistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l exercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'entreprise a systématiquement reporté à nouveau ses résultats depuis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 12/26

Proposition de correction DOSSIER 1 : DIAGNOSTIC FINANCIER 1 ère partie Financement de l'activité commerciale 1) Indiquer l'intérêt de la méthode du besoin en fonds de roulement d'exploitation normatif. Rappel du mode de calcul du B.F.R.E par la méthode traditionnelle A partir d un bilan fonctionnel, le B.F.R.E. se calcule ainsi : Stocks + Créances d exploitation Dettes d exploitation. Les inconvénients de la méthode traditionnelle de calcul du B.F.R.E Cette méthode est statique et non dynamique. En effet, les calculs sont effectués à partir des soldes de fin de période des comptes intéressés d'un bilan. Donc ces informations ne sont pas très fiables si l on souhaite anticiper sur l exercice à venir! Conséquence Il est préférable de raisonner sur des montants moyens. En effet, même si cela n est pas parfait, ce sera plus représentatif de la réalité. L objectif du calcul du B.F.R.E normatif est de pallier, en partie, aux inconvénients indiqués cidessus. D'autre part le calcul du B.F.R normatif permet de calculer facilement le B.F.R prévisionnel. En effet le B.F.R normatif est exprimé en jours de C.A.H.T, donc il est facile d'extrapoler en fonction de C.A.H.T prévisionnel. Toutefois, le B.F.R normatif permettra une prévision plus réaliste s'il est exprimé en variable et en fixe. Principe du B.F.R normatif Pour chaque composante du B.F.R.E, on va calculer un délai moyen et un coefficient de pondération moyen (appelé aussi : ratio de structure ou coefficient de proportionnalité). Les postes d actif constitueront donc des emplois et les postes de passif, des ressources. D autre part, chaque emploi ou ressource sera égal au produit de son délai par son coefficient. 2) Evaluer le besoin en fonds de roulement d'exploitation en jours de chiffre d'affaires hors taxes Remarque préalable : l'énoncé précise que les dettes et les créances sur l'etat au titre de la T.V.A seront ignorées ainsi que le problème de la T.V.A sur importation. Nous supposons donc que l'énoncé sousentend qu'il ne faut pas tenir compte dans le B.F.R de l'emploi que constitue la T.V.A déductible et de la ressource que constitue la T.V.A collectée. Toutefois nous supposons parallèlement qu'il faut tenir compte de la T.V.A pour calculer les coefficients de pondération des postes "Clients" et "Fournisseurs". Elément Délais (I) Coefficients (II) Emplois I * II Ressources I * II Stocks de marchandises Meubles 45 2/3 (a) 3 Tissus 45 2/3 3 Vaisselle 3 2/3 2 Autres 2/3 Créances clients Particuliers,9568 (b) Collectivité 6,2396 14,376 Total A 94,38 Fournisseurs Meubles 6,3189 (c) 19,13 Tissus 6,2392 14,35 Vaisselle 6,1595 9,57 Autres 3,797 2,39 Total B 45,44 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 13/26

(a) => L'énoncé précise que les marchandises sont vendues avec une marge de 5% sur les prix d'achat. => PV = PA +,5 PA => PV = 1,5 PA => Coefficient = Prix d'achat/1,5 prix d'achat => Coefficient = 1/1,5 = 2/3 (b) => Coefficient des clients = C.A.T.T.C du client/c.a.h.t total => Coefficient des particuliers = (C.A.H.T *,8 * 1,196)/C.A.H.T =,8 * 1,196 =,9568 => Coefficient des collectivités = (C.A.H.T *,2 * 1,196)/C.A.H.T =,2 * 1,196 =,2396 Vérification :,9568 +,2396 = 1,196 (c) => Coefficient des fournisseurs = Achat T.T.C du fournisseur/c.a.h.t total CAHT *,4 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de meubles = 1,5,4 * 1,196 =,4784 = =,3189 CAHT 1,5 1,5 CAHT *,3 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de