Profil Financier du CAC 40

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1 27 JUIN Profil Financier du CAC 40 Présentation du 27 juin 2013

2 Avertissement / préambule Les informations présentées dans le «Profil financier du CAC 40» sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés Nous remercions le lecteur du «Profil financier du CAC 40» de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme C est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le «Profil financier du CAC 40» 27 JUIN /

3 Sommaire Présentation générale «Profil CAC 40» 4 Indicateurs clés 8 Structure financière 14 Valorisation boursière 17 Analyse des incorporels JUIN /

4 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 5 Panel des sociétés étudiées 6 Méthodologie 7 27 JUIN /

5 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 1. La rentabilité des entreprises s est fortement détériorée en 2012 Hormis le chiffre d affaires qui affiche une légère progression (en périmètre pro-forma), les autres indicateurs d activité sont en baisse : Les bénéfices chutent de % La marge opérationnelle revient à 8,2 %, un niveau proche de son plus bas de Avant dépréciations d actifs, elle baisse de 1 point à 9,3% Le rendement des capitaux propres est tombé à 6,5 % pour l indice CAC 40, et même à moins de 3 % dans le secteur Banques et Assurances 2. Les dépréciations d actifs ont atteint un niveau record Les entreprises du CAC 40 ont déprécié des actifs à hauteur de 16,9 milliards en 2012, un record depuis la création de cette étude Depuis deux ans, le montant cumulé des dépréciations d actifs s élève à 30 milliards d euros. Alors que les entreprises avaient relativement peu déprécié leurs actifs au plus fort de la crise économique en 2009, cela témoigne d un réel changement de perspective Face à la faiblesse durable de l activité économique, nombre d entreprises reconnaissent désormais que certains volets de leurs plans d affaires doivent être revus à la baisse. Les goodwills constituent le premier poste (72 %) concerné par les dépréciations 3. Le CAC 40 poursuit son internationalisation Les sociétés de l indice ont réalisé 30 % de leur chiffre d affaires en France en 2012 contre 31 % en JUIN /

6 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Panel des sociétés étudiées Entrants Biens et Services aux consommateurs Energies, Matières premières et Services aux collectivités Industries et BTP Gemalto Solvay Accor Carrefour Groupe Danone 5,9 Mds 13,7 Mds 31,9 Mds EDF GDF-SUEZ Technip 25,9 Mds 37,6 Mds 9,9 Mds Air-Liquide Alstom Arcelor-Mittal 29,5 Mds 10,4 Mds 19,6 Mds Sortants LVMH L Oréal 70,1 Mds 63,7 Mds Total Veolia Environnement 92,3 Mds 4,6 Mds Bouygues EADS 6,6 Mds 23,6 Mds Alcatel Pernod-Ricard 21,0 Mds Essilor International 16,3 Mds Peugeot Kering (PPR) 17,9 Mds Lafarge 13,3 Mds Sanofi 94,3 Mds Legrand 8,3 Mds Michelin 13,0 Mds Banques, Assurances et autres institutionnels Technologie, Télécommunication et Media Renault 11,8 Mds AXA 31,1 Mds Cap Gemini 5,4 Mds Safran 13,5 Mds BNP-Paribas 54,0 Mds Orange (France Telecom) 22,1 Mds Saint Gobain 16,7 Mds Crédit Agricole SA 15,1 Mds Gemalto 6,3 Mds Schneider Electric 30,3 Mds Société Générale 22,6 Mds Publicis 9,5 Mds Solvay 9,0 Mds Unibail-Rodamco 16,7 Mds ST Microelectronics 4,7 Mds Vallourec 5,0 Mds Vivendi 22,3 Mds Vinci 20,3 Mds Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre JUIN /

7 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Méthodologie Nos sources L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2012, publiés au printemps 2013 Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2012, à l exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard : 30/06/2012 Alstom : 31/03/2013 Le CAC 40 a connu les changements de périmètre suivants depuis notre dernière étude : Changement de composition de l indice Peugeot a été remplacée par Solvay en septembre 2012 Alcatel-Lucent a été remplacée par Gemalto en décembre 2012 Convention de présentation Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l indice au 31 décembre L impact des évolutions de périmètre, lorsqu il est significatif, est analysé Le calcul «à périmètre constant» est réalisé en réintégrant dans le total de 2011 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des sociétés sortantes 27 JUIN /

