February 3, 1 - No. 1 Japan: The energy shock and the supplyside shock after the tsunami The earthquake and the tsunami led to the closing down of all the country s nuclear plants and despite the increased use of natural gas, a drop in electricity production and an increase in energy prices. This is a long-lasting supply-side shock that has very severe consequences for Japan: contraction in industrial production and exports, deterioration in external trade, increase in foreign investments made by Japanese companies, etc. There are manifold dangers for Japan: competitiveness loss in industry, deindustrialisation and decline in the degree of sophistication of the Japanese economy; risk of a changeover to a deficit in the current-account balance, and not only in Japan s trade balance, and this would threaten the funding of the fiscal deficit. ECONOMIC RESEARCH Author: Patrick Artus
The energy shock in Japan Before the tsunami, nuclear power accounted for 8% of Japan s electricity production (1% of its energy production), and this proportion was meant to rise to 3% in 3 (Tables 1A and B show the forecasts about electricity and energy sources in Japan drawn up before the tsunami). Table 1A Structure of electricity production (in %) Japan 1 3 7 8 9 1 1 3 3 Oil 9.9 8. 9. 1. 9. 9. 8. 9.8 9. 9. 9. 7..9..9. Natural gas...3. 3.7..1.8.7.7..3.1 7.1 7..9 Coal.1.1. 7. 7. 7.9 7. 7.7 7.8 7.9 8. 8..3.7 3..8 Hydro 8.7 8. 8. 9. 9. 7. 8..9 7. 7.7 7. 7.1 7.9 7.8 7.8 7.8 Nuclear 31. 31.3 8.3 3.. 8. 7.9 3.. 7.1 7.7 9. 3. 3.8 3.3 33.7 Biomass 1. 1. 1. 1.7 1.7..1.1.1 1. Other renewables... 3.1..1 3.3.9.. 3. 3.3 3. 3.3 Sources: World Bank, EIA Table 1B Structure of energy production (in Mtoe) Energy production (Mtoe) Japan 199 8 1 3 3 share as % share as % share as % growth as % per 8 3 3 year 8-3 Coal 77 11 11 1 87 7 7 3 1 1-3 Oil 1 181 1 13 1 13 3 3 9 Gas 8 89 93 93 9 98 17 19 1 1 Nuclear 3 7 9 1 11 13 138 1 8 9 3 Hydro 8 7 8 8 8 8 8 1 1 Biomass and waste 7 1 1 13 1 1 1 3 3 3 Other renewable energies 3 3 8 11 1 17 1 3 Total 39 9 9 91 8 8 7 1. 1. 1.. Sources: World Energy Outlook 1, Natixis After the tsunami, nearly all Japan s nuclear reactors were closed down, leading to a 13% drop in electricity production from early 11 (Chart 1A), only partly offset by increased use of natural gas, and this explains the sharp rise in the price of gas in Japan (Chart 1B). Japan was therefore hit by a dramatic supply-side shock affecting its energy resources: decline in the supply of electricity and rise in energy prices (Chart 1C). 13 1 Chart 1A Japan: Electricity production :1 = 1 (LH scale) 3 18 1 Chart 1B Japan: Price of natural gas (USD/MMBTU) 18 1 11 1 1 1 1 1 1 1 1 9 8 7 3 7 8 9 1 11 1-3 8 3 7 8 9 1 11 1 Sources: Datastream, Bloomberg, Natixis 8 Flash 1 1-
3 1 Chart 1C Japan: Energy PPI :1 = 1 (LH scale) 8 3 7 8 9 1 11 1 - - The effects of the unfavourable supplyside shock on Japan s economy This unfavourable and lasting supply-side shock has had its expected impact on Japan s economy; related to the shortfall in production capacity and potential GDP: - contraction in industrial production (Chart A), drop in GDP (Chart B); - contraction in exports, deterioration in external trade (Charts 3A, B and C); - accelerated offshoring carried out by Japanese companies (Chart A), and acceleration in imports (Chart B). Chart A Japan: Manufacturing output Chart B Japan: Real GDP grow th 13 :1 = 1 (LH scale) 11 :1 = 1 (LH scale) Y/Y (RH scale) 1 1 11 1 9 8 7 3 7 8 9 1 11 1 3 1-3 - 11 1 1 9 9 3 7 8 9 1 11 1 1 - Flash 1 1-3
