Le Brésil : ses défis colossaux et son potentiel à long terme

Le Brésil : ses défis colossaux et son potentiel à long terme Introduction Le Brésil a entamé le XXI e siècle le vent en poupe grâce à une période de forte croissance économique et à des programmes sociaux bien ciblés qui ont tiré des dizaines de millions de Brésiliens de la pauvreté. 19 janvier 2016 Tout reposait sur les ressources naturelles. Richement doté à cet égard, le Brésil était appelé, au tournant du siècle, à profiter du boom mondial des matières premières, et en particulier de la demande croissante de la Chine. Ses réserves de minerai de fer sont les deuxièmes en importance au monde. Deuxième producteur mondial de soja et troisième producteur mondial de maïs 1, le pays possède aussi d immenses réserves de pétrole et de gaz et quantité de terres arables de première qualité. Depuis quelques années, cependant, le Brésil combat des vents contraires de plus en plus puissants sur les fronts économique et politique. D abord, l effondrement récent des cours des matières premières (60 % des exportations brésiliennes) pèse lourdement sur l économie du pays. Le choc est accentué par une série de mauvaises politiques économiques, parmi lesquelles figurent des subventions coûteuses au secteur de l énergie et le sous-investissement dans l infrastructure de transport. Les difficultés économiques sont encore aggravées par le vaste scandale de corruption entourant la société pétrolière d État Petrobras, auquel pourraient être mêlés nombre de dirigeants d entreprise et de politiciens haut placés. À court et à moyen termes, les nombreuses difficultés qu éprouve le Brésil font augmenter le risque que la situation s aggrave avant de s améliorer. L état de l économie pourrait empirer, et il est de plus en plus probable que les finances de Petrobras se détériorent au point de nécessiter un renflouement de l État ou une restructuration de la dette, ou les deux. À long terme, cependant, un certain nombre de facteurs jouent en faveur du Brésil, dont les solides assises de sa démocratie, sa grande classe moyenne et ses institutions de plus en plus indépendantes. Nous pensons aussi que des jours meilleurs attendent les secteurs brésiliens des ressources naturelles actuellement sous forte pression. La croissance démographique, la poursuite de l urbanisation et l augmentation de la richesse à l échelle mondiale sont de bon augure pour la demande de nombreux produits de base agricoles et industriels, malgré la perspective de prix moindres qu au plus fort du récent boom des matières premières. 1 «Brazil s Highs and Lows», Bloomberg Quick Take, 7 décembre 2015

La récession s aggrave Sur le front économique, les choses vont de mal en pis pour le Brésil. Selon les prévisions, le PIB se sera contracté de 3,5 % en 2015 et il pourrait reculer de 2,5 % cette année (et ce, malgré la poussée d activité économique qu engendrera la tenue des Jeux olympiques à Rio de Janeiro cet été). Le Brésil connaîtra donc vraisemblablement deux années de suite de contraction économique pour la première fois depuis 1929-1930 2. Le PIB réel du Brésil est en forte contraction Variation en pourcentage d une année à l autre 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 Indice 3,1 1,2 L inflation élevée amplifie les problèmes économiques 5,7 3,1 4,0 6,0 5,0 0,2 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg et du FMI) L inflation est à la hausse Variation en pourcentage d une année à l autre, prix à la consommation moyens 7,6 3,9 1,8 2,7 0,1 Prévision 3,5 2,5 16,0 % 14,7 14,0 Prévision 12,0 10,7 10,0 8,0 6,0 4,0 8,5 6,6 6,9 4,2 3,6 5,7 4,9 5,0 6,6 5,4 6,2 6,3 2,0 0,0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 FBN Économie et Stratégie (données du FMI et de la banque centrale du Brésil) 2 «Economic Report Adds to Brazil s Mounting Woes», The New York Times, 1 er décembre 2015 2