tissus = 1,5,3 * 1,196 =,3588 = =,2392 CAHT 1,5 1,5 CAHT *,2 * 1,196 => Coefficient du fournisseur de vaisselles = 1,5,2 * 1,196 =,2392 = =,1595 CAHT 1,5 1,5 CAHT *,1 * 1,196 => Coefficient des autres fournisseurs = 1,5,1 * 1,196 =,1196 = =,797 CAHT 1,5 1,5 Conclusion : => B.F.R.E = 94,38 45,44 = 48,94 arrondi à 49 jours de C.A.H.T. 3) Commenter le résultat obtenu en indiquant comment le stock est financé et de façon plus générale, les conséquences financières du niveau du besoin en fonds de roulement d'exploitation. Les stocks représentent 8 jours de C.A.H.T. Ils sont donc financés dans cette entreprise par du crédit fournisseurs (45,44 jours de C.A.H.T). Le reste, environ 34 jours de C.A.H.T, doit donc être financé par d'autres ressources circulantes, par le F.R.N.G (Financements propres + Dettes financières Actif immobilisé) ou par du découvert bancaire. La trésorerie nette = F.R.N.G B.F.R => Plus le B.F.R est élevé moins la trésorerie est importante. En conséquence plus le B.F.R est important (les stocks aggravant ce B.F.R) et moins l'entreprise disposera de trésorerie nette. Pour commenter valablement le B.F.R il faudrait le comparer dans le temps et dans l'espace (autres entreprises comparables). COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 14/26

2 ème partie Flux de trésorerie et diagnostic 1) Préciser les similitudes et les différences entre le tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables et le tableau de financement du Plan comptable général. Similitude entre le 2 tableaux La finalité des 2 tableaux de financement est de mettre en avant la variation de la trésorerie sur 2 exercices successifs. Dans les 2 tableaux on retrouve les mêmes informations (à quelques détails près) concernant les variations des postes d'actif immobilisé, de capitaux propres et de dettes financières. Différences entre les 2 tableaux La différence essentielle entre les 2 tableaux réside dans le mode de calcul de la variation de la trésorerie. Dans le T.F de P.C.G la trésorerie nette apparaît comme étant la différence entre le F.R.N.G et le B.F.R. Dans le tableau de l'o.e.c, la trésorerie nette apparaît comme étant la somme de la trésorerie liée à l'activité, de celle liée aux investissements et de celle liée au financement. En conséquence le tableau de l'o.e.c explique beaucoup mieux la variation de trésorerie que le T.F du P.C.G. Il est important pour l'entreprise de comprendre d'où viennent ses éventuelles difficultés de trésorerie. Or s'il apparaît que le déficit de trésorerie vient de l'activité il est urgent de remédier à ce problème. En effet, logiquement c'est l'activité de l'entreprise qui doit dégager principalement de la trésorerie, l'activité étant "ce pour quoi l'entreprise a été créée"! Il existe d'autres différences techniques, notamment : la totalité des C.B et S.C.B sont classés en trésorerie passive dans le T.F du P.C.G alors que dans le tableau de l'o.e.c, seuls les C.B et S.C.B momentanés en font partie. la totalité des V.M.P sont classées en créances hors exploitation dans le T.F du P.C.G alors que dans le tableau de l'o.e.c, les V.M.P Nettes du bilan comptable ne présentant pas de risque de variation de valeur en raison de leur nature et pouvant être facilement converties en disponibilité du fait de l'existence d'un marché ou d'un acquéreur potentiel sont classées en trésorerie passive. dans le T.F du P.C.G les créances d'exploitation et hors exploitation sont exprimées en "brut" alors qu'elles sont exprimées en "net" dans le tableau de l'o.e.c. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 15/26