8 Indicateurs clés Chiffre d affaires 9 Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) 10 Résultat net part du groupe 11 Principaux décaissements 12 Pay out ratio JUIN /

9 2 Indicateurs clés Chiffre d affaires Une croissance de l activité de 3 % à composition de l indice comparable Changement de composition de l indice CA 2011 Entrants Gemalto : 2 Mds Solvay : 8 Mds CA 2011 Sortants Alcatel : 15 Mds Peugeot : 59 Mds Le chiffre d affaires global du CAC 40 a progressé de 3 % en 2012, à composition de l indice comparable. La modification de composition de l indice a eu un impact sensible sur cette évolution La croissance se situe en léger ralentissement par rapport à l année dernière (4%), tendance conforme à l évolution du contexte macroéconomique mondial, (la croissance mondiale a atteint 3,2% selon le FMI contre 3,8% en 2011). Le ralentissement a été encore bien plus marqué en Europe (-0,2% en 2012, contre 1,6% en 2011) Ce ralentissement est d autant plus significatif que les entreprises ont bénéficié en 2012 d un effet devises favorable (le dollar et le yen se sont revalorisés en moyenne de 8%, la livre de 7%) La forte croissance du secteur énergie est due largement à l effet devises, mais aussi à la croissance externe 62% du chiffre d affaires est réalisé en Europe (part stable par rapport à 2011). La France représente 30% du chiffre d affaires (en légère baisse par rapport à 2011) Répartition géographique du CA (hors banques et assurances) Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds ) % % -2% % % +3% * % % 2005 * Hors changements de composition de l'indice Chiffre d'affaires 2012 par secteur (Mds ) et évolution 11/12 6% 6% 7% 9% 11% 9% 7% 8% 9% 9% 9% 10% 13% 14% 13% 13% 15% 14% 14% 15% 16% 73% 72% 69% 69% 64% 62% 62% Reste du monde Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Amériques (Nord, Central, Sud) Europe +1% % -8% (+3%*) % % (-1%*) 98 Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités * Hors changements de composition de l'indice Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias 27 JUIN /

10 2 Indicateurs clés Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) La marge opérationnelle près de ses plus bas de 2009 Le résultat opérationnel du CAC 40 a baissé de 14% en 2012 à 92,8 Md. Le changement de composition de l indice n a eu quasiment aucun impact sur cette évolution Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances) Les dépréciations d actifs ont contribué à cette baisse, puisqu elles ont atteint 16,8 Md contre 13,2 Md en ,4% 10,9% 9,1% 7,8% 9,1% 9,5% 8,2% Cependant, avant dépréciation d actifs, le résultat opérationnel reste en baisse (-11%) indiquant une dégradation de la marge opérationnelle qui passe globalement de 10,3% à 9,3% Cela signifie que les pressions sur les marges brutes (par exemple dues à des baisses de prix dans des contextes concurrentiels tendus), n ont pas pu être compensées par les efforts de réduction de coûts et de gains de productivité On observe ainsi que certaines entreprises ont mis en place de nouveaux programmes d économies ou ont annoncé renforcer les plans existants L analyse par secteur montre que la tendance à la dégradation est générale, à l exception du secteur des biens et services aux consommateurs La dégradation la plus notable est observée dans le secteur Technologie, au sein duquel les télécoms (équipementiers et opérateurs) ont particulièrement souffert des pressions concurrentielles Le secteur financier n est pas intégré dans ce calcul. On notera que les trois principales banques ont enregistré une dégradation du ratio RBE/PNB assimilable à la marge opérationnelle 9,7% 10,9% Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% Biens et services aux consommateurs Industries et BTP 15,3% 10,9% 14,5% 6,7% 8,1% 11,7% 9,0% 7,3% Energies, MP et services aux collectivités Technologie, telecom et medias 11,0% 3,2% 12,4% 6,2% 13,6% 9,9% 6,3% 11,5% 9,7% 7,2% 5,3% Marge opérationnelle (avant dépréciation d actifs) Biens et services aux consommateurs 11,3 % 12,0 % Industries et BTP 6,5 % 6,5 % Energies, MP et services aux collectivités 13,0 % 10,4 % Technologies, telecom et medias 14,8 % 10,7 % 27 JUIN /

