La Lettre des Actions n 40, 3 février 2014

La Lettre des Actions d EQUITY GPS n 40 du 3 février 2014 inclut : - Un focus sur Marine Harvest, société norvégienne leader mondial des produits de la mer (saumon et truite d élevage), qui vient de faire son entrée au New York Stock Exchange. La société présente depuis plusieurs trimestres des scores EQUITY GPS élevés. - Un thème sur l aversion à la cession, biais psychologique bien documenté par la Finance Comportementale, qui constitue une des raisons pour lesquelles il paraît plus facile d acheter que vendre - Les 20 valeurs françaises affichant les scores EQUITY GPS les plus faibles parmi les 270 sociétés françaises suivies représentant 99% de la capitalisation boursière de la place de Paris Nouveau - Les 55 valeurs affichant les scores EQUITY GPS les plus élevés parmi les 2700 sociétés suivies dans le monde représentant 75% de la capitalisation boursière globale - Un rappel de la méthodologie de détermination des scores EQUITY GPS EQUITY GPS 2700 sociétés 68 secteurs 66 pays 1 score Innovant Rationnel Performant 1

FOCUS VALEUR : Marine Harvest ASA Marine Harvest ASA a fait son entrée au New York Stock Exchange le 21 janvier 2014. La société, leader mondial des produits de la mer avec 25% à 30% de part du marché mondial du saumon et de la truite d élevage, cherche ainsi à élargir sa base d actionnariat aux investisseurs, institutionnels ou particuliers, dont l univers de sélection est restreint aux valeurs cotées aux USA. Les perspectives de moyen terme de l aquaculture semblent bien orientées sous l effet d une demande mondiale en protéines pour l alimentation humaine en croissance régulière alors que des contraintes importantes pèsent sur l offre (océans dangereusement surexploités, problèmes sanitaires sur les protéines carnées, etc ). Marine Harvest présente depuis plusieurs trimestres de scores EQUITY GPS très élevés et a déjà sensiblement surperformé en bourse. Ces bons scores sont dus à la conjonction d une valorisation attractive et d une dynamique favorable des perspectives économiques de l entreprise, grâce notamment à l importante hausse des prix de vente de ses produits en 2013 par rapport aux niveaux déprimés de 2012, comme on peut le voir sur le graphique cidessous. Prix mondiaux du saumon d élevage Source : société, résultats T3 2013 2

Il est possible que cet effet de base favorable disparaisse dans le courant de 2014 au fur et à mesure que la comparaison deviendrait plus difficile, auquel cas la dynamique favorable de révisions des prévisions pour Marine Harvest, toujours d actualité, pourrait se normaliser. EQUITY GPS demeurera naturellement attentif à ces évolutions grâce à la fréquence quotidienne des calculs de ses scores et informerait facilement ses clients qui le demanderaient grâce aux riches fonctionnalités interactives de son site internet, si le score de Marine Harvest commençait à se normaliser. Score EQUITY GPS et cours Légende : score EQUITY GPS de la valeur et ses deux composantes "Valorisation" (histogramme bleu foncé), et "Dynamique des Perspectives" (bleu clair), échelle de gauche (de 0 à 10/10). Performance du cours (courbe grise), échelle de droite. 3

Score EQUITY GPS et performance relative Légende : score EQUITY GPS de la valeur et ses deux composantes "Valorisation" (histogramme bleu foncé), et "Dynamique des Perspectives" (bleu clair), échelle de gauche (de 0 à 10/10). Performance relative du cours (courbes pointillées), échelle de droite. 4

THEME : l aversion à la cession : pourquoi il est parfois difficile de vendre Ce thème a déjà été traité, dans un format similaire, dans notre publication du 18 mars 2013. Parmi les biais comportementaux bien décrits en Finance Comportementale figure en tout premier lieu le «biais de dotation», ou «aversion à la cession». Ce vocable désigne la propension qu a l être humain à assigner une valeur plus élevée à un objet qu il possède qu à un objet identique mais propriété d autrui. C est ce phénomène qui explique que la vente de son appartement est souvent une expérience pénible, que les philatélistes et numismates ne vendent que ce qu ils ont en double, ou que notre logement voit s accumuler les objets inutiles au fil des ans. Ce biais a, selon les chercheurs, plusieurs origines possibles. Dans les sociétés archaïques, il n y avait pas d institution sécurisant les échanges et pas de monnaie permettant de fixer précisément un prix. Le risque était donc grand de se faire voler, attaquer ou simplement abuser alors qu on s apprêtait à échanger. D ailleurs, selon la mythologie grecque, le rapide Hermès aux talons ailés était, entre autres, le dieu des marchands, des voleurs, et des orateurs, il inspirait les négociants à convaincre ou duper leurs clients et avait inventé le vol et la fraude! Représentation du dieu Hermès Diplôme imaginaire Les individus les plus prudents qui attachaient une valeur élevée à leurs biens propres ont pu être favorisés tout au long de la chaîne de l évolution pour finalement amener une généralisation de cette prédisposition à l ensemble de nos contemporains. 5