2) Elaborer le tableau des flux de trésorerie de l'ordre des expertscomptables pour l'exercice 23 (annexe A à rendre avec la copie). Flux de trésorerie liés à l'activité RÉSULTAT D'EXPLOITATION Élimination des charges et produits sans incidence sur la trésorerie ou non liés à l'activité : Amortissements et provisions (1) Transferts de charges au compte de charges à répartir Résultat brut d'exploitation Moins variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation Stocks Créances d'exploitation Dettes d'exploitation Flux net de trésorerie d'exploitation 2 21 22 23 63 61 2 1 245 713 1 964 14 278 1 24 746 972 441 1 285 618 185 996 1 181 358 141 45 1 275 54 (a) 94 (b) 1 48 413 (c) 19 (d) 571 (e) 1 359 Autres encaissements et décaissements liés à l'activité :. Charges financières. Produits financiers. Impôt sur les bénéfices, hors impôt sur les plusvalues de cession. Charges et produits exceptionnels liés à l'activité. Autres créances liées à l'activité. Autres dettes liées à l'activité 16 312 285 231 (f) 5 (g) 9 (h) 8 (i) Flux net de trésorerie généré par l'activité 174 36 99 1 134 Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement Acquisitions d'immobilisations Cessions d'immobilisations nettes d'impôts (2) Réduction d'immobilisations financières Variation des dettes et des créances sur immobilisations 5 3 1 1 2 25 (j) Flux net de trésorerie lié aux opérations d'investissement 5 3 2 25 Flux de trésorerie liés aux opérations de financement Dividendes versés (3) Augmentations de capital Émissions d'emprunts (4) Remboursements d'emprunts Subventions d'investissements reçues 3 2 3 35 81 418 (k) 94 (k) Flux net de trésorerie lié aux opérations de financement 5 2 65 81 522 Variation de trésorerie Trésorerie d'ouverture 174 44 174 38 218 362 (l) 162 (l) Trésorerie de clôture 174 218 162 524 (l) (1) Aucune provision n'a été enregistrée au cours des trois exercices 2, 21 et 22. Il en est de même pour l exercice 23. (2) Les cessions concernent des immobilisations acquises 1 7 k et amorties de 5 k. (3) L'entreprise a systématiquement reporté à nouveau ses résultats depuis sa création. (4) dont 1 k d'avance en compte courant effectuée par MANATIS (a) => Produits d'exploitation Charges d'exploitation => 21 667 21 163 = 54 (b) => cf compte de résultat (c) => La variation des stocks doit venir en "" en terme de trésorerie => Variation = 1 446 1 859 = 413 => Variation = + 413 (d) => La variation des créances d'exploitation doit venir en "" en terme de trésorerie => Variation = (878 + 26) (978 + 35) = 19 => Variation = + 19 (e) => La variation des dettes d'exploitation doit venir en "+" en terme de trésorerie => Variation = (1 838 + 435) (2 361 + 483) = 571 => + Variation = 571 (f) => cf compte de résultat COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 16/26

=> En "" en terme de trésorerie (g) => cf compte de résultat => En "+" en terme de trésorerie (h) => cf compte de résultat = Produits sur opérations de gestion Charges sur opérations de gestion => 11 2 = 9 (i) => La variation des autres dettes liées à l'activité doit venir en "+" en terme de trésorerie => Ici il s'agit des intérêts courus sur emprunts => Variation = 16 24 = 8 => Variation = 8 (j) => On doit retrouver la variation en valeur brute des immobilisations entre 22 et 23 L'entreprise a été créée en 2 => On peut retrouver les immobilisations brutes de 22. => 1 ère façon : On fait la somme des acquisitions d'immobilisations entre 2 et 22 apparaissant dans le tableau de l'o.e.c sans oublier de retirer la valeur d'entrée de l'immobilisation cédée en 22. => 5 + 3 + 1 1 7 = 7 3 => 2 ème façon : On prend la valeur nette des immobilisations de 22 (cf bilan 22), on ajoute les amortissements depuis 2 (cf tableau de l'o.e.c) et on retire les amortissements repris suite à la cession intervenue