Marchés Financiers. Cours appliqué de finance de marché. Actions

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1 Marchés Financiers Cours appliqué de finance de marché Actions Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 1

2 Actions - Généralités Caractéristiques Partie du capital Participants Banques (comptes propres, comptes de tiers, originateur, M&A ), les entreprises elles-mêmes (émissions et animation de leurs titres, vie de la société), les investisseurs institutionnels, les hedge-funds et les intermédiaires. Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 2

3 Actions Capital vs Dette Le rôle des dirigeants est de maximiser la valeur de l entreprise (privilégier les actionnaires) tout en ménageant les créanciers. Le cours baisse à l annonce d une augmentation de capital Hiérarchie du mode de financement 1. Interne 2. Politique de dividendes conservatrice 3. Politique prudente en cas de surprise sur le cash opérationnel 4. Emission de dette 5. Emission d actions Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 3

4 Actions Prédiction des rendements Suivre les recommandations ne suffit pas (Cowles 1920) L analyse technique parvient à expliquer les rendements futurs à partir des rendements passés mais l explication est trop faible et n est pas exploitable Stratégies de «pas de filtres» : une tendance née dès qu elle progresse d un pas donnée. Un tel pas existe mais est trop minime et induirait trop d opérations. Là encore ce résultat est inexploitable Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 4

5 Actions Efficience des marchés Les marchés ne sont pas efficients, des recherches en finance comportementale ont montré que des erreurs collectives faussent la formation des prix. Ces erreurs sont par exemple à l origine de bulles financières. On parle alors d'un degré d'efficience Trois degré d efficience - faible : l information est dans les cours passés - Demi-forte : les acteurs ont toute l information publique - Forte : toute l information est dans les cours Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 5

6 Actions Comportement Cours Surréaction Avant les discussions Sous-réaction discussions annonce Vie du cours Temps Si les marchés sont efficients, après l annonce le cours est stable. Sinon il existe un ajustement retardé ou une sur-réaction Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 6

7 Action Prime de risque Différence entre la rentabilité moyenne du marché considéré et celle du taux sans risque (10 ans Etat par exemple) Plus la prime de risque est élevée, plus il y a de la valeur à investir sur ce marché Plus les taux sont élevés, mois la prime de risque est importante et moins il y a d intérêt à investir sur ce marché (mieux vaut investir sur le marché de taux ) Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 7

8 Actions MEDAF Quantifie la rentabilité attendue par un actionnaire sur un actif donné E(R cp ) = R 0 + β.(r m R 0 ) A partir du β sectoriel on calcul un β propre à la société considérée en tenant compte de son levier financier β endetté = β désendetté (1 + DϕN.(1 τ CP IS ) ) Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 8

9 Actions Evaluation 1(rappels) Irving-Fischer V = D / i ; i = E(R cp ) Gordon-Shapiro Idem mais les dividendes progressent à l infini d un taux g : V = D 1 / (i g) ; i>g Bates Le bénéfice par action (B i ) à un taux de croissance de g : B i = B i-1 (1+g) On estime une valeur de revente à l année n de la société : V n d : taux de distribution des bénéfices V 0 i n 1 1+ g Vn = db0 + Soit avec PER n i = V i / B i 1+ g i= 1 1+ r (1 + r) n n i 1+ r 1 1+ g 1+ PERn = PER0 d 1+ g 1+ g i= 1 1+ r 1+ PER n = PER * A 10* db 0 r g n Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 9

10 Actions Evaluation 2(rappels) Comparaisons Ces méthodes s utilisent sur des sociétés comparables (taille, secteur, ratios clefs ) PER PEG CA EBITxx Délai de recouvrement Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 10

11 Actions Evaluation 3(rappels) Cash Flow Libres (Free Cash Flow). Valeur des capitaux propres en valorisant ce qui est distribuable à l actionnaire FCF = RNC + CND Invest + Cessions - ΔBFR Si on ne dispose pas du RN Courant, on part alors du RN mais il faut prendre les cessions à leur valeur comptable (la pmv a déjà été prise en compte) V CP = actualisation à l infini des FCF t.au taux E(R CP ) On peut aussi actualiser jusqu à un horizon connu (issu du business plan) et estimer une valeur terminale. Valeur terminale : peut être déduite d un multiple (PER ) ou d une actualisation à l infini avec un taux de croissance des FCF i modéré. Si ce taux de croissance à l infini est proche de l inflation, on considère qu il n y a plus que des investissements de remplacement (à retraiter des FCF i pris après le BP) Cash Flow Disponibles ou CF d Exploitation (DCF) Valeur des capitaux d exploitation en valorisant les flux de trésorerie d exploitation CFD = REX(1-τ is ) + CND Invest ΔBFR CND = charges non décaissées (amort, provisions ) V CE =CP+DϕN = actualisation à l infini des CFD t au Wacc. Dans cette méthode aussi on peut estimer une valeur terminale. Il faut rajouter les capitaux engagés ailleurs que dans l exploitation (immo financières e.g.) La valeur terminale est calculée de la même façon dans les deux cas : FCF n+ 1 K g VT = (1 + K) n Test de cohérence avec le RoE Test de cohérence avec le ROCE Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 11

12 Actions Types 1 Actions ordinaires à dividendes prioritaires à droit de vote double sans droit de vote Golden Share Cotées sur plusieurs places Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 12

13 Actions Types 2 Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 13

14 Actions Types certificat Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 14

15 Actions Types places GR/US Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 15

16 Actions OST Ces actions subissent la vie sociale et financière de l entreprise. Cette vie donne lieu à des opérations sur les titres : les OST Ex : attribution gratuite d actions, division du nominal, changement de nom, fusion Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 16

17 Actions Futurs sur indice 1 Permettent de répliquer la performance d un indice sans devoir acheter chacune des valeurs le constituant et sans avoir à les suivre (pondérations, rentrées/sorties ) mais coût du cash Pas de paiement au comptant, les comptes se faisant à la clôture du contrat (cash settlement) Quotité supérieure à 1 (10 sur le contrat CAC40) Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 17

18 Actions Futurs sur indice 2 Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 18

19 Actions Tracker 1 E.T.F. pour Exchange Traded Fund Permettent également de répliquer la performance d un indice sans devoir acheter chacune des valeurs le constituant et sans avoir à les suivre (pondérations, rentrées/sorties ) Très similaire dans son fonctionnement à une action : paiement comptant sur un marché électronique, la plus ou moins value se faisant à la revente du produit. Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 19

20 Actions Tracker 2 Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 20

21 Actions Futurs sur actions Certaines actions peuvent faire l objet de contrats à terme (Universal Stock Futurs) Se traitent sur un marché électronique Quotité en général égale à 100 Donne lieu à une livraison cash ou physique en fonction du futur acheté Celles qui n ont pas de marché future peuvent s échanger via des CFD (Contract for Difference) Aoris Conseil - Emmanuel Laffort 21