11 2 Indicateurs clés Résultat net part du groupe Un retour des bénéfices vers l étiage atteint en Du fait de l érosion des marges et des importantes dépréciations d actifs, les bénéfices des entreprises du CAC 40 ont connu une dégradation proche de 30% Le bénéfice net cumulé revient donc à un niveau proche de celui atteint au cœur de la crise en sociétés ont publié des pertes en 2012, contre 2 en 2011 Les dépréciations d actifs ont porté essentiellement sur les goodwills qui ont fait l objet de 12,2 Md de dépréciations, soit le niveau le plus élevé jamais enregistré. Les autres dépréciations ont porté sur les immobilisations corporelles (3,6 Md ) et sur les autres incorporels (1 Md ) 24 sociétés du CAC 40 ont passé des dépréciations de goodwill en 2012, mais 7 sociétés représentent 92% du total. A fin 2012, le stock de goodwill au bilan est déprécié à hauteur de 12% Le secteur Technologie a connu la plus forte dégradation. Le secteur Banque & Assurances réalise 6Md de bénéfices (contre plus de 20 Md avant la crise) Evolution des pertes de valeur sur goodwill (Mds ) Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds ) % 91 +5% 96-41% 57-17% 2005 * Hors changements de composition de l'indice % RNPG 2012 par secteur (Mds ) et évolution 11/12 RNPG : Résultat Net part du groupe 82-10% 74 -% -27%* 53-45% +33% 9,120 12,156 +3% -15% -27 (-26% *) 6, % -27% 4,624 4, % 3, % -54% 2, Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités *Hors changements de composition de l'indice 13-49% 6-85% (-83% *) Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias 1 27 JUIN /

12 Changement de composition de l indice Ch. de personnel 2 Indicateurs clés Principaux décaissements Part relative des parties prenantes du CAC 40 Les dépenses ont évolué de la façon suivante entre 2011 et 2012 : Charges de personnel : - 0,8 %* (+ 5% à périmètre pro-forma) Impôt sur les bénéfices : - 10,0 % Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds ) Charges de personnel 192 Gemalto : 0,7 Mds Frais financiers bruts : stable Frais financiers Solvay : 1,4 Mds Ch. De personnel Alcatel : 4,7 Mds Peugeot : 9,3 Mds Dividendes : + 2,8 % La baisse des frais de personnel s explique en partie par la sortie de Peugeot et d Alcatel du CAC 40 et leur remplacement par Solvay et Gemalto, deux sociétés ayant des effectifs plus réduits Les impôts ont baissé, mais de manière moins prononcée que les bénéfices nets. Cela est dû au fait que les dépréciations de goodwill ne sont pas déductibles Les dividendes ont légèrement progressé, malgré la baisse des bénéfices. Outre le fait que les dépréciations sont des éléments non cash et n ont pas d impact sur la capacité distributive des entreprises, on constate que celles-ci, dans un contexte boursier encore fragile, ont voulu récompenser la fidélité de leurs actionnaires Impôt sur les sociétés Dividende Résultat net consolidé et Pay out ratio du CAC 40 (mediane) RNPG Pay out ratio (mediane) 60% 45% 46% 46% 41% 42% 38% Une seule société ne distribue aucun dividende contre 4 en 2011 Le taux de pay-out médian est stable à 46%, en revanche le même ratio calculé en masse ressort à 70% (contre 76% en 2009 au point le plus bas des bénéfices du CAC 40. Sur la base du résultat retraité des dépréciations d actifs, le pay-out ressort à 53% JUIN /

13 2 Indicateurs clés Pay out ratio Le ratio de pay-out médian est assez stable dans le temps, à l exception du pic de 2009, lorsque les sociétés avaient maintenu leurs dividendes dans un contexte de forte contraction des résultats. Pour 2012, le pay-out médian ressort à 46% 6 sociétés versent un dividende supérieur à leur résultat net, il y en avait 2 l an dernier. Cela est à mettre en relation avec les dépréciations d actifs 31 sociétés sur 40 distribuent un dividende en croissance (en masse). Sur ce total, 7 ont un bénéfice en baisse Détail du montant (en Mds millions ) des ) des dividendes distribués en 2010 en 2013 au titre au titre de 2009 de 2012 et des et des ratios ratios de pay-out de Pay-Out des des sociétés sociétés du CAC du CAC 40 en en % 86% 80% Dividendes versés Pay out ratio NA RNPG < 0 NS Pay-Out > 100% 100% 90% 80% % % 49% 43% % 37% 33% NS 70% % % 56% 53% 48% 29% 40% % 31% 66% 46% 52% 32% 32% 53% 41% 40% % 45% NS NS % 44% 70% 60% 50% 40% 30% NA NA % 0 NA % 30 20% 10% 0% Biens & Services aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies 27 JUIN /