Une autre cause possible, toute aussi rationnelle, réside dans le fait que le prix d un bien est maximisé si on le propose à de nombreux acheteurs potentiels plutôt que si on le vend immédiatement au premier venu. Quelle que soit son origine, «l aversion à la cession», utile quand il s agissait de se protéger contre de fourbes négociants réglant impunément leur dû par la fuite ou des promesses sans lendemain, quand les marchés n étaient pas organisés, peut devenir contre-productive quand les échanges sont garantis par une chambre de compensation supervisée par les régulateurs et que le prix d un titre à un instant «t» sur une place boursière est publiquement connu. Ce biais peut conduire l investisseur, se disant «fidèle», à maintenir passivement en portefeuille des valeurs qui ne correspondent plus à sa philosophie de gestion, par exemple quand la valorisation de l entreprise ou la dynamique de ses perspectives ont changé. Ce biais peut également se manifester dans l attitude de toujours conditionner la cession d une valeur à l obtention d un prix hypothétiquement plus élevé à l avenir, à ne pas prendre ses profits quand le potentiel d une valeur décroit, et donc à laisser dériver un portefeuille. De nombreux prétextes sont parfois avancés pour justifier cette passivité : - «Il faut laisser sa chance à cette valeur» - «Je souhaite limiter le turnover et les commissions» - «Pas vendu, pas perdu» - «Pas le temps, je suis très occupé» Ils peuvent être justifiés, ou non. 6

20 VALEURS FRANCAISES AUX SCORES EQUITY GPS LES PLUS FAIBLES Les 20 valeurs françaises aux plus faibles scores EQUITY GPS 20 scores français les plus faibles Score Valo. Persp. Pays Secteur SIIC DE PARIS 2,6 4,72 0,46 FR Real Estate Investment Schneider Electric 2,6 4,15 1,02 FR Electrical Equipment EVOLIS 2,5 4,63 0,46 FR Computers & Peripherals BIOALLIANCE PHARMA 2,5 3,57 1,45 FR Biotechnology OSIATIS 2,5 0,00 4,90 FR IT Services Rexel 2,4 1,82 3,05 FR Trading Companies SOLOCAL GROUP 2,4 4,43 0,40 FR Media EDENRED 2,4 4,18 0,54 FR Commercial Services DASSAULT AVIATION 2,2 2,17 2,31 FR Aerospace & Defense Eramet 2,2 2,80 1,63 FR Metals & Mining Gemalto 2,2 1,19 3,23 FR Computers & Peripherals Vallourec 2,2 4,06 0,34 FR Machinery Tonnellerie Francois Freres 2,1 2,87 1,40 FR Containers & Packaging Parrot 2,1 3,58 0,61 FR Communications Equip METABOLIC EXPLORER 2,0 0,24 3,80 FR Chemicals Eurazeo 2,0 1,57 2,44 FR Diversified Financial Serv Bollore 1,8 1,80 1,85 FR Air Freight & Logistics VALNEVA 1,6 0,62 2,62 FR Life Sciences Tools & Serv Legrand 1,3 1,59 0,92 FR Electrical Equipment AIRBUS GROUP 1,0 0,85 1,06 FR Aerospace & Defense 7

QUATRE LISTES DE VALEURS AUX SCORES EQUITY GPS ELEVES Top 25 Monde Top 25 Monde Score Valo. Persp. Pays Secteur EQUINIX INC 9,9 10,00 9,76 US Logiciels et internet TOKYO ELECTRON 9,8 9,91 9,70 JP Semi-conducteurs FUJITSU 9,8 9,74 9,83 JP Ordinateurs UNIPOL GRUPPO FIN 9,7 9,51 9,96 IT Assurance CROWN CASTLE INTL CORP 9,7 9,83 9,63 US Télécommunication mobile TOHOKU ELEC POWER 9,7 9,94 9,51 JP Electricité Unipol Gruppo Finanziario 9,7 9,44 9,98 IT Assurance FORTESCUE METALS G 9,6 9,86 9,42 AU Métaux et mines Fondiaria-SAI 9,6 9,31 9,96 IT Assurance INTERCONTINENTALEXCHAN 9,6 9,80 9,42 US Services financiers CHINA UNITED NETWO 9,6 10,00 9,14 CN Télécommunication mobile LIXIL GROUP CORP 9,6 9,66 9,45 JP Produits pour construction Cathay Pacific Airways 9,5 9,21 9,80 HK Compagnies aériennes WOODSIDE PETROLEUM 9,5 9,65 9,35 AU Pétrole et gaz TOYOTA INDUSTRIES 9,5 9,02 9,95 JP Equipement automobile Trinity Mirror 9,5 9,51 9,42 GB Médias AGRIUM INC 9,5 9,84 9,06 CA Chimie KINDER MORGAN MANAGEME 9,4 9,54 9,32 US Pétrole et gaz FUJIFILM HOLDINGS 9,4 9,20 9,58 JP Equipement et composants électroniq JAZZTEL 9,4 9,93 8,85 ES Télécommunication SALMAR ASA 9,4 8,90 9,87 NO Produits alimentaires TENAGA NASIONL BHD 9,4 8,77 9,97 MY Electricité GREE ELEC APPLICAN 9,4 9,08 9,65 CN Biens de consommation durables KANSAI ELEC POWER 9,4 9,91 8,81 JP Electricité Oracle 9,4 9,43 9,28 US Logiciels Top 10 France Top 10 France Score Valo. Persp. Pays Secteur Guerbet 9,2 9,27 9,08 FR Equipement médical Groupe Open 9,1 8,68 9,55 FR Services informatiques BASTIDE CONF MEDI 8,8 8,31 9,19 FR Services médicaux GPE PIZZORNO 8,7 8,07 9,32 FR Services aux entreprises Exel Industries 8,6 8,09 9,17 FR Machines Accor 8,6 7,48 9,64 FR Hotels restaurants Bongrain 8,4 9,31 7,58 FR Produits alimentaires AUBAY 8,4 7,11 9,71 FR Services informatiques Societe Generale 8,4 8,15 8,65 FR Banque Ales Groupe 8,4 8,79 7,98 FR Hygiène et cosmétique 8