Les problèmes d inflation du Brésil tiennent à la dépréciation de la devise, qui rend les importations plus coûteuses, aux carences en infrastructures, qui ajoutent au coût des biens, et aux salaires dans l administration publique, qui sont souvent indexés à l inflation. Le problème grandissant de la dette Outre qu il a la dette publique la plus élevée d Amérique latine, le Brésil doit financer celle-ci à un des taux d intérêt les plus élevés au monde. Le Brésil a la dette publique la plus élevée d Amérique latine Dette publique brute en pourcentage du PIB 80 70 % 74,5 69,9 2015 2016 (prév.) 64,1 65,3 60 50 50,9 52,0 52,1 48,9 40 30 20 20,0 18,1 22,4 24,6 10 0 Brésil Chili Colombie Mexique Pérou Uruguay FBN Économie et Stratégie (données du FMI) Les coûts d emprunt élevés du Brésil Rendement à l échéance des obligations d État de 10 ans 17 % 16 Brésil 15 14 13 12 11 10 9 8 Mexique 7 6 5 4 3 États-Unis 2 1 2014q1 2014q2 2014q3 2014q4 2015q1 2015q2 2015q3 2015q4 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) Rendement à l échéance d obligations d État libellées en dollars américains 6.8 % 6.4 6.0 5.6 5.2 Brésil 4,875 % 2021 4.8 4.4 4.0 3.6 3.2 Mexique 3,5 % 2021 2.8 2.4 2.0 États-Unis 2,125 % 2021 1.6 1.2 2014q1 2014q2 2014q3 2014q4 2015q1 2015q2 2015q3 2015q4 3

Petrobras ne fait qu ajouter au problème de l endettement Il importe de noter que la dette publique brésilienne n inclut pas celle de 130 milliards de dollars US de la société d État Petrobras 3. Pire encore, plus de 80 % de la dette de cette société sont en devises étrangères. À la fin du troisième trimestre de 2015, le ratio dette/baiia (bénéfice avant intérêts, impôt et amortissement) de Petrobas était estimé à 5,35, ce qui fait d elle une des grandes sociétés pétrolières les plus endettées au monde. Un facteur a particulièrement contribué à alourdir la dette : jusqu à récemment, l État obligeait Petrobras à vendre son essence sur le marché intérieur à un prix fortement subventionné. La production locale ne suffisant pas à répondre à la demande intérieure croissante, Petrobas devait importer du pétrole, puis le revendre à perte sur le marché intérieur. De 2011 à 2014, la société a inscrit des pertes d exploitation de plus de 40 milliards de dollars dues principalement à la vente de carburants en deçà des prix du marché 4. Qualifier Petrobras d importante pour l économie du Brésil relèverait de l euphémisme. Cette société représente à elle seule plus de 10 % des investissements du pays 5 et 90 % de sa production de pétrole. Le scandale qui la secoue (nous y reviendrons) a notamment entraîné la suspension de nombreux projets d infrastructure cruciaux, après que des enquêtes ont mené à l arrestation de douzaines de responsables des plus grandes entreprises de construction du pays. Petrobras elle-même a été forcée de réduire ses projets d investissement, de 207 milliards de dollars pour la période 2014-2018 à seulement 130 milliards pour 2015-2019. Elle a aussi révisé fortement à la baisse son objectif de production pour 2020, qui est passé de 4,2 millions à 2,8 millions de barils par jour. La production avoisine actuellement 2 millions de barils par jour. À moins d une forte remontée du cours du pétrole, tout cela laisse entrevoir une nette baisse du chiffre d affaires au cours des années à venir 6. Les emprunts des sociétés brésiliennes en devises étrangères ont augmenté Le nombre total d emprunts en devises étrangères souscrits par des sociétés brésiliennes est un autre problème. La Banque des règlements internationaux estime que la valeur des emprunts en dollars américains est passée de 100 à 230 milliards de dollars (13 % du PIB environ) au cours des cinq dernières années 7. Beaucoup d entreprises ont contracté des emprunts en dollars américains parce que ceux-ci offraient des taux d intérêt beaucoup plus bas que les emprunts en devise locale. La dépréciation de plus de 30 % de la devise brésilienne par rapport au dollar américain en 2015 rend très coûteux le service de ces dettes, surtout pour les entreprises qui réalisent le gros de leur chiffre d affaires en reals déprimés. Invoquant les préoccupations que soulèvent les coûts de financement du Brésil et l incapacité du pays de maîtriser ses dépenses à cause de l impasse sur la scène politique, les agences de notation Standard & Poor s et Fitch Ratings ont récemment relégué la dette souveraine du Brésil dans la catégorie spéculative. Ces préoccupations ont été renforcées quand la présidente Dilma Rousseff a remplacé le ministre des Finances Joaquim Levy, formé aux États-Unis et qui aura été en poste moins d un an, par Nelson Barbosa, plutôt associé à la gauche, ce qui a signalé pour les marchés un affaiblissement de l engagement du gouvernement à appliquer des mesures d austérité. 3 «Petrobras's Dangerous Debt Math: $24 Billion Owed in 24 Months», Bloomberg, 18 novembre 2015 4 «Petrobras slashes investment to cut debt», The Financial Times, 29 juin 2015 5 «Brazil GDP Slips for Third-Consecutive Quarter», The Wall Street Journal, 1 er décembre 2015 6 «Scandal-hit Petrobras faces new challenge», The Financial Times, 30 décembre 2015 7 «Brazilian waxing and waning», The Economist, 1 er décembre 2015 4

