L incidence des exigences de fonds propres sur le coût du capital bancaire : une étude empirique sur les banques européennes. Toader Oana Laboratoire d Economie d Orléans MACROFI, Lyon 22 mars 2013
Plan 1. Introduction 2. Fondements théoriques 3. Analyse empirique 4. Conclusion (provisoire)
1. Introduction Contexte Crise financière et dégradation du système financier, Défaillance de la régulation micro-prudentielle, Un système bancaire et financier au bord de l'effondrement. Solution proposé par le régulateur bancaire: plan de recapitalisation des banques (accroissement du niveau et amélioration de la qualité des fonds propres)
1. Introduction Motivations Bâle III, normes réglementaire ayant pour but de renforcer la stabilité du système bancaire et de l économie, Toutefois, susceptible de freiner la croissance. 2 questions émergent: 1. Quel impact sur l activité de crédit 2. Quel impact sur l ensemble de l économie?
1. Introduction Régulateur vs banquiers But de la réforme bancaire: renforcer la stabilité du système bancaire Redéfinir le capital bancaire et accroitre son niveau Mais les banques craignent que ces normes entrainent une hausse du coût de capital bancaire et, par conséquent, une réduction de l activité de crédit.
1. Introduction Nouveau cadre réglementaire - Enjeux Bâle III : recapitalisation des banques Hausse du coût de capital bancaire Banquiers : car k>rf Mais, en réalité : Compensation de la hausse du coût des fonds propres par une baisse de la prime de risque demandée par les prêteurs de la banque. bancaire Hausse du CMPC plus faible que celle évoquée par la profession Quel impact sur le financement de l économie et la croissance?
Objectif du papier: estimer l impact des nouvelles normes de capital sur l activité de crédit via le coût du capital bancaire.
2. Fondements théoriques Méthode 2 étapes: Beta des fonds propres Rendement attendu sur les fonds propres Implications sur le coût moyen pondéré du capital : Effet de compensation entre la hausse du coût de fonds propres et la baisse du taux de financement
2. Fondements théoriques Le coût du capital bancaire Théorème de Modigliani-Miller (1958) Le théorème de MM défini dans un monde avec des marchés financiers parfaits soutient qu une hausse des fonds propres permettra d étaler le risque sur un nombre plus élevé des titres. Ainsi, le risque supporté par chaque unité de fonds propres sera diminué. Cela implique que le CMPC reste insensible aux changements dans la structure de financement. La hausse provoquée par la recapitalisation et par le coût des fonds propres plus élevé que celui de la dette (k>rd) sera compensée par une réduction du taux d endettement.
2. Fondements théoriques Coût du capital bancaire Neutralité parfaite du théorème de MM est basée sur des hypothèses fortes (marchés parfaits) En réalité, les marchés sont imparfaits (présence des taxes et impôts, présence du coût de faillite, asymétries d informations etc.) la neutralité MM est remise en question! Par conséquent, une hausse des fonds propres peut détacher le CMPC de la valeur qu on devrait observer
2. Fondements théoriques Coût du capital bancaire Toutefois, le système bancaire bénéficient de plusieurs avantages susceptibles de réduire cet effet de hausse du CMPC engendré par une hausse des fonds propres. * La déductibilité de l'impôt sur les intérêts, * et la garantie publique accordée aux créanciers des établissements de crédit. Ainsi, la prise en compte de la garantie implicite dans le calcul du CMPC peut avoir un effet à la baisse: * le taux de la dette défini auparavant Rd, devient Rf, le taux sans risque
Littérature Deux types d études d impact: - Impact sur le coût de financement des banques et sur l offre de crédit (Admati et al.,2010, King, 2010, Eliott, 2010, IIF, 2010, MAG, 2010, Miles et al., 2012); - Impact sur les spreads bancaires et l activité économique(bcbs, 2010c, Miles et al., 2012, Barrel et al. 2019). Avec notre analyse, nous estimons le coût de financement des banques en présence des asymétries d information, notamment en présence de la garantie implicite de l Etat
3. Analyse empirique Démarches Nous allons tester dans quelle mesure le coût du capital bancaire sera affecté par les nouvelles normes de capital. Analyse en plusieurs étapes : Tester l effet du levier sur le niveau de risque Tester l impact du levier sur le rendement attendu par les actionnaires via le canal du risque Tester l impact du levier sur le CMPC en présence de la garantie implicite de l Etat
3. Analyse empirique Données : bilans comptables et comptes de résultats Echantillon: 13 groupes bancaires européens Période d étude : 1997-2011 Source des données : Bankscope
1 ère étape: Tester l impact du levier sur le coût des fonds propres via le beta des fonds propres.
