Les stratégies market neutral

Les stratégies market neutral Pictet Asset Management 2015 Destiné aux investisseurs professionnels

Vue d ensemble: les fondements d une approche «neutre au marché» Il est communément admis que diversifier ses investissements entre les classes d actifs traditionnelles constitue une solution efficace pour négocier les pics et les creux des marchés financiers. Pourtant, si capitaliser sur les primes de risque des obligations et des actions peut s avérer payant à terme, l approche n est pas totalement sûre: sa forte dépendance à l égard de seulement deux sources de performance peut en effet devenir un frein, en particulier lors de baisses simultanées des actions et des obligations. Une des façons de limiter les risques liés à un portefeuille essentiellement investi dans ces deux classes d actifs consiste à prévoir également une allocation en investissements alternatifs. Dans la mesure où ces instruments génèrent des rendements véritablement indépendants de ceux des actifs traditionnels, leur présence au sein d un portefeuille peut contribuer à diversifier les sources de risque et de performance à long terme. Les stratégies market neutral (ou «neutres au marché») présentent de telles caractéristiques. Contrairement à beaucoup d autres instruments alternatifs, elles se caractérisent par un faible risque de marché (soit une sensibilité limitée aux fluctuations du marché au sens large) et une forte exposition aux risques associés aux titres individuels, autrement dit aux compétences des gérants en termes de sélection d actions ou d obligations (ill. 1). Leur objectif de performance n est donc pas lié à un indice de référence, mais généralement exprimé sous forme d écart par rapport à un taux d intérêt spécifique (le Libor, par exemple). Lorsqu elles sont bien gérées, ces stratégies peuvent: aider les investisseurs à dégager des performances indépendantes de l évolution des marchés actions et des marchés obligataires; limiter les pertes de capital au sein d un portefeuille diversifié durant les périodes de turbulences sur les marchés; améliorer la performance ajustée du risque d un portefeuille équilibré traditionnel, composé d actions et d obligations. 2 Pictet Asset Management

Si le concept n est pas nouveau, les stratégies market neutral devraient à l avenir répondre aux besoins d un nombre croissant d investisseurs. Notamment parce que le déploiement de politiques monétaires ultra-accommodantes a profondément changé l environnement d investissement et transformé le profil performance/risque des classes d actifs conventionnelles, ce qui n est pas sans conséquences pour l investisseur: Les primes de risque des obligations: une source de performance potentiellement plus volatile. Les rendements des emprunts d Etat des marchés développés et des obligations d entreprise investment grade se situent à des niveaux largement inférieurs à leur moyenne historique. Mais avec une inflation et des taux d intérêt peu susceptibles de baisser davantage, les obligations pourraient générer des performances plus faibles et plus volatiles qu au cours des 30 dernières années. Les valorisations élevées des actions pourraient limiter les performances. Au cours des cinq prochaines années, les actions développées devraient enregistrer des performances ajustées de l inflation inférieures à la moyenne. Les valorisations telles que mesurées par les ratios cours/bénéfices sont d ores et déjà élevées en comparaison historique sur de nombreux marchés actions développés, limitant potentiellement leur marge de hausse. Les bénéfices des entreprises devraient en outre afficher une progression modeste, la croissance économique réelle demeurant inférieure au potentiel. Extraire les compétences du gérant ILL. 1 LES STRATÉGIES MARKET NEUTRAL SE CONCENTRENT SUR LE RISQUE SPÉCIFIQUE ASSOCIÉ AUX TITRES INDIVIDUELS CONSIDÉRÉS Récompense: -/+ d alpha RISQUE SPÉCIFIQUE AUX TITRES Equity Market Neutral Equity Hedge Active Equities Passive Equities RISQUE DE MARCHÉ Récompense: -/+ de prime de risque de marché Source: Pictet Asset Management Les stratégies market neutral 3

