Les options, de l Antiquité à nos jours

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Emma Bouffard
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1 Chapitre 1 Les options, de l Antiquité à nos jours Ce titre peut paraître surprenant, mais si nous regardons très loin dans le passé, nous pouvons trouver des traces d options plus ou moins négociées depuis l Antiquité. L histoire des options est intimement liée aux questions agricoles : il s agit de se prémunir contre de mauvaises récoltes ou, pour un paysan, de s assurer d un prix de vente de ses récoltes bien en amont des moissons. Nous pouvons par exemple remonter à l Antiquité grecque et trouver des options sur plants d oliviers achetées par Thalès le Milésien. En 1570, le Royal Stock Exchange de Londres introduit les premiers échanges sur contrats Futures, contrats Futures qui s arracheront avec frénésie en 1637 en Hollande lors de la spéculation sur les bulbes de tulipes. Les premières options se négocièrent à Londres en 1690, mais il faudra attendre l année 1900 avant que Louis Bachelier ne propose dans sa thèse un premier modèle de valorisation des options. Le développement des options sur actions est plus récent : en 1973, Fischer Black et Myron S. Scholes ont présenté une formule de calcul d option devenue célèbre et pour laquelle ils ont obtenu le Prix Nobel en Cette formule de calcul et celle proposée par Merton sont à l origine de l essor des produits dérivés. Dès 1975, les premières 13

L histoire des options est intimement liée aux questions agricoles : il s agit de se prémunir contre de mauvaises récoltes ou, pour un paysan, de s assurer d un prix de vente de ses récoltes bien en

2 W a r r a n t s e t Ce r t i f i c a t s options sur actions s échangent aux États-Unis sur l AMEX, et les premières options sur devises à Philadelphie. Le marché des options français, le MONEP, s est ouvert en septembre 1987 avec des options sur Lafarge, Paribas et Peugeot, rapidement rejoints par d autres valeurs. Les premières options sur l indice CAC 40 apparaissent l année suivante en L essor de ces produits dérivés interviendra véritablement dans le courant des années 1990 avec l envolée des indices boursiers et l automatisation des échanges. Le premier warrant fut émis par Citibank en Suisse en Critiqués et peu utilisés, les warrants ont connu leurs premières lettres de noblesse au moment du krack de 1987, les «put» démontrant toute leur capacité à protéger un portefeuille dans des marchés tourmentés. En 1989, la Société Générale émit le premier warrant à Paris. Avec l arrivée des contrats d animation de marché au début des années 1990, et l envolée des marchés actions à la fin de celles-ci, les warrants ont connu un essor sans précédent. L arrivée de nouveaux émetteurs, puis la possibilité offerte à ces derniers d émettre sur n importe quelle grande valeur ont dopé le marché des warrants dans la période difficile de l éclatement de la bulle Internet. La fin des années 1990 est en effet marquée par la spectaculaire envolée des marchés actions (le CAC 40 a progressé de près de 50 % en 1999), mais aussi et surtout par le développement d Internet. En dehors de la valorisation des actions de ce qui devint alors la «nouvelle économie», le développement d Internet a surtout permis de démocratiser la gestion boursière. Les coûts liés au passage d un ordre ont été considérablement réduits, et n importe quel particulier a désormais accès à la Bourse en temps réel comme un professionnel de salle de marché. L achat et la vente de produits aussi réactifs que les warrants en ont été grandement facilités. 14

Les premières options sur l indice CAC 40 apparaissent l année suivante en 1988.

3 L e s o p t i o n s, d e l 'An t i q u i t é à n o s j o u r s Ainsi, en 1999, près de 1,6 milliard d euros de warrants ont été échangés en Bourse de Paris, puis 3,2 milliards en Aujourd hui, il s échange environ 4 milliards d euros par an sur le marché des warrants. Il faut toutefois noter quelques changements sur le marché des warrants dans les années Tout d abord, la gamme proposée par les émetteurs s est considérablement enrichie. Ces derniers peuvent désormais émettre des warrants sur toutes les grandes valeurs : il existe aujourd hui des warrants sur plus d une centaine d actions françaises ou internationales, sur plus d une dizaine d indices, sur des taux de change et sur des matières premières. Rien que sur l indice CAC 40, il existait en septembre 2011 des warrants sur une dizaine d échéances, de septembre 2011 à décembre Plus de warrants cotent sur Euronext Paris, dont près des trois quarts sur actions françaises. Il s agit majoritairement de call warrants, c est-à-dire de warrants permettant de jouer la hausse d une action. Les investisseurs privilégient en effet le sens haussier sur un sousjacent, notamment sur une action, et la part des put warrants traités sur le marché est en fait bien inférieure au nombre de warrants proposés. Il est en effet plus naturel pour un investisseur de jouer la hausse d une action plutôt que sa baisse, les put warrants étant davantage utilisés à des fins de couverture. 15

Tout d abord, la gamme proposée par les émetteurs s est considérablement enrichie.

4 W a r r a n t s e t Ce r t i f i c a t s Répartition des warrants cotés sur Euronext Paris (septembre 2011) Sous-jacent Nombre de call warrants Nombre de put warrants Total % Actions françaises % Actions Internationales % CAC % Indices internationaux % Matières premières % Taux de change % Total Les call warrants permettent de jouer la hausse d un sous-jacent, les put warrants permettent de jouer la baisse d un sous-jacent ou de se couvrir contre celle-ci. L indice CAC 40 fait quelque peu exception avec un nombre quasi similaire de call et de put warrants proposés et traités sur le marché. L évolution du marché des warrants entre 2000 et aujourd hui est marquée par la montée en puissance des warrants sur l indice CAC 40 : alors que les actions françaises étaient majoritaires dans les échanges en 2000 (54 %), le CAC 40 est désormais le principal sous-jacent (76 % des warrants échangés en 2010 contre 25 % en 2000). 95 % des échanges en 2010 se concentrent aujourd hui entre les warrants sur l indice CAC 40 et les warrants sur actions françaises. Ce mouvement s est accompagné d une augmentation du montant de l ordre moyen : il n est pas rare de voir aujourd hui des ordres de plusieurs dizaines de milliers d euros sur les warrants. Société Générale domine le marché des warrants et certificats dans son ensemble, devant Commerzbank (n 1 sur les certificats Turbos), BNP Paribas et Citibank. 16

warrants permettent de jouer la hausse d un sous-jacent, les put warrants permettent de jouer la baisse d un sous-jacent ou de se couvrir contre celle-ci.

5 L e s o p t i o n s, d e l 'An t i q u i t é à n o s j o u r s Quatre autres établissements proposent des warrants à la Bourse de Paris : Unicredito (Tradinglab), RDS, Barclays et ING. La France est devenue un marché important pour les warrants, mais elle reste en retrait par rapport à d autres pays européens, notamment l Allemagne, la Suisse et l Italie. Répartition des échanges sur les warrants en 2010 par sous-jacent Montant échangés en % Actions Françaises ,24 % Actions Étrangères et paniers ,88 % Matières premières ,05 % CAC ,38 % Indices internationaux ,43 % Taux de change ,02 % Total ,00 % 17

La France est devenue un marché important pour les warrants, mais elle reste en retrait par rapport à d autres pays européens, notamment l Allemagne, la Suisse et l Italie.

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