en 22 (5) => 5 17 + 61 + 1 24 + 996 5 = 7 3 Conséquence : => Immobilisations brutes 23 Immobilisations brutes 22 = Variation des immobilisations => 7 55 7 3 = + 25 (k) => On peut présenter le tableau suivant : Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit 23 22 2 322 2 867 C.B et S.C.B momentanés 12 27 Intérêts courus sur emprunts 16 24 Total 2 294 2 816 On peut donc écrire : 2 816 + Augmentation des emprunts en 23 Diminution des emprunts en 23 = 2 294 L'énoncé précise qu'il y a eu pour 94 d'emprunts remboursés en 23 => 2 816 + x 94 = 2 294 => x = 2 294 + 94 2 816 => x = 418 (l) => On peut présenter le tableau suivant : Disponible Trésorerie de clôture (fin 23) 536 Trésorerie d'ouverture (fin 22) 189 C.B et S.C.B momentanés 12 27 Total 524 162 => Variation de trésorerie = Trésorerie de clôture Trésorerie d'ouverture => Variation de trésorerie = 524 162 = 362 Remarque : on peut vérifier que l'on retrouve cette variation de trésorerie en effectuant la somme des 3 flux nets de trésorerie => 1 134 25 522 = 362 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 17/26

3) En une page au minimum, présenter un diagnostic de l'activité et du financement de l'entreprise VERNET depuis sa création. a) Evolution de la profitabilité Vente de marchandises 21 2 29 175 17 68 Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues (a) + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers + Subvention d'exploitation 19 59 12 18 = Marge commerciale 9 666 5 5 4 166 + 75,74 % 4 811 3 34 = Valeur ajoutée 2 466 2 389 + 96,87% I.T.V.A 43 174 Charges de personnel + R.A.P d'exploitation 3 76 2 312 = E.B.E 746 2 766 N S D.A.P d'exploitation 1 24 = Résultat d'exploitation 278 63 352 N S 61 (a) => Achat de marchandises +(Variation du stock de marchandises) Vente de marchandises 22 21 25 574 29 175 Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers + Subvention d'exploitation 17 321 19 59 = Marge commerciale 8 253 9 666 1413 14,61 % 3 881 4 811 = Valeur ajoutée 4 372 4 855 483 9,94 % I.T.V.A 286 43 Charges de personnel + R.A.P d'exploitation 2 95 3 76 = E.B.E 1 181 746 435 + 58,31 % D.A.P d'exploitation 996 1 24 = Résultat d'exploitation 185 278 463 N S COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 18/26

Vente de marchandises 23 22 21 667 25 574 Variation en valeur absolue Variation en valeur relative Coût d'achat des marchandises vendues + Production de l'exercice Consommation de l'exercice en provenance des tiers + Subvention d'exploitation 14 445 17 321 = Marge commerciale 7 222 8 253 131 12,49 % 3 59 3 881 = Valeur ajoutée 4 163 4 372 29 4,78 % I.T.V.A 212 286 Charges de personnel + R.A.P d'exploitation D.A.P d'exploitation 2 543 2 95 = E.B.E 1 48 1 181 227 + 19,22 % 94 996 = Résultat d'exploitation 54 185 319 + 172 % b) Rentabilité économique et financière pour l'exercice 23 Le taux de rentabilité économique (te) Préambule : Il existe, selon les auteurs, plusieurs formules pour calculer le taux de rentabilité économique. Principe général : Un résultat économique Taux rentabilité économique (te) = Moyens mis en oeuvre pour obtenir ce résultat Les différentes définitions possibles d un résultat économique Selon les auteurs (ou les énoncés) vous pourriez trouver les définitions suivantes du résultat économique : Résultat d'exploitation E.B.E Résultat prévisionnel Résultat économique net => (E.B.E Amortissements d exploitation) Conséquence : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir le résultat d'exploitation. Les différentes définitions possibles des moyens mis en œuvre Selon les auteurs (ou les énoncés) vous pourriez trouver les définitions suivantes des moyens mis en œuvre pour obtenir ce montant : Total actif