Compte rendu de l étude Accuracy - CF News Entreprises et fonds : liaisons dangereuses ou fructueuses? Présenté le 13 février 2008 dans les Salons Boffrand de la Présidence du Sénat
POURQUOI CETTE ÉTUDE? Une démarche globale d analyse des relations fonds / entreprises est réalisée par Accuracy depuis un an. Cette étude doit approfondir la compréhension des relations et interactions entreprises / fonds de private equity : Quand les entreprises rencontrent-elles les fonds? Comment perçoivent-elles les pratiques, les «avantages concurrentiels» des fonds? Ont-elles envie de les «copier»? 1
COMMENT CETTE ÉTUDE A-T-ELLE ÉTÉ CONDUITE? L étude a été réalisée en janvier 2008, auprès de 200 DG, DAF ou Directeurs M&A. Ils représentent des groupes cotés ou non, dont 22 % réalisent plus de 10 Md de CA, et 45% moins d 1 Md de CA. Ces groupes sont à : 32% dans l Industrie, 20% la Distribution, 36% les Services, 12% le secteur Energies & Utilités. Ils sont tous actifs dans le domaine des acquisitions / cessions. 2
À QUELLE OCCASION LES ENTREPRISES ONT-ELLES CROISÉ LES FONDS? 65% des responsables ont croisé au moins un fonds ces deux dernières années. Parmi les occasions de contacts avec des fonds : 37% l ont été en situation de concurrence (sur une acquisition). Dans 35% des contacts l entreprise vendait au fonds. Dans 21% des contacts, l entreprise achetait au fonds. Dans seulement 7% des contacts, fonds et entreprise étaient partenaires pour un rachat en co-investissement. 3
QUE POURRAIENT ÊTRE CES RENCONTRES À L AVENIR? Globalement le nombre de rencontres avec les fonds d investissement devrait se multiplier dans les années à venir. Près de 70% pensent que, lors de leurs prochaines acquisitions, les fonds seront leurs concurrents. Environ 55% estiment que les fonds seront intéressés par leurs cessions à venir. Environ 65%, souvent les mêmes, estiment qu ils seront intéressés pour l achat de participations de fonds. Enfin, 42% envisagent les fonds comme partenaires possibles pour des investissements communs. 4
COMMENT LES ENTREPRISES VOIENT-ELLES LES AVANTAGES COMPÉTITIFS DES FONDS LORS D UNE ACQUISITION? 55% pensent que les fonds ont globalement l avantage. Les avantages des fonds sont, dans l ordre : L optimisation du montage financier, pour 98 %. L adhésion du management, grâce au «package», pour 76%. La vitesse d exécution, pour 71%. L exigence sur les termes contractuels, pour 65%. Le niveau de prix offert, pour 58 %. Enfin, les entreprises considèrent que les fonds sont moins ralentis qu elles par les obligations de consultation et d information, pour 58%. 5
COMMENT LES ENTREPRISES VOIENT-ELLES LEURS PROPRES AVANTAGES COMPÉTITIFS DANS LES PROCESSUS D ACQUISITION? Les groupes considèrent qu ils ont une meilleure capacité à mobiliser autour d un projet industriel. A 94%, ils considèrent qu ils valorisent les synergies dans le prix, ce que les fonds ne peuvent faire. A 80%, ils pensent pouvoir proposer au management un projet industriel. A 80%, ils pensent, contrairement aux fonds, faire adhérer à leur projet les salariés de la cible. Dans une moindre mesure, certains considèrent -le niveau de prix (42%) -et l exigence sur les clauses contractuelles (35%) comme des avantages sur les fonds. 6
LORS DES CAS DE CONCURRENCE ENTREPRISES / FONDS, QUI A (AURA) L AVANTAGE DANS LES ANNÉES À VENIR? Les groupes attendent une évolution significative du rapport de force dans les années à venir. Pour 86%, les fonds ont eu l avantage pendant ces trois dernières années. Pour 67%, la crise actuelle renverse cette tendance en faveur des entreprises. La vision de l évolution pour les années à venir est : stabilité, pour 54%, favorable aux entreprises, pour 38%, favorable aux fonds, pour 8%. 7
L ACQUISITION RÉALISÉE, QUI EST CAPABLE DE METTRE EN ŒUVRE LES MEILLEURS LEVIERS DE CRÉATION DE VALEUR? A chacun ses atouts pour assurer la création de valeur. Les entreprises considèrent que les fonds savent mieux : Motiver et rémunérer le management (98%!) et les salariés (61%), Mettre en place une gouvernance efficace (73%), Construire une stratégie de «build-up» (70%), Créer une dynamique de changement (67%). Mais elles estiment, bien sûr : Mieux développer un projet industriel (94%), et mettre en œuvre de vraies synergies (92%). 8
QUELLES SONT LES PRATIQUES DES FONDS QUE LES ENTREPRISES CONSIDÈRENT COMME APPLICABLES? Les groupes ont une vision contrastée des pratiques des fonds qu ils pourraient effectivement adopter. Lors de l opération d acquisition : 55% pensent qu ils pourraient alléger leur processus de décision, 45% pensent qu ils pourraient élaborer des montages financiers plus compétitifs, 40% pensent qu un projet commun avec les managers pourrait être construit. Après l acquisition réalisée : 54% pensent pouvoir mieux rémunérer / motiver le management, 52% pensent pouvoir infuser la «culture cash» des fonds, 42% pensent pouvoir mieux rationaliser la politique d investissement. 9
JUSQU OÙ LES ENTREPRISES SOUHAITENT-ELLES SE COMPORTER EN FONDS? Un tiers des responsables envisagent de développer une activité similaire à celle des fonds d investissement. En revanche ils n envisagent pas souvent de recruter leurs équipiers dans les fonds 22% ont déjà investi dans un fonds (ou dans certains cas créé un fonds) : 10% en LBO, 6% en Capital Développement, 6% en Venture. 32% envisagent de le faire : 6% en LBO, 12% en Capital Développement, 14% en Venture. 65% des responsables estiment inutile d embaucher une personne venant d un fonds : seuls 20% l ont fait ou vont le faire. 10
QUELQUES QUESTIONS PROVOCATRICES POUR FINIR Les responsables ont finalement pas mal appris des fonds d investissement ces dernières années 67% pensent qu il faut s inspirer de l exemple des fonds. 62% pensent que les fonds seront de plus en plus des partenaires des entreprises. 65% pensent que les fonds contribuent au développement de l économie. 65% considèrent que les fonds optimisent le partage de la valeur. Même si selon eux 69% des fonds manquent de transparence. 53% pensent que les entreprises créent plus d emplois que les fonds. 50% des fonds ne voient qu à court terme. 11
CONCLUSION ET COMMENTAIRES La présentation s est poursuivie avec : Les réactions d Agathe Zilber, Fondatrice de CF News Les commentaires d Eddie Misrahi, Président de l AFIC et Directeur Général Délégué d Apax Partners SA Les commentaires de Barnaby Noble, Directeur du M&A d ALSTOM 12