3. Analyse empirique. Impact du levier sur le CMPC Estimation du beta des fonds propres Equation à estimer : Beta sensibilité du titre aux fluctuations du marché L levier : Actif/Fonds propres) L(B III) levier : Actifs/Capital Tier1 Xit - matrice des variables de contrôle Effet positif du levier sur le risque, toutefois non significatif
3. Analyse empirique. Impact du levier sur le CMPC Estimation du rendement attendu des fonds propres Mesure du rendement attendu sur les fonds propres mesure censée capter les anticipations de prix des investisseurs Equation à estimer : avec X la matrice des variables de contrôle.
3. Analyse empirique. Impact du levier sur le CMPC Estimation du rendement des fonds propres attendu ROE : le rendement attendu sur les fonds propres Cycle économique : le cycle de l activité économique calculé à partir du taux de croissance du PIB BTM : Book to market value ratio Les investisseurs évaluent le niveau de rendement attendu sur les fonds propres en fonction du levier A priori il existe un effet MM, toutefois il doit être réduit par la présence des asymétries d information
3. Analyse empirique 2 ème étape: Tester l impact du levier sur le CMPC en présence de la garantie implicite de l Etat dans le contexte des nouvelles normes prudentielles.
3. Analyse empirique. L impact de la garantie implicite sur le CMPC CMPC en contexte Bâle III Bâle III impose une réduction du niveau du levier Réduire la dette Responsabiliser davantage les actionnaires Réduire du besoin d intervention de l Etat Pourquoi? Amélioration de la stabilité de la banque par l accroissement du niveau des fonds propres Impact sur le coût de financement * Sur le coût de la dette * Sur le coût des fonds propres
3. Analyse empirique. Impact de la garantie implicite sur le CMPC CMPC en contexte Bâle III (1) - CMPC avec la garantie implicite Rf : le taux sans risque - CMPC sans la garantie implicite Rd: le taux d endettement de la banque sans support public Le normes de Bâle III auront donc pour conséquence la réduction du montant des garanties implicites.
3. Analyse empirique. Impact de la garantie implicite sur le CMPC CMPC en contexte Bâle III (2) Afin de mettre en évidence ce phénomène, les agences de notation fournissent deux notations: une première prenant en compte le support publique et une deuxième notation autonome illustrant le niveau réel de la banque. (ICB, 2011, Noss et Sowerbutts, 2012, Ueda et al., 2012). Evaluer l impact de la réduction des garanties implicites sur le CMPC - 2 cas de figure: Avant adoption Bâle III (CMPC avec et sans garantie implicite) Après adoption Bâle III (CMPC avec et sans garantie implicite)
3. Analyse empirique. Impact de la garantie implicite sur le CMPC CMPC
3. Analyse empirique L impact de la garantie implicite sur le CMPC en contexte Bâle III Résultat: en absence de la garantie implicite, le coût moyen du capital bancaire subira une hausse plus faible qu en présence de ce support.
Conclusion (provisoire) Le coût du capital bancaire dépend de la structure de financement. Toutefois, les avantages fiscaux reçus par les banques réduisent l ampleur des variations du coût de capital provoquées par un changement dans la structure du passif. Le nouveau cadre réglementaire aura pour but de réduire ces avantages fiscaux dont certaines banques bénéficient et de rendre l activité bancaire plus transparente. La coût de transition des nouvelles normes de capital sera plus faible en absence des garanties implicites.
Merci de votre attention!