Sur une note plus positive... La dépréciation de la devise brésilienne stimule les exportations en rendant les biens fabriqués localement plus abordables sur les marchés étrangers. Le Brésil a en effet enregistré un excédent commercial de 19,68 milliards de dollars en 2015, par rapport à un déficit de 4 milliards l année précédente. Au cours de la période de 12 mois terminée en novembre 2015, le pays a enregistré un déficit du compte courant équivalent à 3,7 % de son PIB, en baisse comparativement à 4,02 % pour la période de 12 mois terminée un mois plus tôt. Le recul de la devise amortit aussi le choc de la baisse des prix pour les exportateurs de matières premières, car les salaires et les charges connexes ont chuté en dollars (nous y reviendrons). De plus, contrairement à ce qui s était observé précédemment, le Brésil aborde le présent ralentissement avec d importantes réserves de change (360 milliards de dollars US) et un taux de change flottant, qui agit comme un amortisseur. Enfin, il importe aussi de souligner qu une très grande partie de la dette publique du Brésil est composée d obligations à long terme et est libellée en devise locale, ce qui atténue le risque d une crise de la balance des paiements. Le manque d infrastructures Source : Fonds monétaire international, mai 2015 La décrépitude des infrastructures de transport est un autre des boulets de l économie brésilienne. À cause du manque de capacités de transport ferroviaire, de routes asphaltées (les routes de terre battue deviennent souvent impraticables durant les périodes pluvieuses) et d infrastructures portuaires, le coût du transport des céréales de la ferme jusqu à un port au Brésil est le plus élevé au monde cinq fois plus élevé qu aux États-Unis 8. Pour ne donner qu un exemple, le réseau ferroviaire du pays représente, en longueur, à peine un huitième de celui des États-Unis, un pays de superficie comparable 9. La mise à niveau des infrastructures de transport serait de loin le moyen le plus efficient de réduire les coûts et d accroître les profits dans un contexte de faibles cours des matières premières. En raison de la précarité des finances publiques et du scandale qui éclabousse Petrobras et nombre d autres sociétés, le Brésil n a d autre choix que d offrir des modalités contractuelles très généreuses aux investisseurs étrangers spécialisés dans les infrastructures de transport, pour remettre en état ses infrastructures dégradées. 8 «Food security hinges on better links between South America and Asia», The Guardian, 19 janvier 2015 9 «Not many abroad», The Economist, 18 juillet 2015 5