14 Structure financière Investissement industriel 15 Levier financier (hors banques et assurances) JUIN /

15 3 Structure financière Investissement industriel Bien que l activité ait ralenti, les investissements ont progressé, en cohérence avec le discours des entreprises depuis deux ans Cette évolution traduit leur volonté d aller chercher de nouvelles sources de croissance et d améliorer leur productivité La progression est plus forte que celle de l activité Dans le secteur Energie, la hausse est due à la reprise de la croissance des investissements chez EDF après deux années de baisse et à la poursuite de la croissance chez Total (ces deux sociétés représentent 36% des investissements du CAC 40) La plus forte progression de l effort d investissement est observée dans le secteur Technologie avec un passage de 12 à 13%. Cette évolution s explique par le maintien d investissements en croissance dans un contexte de stagnation ou de baisse du chiffre d affaires (France Telecom, Vivendi) Pour les secteurs Industrie et Biens et services aux consommateurs, l effort d investissement reste inférieur d environ un point à son niveau d avant crise Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds ) * *Hors Banques & assurances 70 +8% % 86-13% 75 * Hors changements de composition de l'indice +5% % 87 +5% (+9%*) 92 Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA) Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et medias 14,0% 13% 12,0% 11% 11% 11% 11% 10,0% 10% 9% 10% 9% 10% 11% 8,0% 8% 8% 7% 6% 6,0% 5% 6% 6% 5% 5% 6% 4,0% 5% 4% 4% 4% 4% 2,0% 0,0% Investissement total par secteur du CAC 40 en 2012 (Mds ) et évolution 11/12-2% 9 Biens et services aux consommateurs +12% 45 Energie, MP et services aux collectivités -4% (+9% *) 25 Industries et BTP +6% (+10% *) 13 Technologie, telecom et médias * Hors changements de composition de l'indice 27 JUIN /

16 3 Structure financière Levier financier (hors banques et assurances) La dette nette cumulée a légèrement diminué. Le changement de composition de l indice n a quasiment pas eu d impact Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds ) 8 sociétés sont en situation de trésorerie nette (contre 5 en 2011) Cette évolution montre que malgré la chute des bénéfices, les entreprises ont généré suffisamment de trésorerie pour financer leurs investissements d exploitation % % 261-6% 245-7% 2 +9% 248-1% 245 (-0%*) On constate en revanche que la croissance externe ne redémarre pas de façon significative, les entreprises préférant préserver leur situation financière Du fait de la hausse des capitalisations boursières, et de la progression des fonds propres, les ratios d endettement se sont légèrement améliorés * Hors changements de composition de l'indice Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP 117% Technologie, telecom et medias 110% 102% 100% 89% 90% 82% 82% 80% 76% 70% 60% 58% 50% 50% 46% 43% 42% 41% 40% 32% 30% 37% 27% 23% 29% 29% 27% 20% 15% 10% 23% * CPPG : Capitaux propres part du groupe Evolution des ratios de dettes nettes moyennes des sociétés du CAC 40 * Moyenne Dette nette / Capitalisation Moyenne Dette nette / Capitaux propres 58% 49% 45% 53% 44% 42% 36% 35% 38% 35% 23% % 25% 17% * CAC 40 hors Banques et assurances 27 JUIN /

17 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC Capitaux propres et capitalisation boursière 19 Price to book ratio «P/B» 20 Pourquoi cette faible valorisation? 21 Price earning ratio «PER» 22 Evolution du ROE JUIN /

18 4 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC 40 Le CAC 40 a progressé de 15% en 2012 soit la même performance que l indice MSCI Europe. Le CAC a sous-performé par rapport au Dax, mais a surperformé les indices britanniques et américains Cette progression a été concentrée sur le deuxième semestre, le marché étant resté fragile durant les six premiers mois de l année du fait de la situation de la zone Euro, sur laquelle les hypothèques ont été levées par le sommet tenu fin juin Les volumes de transactions se situent dans la moyenne constatée depuis 4 ans. Ils sont en revanche en retrait par rapport à la situation d avant crise La volatilité a été forte en fin de premier semestre, mais est restée en dessous de la moyenne sur le reste de l année Au 21 juin, l indice se situe à 3658 points en hausse de 0,5% par rapport au début de l année. La capitalisation en masse représente 969 md (contre 946 M fin 2012) Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008 Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 21/06/2013 en millions CAC Source : Datastream Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 21/06/ CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 21/06/2013 Source : Datastream Source : Datastream 27 JUIN /