Mécanisme de l approche d investissement de type market neutral La performance générée par un portefeuille traditionnel long only, doté d une gestion active, se compose de deux éléments: le bêta, soit le gain attribuable à l évolution du marché, et l alpha, ou l excédent de performance attribuable au savoir-faire du gérant. Dans le cadre d une approche neutre au marché, le bêta ou le risque de marché est réduit au minimum, et l alpha, soit le risque spécifique aux titres individuels, augmenté, de par la possibilité donnée au gérant de constituer des positions longues et courtes selon sa libre appréciation. En pouvant exprimer des vues positives et négatives, le gérant peut pleinement mettre à profit ses compétences en matière de sélection de titres. La logique est simple: la recherche d investissements de qualité ne consiste pas uniquement à détecter les titres appelés à surperformer, mais également à identifier les perdants potentiels. En principe, le bêta cumulé des positions courtes d un portefeuille géré selon une approche market neutral devrait être plus ou moins équivalent à celui des positions longues. Ainsi, pour autant que le gérant ait sélectionné les bons titres, les gains découlant des positions acheteuses devraient excéder les pertes liées aux positions vendeuses sur un marché haussier, et inversement si le marché baisse (ill. 2). La performance d une stratégie market neutral s exprime donc par l écart de rendement ou spread entre les segments long et court d un portefeuille. Répartition de la performance ILL. 2 MÉCANISME D UNE APPROCHE D INVESTISSEMENT DE TYPE LONG/SHORT INVESTISSEMENT HYPOTHÉTIQUE DE 100 DOLLARS Marché haussier Positions longues + 20% Positions courtes +17% $20 $17 Marché baissier Positions longues -15%, Positions courtes -23% Marché neutre Positions longues +3% Positions courtes -2% POSITIONS LONGUES POSITIONS COURTES $3 GAIN POSITIONS LONGUES POSITIONS COURTES $8 GAIN $3 POSITIONS LONGUES POSITIONS COURTES -$2 $5 GAIN -$15 -$23 Source: Pictet Asset Management 4 Pictet Asset Management

Risque historique et trajectoire de performance des fonds market neutral Misant presque exclusivement sur l évolution des titres individuels, les stratégies neutres au marché présentent certaines caractéristiques spécifiques. Ainsi, leurs performances suivent rarement la même trajectoire que celles des classes d actifs traditionnelles (ill. 3). Un décalage également mis en lumière par la comparaison de la variance instantanée des performances générées par les stratégies market neutral et celles des actions mondiales. La variance instantanée est calculée en élevant les performances mensuelles au carré. Comme le montre l illustration 4, les stratégies market neutral et les actions mondiales connaissent des pics et des creux de variance à des moments différents. On peut alors en déduire que les facteurs de volatilité des fonds neutres au marché diffèrent de ceux qui influencent les marchés actions. Ces trajectoires de performance divergentes contribuent à expliquer le potentiel de diversification des sources de risque et de rendement offert par les stratégies market neutral dans le cadre d un portefeuille élargi. Ces stratégies constituent également des facteurs de stabilité. L histoire montre que les portefeuilles gérés selon une telle approche peuvent offrir aux investisseurs un degré de protection du capital considérable lors de marchés baissiers par rapport aux classes d actifs traditionnelles. Au cours des 20 dernières années, les stratégies neutres au marché ont enregistré des pertes de pic à creux, ou drawdowns, beaucoup moins importantes que celles des actions et inférieures également à celles des obligations (ill. 5). Les fonds market neutral se sont par ailleurs montrés moins volatils que les actions et les obligations, pour des performances ajustées du risque plus élevées sur le long terme (ill. 6). Les stratégies market neutral n affichent pas les mêmes trajectoires de performance que les classes d actifs traditionnelles ILL. 3 APPROCHES MARKET NEUTRAL ET ACTIONS MONDIALES PERFORMANCES, %, SUR LES 5 MOIS LES PLUS PERFORMANTS ET LES 5 MOIS LES MOINS PERFORMANTS POUR LES ACTIONS DEPUIS 2005 15 10 Indice HFRI Equity Market Neutral Indice MSCI World, total return 5 0-5 -10-15 -20-25 10.2008 09.2008 02.2009 05.2010 01.2009 Moyenne 04.2009 10.2011 09.2010 05.2009 07.2009 Moyenne Source: Bloomberg, Pictet Asset Management, performances en USD, du 30.04.2005 au 30.04.2015 ILL. 4 VARIANCE DE PERFORMANCE: STRATEGIES MARKET NEUTRAL ET ACTIONS MONDIALES Performances mensuelles, %, élevées au carré 0.0014 0.0012 0.0010 0.0008 Indice HFRI Equity Market Neutral Indice MSCI World, total return (droite) 0.0150 0.0100 0.0006 0.0004 0.0002 0.0000 Les stratégies market neutral 05.2005 11.2005 05.2006 11.2006 05.2007 11.2007 05.2008 11.2008 05.2009 11.2009 05.2010 11.2010 05.2011 11.2011 05.2012 11.2012 05.2013 11.2013 05.2014 11.2014 05.2015 0.0050 0.0000 Source: Bloomberg. Pictet Asset Management, performances en USD; du 30.04.2005 au 30.04.2015 5