Total des immobilisations (Brutes, ou nettes ou même réévaluées!) Capital économique (Total actif immobilisé brut d exploitation + B.F.R.E ) Investissements à mettre en œuvre + B.F.R.E + Trésorerie minimum Les capitaux propres du bilan comptable + Les emprunts du bilan comptable Conséquence : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir : => Capitaux propres du bilan comptable + Emprunts du bilan comptable Remarque : Le taux de rentabilité économique peut être calculé avant ou après I.S. Nous allons le calculer avant IS COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 19/26

Synthèse : Résultat d'exploitation Te (avant I.S) = Capitaux propres + Dettes d'emprunts Il vient : 54 54 Te (avant I.S) = = = 9,83% 1 87 2 322 1 5 129 ( + + ) => Taux de rentabilité économique = 9,83% Le taux de rentabilité financière (tf) ou taux de rentabilité des capitaux propres Principe général : Taux rentabilité financière (tf) = Un résultat financier Ressources propres Les différentes définitions possibles d un résultat financier. Selon les auteurs, ou les énoncés vous pourriez trouver les définitions suivantes du résultat financier : Résultat d'exploitation Intérêts et charges assimilées E.B.E Une partie des charges d'intérêt R.C.A.I. R.C.A.I (sauf produits financiers) Résultat de l'exercice Conséquence : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir : => Résultat d'exploitation Intérêts et charges assimilées. Attention : Il s'agit bien du poste " Intérêts et charges assimilés" du compte de résultat, au sens strict. => Pas de tous les postes de charges financières du compte de résultat! En effet, les charges financières du compte de résultat comportent potentiellement les postes suivants : Dotations financières aux amortissements et aux provisions Intérêts et charges assimilés Différences négatives de change Charges nettes sur cession de V.M.P Les différentes définitions possibles des ressources propres Selon les auteurs ou les énoncés vous pourriez trouver (entre autres) les définitions suivantes des ressources propres : Capitaux propres du bilan comptable Financements propres du bilan fonctionnel Résultat de l'exercice => Ces 2 définitions donneront des résultats différents mais seront tout le temps cohérentes. Conséquence : l'énoncé ne précisant rien quant à la méthode à suivre, nous allons choisir les capitaux propres du bilan comptable. Remarque : Le taux de rentabilité financière peut être calculé avant ou après I.S. Nous allons le calculer avant I.S. Synthèse Tf (avant I.S) = Résultat d'exploitation Intérêts et charges assimilées Capitaux propres du bilan comptable Il vient : Tf (avant I.S) = 54 224 = 28 = 15,5% 1 87 1 87 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 2/26

Commentaire La rentabilité financière est supérieure à la rentabilité économique. Donc l'entreprise a bénéficié de l'effet de levier. La mesure de l'effet de levier va nous permettre de passer directement du taux de rentabilité économique au taux de rentabilité financière! Autrement dit, l'effet de levier va nous montrer l'influence de l'endettement sur la rentabilité financière de l'entreprise. Cet effet de levier peut être mis en évidence ainsi : Emprunts => tf (avant I.S) = te + ( te i ) * Capitaux propres Remarques => i = Coût de l'endettement (ou coût moyen des dettes ) => i = Intérêts et charges assimilées Emprunts du bilan comptable => i = 224/3 322 = 6,74% Vérification => tf (avant I.S) = 9,83% + ( 9,83% 6,74% ) * 3 322 1 87 => Rentabilité financière = 15,51% => On retrouve bien la même rentabilité financière que cidessus (aux arrondis près) c) Les risques de défaillance On peut approcher le risque de défaillance par l'examen de la liquidité, nous