24 SEPT 2015 1 SFEV Matinale du 24 septembre 2015
24 SEPT 2015 2 / 10 La dette nette La notion de dette nette affichée par les entreprises intègre : L ensemble des dettes financières y compris impact du coût amorti et composante taux des couvertures de dette Les instruments dérivés relatifs à la dette La trésorerie et équivalents de trésorerie Certaines sociétés affichent également une dette nette avant effet du coût amorti et des instruments dérivés Il est très difficile de recalculer la dette nette avec les seuls éléments de bilan
24 SEPT 2015 3 / 10 Dette nette : l exemple d Engie En M au 31 décembre 2014 Dette financière 36 855 Impact du coût amorti 430 Impact de la couverture de juste valeur (1) Appels de marge sur dérivés de couverture de la dette passif 403 633 Dette financière = 38 321 Dette brute = 38 722 Instruments financiers dérivés positionnés au passif relatifs à la dette (2) Actifs financiers évalués à la juste valeur par le résultat (hors appels de marge) Appels de marge sur dérivés de couverture de la dette actif 401 (808) (643) Sur un total d instruments dérivés passifs au bilan de 3 020 + 5 895 Trésorerie active = (11 140) Engie présente également dans son document de référence, une dette nette hors coût amorti, effets des instruments financiers dérivés et cash collatéral pour un montant de 27 430 M au 31/12/2014 Trésorerie et équivalents de trésorerie (8 546) Instruments financiers dérivés positionnés à l'actif relatifs à la dette (2) (1 143) Sur un total d instruments dérivés actifs au bilan de 2 733 +7 886 Actifs liés au financement (71) 27 511 Dette nette publiée (1) Ce poste correspond à la revalorisation de la composante taux des dettes dans le cadre d une stratégie de couverture de juste valeur (2) Il s agit de la juste valeur des instruments dérivés relatifs à la dette, qualifiés ou non de couverture
24 SEPT 2015 4 / 10 Dette nette, quelque exemples de sociétés du CAC 40 Données bilantielles Dette financière 38 321 61 458 3 165 10 714 34 373 10 753 Instruments dérivés passifs 8 915 1 636 890 Trésorerie et équivalents de trésorerie (8 546) (4 701) (1 633) (3 493) (6 758) (12 497) Instruments dérivés actifs (10 619) (406) (627) Calcul de la dette nette Dette financière 38 321 55 652 3 165 10 677 33 528 11 144 Instruments dérivés passifs 401 40 890 Trésorerie et équivalents de trésorerie (8 546) (4 701) (1 633) (3 493) (6 758) (11 591) Instruments dérivés actifs (1 143) (3 083) (29) (3) (627) Autres éléments (1 522) (13 660) (943) (1 657) Dette nette publiée 27 511 34 208 1 503 7 221 26 090 (2 104)
24 SEPT 2015 5 / 10 Juste valeur ou valeur comptable? Théorie financière : valeur de marché Quelle est la valeur de marché d une dette? Dépend des taux de marché actuels : mais attention à la maturité, à la volatilité Dépend de la solvabilité de l entreprise : mais contreintuitif de prendre l évolution du risque propre de l émetteur pour évaluer la dette Dépend de la capacité de l entreprise à renégocier ou à arbitrer sa dette Dépend de la profondeur du marché pour une dette cotée Quelle est la valeur de marché de la trésorerie? Disponibilité de la trésorerie Aspects fiscaux
24 SEPT 2015 6 / 10 Trésorerie et BFR normatif Théorie financière déterminer un BFR normatif (pour supprimer les effets de saisonnalité et les BFR atypiques de fin d année) corriger le premier flux ou la trésorerie à hauteur de l écart entre BFR réel et BFR normatif prendre en compte les variations de BFR dans les flux sur une base normative Des cas indiscutables : L habillage de bilan doit être retraité L affacturage avec recours, certaines titrisations Les avances et acomptes reçus avant toute prestation Des débats : Certains cas d affacturage ou de titrisation autorisant une trésorerie permanente Les avances et acomptes correspondant à une prestation rendue Le financement de certains stocks
Quelques enjeux liés à la détermination d un BFR normatif La notion de BFR normatif peut poser quelques difficultés à l évaluateur Enjeux liés à l affacturage 5 Règlement de la facture client Avances et acomptes reçus sur commandes 1 Enjeux liés au versement d importants acomptes Cycle d exploitation 4 Livraison du produit fini / marchandise Livraison des matières premières / marchandises 2 Processus de production / vente 3 Enjeux liés au financement des stocks 24 SEPT 2015 7 / 10
Avances et acomptes reçus Cas des contrats à long terme (secteur de la défense notamment) Analyse de l économie globale du contrat Comparaison des encours globaux sur les contrats et des avances et acomptes reçus Les encours sont supérieurs aux montants des avances Les encours sont inférieurs aux montants des avances A priori trésorerie acquise La part des avances et acomptes audelà des encours ne peut être considéré comme de la trésorerie acquise La valorisation peut prendre en compte les produits financiers que l entreprise réalise sur le placement de cet excédent pendant la durée du contrat 24 SEPT 2015 8 / 10
L affacturage Pratique classique en matière d évaluation Avec ou sans recours, les créances cédées sont : réintégrées parmi les créances client en contrepartie d une dette financière à court terme Cela permet de reconstituer un BFR «normal» afin de pouvoir : Suivre l évolution historique du BFR de l entreprise; Comparer le BFR de l entreprise avec les entreprises de son secteur Affacturage sans recours enjeu pour l évaluateur En cas de non recours, de récurrence dans la relation avec le factor et de qualité du portefeuille de créances mobilisées, la reconstitution du BFR conduit à ne pas prendre en compte de prime pour l entreprise qui démontre une capacité à collecter le cash plus rapidement Dans un tel cas de figure, il convient pour l évaluateur de s interroger sur l opportunité de la reconstitution du BFR Une telle option requiert le reclassement de l ensemble des frais d affacturage dans les flux d exploitation Les points clés d appréciation de l affacturage Transfert des droits contractuels au paiement Transfert intégral des risques et avantages associés aux créances (dont recours possible sur l entreprise en cas de nonpaiement de la créance à l échéance) Oui En IFRS, les créances sont réintégrées au poste client et en dette Non En IFRS, les créances sont complètement sorties du bilan et du hors bilan Les normes françaises permettent de déconsolider plus facilement des créances affacturées 24 SEPT 2015 9 / 10
Financement de stocks L exemple du secteur automobile (financement des stocks de réseaux de distribution) Pratique sectorielle La pratique des constructeurs Automobile consiste à accorder aux distributeurs un délai de paiement de 3 mois, la dette portant intérêts audelà de 3 mois : de manière classique, le crédit fournisseur devient dette financière audelà de 3 mois En pratique, le remboursement de la dette se fait en fonction de l écoulement des stocks : le stock de véhicules est adossé en garantie du financement le financement du constructeur doit être complété par un financement bancaire complémentaire Enjeu pour l évaluateur Le financement des stocks peutil être considéré comme du BFR dans la mesure où il y a adossement du financement aux stocks? le financement est accordé pour un stock donné, le remboursement s effectuant au fil des ventes au cas où le financement serait traité comme un élément de BFR, la charge d intérêt serait alors intégrée aux flux d exploitation 24 SEPT 2015 10 / 10