Les stratégies market neutral se caractérisent par des écarts de pic à creux plus faibles et une volatilité moindre ILL. 5 COMPARAISON DES ÉCARTS PIC-CREUX DES STRATÉGIES MARKET NEUTRAL PAR RAPPORT AUX ACTIONS ET AUX OBLIGATIONS 0 Indice HFRI Equity Market Neutral Indice Citigroup WGBI Indice MSCI World Indice MSCI Emerging Markets -10-20 -3% -9% -8% -9% -30-40 -50-47% -60-54% -57% -70 1995-2005 2005-2015 -63% Source: Bloomberg, Pictet Asset Management, performances en USD; du 30.04.2005 au 30.04.2015 ILL. 6 VOLATILITÉ ET PERFORMANCES: STRATÉGIES MARKET NEUTRAL PAR RAPPORT AUX ACTIONS ET AUX OBLIGATIONS Volatilité, annualisée, % 50 45 40 Indice MSCI Emerging Markets, total return Indice MSCI World, total return Indice Citigroup WGBI Indice HFRI Equity Market Neutral 35 30 25 20 15 10 5 0 04.2006 11.2006 05.2007 11.2007 06.2008 12.2008 06.2009 01.2010 07.2010 01.2011 07.2011 02.2012 08.2012 02.2013 09.2013 04.2014 09.2014 04.2015 Citigroup WGBI MSCI World MSCI EM HFRI EMN Perf. (ann.), % 3.0 6.9 9.6 2.7 Vol. (ann.), % 6.6 16.0 23.6 2.8 Perf./volatilité 0.5 0.4 0.4 1.0 Source: Bloomberg, Pictet Asset Management, du 30.04.2005 au 30.04.2015; volatilité calculée sur 12 mois glissants, performances en USD 6 Pictet Asset Management

Stratégies market neutral: des degrés de neutralité variables Toutes les stratégies caractérisées par un bêta faible ne peuvent se prétendre immunes aux fluctuations du marché financier élargi. Et ce parce que le bêta et la corrélation ne constituent pas des mesures parfaites du risque de marché. En effet, un certain nombre de facteurs quasiment systématiques influençant les performances des actions ne sont pas pris en compte de manière inadéquate par les indicateurs de neutralité conventionnels, tels que le bêta. C est notamment le cas des risques géographique et sectoriel, du risque de change et du risque de style. Pour les gérants qui ignorent ou exploitent systématiquement ces facteurs de risque, assurer la neutralité des stratégies sur toute la durée du cycle de marché peut s avérer difficile. Si, par exemple, un style de gestion perd les faveurs des investisseurs, les performances s en ressentiront. La liquidité constitue un autre risque susceptible d affecter la neutralité d une stratégie. Tous les titres ne jouissent pas de la même liquidité, et l histoire montre que les valeurs illiquides tendent, à terme, à surperformer les valeurs plus liquides. Orienter les segments longs d un portefeuille vers les titres illiquides pourrait donc présenter un certain attrait. Mais une telle stratégie peut avoir des effets pervers, notamment dans les périodes de tensions sur les marchés, généralement plus défavorables aux valeurs illiquides. L introduction ou la mauvaise gestion d orientations systématiques explique peut-être en partie la grande disparité des profils performance/risque des stratégies neutres au marché d un fonds à l autre. Pour l investisseur potentiel, la leçon à en tirer est claire: certaines stratégies market neutral sont plus neutres que d autres. Les stratégies market neutral 7