Chart 3A Japan: Exports in value terms Chart 3B Japan: Exports in volume terms :1 = 1 (LH scale) 1 18 :1 = 1 (LH scale) 8 18 1 8 1 1 1 1 1 1 1 1 8 3 7 8 9 1 11 1 - - 8 3 7 8 9 1 11 1-1 Chart 3C Japan: Trade balance (in USD bn, annualised) 1 Chart A Japan: Direct investment (as % of GDP) 1 1 - - -3 - Outflows Nets -3-3 7 8 9 1 11 1 - - 3 7 8 9 1 11 1 - - Chart B Japan: Imports (in volume terms, as % of GDP) 1 1 1 1 13 13 1 1 Sources: Datastream, Cabinet Office, Natixis 11 3 7 8 9 1 11 1 11 Flash 1 1-
Many dangers in the medium term for Japan This shortfall in production capacity due to the negative supply-side shock in the energy sector in Japan potentially has very negative effects on the economic situation in the medium term in Japan: - competitiveness loss in industry due to the rise in energy prices, deterioration in the profitability of exports (Chart A), market share losses (Chart B); - factory job losses, due to the decline in production capacity in industry (Chart ), as the work force in the manufacturing sector is more skilled than in services, leading to a decline in the degree of sophistication of the Japanese economy; - risk of changing over to a deficit in the current-account balance and not only in the trade balance (Chart 7A); if the trade deficit were to outweigh the income received from Japan s external assets (Chart 7B) Japan would then have to attract savings from the rest of the world to finance its fiscal deficit (Chart 8A), and this would trigger a break with the current model (channelling of Japanese domestic savings into the government s coffers via banks, Chart 8B) and a sharp rise in interest rates (Chart 8C). 1 1 Chart A Japan: PPI excl. energy and export prices (Y/Y as %) PPI excl. energy Export prices 1 1 13 1 Chart B Japan: Exports in value terms (as % of global exports excl. Russia and OPEC) :1 = 1 (LH scale) As % (RH scale) 1 9 11 8 1 7 - - 9 8 3 7 8 9 1 11 1 7 3 7 8 9 1 11 1 11 18 Chart Japan: Employment in the manufacturing sector :1 = 1 (LH scale) Chart 7A Japan: Trade balance and current-account balance (as % of GDP) 1 1 9 9 88 - - 3 1 Trade balance Current-account balance 3 1 8 8 3 7 8 9 1 11 1-8 3 7 8 9 1 11 1 Flash 1 1-
7 7 Chart 7B Japan: Net external assets (as % of GDP) Sources: Datastream, OECD, Natixis 3 3 3 7 8 9 1 11 7 7 18 1 Chart 8A Japan: Fiscal deficit and public debt (as % of GDP) Public debt (LH scale) Fiscal deficit (RH scale) forecasts 1 3 7 8 9 1 11 1 13 - - -8 1 Chart 8B Japan: Outstanding government bonds held by banks (in value terms, as % of GDP) 1, Chart 8C Japan: Interest rates 3-month interbank rate Interest rate o n 1-year JGB s, 1 1,, 13 13 1, 1, 1 1 1, 1, 11 11,, Sources: Datastream, BoJ, Natixis 1 3 7 8 9 1 11 1 1, 3 7 8 9 1 11 1, Conclusion: A severe supply-side shock in Japan The drastic ending of nuclear energy in Japan amounts to a drastic unfavourable supply-side shock. Its effects are those expected from a shortfall in production capacity: contraction in output, exports and factory jobs, as well as an acceleration in offshoring in industry. The medium-term risks for Japan are blatant: deterioration in the degree of sophistication of the economy resulting in factory job losses and the changeover to a deficit in the current-account balance that would threaten the funding of the fiscal deficit. The only solution for Japan would be an acceleration in the changeover to new energies. Tables 1A and B above show that they currently account for only.% of electricity and 3% of energy production. Flash 1 1-
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