19 4 Valorisation boursière Capitaux propres et capitalisation boursière La remontée de l indice s est traduite par la disparition de la situation exceptionnelle constatée en fin d année dernière, où la masse des capitalisations ne dépassait pas la masse des fonds propres des sociétés de l indice Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds ) CPPG Capitalisation Un différentiel positif est réapparu, mais il reste très sensiblement inférieur aux niveaux atteints dans le passé, y compris au plus fort de la crise (fin 2008, la capitalisation dépassait les fonds propres de 21%, alors que ce ratio s établit à 17% fin 2012) Les investisseurs valorisent donc encore faiblement les perspectives de croissance et de création de valeur et les actifs immatériels non inscrits au bilan La valeur des actifs immatériels est reflétée de manière incomplète dans les livres, notamment les marques et les frais de R&D : Les marques créées en interne ne sont pas valorisées au bilan des entreprises Les frais de développement activés ne représentent pas la totalité de la valeur de l actif qu ils ont servi à créer (exemple un brevet pharmaceutique) CPPG : Capitaux propres part du groupe Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40 Moyenne des P/B 2,50 P/B en masse 2,25 Les valeurs comptables traduisent, par définition, une approche prudente de la valeur des actifs 2,02 2,12 1,41 1,61 1,59 1,31 1,60 Enfin, la croissance future n est pas prise en compte dans la situation nette comptable 1,21 1,36 1,24 1,00 1,17 On peut espérer que les dépréciations de goodwill qui ont été pratiquées en 2012 permettent à l avenir une revalorisation du ratio Price to Book 27 JUIN /

20 4 Valorisation boursière Price to book ratio «P/B» La situation reste extrêmement contrastée entre secteurs, mais également au sein de ceux-ci Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40 Le secteur financier et certaines entreprises industrielles continuent à tirer la moyenne vers le bas Fin 2012 douze sociétés affichent encore un ratio inférieur à 1 contre 14 un an plus tôt Essilor reste de loin en tête du classement et est rejointe par Gemalto, nouvel entrant, qui bénéficie de sa forte croissance et de ses bonnes positions concurrentielles Trois sociétés présentent un ratio supérieur à 3 ; en 2006, elles étaient 8 L'Oréal LVMH Danone Accor Pernod-Ricard Carrefour Sanofi Kering Technip Total EDF Veolia GDF SUEZ Essilor Air-Liquide Legrand EADS Safran Alstom Schneider Michelin Vinci Solvay Vallourec Saint Gobain Lafarge Bouygues Arcelor-Mittal Renault Unibail- BNP-Paribas Axa Société Crédit Agricole Gemalto Publicis Vivendi Cap Gemini Orange STMicroelectr 0,6 0,6 1,3 1,0 1,0 1,0 0,8 0,8 0,5 0,5 0,6 0,6 0,5 0,4 0,9 0,8 1,3 1,2 1,2 2,2 1,9 1,8 1,6 1,6 1,5 1,5 1,5 2,3 2,2 2,1 1,8 2,0 2,5 3,0 2,9 2,6 2,6 2,9 Biens & Services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques et assurances Technologies, Telecom et Medias 3,3 4,4 Moyenne sectorielle 1,9 1,2 1,4 0,5 1,0 27 JUIN /