L investissement en stratégies market neutral chez Pictet Asset Management Pictet-Total Return Diversified Alpha La stratégie Diversified Alpha de Pictet Asset Management est un fonds neutre au marché, qui investit dans des stratégies actions long/short, obligations et multi-actifs, gérées par les gérants de Pictet AM. Elle vise à générer des performances absolues positives, indépendantes des marchés conventionnels, en investissant dans diverses sources d alpha. Le comité d investissement responsable de la gestion de la stratégie alloue le capital sur la base d une philosophie spécifique. Alpha pur, compétences mesurables Cette approche s appuie sur la conviction qu une stratégie d investissement ne peut être considérée comme une source d alpha fiable que si elle est portée par un processus de génération de performance transparent, intuitif et réplicable. En d autres termes, le comité cherche à investir dans des stratégies dont les excès de performance reposent sur le savoirfaire du gérant. La possibilité de constituer des positions longues et courtes permet aux gérants actifs de générer des surperformances en mettant à profit toute l étendue de leur expertise et de leurs connaissances. Les stratégies dont les performances dépendent exclusivement de l exploitation systématique de primes de risque traditionnelles (risque de marché, de taux, de crédit ou de liquidité, par exemple) ou plus ésotériques (portage, options de ventes, par exemple) sont évitées, dès lors qu elles ne reflètent pas les compétences du gérant en matière de sélection de titres et peuvent occasionnellement accuser de lourdes pertes. Alpha diversifié La diversification est au cœur du processus d investissement. Toutes les stratégies incluses dans le portefeuille tirent leur performance de circonstances spécifiques; autrement dit, le succès de chacune tient à l exploitation d anomalies propres à son univers d investissement. Accent mis sur la proximité et l accès à l équipe d investissement Le succès de Diversified Alpha repose sur deux volets de compétences celles des gérants de portefeuille individuels et celles des membres du comité lors de la sélection des stratégies les plus appropriées et la détermination des allocations dont chacune fait l objet. La décision de limiter les investissements aux stratégies de Pictet Asset Management est délibérée. Elle permet au comité d investissement de Diversified Alpha d entretenir un dialogue permanent avec les gérants de portefeuille individuels et, par extension, d assurer une compréhension approfondie des stratégies et des processus d investissement dans lesquels il investit. Cette approche donne aussi au comité la flexibilité nécessaire pour prendre des décisions d allocation efficaces. Les performances découlent d instruments liquides Les stratégies intégrées au portefeuille ont pour autre caractéristique commune d investir dans des titres liquides. Ce choix réduit les risques non seulement, mais reflète également notre opinion que les primes de liquidité ne doivent pas être une source de surperformance dans un véhicule d investissement permettant aux investisseurs de désinvestir à court terme. 8 Pictet Asset Management