Top 10 Eurozone TOP 10 ZONE EURO Score Valo. Persp. Pays Secteur UNIPOL GRUPPO FIN 9,7 9,51 9,96 IT Assurance Unipol Gruppo Finanziario 9,7 9,44 9,98 IT Assurance Fondiaria-SAI 9,6 9,31 9,96 IT Assurance JAZZTEL 9,4 9,93 8,85 ES Télécommunication Aegon 9,3 8,87 9,67 NL Assurance Guerbet 9,2 9,27 9,08 FR Equipement médical Groupe Open 9,1 8,68 9,55 FR Services informatiques Fiat 9,0 9,02 8,89 IT Automobiles Aareal Bank 8,9 8,43 9,43 DE Epargne Grifols 8,9 8,19 9,67 ES Biotechnologie Top 10 Europe non-euro TOP 10 EUROPE NON-EURO Score Valo. Persp. Pays Secteur Trinity Mirror 9,5 9,51 9,42 GB Médias SALMAR ASA 9,4 8,90 9,87 NO Produits alimentaires Logitech International 9,3 8,92 9,73 CH Ordinateurs Coloplast 9,3 8,77 9,82 DK Equipement médical MARINE HARVEST ASA 9,3 9,00 9,58 NO Produits alimentaires LUBELSKI WEGIEL 9,2 9,10 9,33 PL Pétrole et gaz YPSOMED HOLDING AG 9,2 8,77 9,63 CH Equipement médical SBERBANK OF RUSSIA 9,2 9,78 8,54 RU Banque Rio Tinto 9,1 9,40 8,88 GB Métaux et mines SEVERSTAL 9,1 8,57 9,69 RU Métaux et mines Les scores EQUITY GPS, recalculés chaque nuit sont disponibles pour nos abonnés sur www.equitygps.com. 9

EQUITY GPS La Lettre des Actions n 40, 3 février 2014 EQUITY GPS réapprécie chaque jour le score à moyen terme de près de plus de 2700 valeurs cotées représentant 75% de la capitalisation boursière mondiale. Une valeur, un secteur ou un pays présentant un score EQUITY GPS élevé signale une valorisation boursière attractive et une dynamique de perspectives financières parmi les plus favorables. L outil d aide à la décision est fondé sur une base théorique solide marchés inefficients, Finance Comportementale et sur une méthodologie objective exclusivement fondée sur une analyse fondamentale des sociétés, en bottom-up, sur des historiques longs (jusqu à 30 ans). Doté d une ergonomie efficace, pensé pour le praticien de l investissement, il capitalise sur d importants investissements en R&D, l utilisation des technologies de l information les plus modernes et sur l expérience de ses fondateurs sur les marchés actions internationaux. Le mode opérationnel d EQUITY GPS consiste dans un processus quotidien de recueil, d organisation et de restitution synthétique d un nombre considérable d informations financières représentant plus de cent de millions de datapoints. Répartition géographique : o 1475 sociétés européennes (780 zone euro, 695 hors zone euro), o 665 en Amérique, o 560 en Asie et reste du monde. Critères de suivi des sociétés : o Capitalisation boursière minimum : 50 millions d'euros en France 500 millions d'euros en Europe (yc Russie, Turquie) 5 milliards d'euros en Amérique, Asie et Afrique o Plus de 3 ans d'historique de cotation, o Au moins deux analystes financiers suivant la valeur. 10