21 4 Valorisation boursière Pourquoi cette faible valorisation? Des secteurs fortement décotés en bourse Le secteur Banque & Assurance reste le plus mal valorisé. En effet les valorisations pâtissent des incertitudes sur les dettes souveraines (risque sur la valorisation des actifs), et de la pression règlementaire qui fait peser un risque lié au besoin potentiel des sociétés du secteur de renforcer leurs fonds propres En ce qui concerne les industries régulées, le ratio a poursuivi sa dégradation Le secteur énergétique, les services aux collectivités, les télécoms et la télévision sont soumis à des aléas réglementaires qui pèsent sur l appréciation des investisseurs A l inverse, le secteur des biens et services aux consommateurs bénéficie des meilleurs valorisations grâce à la présence de marques fortes et à une forte internationalisation, gage de croissances élevées L industrie présente la plus forte dispersion, le facteur de différenciation étant la capacité à aller chercher la croissance hors d Europe Price to Book du secteur Banques & Assurances Moyenne des P/B P/B en masse 1,48 1,23 1,48 1,23 0,88 0,68 0,71 0,84 0,52 0,67 0,63 0,66 0,44 0,58 Price to Book des industries régulées Moyenne des P/B 3,25 P/B en masse 3,11 3,27 2,76 1,69 1,60 1,31 1,65 1,54 1,27 0,94 0,86 0,93 0,83 Price to Book du secteur Industries et BTP Price to Book du secteur biens et services aux consommateurs 2,29 1,69 2,90 2,03 1,40 1,66 1,66 1,41 Moyenne des P/B P/B en masse 1,72 2,42 2,38 2,79 2,58 1,91 1,74 2,14 1,95 2,31 2,06 1,90 1,83 Moyenne des P/B P/B en masse 2,21 2,16 0,92 1,32 1,26 1,00 1, 27 JUIN /

22 4 Valorisation boursière Price earning ratio «PER» Le PER (rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) a progressé d environ 4 points entre 2011 et 2012 sous les effets conjoints de la remontée des cours et de la baisse des résultats Plusieurs sociétés ont publié des bénéfices très faibles et présentent ainsi des PER non significatifs En moyenne, par secteur, le groupe le plus homogène est le secteur des biens et services aux consommateurs Le PER s analyse généralement sous un angle prospectif : il s établit à 12,9 au 31/12/2012 sur la base des prévisions de résultat 2013 (source Datastream), soit 27% au dessus du niveau observé au 31/12/2011 (9,4 sur la base des prévisions 2012) Moyenne des PER des sociétés du CAC 40 20,9 16,0 12,6 24,9 * 16,3 12,2 ** 16,8 *** * Hors Arcelor ** Hors Accor *** Hors Vivendi Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en ,2 Biens et services aux consommateurs 14,1 Energie, MP et services aux collectivités 16,6 Industries et BTP 14,1 21,4 Banque & assurances Technologie, telecom et médias PER des sociétés du CAC 40 L'Oréal LVMH Danone Sanofi Pernod-Ricard Kering Carrefour Accor NA GDF SUEZ Technip Veolia Total EDF Lafarge Essilor Vallourec Saint Gobain EADS Air-Liquide Schneider Legrand Solvay Alstom Vinci Bouygues Safran Michelin Renault Arcelor-Mittal NA Société Unibail- BNP-Paribas Axa Crédit Agricole NA Vivendi NS Gemalto Orange Cap Gemini Publicis STMicroelectr NA NA : RNPG < 0 NS : RNPG très faible 11,1 22,2 20,5 19,1 19,0 18,3 17,1 24,3 18,3 11,7 8,6 7,8 30,8 27,9 23,2 21,9 19,2 18,4 16,5 Biens & Services aux consommateurs 16,4 Energie, MP et services aux collectivités 15,5 13,0 Industries et BTP 10,6 Banques et assurances 10,5 Technologies, Telecom et Medias 10,3 8,3 6,6 8,2 7,5 11,4 14,5 12,8 26,9 29,1 31,2 27 JUIN /

23 4 Valorisation boursière Evolution du ROE A 6,5%, le rendement des capitaux propres atteint l un des plus bas niveaux enregistrés depuis la création du Profil du CAC40 Cette évolution est due à la baisse des résultats qui se sont fortement dégradés alors que les fonds propres se sont renforcés Alors qu elles ont renforcé leurs fonds propres depuis la crise (résultats mis en réserves, augmentations de capital) les entreprises n ont pas réussi à compenser la rupture de tendance dans leurs résultats provoquée par la crise de 2009 Même après correction des dépréciations d actifs passées en 2012, le niveau du ROE (8,6%) reste sensiblement inférieur à ce qu il était avant la crise Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds ) CPPG Capitalisation RoE (CPPG) ,0% 14,4% ,5% 10,1% 9,2% 6,4% 6,5% La conclusion est relativement proche si l on examine le ratio hors secteur Banques & Assurances (10,3% retraité des dépréciations) Le ROE du secteur Banques & Assurances s établit à 2,7% (4,7% avant dépréciations) CPPG et RoE secteur Banques & assurances (Mds ) Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & assurances (Mds ) CPPG RoE CPPG Capitalisation RoE (CPPG) 15,0% ,2% ,4% 225 4,8% 248 7,9% 225 5,6% 242 2,7% ,0% 15,7% ,3% 11,0% 10,7% 7,2% 8,2% JUIN /