Une stratégie qui se comporte bien dans les périodes difficiles Bien que lancée sous la forme d un fonds OPCVM en 2014, la stratégie Diversified Alpha existe dans le cadre d une structure enregistrée aux îles Caïmans depuis plus de 10 ans. (Les données de performance du portefeuille présentées dans cette section remontent au lancement de la stratégie, et non du fonds. En conséquence, par souci de clarté, la stratégie sera ci-après dénommée «Diversified Alpha Representative Account»). Au cours des dix dernières années, la stratégie a dégagé des performances ajustées du risque supérieures non seulement à celles des actions et des obligations mondiales mais aussi à celles d autres stratégies alternatives. L une de ses forces tient à sa capacité à résister, depuis son lancement, aux périodes de très fortes turbulences sur les marchés actions et sur les marchés obligataires. Les résultats obtenus démontrent la capacité du comité d investissement à diversifier ses sources d alpha, tout en respectant des limites très strictes en termes de bêta et de duration, de +/-0,15 (par rapport à l indice MSCI Monde) et +/- 1 respectivement. La stratégie Diversified Alpha présente des qualités défensives ILL. 7 STRATÉGIE DIVERSIFIED PERFORMANCE/VOLATILITÉ PAR RAPPORT AUX ACTIONS ET AUX OBLIGATIONS 5 1.4 1.5 Diversified MSCI World Fund of fund Equity Market Citigroup 0 Alpha TRN Index (1) Neutral Index (2) WGBI -0.5-0.3-0.2 Performance (ann.), % 4.6-5 6.6-3.3 3.0 2.4 4.3 Volatilité (ann.), % 3.8 14.0 5.5 2.7 2.9 Performance/volatilité 1.2-10 0.5 0.5-8.9-8.4-8.1 0.9-11.0-10.8 1.5 Source: Bloomberg, Pictet Asset -15 Management; données couvrant la période du 31.08.2004 au 30.04.2015; toutes les performances sont couvertes en EUR; (1) HFRI FoF Index couvert en EUR selon la méthodologie propre à Pictet Asset Management; (2) HFRI Index -20 couvert -17.8 en EUR selon la méthodologie propre à Pictet Asset Management 10.08 09.08 02.09 01.08 06.08 Moyenne MSCI World Net couvert en EUR Diversified Alpha representative account ILL. 8 - DIVERSIFIED ALPHA PAR RAPPORT AUX ACTIONS ET AUX OBLIGATIONS MONDIALES PERFORMANCES, %, SUR LES 5 MOIS LES MOINS PERFORMANTS DEPUIS 2004 5 0-5 -10-15 -20-0.5-11.0-3.3 1.4-0.3-8.9-8.4-8.1 1.5-10.8-0.2-17.8 10.08 09.08 02.09 01.08 06.08 Moyenne MSCI World Net couvert en EUR Diversified Alpha representative account 1.3 1.2 1.2-0.4-1 -1.1-1.0-1.6-1.6-1.4-1.3-2 01.09 05.13 11.10 03.06 04.08 Moyenne 2.8 Citigroup WGBI couvert en EUR Diversified Alpha representative account 1.2 4 3 2 1 0 Source: Bloomberg, Pictet Asset Management; données couvrant la période du 31.08.2004 au 30.04.2015; performances couvertes en EUR selon la méthodologie propre à Pictet Asset Management 4 2.8 3 1.3 1.2 1.2 1.2 2 1 0-0.4-1 -1.1-1.0-1.6-1.6-1.4-1.3-2 01.09 05.13 11.10 03.06 04.08 Moyenne Citigroup WGBI couvert en EUR Diversified Alpha representative account Les stratégies market neutral 9

