Table des matières Avant-propos 3 I Politique d investissement 5 1 Approche classique 7 1.1 Choixd investissementencertitude... 8 1.1.1 LaméthodeFCF... 8 1.1.2 Critèresdedécision... 10 1.1.3 Questions spéci ques... 12 1.2 Choixd investissementenincertitude... 12 1.2.1 Incertitude dans les uxmonétaires... 12 1.2.2 Incertitude dans la valeur temps de l argent...... 14 1.2.3 Incertitudeglobale... 14 1.3 Exercice... 14 1.4 Annexe... 17 2 Options réelles 21 2.1 Identi cationd uneoptionréelle... 22 2.2 Typologiedesoptionsréelles... 23 2.2.1 L optionderetarderl investissement... 24 2.2.2 L option d abandonner l investissement......... 24 2.2.3 L optiond expansion... 25 2.2.4 L optiondechangerdeprojet... 25 2.3 Évaluationanalytiquedesoptionsréelles... 26 2.3.1 Options réelles et options nancières... 26 2.3.2 Option perpétuelle de retarder l investissement.... 28 2.4 Évaluationdesoptionsréellesavecdesarbres... 29 2.5 Exercices... 31
252 Stratégies nancières financières 2.6 Annexe... 33 3 Aspects stratégiques 35 3.1 Élémentsdethéoriedesjeux... 36 3.1.1 Représentationmatricielle... 36 3.1.2 Stratégiesdominées... 36 3.2 Quelquesjeuxclassiques... 37 3.2.1 Ledilemmeduprisonnier... 37 3.2.2 Laguerredessexes... 37 3.2.3 Lejeudespoulesmouillées... 38 3.3 Applicationauchoixd investissement... 38 3.4 Exercices... 40 II Structure du capital 45 4 Endettement en information parfaite 47 4.1 Le paradigme de Modigliani et Miller..... 47 4.1.1 Hypothèses... 48 4.1.2 Premierthéorème... 48 4.1.3 Conditions de nancement di érentes... 50 4.1.4 Coûtsdetransaction... 51 4.1.5 L avantage scaldeladette... 53 4.2 Fiscalitépersonnelleetcorporative... 55 4.3 Coûtsdefaillite... 56 4.3.1 RisquedefailliteetthéorèmeMM1... 56 4.3.2 CoûtsdefailliteetthéorèmeMM1... 57 4.3.3 Typologiedescoûtsdefaillite... 57 4.3.4 Lecompromisstatique... 59 4.4 Évidenceempirique... 60 4.5 Exercices... 62 5 Modélisation du compromis statique 65 5.1 Évaluationdestitres... 65 5.1.1 Évaluationdeladette... 66 5.1.2 Évaluation de la rme... 67 5.1.3 Évaluationdesfondspropres... 68 5.2 Politiquededéfautoptimale... 68 5.3 Endettementoptimal... 69 5.4 Estimationdelavolatilité... 72
Table des matières 253 5.5 Exercices... 73 5.6 Annexe... 76 6 Agence et asymétrie d information 79 6.1 Lescoûtsd agencedeladette... 80 6.1.1 Lasubstitutiond actifs... 80 6.1.2 Lesous-investissement... 81 6.2 Coûtsd agencedesfondspropres... 82 6.3 Lecompromisd agence... 83 6.4 E etsdesignal... 84 6.5 Préférencesordonnées... 85 6.6 Évidenceempirique... 86 6.7 Exercices... 88 7 Modélisation des e ets d agence 91 7.1 Politiquededéfaut... 91 7.2 Substitutiond actifs... 94 7.3 Sous-investissement... 95 7.4 Coûtd agencedesfondspropres... 96 7.4.1 Évaluationdestitres... 97 7.4.2 Objectifdudirigeant... 99 7.4.3 Choixoptimaux... 99 7.4.4 Levieroptimal...100 7.5 Exercices...101 III Politique de dividendes 103 8 Dividendes en information parfaite 105 8.1 LeparadigmedeModiglianietMiller...105 8.2 Fiscalité et e etdeclientèle...107 8.3 Évidenceempirique...109 8.4 Exercices...110 9 Dividendes en information imparfaite 113 9.1 E etsdesignal...114 9.2 E etsd agence...116 9.3 Rachatd actions...118 9.3.1 Substitutauxdividendes?...118 9.3.2 Modalitésderachatd actions...120
254 Stratégies nancières financières 9.4 Exercices...121 IV Contrats nanciers 123 10 Allocation du contrôle 125 10.1Contratsincomplets...126 10.2Droitsdepropriété...127 10.2.1 LemodèledeAghionetBolton...128 10.2.2 LemodèledeHartetMoore...130 10.3Exercices...133 11 Clauses du contrat de dette 135 11.1Lesclausesrestrictives...135 11.2Lastructuredematuritédeladette...137 11.3Lastructuredepriorité...140 11.4Lastructuredeplacementdeladette...142 11.5 Les options implicites aux contrats de dette.......... 144 11.5.1 Optionderachat...144 11.5.2 Optiondeconversion...145 11.6Exercices...147 12 Modélisation des clauses 149 12.1Évaluationdestitres...149 12.2Maturitédeladette...152 12.3Clausedesécurité...155 12.4Detterachetable...156 12.4.1 Application...157 12.4.2 Exemplenumérique...158 12.5Detteconvertible...160 12.5.1 Uncassimple...160 12.5.2 Algorithmed évaluation...161 12.5.3 Exemplenumérique...162 12.5.4 Substitutiond actifs...163 12.5.5 Detteconvertiblerachetable...164 12.6Exercices...165 12.7Annexe...167
Table des matières 255 V Restructuration de la rme 169 13 Fusions et acquisitions 171 13.1Modalités...171 13.1.1 Techniquesd opération...171 13.1.2 Catégoriesd acquisitions...172 13.1.3 Motivations...172 13.2Performancedesentreprisesfusionnées...173 13.2.1 Mesuredelaperformance...174 13.2.2 Résultatsempiriques...176 13.2.3 Facteursexplicatifs...177 13.3Analysestratégique...178 13.3.1 Problème de hold out...178 13.3.2 O red unactionnaireminoritaire...180 13.4Acquisitionverticaleetdroitsdepropriété...182 13.4.1 Présentationdesconcepts...182 13.4.2 Formalisation...183 13.4.3 Résolutiondumodèle...185 13.4.4 Implications du modèle : quelle est la meilleure forme d intégration?...187 13.5Exercices...188 14 Détresse nancière 191 14.1Lescoûtsassociés...192 14.2Restructurationprivéedel entreprise...192 14.2.1 Vented actifs...192 14.2.2 Restructurationdesfondspropres...194 14.2.3 Renégociationdeladette...195 14.3Laprocéduredefaillite...197 14.3.1 Description...197 14.3.2 Discussion d une procédure de faillite optimale.... 199 14.3.3 La liquidation......200 14.4Exercices...200 VI Annexe générale 203 Analyse des actifs contingents 205 Tempscontinu...205 L actifsous-jacentestnégocié...206
256 Stratégies nancières financières L actifsous-jacentn estpasnégocié...207 Tempsdiscret...207 L actifsous-jacentestnégocié...208 L actifsous-jacentn estpasnégocié...210 Corrigé des exercices 211 Chapitre1...211 Chapitre2...212 Chapitre3...214 Chapitre4...217 Chapitre5...220 Chapitre6...224 Chapitre7...226 Chapitre8...228 Chapitre9...229 Chapitre10...231 Chapitre11...233 Chapitre12...234 Chapitre13...236 Chapitre14...237 Bibliographie 241