Sur la scène politique, le tumulte grandit Les problèmes économiques du Brésil sont amplifiés par la consternation qu a semée dans la population le scandale de corruption impliquant la société pétrolière nationale Petrobras. Des procureurs allèguent que, en échange de contrats de Petrobras, les plus grandes sociétés de construction du pays ont versé plus de deux milliards de dollars en pots-de-vin à des politiciens hauts placés au cours de la dernière décennie. Le climat politique s est encore envenimé quand le président de la chambre basse du Congrès, Eduardo Cunha, a lancé des procédures de destitution contre la présidente Rousseff au début de décembre. Le gouvernement est accusé d avoir manipulé des chiffres pour maquiller des déficits budgétaires du Brésil pendant la campagne pour la réélection de M me Roussef en 2014. Le sentiment général est cependant que M. Cunha, dont le parti, le Parti du mouvement démocratique brésilien, appartient à la coalition au pouvoir, a lancé ces procédures pour se venger du refus du Parti des travailleurs de M me Rousseff de le protéger de démarches pour l écarter du Congrès parce qu il aurait caché de l argent sale dans des comptes bancaires secrets en Suisse. M. Cunha n est qu un des 34 élus et 140 entrepreneurs qui font l objet d enquêtes parce qu ils sont soupçonnés d avoir trempé dans le scandale Petrobras 10. La présidente Rousseff sera-t-elle destituée? Les probabilités que la présidente Rousseff soit destituée sont très minces, pour deux raisons principales : 1. D abord en raison des nombreux obstacles procéduriers à franchir. La procédure de destitution commence avec la sélection d un comité qui se réunira dix fois pour entendre la défense de la présidente et cinq autres fois pour formuler une opinion. En cas d accord pour aller de l avant, on tiendrait un vote à la chambre basse une majorité de deux tiers des 513 sièges serait nécessaire (la coalition gouvernementale détient plus de 300 sièges). En cas de vote majoritaire, le processus se déplacerait au Sénat pour un vote final. Deux tiers des sénateurs devraient alors voter en faveur de la destitution pour que celle-ci soit finalement adoptée 11. 2. Malgré leur discours, les principaux partis d opposition ne seront pas pressés de prendre le pouvoir dans une période aussi tumultueuse. Ils préféreront laisser la présidente porter l odieux de mesures impopulaires telles que des compressions budgétaires. Ils pourraient ainsi filer tranquillement vers une victoire facile en 2018, où espèrent-ils le pire du ralentissement économique sera passé. L émergence de preuves convaincantes qui relieraient directement la présidente à un scandale majeur est l une des seules choses qui pourraient changer ce scénario. Le risque réel est que la procédure de destitution accapare toute l énergie des partis alors que la crise économique brésilienne s aggrave. M me Rousseff dirige une coalition de neuf partis un contexte dans lequel l adoption de lois serait difficile même dans les meilleures conditions. Son impopularité (cote de confiance de 12 % seulement) ne fera qu entraver davantage l approbation des réformes économiques nécessaires. Même dans le meilleur des scénarios, la procédure de destitution ne connaîtra pas son dénouement avant plusieurs mois. Le Congrès brésilien est déjà en pause depuis la période des fêtes et il ne recommencera à siéger qu après le Carnaval de Rio en février. 10 «Dilma s disasters», The Economist, 5 décembre 2015 11 «Brazil investors cheer impeachment vote», The Financial Times, 3 décembre 2015 6

Perspectives pour la stabilité politique à long terme Malgré la zone de turbulence que traverse le Brésil sur le plan politique, des tendances positives à long terme se dessinent. Les instances judiciaires et d application de la loi du Brésil se révèlent des institutions indépendantes solides. En témoignent les accusations portées récemment contre des politiciens et des gens d affaires haut placés cela aurait été impensable il y a quelques années à peine. Cette situation contraste fortement avec la mollesse avec laquelle on répond aux scandales de corruption dans beaucoup d autres grandes économies émergentes. De plus, les grands partis, de centre-droite comme de gauche, soutiennent globalement le capitalisme, assorti d un filet de sécurité sociale de plus en plus étendu, comme principal moteur de la croissance. Cette tendance a été renforcée par l effondrement du modèle économique d extrême gauche que préconisait Hugo Chavez au Venezuela. Qui plus est, il faut le reconnaître, l État n a pas réprimé les manifestations de masse récentes dénonçant la corruption et le manque de services. Ces mouvements citoyens mobilisent en grande partie des contribuables de la classe moyenne grandissante, qui rejette de plus en plus la corruption. À long terme, une telle pression obligera le gouvernement à devenir plus efficient et plus droit. La taille de la classe moyenne a en effet bondi de seulement 67,9 millions de personnes en 2003 à 112,6 millions de personnes en 2013, selon l État. Cependant, plus longtemps le ralentissement économique durera, plus le risque augmentera qu un nombre croissant de ménages de la classe moyenne retombe dans la classe inférieure. Source : «Brazil s Economic Crisis Beats the Emerging Middle Class Back Down», The Wall Street Journal, 9 novembre 2015 Pour toutes les raisons susmentionnées, les chances sont à peu près nulles que l armée intervienne pour prendre le pouvoir comme elle l a fait dans le passé (le Brésil a connu la dictature militaire de 1964 à 1985). 7

La demande mondiale d aliments continue d augmenter Le Brésil jouit d un grand avantage concurrentiel dans le secteur de l agriculture en raison de ses abondantes réserves de terres agricoles et d eau. Malgré le repli récent des cours des produits agricoles de base, les facteurs fondamentaux à long terme de ce secteur restent excellents, pour les raisons suivantes : selon les projections, la population mondiale augmentera de deux milliards d ici à 2050; en raison des tendances que sont la perte de terres agricoles au profit de l urbanisation et la raréfaction croissante de l eau due à la demande et à la pollution, de nombreux pays finiront par devoir accroître leurs importations de nourriture en provenance de pays comme le Brésil; l augmentation de la richesse dans le monde, en particulier en Chine et en Inde, entraîne un accroissement de la demande de viande, d œufs et de produits laitiers; il faut donc cultiver davantage de maïs et de soja, pour nourrir des élevages laitiers, avicoles et porcins plus nombreux. Au cours des 50 dernières années, la production mondiale de viande a presque quadruplé alors que la population n a augmenté que d un peu plus du double. L Organisation des Nations Unies (ONU) prévoit que la demande mondiale de viande augmentera encore de 66 % au cours des 35 prochaines années 12. Source : «Tastes Like Chicken», The Wall Street Journal, 4 décembre 2015 12 «How to Satisfy the World s Surging Appetite for Meat», The Wall Street Journal, 4 décembre 2015 8

