dossier Lesingrédients de spécialité,une niche toujours porteuseen Bourse CROISSANCE La cote parisienne compte plusieurs producteurs d ingrédients pour les industries de l alimentation et de la beauté, tels que Naturex, Robertet, Eurogerm et, tout récemment, l américain IFF. La richesse du tissu industriel dans l alimentation, les parfums et les cosmétiques a-telle créé en France un terrain favorable aux producteurs d ingrédients? Le secteur compte trois valeurs moyennes cotées à la Bourse deparis : Naturex(ingrédientsnaturels uniquement), bien connue des actionnaires individuels, Eurogerm (additifs pour la boulangerie) et Robertet (arômes alimentaires, matières premières et compositions pour la parfumerie), plus discrètes. Nous avons choisi de citer sans la détailler, compte tenu de son profil de start-up, Plant AdvancedTechnologies(PAT),spécialisée dans l extraction de molécules pour la cosmétique et la pharmacie, entrée sur Alternext en avril.lacoteparisiennea aussi accueilli, en juin, par inscription directe, International Flavors & Fragrances, très «gros Robertet» déjàprésent à Wall Street. Ces entreprises se rattachent au monde des ingrédients de spécialité, un marché mondial de48 milliards de dollars à destination de l industrie alimentaire et de 23 milliards dans les secteurs des compléments alimentaires ou de la beauté. Cesmarchés offrent un rythme de croissancede 2 à 4 %par an, selon les estimations de Naturex, dont le directeur général, OlivierRigaud,estbienplacépourdéfinir la notion de «spécialité». En excluant, bien sûr, sucre, sel ou autre poivre,ces «ingrédientsdoiventapporter une différenciation et de la valeur, soit fonctionnelle,soitpardesallégationssanté forteset incontestées». Si un industriel décide de mettremoinsdeseldans «DESINGRÉDIENTS QUIDOIVENT APPORTER DIFFÉRENCIATION ETVALEUR» un aliment, un extrait de romarin peut faire office de conservateur. Dans un secteur concurrentiel, plus la spécialité est pointue et
l ingrédient conçu sur mesure pour un industriel, plus il est aisépour son producteur de fixer sesprix de vente au client, même si lescours de la matière première sont volatils, s accordent à dire Olivier Rigaud et Jean-Philippe Girard, le PDGd Eurogerm. La tendance du naturel Nos trois sociétés profitent des deux axes de développement qui caractérisent aujourd hui lesecteur :d une part, la tendance, sous la pression des consommateurs, à remplacer les ingrédients chimiques par des produits naturels, dont le marché croît de 6à8%paran.D autrepart,l Asieet,en particulier, la Chine sont devenuesdes marchés à fort potentiel, tout comme le Moyen-Orient et l Afrique (voir graphiqueci-contre). Eurogerm,Robertet et Naturex,trois entreprises à l actionnariatfamilial(avecl inconvénientd un flottant réduit pour les deux premiè- res),n ont pas àrougir de leur parcours boursier, même si le cours d Eurogerm nenoussemblepasreflétertotalement sesperformances récentes. Elles sont peu endettées, même Naturex, qui émergeà peine d une passeplus difficile,maispréfèrentconsacrerleursressources à des acquisitions régulières, permettant de compléter leur offre ou leur puzzle géographique, plutôt qu à l octroi d un dividende généreux. DOSSIERÉALISÉPARCÉCILELECOZ
EUROGERM LE FOURNISSEURDESMEUNIERSETDESBOULANGERS Sociétédiscrète mais performante, Eurogerm a été fondée en 1989 à Dijon par Jean-Philippe Girard, toujours aux commandes. Pas de pain croustillant et doré sans la société, spécialisée dans les correcteurs de meunerie, intégrés aux farines, et dans les «améliorants», qui renforcent le moelleux, le croustillant, le volume ou la durée de conservation dupainetdesviennoiseries.outreces additifs, Eurogerm conçoit et commercialise aussi des ingrédients pour lesfarinesetlesproduitsfinispermettant de jouer sur le goût, la couleur ou la qualité nutritionnelle. Les prémix, enfin, visent notamment à enrichir les gammes de pains spéciaux. «Nous proposonsactuellement près de 3.000 ingrédients, contre 1.200 à 1.300ilyaquinzeans.Chaqueclientveut sa recette,noussommesvraiment dans du sur-mesure industriel», explique Jean-Philippe Girard, qui précise que