Applications possibles de la stratégie Diversified Alpha Les investisseurs ont utilisé notre stratégie Diversified Alpha de diverses façons: Comme complément aux investissements alternatifs: la stratégie peut être utilisée comme un instrument de diversification au sein d une allocation en classes d actifs alternatives/fonds de fonds; elle peut également servir servir de fonds de portefeuille pour un portefeuille de hedge funds. Comme alpha portable: l alpha généré par la stratégie Diversified Alpha peut aussi permettre d accroître la performance de diverses classes d actifs traditionnelles. Comme composante du segment obligataire d un portefeuille diversifié: potentiellement capable de dégager des performances supérieures à celles des obligations pour une volatilité similaire, la stratégie Diversified Alpha peut être utilisée en substitut d une allocation en instruments à taux fixe, diversifiant les sources de risque et de performance sur la durée du cycle de marché. Si l environnement actuel de taux bas devait perdurer, par exemple, l ajout de cette stratégie au sein d un portefeuille pourrait accroître le rendement d une allocation en obligations. En cas de scénario inverse et de rebond des rendements obligataires à partir de leurs niveaux historiquement bas, son approche neutre au marché et sa faible duration pourraient permettre aux investisseurs en obligations de réduire ces risques. La stratégie Diversified Alpha peut optimiser le profil performance/risque de portefeuilles obligataires et équilibrés ILL. 9 PERFORMANCE/VOLATILITÉ À LONG TERME, PORTEFEUILLE OBLIGATAIRE AVEC/SANS ALLOCATION Performance, %, annualisée DANS LA STRATÉGIE DIVERSIFIED ALPHA 2 4.7 Citigroup WGBI, couvert en EUR Performance, %, Diversified annualisée Alpha Representative Account, EUR 4.7 4.5 80% Citigroup Citigroup WGBI, WGBI couvert couvert en EUR en EUR, 20% Diversified Alpha Representative Account, EUR Diversified Alpha Representative Account, EUR 4.3 4.5 80% Citigroup WGBI couvert en EUR, 20% Diversified Alpha Representative Account, EUR 4.3 4.1 3.9 4.1 3.9 3.7 80% Obl. d Etat Portefeuille 20% Diversified Alpha d obl. d Etat Representative account 2 Portefeuille composé d obligations d Etat présentes dans l indice Citigroup WGBI (couvert en EUR). Données annualisées couvrant la période du 30.04.2005 au 31.082015. NB: l écart type du portefeuille alliant Diversified Alpha et Citigroup WGBI est plus faible que celui du seul portefeuille obligataire de Citigroup WGBI parce que les performances des deux stratégies sont faiblement corrélées. Le portefeuille Diversified Alpha Representative Account a été lancé en 2004 et enregistré comme une société domiciliée aux îles Caïmans, défiscalisée. Il est géré sur la base d une stratégie, d un processus d investissement et de directives similaires à ceux du nouveau fonds PTR-Diversified Alpha. La performance relatée ci-dessus concerne la classe d actions en EUR. 3 Portefeuille équilibré composé à 50% d obligations et à 50% d actions; les performances et la volatilité sont calculées sur la base des indices Citigroup WGBI couvert en EUR et MSCI World couvert en EUR. Données annualisées couvrant la période du 30.04.2005 au 31.082015. Le portefeuille Diversified Alpha Representative Account a été lancé en 2004 et enregistré comme une société domiciliée aux îles Caïmans, défiscalisée. Il est géré sur la base d une stratégie, d un processus d investissement et de directives similaires à ceux du nouveau fonds PTR-Diversified Alpha. La performance relatée ci-dessus concerne la classe d actions en EUR. 3.5 3.7 10 Pictet Asset Management Perf./volatilité 1.50 1.93 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 3.5 Volatilité (%) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 Volatilité (%) Source: Bloomberg, Pictet Asset Management ILL. 10 PERFORMANCE/VOLATILITÉ À LONG TERME, PORTEFEUILLE BALANCÉ AVEC/SANS ALLOCATION DANS LA STRATÉGIE DIVERSIFIED ALPHA 3 Performance, %, annualisée 6.0 50% Citigroup WGBI couvert en EUR, 50% MSCI World couvert en EUR Performance, %, annualisée 5.5 Diversified Alpha Representative Account, EUR 6.0 80% 50% Equilibrés, Citigroup WGBI 20% couvert Diversified en EUR, Alpha 50% Representative MSCI World couvert Accounten EUR 5.0 5.5 Diversified Alpha Representative Account, EUR 80% Equilibrés, 20% Diversified Alpha Representative Account 4.5 5.0 4.0 4.5 3.5 4.0 80% Obl. d Etat 3.0 Portefeuille 20% Diversified Alpha 3.5 équilibré Representative account 2.5 3.0 Perf./volatilité 0.86 0.98 2.0 2.5 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2.0 Volatilité (%) 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 Source: Bloomberg, Pictet Asset Management Volatilité (%)