retiendrons les calculs suivants : Ratio de liquidité générale : Total actif à moins d'1 an / Total passif à moins d'1 an Soit dans le cas d'espèce pour 22 : 361 / (2361+483+27) = 1,6 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : 2886 / (1838+435+12) = 1,26 Ratio de liquidité réduite : (Valeurs réalisables à CT + Disponibilités) / Dettes à moins d'1 an Soit dans le cas d'espèce pour 22 : (3611859) / (2361+483+27) =,42 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : (28861446) / (1838+435+12) =,63 Ratio de liquidité immédiate : Disponibilités / dettes à moins d'1 an Soit dans le cas d'espèce pour 22 : 189 / (2361+483+27) =,65 Soit dans le cas d'espèce pour 23 : 536 / (1838+435+12) =,23 Nous notons que le ratio de liquidité général est bon (car supérieur à 1) et s'est amélioré entre 22 et 23. Le ratio de liquidité réduite s'améliore mais demeure insuffisant, sa valeur doit s'approcher au plus près de 1. Le ratio de liquidité immédiate est faible, ce qui n'est pas un gage de confiance pour les tiers, même s'il s'améliore, cependant il témoigne d'une bonne gestion de la trésorerie (proche de ). Commentaires Une lecture rapide du compte de résultat confirme le succès de la politique de fermeture des magasins les moins rentables, en effet, le CA a diminué de plus de 25 % entre 21 et 23 et sur cette même période, le résultat d'exploitation est devenu positif pour représenter aujourd'hui 2,3 % du CA. Les rentabilités économique et financière sont très bonnes en 23, d'autant plus que la rentabilité financière est très supérieure à la rentabilité économique ce qui témoigne d'une utilisation judicieuse de l'effet de levier. Contrepartie logique, l'endettement de la société est important et le risque de défaillance à court terme pourrait être élevé mais dans le cas de la société VERNET, une partie de l'emprunt a été fourni par la maison mère, le Groupe MANATIS, ce qui atténue l'exigibilité du passif. Les flux nets de trésorerie d'exploitation se sont nettement améliorés ainsi que la trésorerie nette. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 21/26

DOSSIER 2 : PROJET D'INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT 1) Définir les notions de taux d'actualisation et de coût du capital. Le taux d'actualisation utilisé pour calculer une V.A.N des flux économiques correspond au taux de rentabilité minimum exigé par les actionnaires. La taux étant le coût du capital. Le taux d actualisation constitue la base sur laquelle est basée la décision d'accepter ou de rejeter un investissement et/ou son mode de financement. 2) Indiquer pour quelles raisons et sous quelles conditions le coût du capital peut être utilisé comme taux d'actualisation des flux de trésorerie prévisionnels d'un investissement. S'agissant du choix d'un investissement, ce taux doit correspondre au coût du capital ou coût moyen pondéré du capital. C est le taux obtenu en faisant la moyenne pondérée, du coût des différentes sources de financement de l'entreprise (coût des fonds propres et des emprunts). 3) Evaluer les flux nets de trésorerie générés par l'exploitation d'un magasin pour les années 25 à 29. Calcul des C.A.F économiques 25 26 27 28 29 E.B.E 75 82 5 (a) 86 625 (b) 86 625 86 625 Amortissement comptable de l'investissement 35 35 35 35 35 I) R.C.A.I 4 47 5 51 625 51 625 51 625 II) IS = I * Taux d'is 13 333 15 833 17 28 17 28 17 28 III) Résultat Net économique = I II 26 667 31 667 34 417 34 417 34 417 IV) Amortissement comptable de l'investissement 35 35 35 35 35 V) C.A.F économique = III + IV 61 667 66 667 69 417 69 417 69 417 (a) => 75 * 1,1 = 82 5 (b) => 82 5 * 1,5 = 86 625 Calcul des flux nets économiques Début 25 Fin 25 Fin 26 Fin 27 Fin 28 Fin 29 +/ C.A.F économique (cf. 1 er tableau) 1 2 3 4 5 61 667 66 667 69 417 69 417 69 417 Augmentation du B.F.R Prix achat investissement 25 + Valeur résiduelle nette d'i.s + 75 + Récupération du B.F.R Flux économiques 25 61 667 66 667 69 417 69 417 144 417 COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 22/26