les additifs naturels représentent environ les deux tiers de l activité. Le métier a bien évolué en vingt-cinq ans. «Les ingrédients étaient alors fonctionnels,basiques.puis,il y a quinze ans, on est passé au sensoriel et, aujourd hui, au nutritionnel. Les gens veulentplus de naturel,moins de graset de sel»,poursuit le président. Deux éléments clés assurent le développement d Eurogerm. L innovation, donc, mais aussi l international. En 2014,le chiffre d affaires hors de France a représenté 57,6 % des 78 millions de facturations réalisées par l entreprise, contre 54,4 %en 2013, grâce à une croissance de près de 25 %. Forte de sa trésorerie nette (7,8 millions fin 2014), Eurogerm EUROGERM En euros 18 16 14 12 10 8 6 15,30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 réalise des acquisitions régulières, dont Problend Ingredients, aux Etats-Unis, en 2014, puis son soustraitant brésilien, en mars. «Nous avons pris la décision, ilyaquelques années, d accélérer la croissance, en interne et par des acquisitions stratégiques,qui nouspermettentdegagnerdu temps»,explique Philippe Girard. Après avoir accru son bénéfice net de36 %en 2014,la société a confirmé la tendance au premier semestre : pour un chiffre d affaires en progrès de19%,à42,2millions,lerésultatneta augmenté de 39%,à 1,7million. NOTRE CONSEIL ACHETERL oscillationdu coursautour de15 depuisdesannéesnous semblerefléter assezmal le développementinternational de la sociétéet l évolutionpositivede sesrésultats. Nouslui maintenonsnotreconfiance. Objectif: 17 (ALGEM).
NATUREX POURUNE ALIMENTATIONPLUSNATURELLE La société d Avignon, qui a perdu, ilyatrois ans, son fondateur et principal actionnaire, est désormais contrôlée par deux autres familles, les Belges Lippens (via Finasucre) pour 21,4%du capital et les Français Martel (via Caravelle) pour 15,3 %. Une nouvelle équipe, menée par le directeur général, Olivier Rigaud, a repris Naturex en main depuis près d un an pour relancer la croissance (dont le dynamisme a longtemps été la marque de fabrique du groupe, fondé en 1992),redresser une rentabilité dégradée et améliorer les flux de trésorerie. Certains signaux sont repassés au vert au premier semestre 2015. Stable au premier trimestre, le chiffre d affaires a rebondi de9%au deuxième grâce aux premiers effets de la relance commerciale dans les compléments alimentaires aux Etats-Unis. Une gestion plus stricte des stocks et la baissedes investissements ont aussi permis d améliorer la génération de trésorerie, entraînant une réduction de la dette nette de 160 à 138millions en six mois. La marge opérationnelle, en revanche, est tombée à 6,2 %,contre NATUREX En euros 70 60 50 40 30 20 63,00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 12% en 2012,sous l effet des nombreux recrutements effectués en 2013-2014et d un déstockage rapide. La nouvelle direction a déjà ramené de 30.000 à 10.000 fin juin, avec l objectif de n en garder que 8.000, le nombre des références produites par le groupe. Il s agit de privilégier les ingrédients toujours naturels mais parmi les plus profitables et les plus demandés des consommateurs, dans les secteurs de l alimentation, avec les colorants, les antioxydants ou les poudres de légumes, et des compléments alimentaires. Le groupe doit annoncer bientôt, par exemple, un accord avec un industriel du cacao pour développer des actifs qui seraient intéressants dans le domaine cardio-vasculaire. L industrie des cosmétiques n est pas oubliée non plus : elle ne pèse que 2 % du chiffre d affaires total, mais les ventes en la matière ont décollé de 50 %au premier semestre! La rationalisation passe aussi par une spécialisation des usines par famille de produits. Olivier Rigaud promet ainsi un redressement de la rentabilité dès ce second semestre. Au-delà, le plan stratégique pour 2020 vise une croissance de8à10% du chiffre d affaires, dont près du quart devrait venir d acquisitions ciblées et un autre quart des pays émergents (contre moins de 10 % aujourd hui). La marge d Ebitda est attendue à 20 %,contre 12,3 % au premier semestre. NOTRE CONSEIL ACHETERNaturex est la valeur la plus liquide de notre échantillon. Elle gagneprès de 28 %depuis le débutde l année,mais le retournement attendu desrésultats mérite d êtreencore tenté. Objectif : 80 (NRX).