Le secteur de l agriculture du Brésil, qui représente 23 % de l économie et 40 % des exportations, est en effet l un des rares bénéficiaires du ralentissement économique que connaît le pays. C est que la dépréciation du real rend les exportations brésiliennes plus abordables sur les marchés étrangers. L effet négatif de la baisse des prix sur les revenus agricoles est aussi en partie contrebalancé par le fait que les salaires et les charges connexes ont en fait chuté en dollars. L État prédit que les revenus agricoles atteindront un niveau record de 487,3 milliards de reals (128 milliards de dollars US) en 2015 et qu ils augmenteront de 0,2 pour cent cette année, à 488,1 milliards de reals 13. Source : «Amid Brazil's Fiscal Mess, Part of the Economy Still Flourishes», Bloomberg, 8 décembre 2015 13 «Amid Brazil's Fiscal Mess, Part of the Economy Still Flourishes», Bloomberg, 8 décembre 2015 9

À l échelle mondiale, la migration vers les villes se poursuit Bien que la croissance ait ralenti dans le monde émergent, la poursuite de l urbanisation dans de nombreux pays en développement est de bon augure à long terme pour les principales exportations de matières premières industrielles du Brésil, telles que le cuivre et le minerai de fer. Ces produits pourraient toutefois être exportés à des prix moindres qu au plus fort du récent boom des matières premières. Selon l ONU, 2,5 milliards de personnes de plus iront habiter en milieu urbain d ici 2050. Il faut aussi noter que les cours des matières premières obéissent à des cycles. Quand les cours chutent, les entreprises cessent d investir dans l offre. Mais le jour viendra où la demande rattrapera l offre, et les cours de nombreuses matières premières recommenceront alors à monter. Conclusion À court et à moyen termes, le Brésil a de nombreux défis de taille devant lui. Il doit diversifier son économie pour la rendre moins tributaire des matières premières et a grand besoin d améliorer ses infrastructures de transport. En même temps, l État doit dépenser moins et réduire la corruption. La mise en œuvre de toutes ces mesures correctives représenterait déjà, économiquement et politiquement, une tâche colossale dans un contexte de relative stabilité politique; le défi est d autant plus titanesque dans un pays dont l économie va de mal en pis et qui est secoué par un important scandale de corruption. À court terme, les plus grands risques sont une aggravation de l état de l économie et les probabilités croissantes que les finances de Petrobras se détériorent au point de nécessiter un sauvetage de l État ou une restructuration de la dette voire les deux. Néanmoins, étant donné les solides assises de sa démocratie, sa grande classe moyenne, ses institutions de plus en plus indépendantes et ses vastes réserves de ressources naturelles, nous considérons toujours le Brésil comme un pays doté d un grand potentiel à long terme. Angelo Katsoras 10

ÉCONOMIE ET STRATÉGIE Bureau Montréal Bureau Toronto 514 879-2529 416 869-8598 Stéfane Marion Marc Pinsonneault Warren Lovely Économiste et stratège en chef Économiste principal DG, recherche et stratégie secteurs publics stefane.marion@bnc.ca marc.pinsonneault@bnc.ca warren.lovely@bnc.ca Paul-André Pinsonnault Économiste principal, Revenu fixe paulandre.pinsonnault@bnc.ca Krishen Rangasamy Économiste principal krishen.rangasamy@bnc.ca Matthieu Arseneau Économiste principal matthieu.arseneau@bnc.ca Angelo Katsoras Analyste associé, géopolitique angelo.katsoras@bnc.ca Généralités : Banque Nationale Marchés financiers est une unité de Financière Banque Nationale Inc. (FBN), filiale en propriété exclusive indirecte et division de la Banque Nationale du Canada. Ce rapport a été produit par FBN. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. 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