Agora Capitaliser sur le dynamisme des entreprises européennes La stratégie Agora de Pictet Asset Management est un fonds long/short en actions européennes, neutre au marché, investissant principalement dans de grandes capitalisations, mais aussi dans des capitalisations moyennes liquides. L approche sur laquelle elle repose permet notamment aux gérants de constituer des positions longues et courtes dans des sociétés appelées à profiter ou à souffrir de changements majeurs au niveau de leur structure d entreprise ou de leur environnement opérationnel. Pour les gérants, ces changements en profondeur constituent des catalyseurs potentiels de hausse ou de baisse sensible des cours des actions des sociétés concernées. L équipe d investissement a identifié trois catégories de catalyseurs de hausse des cours: les événements sur titres, tels que les fusions-acquisitions ou les remaniements au sein de la direction, les catalyseurs opportunistes (découlant par exemple de prévisions bénéficiaires inhabituellement basses ou élevées) et les changements structurels, tels qu une modification de la réglementation d un secteur donné. L exposition du portefeuille à ces catalyseurs varie sur la durée. Ces dernières années, les investissements liés à des événements sur titres ont été prééminents au sein du portefeuille, en raison de la perspective grandissante de consolidation dans un certain nombre de secteurs. Autre élément caractéristique du processus: chaque idée d investissement est délibérément neutre au marché. Autrement dit, chaque investissement fait l objet d une couverture individuelle, si bien que le portefeuille est avant tout exposé au risque propre à la société sous-jacente de la position. Les risques indésirables, tels que le bêta ou les risques sectoriels ou géographiques, sont systématiquement couverts durant ce processus. Ainsi, les gérants n investissent que dans les idées d investissement répondant à leur plus forte conviction. Le portefeuille se compose généralement d environ 35 idées d investissement/stratégies de base. L exposition nette du portefeuille a été maintenue au sein d une fourchette de +15 à -10% depuis le lancement. Bien que l équipe d investissement d Agora se focalise actuellement sur les fusions-acquisitions, la stratégie ne présente pas les caractéristiques propres à un fonds d arbitrages sur fusions. Ces derniers tendent à suivre un horizon d investissement à court terme, tirant leurs performances de la constitution d une position longue dans la cible d acquisition et d une position courte dans la société acquéreuse après l annonce d une fusion-acquisition. Les gérants d Agora investissent, en revanche, dans les secteurs qu ils voient appelés à connaître une consolidation plusieurs mois, voire plusieurs années, avant toute opération de fusionacquisition. Depuis son lancement, le fonds Agora est parvenu à protéger les investisseurs contre les effets les plus négatifs des baisses de marché. Comme le montre l ill. 11, la stratégie a bien résisté à l évolution des actions européennes au plus fort des turbulences observées ces trois dernières années. En outre, ses performances présentent une volatilité annuelle moyenne d environ 5%, soit moins d un tiers du taux auquel les investisseurs seraient exposés en investissant dans des indices d actions européennes. La corrélation de ses rendements avec les indices d actions européennes et mondiales est, elle aussi, très faible (voir ill. 12). Les stratégies market neutral 11

Le fonds Agora offre des qualités défensives durant les phases de baisse des marchés ILL. 11 DIVERSIFIED ALPHA REPRESENTATIVE ACCOUNT ET ACTIONS EUROPÉENNES PERFORMANCES, %, SUR LES 5 MOIS LES MOINS PERFORMANTS DEPUIS 2011 % 4 2 0-2 -1.7-4 -6-8 Agora MSCI Europe TR Net (EUR) -1.2-6.1 1.3-5.1 0.6 0.6-4.5-2.7-0.1-5.7-10 -12-10.2 08.2011 05.2012 06.2013 09.2011 06.2011 Moyenne Source: Bloomberg, Pictet Asset Management; données couvrant la période du 15.04.2011 au 30.04.2015; performances en EUR; performances d Agora brutes de frais. Les performances d Agora ne sont pas corrélées avec celles des actions traditionnelles ILL. 12 LA STRATÉGIE AGORA PRÉSENTE UNE FAIBLE CORRÉLATION AVEC LES ACTIONS MONDIALES Corrélations ((données mensuelles,, en monnaie locale) Agora-EUR Euro Stoxx 50 MSCI Europe TR Net MSCI World Net TR S&P 500 Agora-EUR 1.00 Euro Stoxx 50 0.30 1.00 MSCI Europe TR Net 0.30 0.94 1.00 MSCI World TR Net 0.22 0.73 0.85 1.00 S&P 500-0.03 0.72 0.75 0.70 1.00 Source: Bloomberg, données couvrant la période du 15.04.2011 au 30.04.2015; performances en EUR; performances d Agora brutes de frais. Applications possibles du fonds Agora Comme instrument de diversification au sein d un portefeuille d actions ou d obligations traditionnel Les performances d Agora n étant pas corrélées avec celles des classes d actifs traditionnelles, la stratégie peut être utilisée comme complément au sein d un portefeuille équilibré composé d actions et d obligations. Elle permet aux investisseurs de capitaliser sur des sources de performance propres aux sociétés individuelles, difficilement accessibles par le biais des approches d investissement conventionnelles. Comme instrument de diversification au sein d une allocation alternative Conçue pour dégager des performances positives absolues quelles que soient les conditions de marché, la stratégie Agora peut servir d ancrage au sein d une allocation en investissements alternatifs. Compte tenu de son profil de risque prudent, elle peut être utilisée comme complément à des investissements alternatifs plus tactiques et, généralement, plus risqués. Alpha portable La stratégie Agora peut servir aux investisseurs suivant une approche de type cœur-satellite, en améliorant potentiellement le profil performance/ risque d un portefeuille dont les investissements de base portent sur des véhicules passifs. 12 Pictet Asset Management