ROBERTET EN AMONTDESPARFUMEURS Toujours détenue (à46,8 %)par la famille Maubert, cent soixantecinq ans après sa création, la société de Grasseest cotée depuis 1984, avec un beau parcours boursier àson actif en dépit d une communication financière trop timide. Le flottant «réel»aété réduit autour de 10% par la présence, depuis des années, d investisseurs fidèles, dont les fonds First Eagle pour 22 %du capital. Le cours a aussi été porté par des résultats en forte progression en 2014 et au premier semestre de cette année : le chiffre d affaires au 30 juin s est accru de 10 %,à 217,2millions d euros, le bénéfice opérationnel de 29 % (la marge est passée de 10,7à 12,6%)et le profit net de 25 %,à près de 20 millions. Lionel Picolet, le directeur général adjoint, relativise quelque peu la performance, compte tenu d un effet devises très positif, (environ 10%sur le bénéfice net). Le dirigeant invoque également le poids des ingrédients naturels dans l offre de la société, dans laquelle ils représentent environ 25 %,mais avec «un impact beaucoupplus important dans les arômes alimentaires et les compositions pour la parfumerie». «C est notre facteur spécifique, nous avons beaucoup investi dans ce domaine», ajoute Lionel Picolet. Robertet se caractérise par trois métiers. Le premier est aussi le plus récent : les arômes alimentaires ROBERTET En euros 250 200 150 100 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (45 % des facturations totales), développés depuis une acquisition aux Etats-Unis en 1986. Cette division bénéficie cette année d une reprise outre-atlantique. Quant au reste de l activité, elle est constituée pour 35% des compositions pour la parfumerie et pour 20 % des matières premières (ingrédients) pour cette même industrie. Par ses approvisionnements en matières premières, sa production et ses ventes, le groupe est très internationalisé, réalisant 85 %de son chiffre d affaires hors de France. NOTRE CONSEIL 217,08 ACHETER Lesecondsemestreest handicapépar unebasede comparaison élevée,mais l activité reste bienorientée. La sociétéest, en outre, toujoursà l affût d acquisitions. Viser 260 (RBT).
INTERNATIONALFLAVORS& UN NOUVEAUVENUDANSLES ARÔMES FRAGRANCES À LA BOURSEDE PARIS Le groupe américain International Flavors & Fragrances (IFF), dont les origines remontent à 1833 aux Pays-Baset le nom actuel à 1958, est de loin l acteur le plus important de notre sélection, avec un chiffre d affaires d environ 2,5 milliards d euros l an dernier. Cela en fait le numéro trois mondial des arômes alimentaires, ingrédients et compositions pour la parfumerie, derrière les suisses Givaudan et Firmenich. L entreprise est aussi la plus profitable parmi les quatre présentées ici, avec une marge opérationnelle de 19,2%. IFF conçoit des arômes pour l industrie alimentaire (boissons, IFF En dollars 135 115 95 75 55 35 109,51 2011 2012 2013 2014 2015 soupes, confiseries, produits laitiers) pour 47 %de sesfacturations. L autre division (Ingrédients et compositions) est destinée à la parfumerie de luxe ou grand public. Les ingrédients d IFF sont aussi présents dans les produits de toilette et les détergents. Le groupe offre au total 36.000 références! Il ne précise pas la part des additifs naturels dans son chiffre d affaires, indiquant seulement que la moitié de ses matières premières est d origine synthétique ou chimique. Il consacre un budget substantiel à la recherche et au développement, qui absorbe8%de ses facturations. IFF compte 29 usines dans le monde, mais la direction indique dans son plan pour 2020 privilégier les marchés émergents, qui assurent déjà la moitié de son chiffre d affaires
au terme d une croissance (en devises locales) de6%en 2014. Cinquante et un ans après son entrée à Wall Street, le groupe motive sa récente cotation à Paris par le souci de faciliter l accès à son titre des gérants investissant seulement en euros et d éventuelles levées de fonds et de renforcer son profil international. Street,même si elle a perdu plus de 10% depuis sonrecord historique de février. Nouspréférons toutefois nous abstenir,faute d avoir pu obtenir des informations plus détaillées sur le groupe,sa stratégie et ses comptesauprèsd un de sesreprésentants(iff à Paris et à New York). NOTRE CONSEIL RESTERÀ L ÉCART La valeur présenteun profil haussierdepuis une quinzained annéesà Wall