24 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC Composition des incorporels 26 Perspectives JUIN /

25 5 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40 La valeur des actifs immatériels non inscrits au bilan reste très faible La décomposition de la valeur boursière a très sensiblement évolué depuis 2006, la crise financière et la baisse des marchés ayant abouti à une forte baisse du poids des actifs immatériels non inscrits au bilan Décomposition de la valeur boursière (en Mds ) A fin 2012, l actif net comptabilisé au bilan représente 812 Mds ; la différence avec la capitalisation boursière s établit ainsi à 134 Mds contre plus de 700 Mds à fin 2007 La valorisation par les marchés de la capacité des entreprises à générer de la croissance et à créer de la valeur reste donc très faible Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Actifs corporels et autres actifs nets Le secteur Banque & Assurances génère un «badwill» très significatif, puisque la somme des capitalisations boursières s y établit à 140 Mds pour des actifs nets cumulés de 242 Mds. Le secteur Energie présente un solde équilibré, alors que dans les autres secteurs le poids des incorporels non inscrits au bilan est plus significatif (plus de 50% pour Biens et services aux consommateurs) Décomposition de la valeur boursière globale 50% 53% 21% 20% 14% 13% 15% 15% 17% 39% 27% 32% 23% 18% 22% 23% 19% 19% 14% 33% 42% 27% 34% 22% % 31% 29% Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Actifs corporels et autres actifs nets 27 JUIN /

26 5 Analyse des incorporels Composition des incorporels Les dépréciations enregistrées en 2012 ayant porté sur le goodwill mais également sur les autres actifs incorporels, le poids du goodwill en moyenne pour les sociétés du CAC est resté stable entre 2011 et 2012 à 64% La répartition des différents actifs incorporels est très stable dans le temps Les marques et réseaux restent la première catégorie devant les frais de R&D La part des licences et logiciels s est légèrement accrue Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des secteurs Les marques représentent 29% du total pour Biens et services aux consommateurs et restent faiblement valorisées dans les autres secteurs Les concessions, brevets et droits assimilés atteignent 19% dans le secteur Energie, Matières premières et services aux collectivités Les frais de R&D et les licences et logiciels représentent respectivement 14% et 6% du total pour le secteur Technologie, télécoms, médias Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en % 4% 6% 9% 64% 15% 64% 9% 65% 9% 64% 63% 65% 6% 15% 8% 5% 5% 18% 3% 8% 5% 3% 2% 18% 6% 6% 4% 2% 15% 8% 6% 4% 2% 16% 6% 64% 4% 4% 3% 2% 15% GW / Total incorp (Gw inclus) Marques & réseaux/total incorp (Gw inclus) Frais de R&D capitalisés/total incorp (Gw inclus) Concessions, brevets et droits assimilés/total incorp (Gw inclus) Licences & logiciels Autres immobilisations / Total incorp (Gw inclus) Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC JUIN /

27 5 Analyse des incorporels Perspectives sociétés ont donné des indications chiffrées sur l évolution attendue de leur chiffre d affaires et/ou de leurs résultats La tonalité d ensemble est prudente Les objectifs de réduction des coûts sont généralement mis en avant lorsque les sociétés communiquent sur leurs niveaux de marge Evolution du CA Q vs Q ,5% % Quelques sociétés ne communiquent pas sur leurs perspectives d activité mais sur l évolution de leur situation financière (réduction de l endettement, maîtrise des investissement) Les publications des chiffres d affaires du premier trimestre font apparaître une baisse de - 2,1 % (-1,9 % hors banques) % % 48-2% Les sociétés ont confirmé leurs objectifs annuels lors de ces publications En date du 17 juin 2013, le consensus des analystes table pour 2013 sur 0 Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banque & assurances 23 Technologie, telecom et médias Source : Analyse profil CAC 40 Une baisse de - 2,2 % du chiffre d affaires Une baisse de - 2,5 % du résultat net global 27 JUIN /

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