Conclusion Les investisseurs cherchant à diversifier les sources de risque devraient accorder moins d importance aux segments de portefeuille traditionnels et se concentrer un peu plus sur les investissements alternatifs, ou sur les investissements dont les performances sont peu (voire pas) corrélées aux classes d actifs conventionnelles. Les stratégies market neutral présentent de telles caractéristiques. Leurs performances découlent du savoir-faire de professionnels de l investissement, et non de l évolution du marché financier dans son ensemble. Si elles sont bien gérées, ces stratégies peuvent offrir aux investisseurs une source d alpha durable, susceptible de contribuer à améliorer le profil performance/risque d un portefeuille diversifié. Les stratégies market neutral 13

Contact Pour de plus amples informations, veuillez consulter nos sites Internet: www.pictet.com www.pictetfunds.com Ce document est uniquement destiné à la distribution aux investisseurs professionnels. Il n est toutefois pas destiné à être distribué à des personnes physiques ou à des entités qui seraient citoyennes d un Etat ou auraient leur résidence dans un lieu, un Etat, un pays ou une juridiction dans lesquels sa distribution, sa publication ou son utilisation seraient contraires aux lois ou aux règlements en vigueur. Les informations utilisées pour préparer le présent document sont réputées fiables, mais aucune garantie n est donnée quant à leur exactitude et à leur exhaustivité. Toute opinion, estimation ou prévision est susceptible d être modifiée à tout moment et sans préavis. Avant d investir dans un fonds géré par Pictet, les investisseurs doivent prendre connaissance de son prospectus (ou document équivalent). Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l objet de modifications. La performance passée ne garantit pas les performances futures. La valeur des investissements et leurs revenus peuvent évoluer à la hausse comme à la baisse et ne sont pas garantis. Vous êtes susceptible de ne pas récupérer le montant initialement investi. Le présent document a été publié en Suisse par Pictet Asset Management SA et, dans le reste du monde, par Pictet Asset Management Limited, entité agréée par et soumise à la surveillance de la Financial Conduct Authority. Il n est pas autorisé à la reproduction ou à la distribution, en partie ou en totalité, sans leur autorisation préalable. Au Royaume-Uni, les fonds à compartiments multiples Pictet et Pictet Total Return sont des véhicules de placement collectif domiciliés au Luxembourg et reconnus selon la Section 264 du Financial Services and Markets Act 2000. Les fonds suisses Pictet sont uniquement enregistrés pour distribution en Suisse en vertu de la loi sur les fonds de placement et sont considérés au Royaume-Uni comme des véhicules de placement collectif non réglementés. Le groupe Pictet gère des hedge funds, des fonds de hedge funds et des fonds de private equity qui ne sont pas autorisés à la distribution publique au sein de l Union européenne. Ces fonds sont considérés au Royaume-Uni comme des placements collectifs non réglementés. Pour les investisseurs australiens, Pictet Asset Management Limited (ARBN 121 228 957) est exemptée de l obligation d être titulaire de la licence australienne de prestataire de services financiers prévue par le Corporations Act 2001. Pour les investisseurs américains, les parts vendues aux Etats-Unis ou à des US Persons ne sont vendues que dans le cadre de placements privés auprès d investisseurs accrédités («accredited investors») en vertu des exemptions d enregistrement auprès de la SEC prévues à la Section 4(2) et dans la Regulation D de la Loi de 1933, et auprès de clients qualifiés tels que définis dans la Loi de 1940. Les parts des fonds Pictet ne sont pas enregistrées en vertu de la Loi de 1933 et ne sauraient donc être offertes ou vendues, directement ou indirectement, aux Etats-Unis ou à toute US Person, à l exception des transactions qui ne violent pas les lois sur les valeurs mobilières aux Etats-Unis. Les sociétés de gestion de fonds du groupe Pictet ne seront pas enregistrées en vertu de la Loi de 1940. Copyright 2015 Pictet - Publié en juillet 2015.

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