4) Calculer la valeur actuelle nette de l'investissement dans un magasin. Remarque : nous devons choisir le taux de rentabilité attendu par les actionnaires dans un investissement de ce type pour actualiser les flux économiques de trésorerie. Il vient : 1 2 3 4 5 V.A.N = 25 + (61 667) (1,12) + (66 667) (1,12) + (69 417) (1,12) + (69 417) (1,12) + (144 417) (1,12) => V.A.N = 25 + 55 6 + 53 147 + 49 14 + 44 116 + 81 946 => V.A.N = + 33 49 5) Calculer le taux de rentabilité interne global (ou taux de rendement global) dans l'hypothèse d'un réinvestissement des flux de trésorerie au taux de 1%. Définitions préalables x = T.R.I.G A = Valeur acquise ou somme des flux nets capitalisés au taux "r" jusqu'à la fin de vie du bien I = Investissement n = Durée de vie du bien Formules à utiliser Pour trouver "x" on peut passer par une des 2 définitions suivantes : n I = A (1 + x) n I (1 + x) = A Application à l'exemple Calcul de la valeur acquise par les flux économiques de trésorerie. => Le taux de capitalisation doit être de 1% => Le flux de 25 doit être capitalisé pendant 4 ans. Il vient : => A = 61 667 * (1,1) 4 + 66 667 * (1,1) 3 + 69 147 * (1,1) 2 + 69 147 * (1,1) 1 + 144 417 => A = 483 792 n Si on utilise par exemple la formule : I (1 + x) = A Attention : Ici "n" = 5 ans (ne pas confondre avec les années de capitalisation pour le calcul de A => 4 ans) Il vient : 25 * (1 + x) 5 = 483 792 => (1 + x) 5 = 483 792/25 => (1 + x) 5 = 1,93517 => 1 + x = (1,93517) 1/5 => 1 + x = 1,1412 => T.R.I.G = 14,12% 6) Indiquer si le projet doit être retenu au regard des critères utilisés par l'entreprise. La V.A.N étant > et le T.R.I.G étant > au taux de rentabilité attendu par les actionnaires, le projet peut être retenu. 7) Quels sont les avantages recherchés par la société MANATIS dans le recours à l'emprunt obligataire pour compléter le financement par fonds propres? L'emprunt obligataire étant remboursable infine, il n'y a donc pas de sortie de trésorerie (autre que les intérêts) avant la date d'échéance (215). L'exercice des O.B.S.A permet à l'entreprise de ne pas avoir de sortie de trésorerie, d'augmenter d'autant ses capitaux propres et d'améliorer ainsi son ratio d'indépendance financière. Les coûts d'augmentation de capital par exercice des bons sont faibles. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 23/26

DOSSIER 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE Première partie : couverture par contrat à terme ferme ou optionnel de devises 1) Calculer le montant en euros de l'acompte réglé le 2 janvier 24. Montant de l'acompte = 1 5 USB *,25 *,7945 = 297 937,5 Remarque => 1 = 1,2587 USD => 1 USD = 1 /1,2587 =,7945 2) Qualifier la position de change de la société VERNET et préciser le risque qu'elle court. Définitions des positions "longues" et "courtes" Position longue Plus d'actifs (placements) que de passifs (emprunts) pour une caractéristique donnée => On peut aussi parler de position nette de placements. Position courte Plus de passifs (emprunts) que d'actifs (placements) pour une caractéristique donnée => On peut aussi parler de position nette emprunteuse. L'identification des risques À chaque position dans une caractéristique propre correspond un risque prévisible. Une technique élémentaire consiste à adosser les actifs et passifs de mêmes caractéristiques pour éliminer le risque. On appelle cette technique la couverture interne. Conséquence Pour chaque catégorie, le risque apparaît dès lors que l'actif est différent du passif. => Deux situations peuvent donc se présenter. En considérant que le risque couru par un détenteur de devises est le même que celui d'un détenteur d'un placement à taux variable, on peut résumer les positions de taux à quatre situations de base : position courte à taux fixe ; position courte à taux variable ; position longue à taux fixe ; position longue à taux variable. Pour neutraliser, voire éliminer, le risque de taux, on peut procéder par adossement. Il s'agit d'une technique qui consiste à faire coïncider dans le temps les flux résultant des opérations financières : un emprunt à taux fixe à 5 ans sera "couvert" par des obligations à taux fixe sur 5 ans ; pour les devises, on peut se couvrir par compensation entre dettes et créances libellées dans la même monnaie. Application à l'exemple La société Vernet est donc en position courte de change pour un montant de 1 125 USD. Le risque encouru est un risque de change commercial, les dettes étant en monnaie étrangère. Le risque étant une augmentation de la valeur de l'usd par rapport à l'. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 24/26

3) En cas de couverture par contrat à terme ferme, indiquer si la société VERNET doit acheter ou vendre à terme des devises. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? Craignant une hausse du cours de l'usd, la société Vernet doit acheter des USD à terme. Si la hausse le l'usd intervient, la société Vernet encaissera une plusvalue qui viendra compenser quasiment la perte liée au règlement du solde de la dette au fournisseur américain. Toutefois, si cette prévision ne se réalise pas (le dollar baisse et n'augmente pas), la société Vernet ne pourra bénéficier de cette baisse. 4) En cas de couverture par achat d'une option a. Quel type d'option la société VERNET doitelle acheter? La société Vernet doit acheter une option d'achat (acheter le droit d'acheter) des dollars. b. Quel est l'intérêt d'une telle couverture? Si le cours de l'usd augmente (s'il faut moins de 1,25 USD pour 1 ), la société Vernet exercera son option. Elle achètera les USD au prix d'exercice. A cela elle doit rajouter le montant de la prime versée au départ. Si le cours du dollar baisse (s'il faut plus de 1,25 USD pour 1 ), la société Vernet n'exercera pas son option. Elle achète les dollars sur le marché au comptant. A cela elle doit rajouter le montant de la prime versée au départ. c. Calculer le montant de la prime à verser au vendeur de l'option. D'après l'énoncé la couverture du risque de change porte sur le montant payable à la livraison (7%) Montant de la prime à verser = 1 5 *,7 *,7945 * 1,75% = 14 598,94 Cette prime doit être versée dès la conclusion du contrat. 5) Expliquer ce qu'est une option à l'européenne Avec l'option européenne, l'acheteur ne peut exercer son droit qu'à la date de l'expiration de l'option. Avec l'option américaine, l'acheteur peut exercer son droit à tout moment entre la date de l'opération et la date d'expiration de l'option. Deuxième partie : couverture par des warrants sur devises 1) Qui peut émettre des warrants en France? Seuls les établissements de crédit peuvent émettre des warrants en France (Société Générale, Crédit Lyonnais, BNP..) 2) Donner la définition de la parité et de la quotité La parité correspond au nombre de warrants nécessaires pour acheter (ou vendre) un seul sousjacent (actions, indices, devises). La quotité est le nombre minimal de warrants nécessaires pour réaliser une transaction. COMPTALIA.COM Ce corrigé est fourni à titre indicatif et ne saurait engager la responsabilité de Comptalia.com 25/26