Le 29 avril 2009 Augmentation de capital de 2M qualifiant pour la déduction ISF 2009 Modalités de l opération Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa Nombre d actions composant le capital social : Avant inscription : 810 995 Après inscription : 901 086 Nombre d actions proposé : 90 091 Prix proposé : 22.2 Capitalisation boursière induite : 20M Secteur d activité : Services à la personne En K / Exercices au 31/12 2007 2008 2009e 2010e 2011e Chiffre d'affaires 3 833 10 013 21 105 41 058 66 243 EBITDA 263 111 1 220 2 973 4 500 Résultat d'exploitation 255 39 1 114 2 803 4 265 Résultat avant impôt 252 130 1 108 2 797 4 259 Résultat net 223 116 904 2 218 3 402 Résultat net pdg 151 61 1 176 1 556 2 548 Capitaux propres 256 69 2 707 3 876 4 970 Endettement financier net -498-552 -3 316-5 409-7 156 Marge d'ebitda (%) 6.9 1.1 5.8 7.2 6.8 Marge d'exploitation (%) 6.6 0.4 5.3 6.8 6.4 Marge nette (%) 5.8 1.15 4.3 5.4 5.1 PE (x) - 34.7 14.1 9.6 EV / CA (x) - 0.8 0.4 0.2 EV / EBIT (x) - 15 5.2 3.0 Source : ARKEON Finance A2micile est une société de services aux particuliers présente sur l ensemble du territoire français. Elle propose des services à domicile : femme de ménage, repassage, garde d enfants, baby sitting, jardinage. L ensemble des agences bénéficie d un agrément permettant à leurs clients particuliers de bénéficier de la réduction de 50% d impôt. A ce jour A2micile dispose de 98 agences en France. La société vient de se diversifier dans l activité cours à domicile en rachetant la marque La rescousse dont le réseau national comprendra, en juin 2009, 43 agences. Ce marché est en très forte croissance grâce à la convergence de plusieurs facteurs : 1/ sociodémographiques tels que le vieillissement ou encore la hausse du nombre de familles monoparentales, 2/ d évolutions du cadre réglementaire et de mesures incitatives, 3/ de besoins nouveaux et 4/ d évolutions technologiques (internet, domotique...) Les axes stratégiques sont les suivants : 1/ élargir la couverture territoriale, 2/ développer une approche commerciale mixte à savoir pour le compte de particuliers mais aussi pour le compte des plateformes, 3/ étendre la gamme des prestations proposées. A2micile a pour ambition de fédérer le secteur en profitant d opportunités de croissance externe en France et dans quelques pays limitrophes. Notons, enfin que la société verse un dividende. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 1
Présentation Le marché : un contexte réglementaire très favorable à son développement Les services à la personne regroupent les activités contribuant au bien-être des personnes sur leurs lieux de vie (domicile ou lieu de travail). Ils comprennent les services à la famille (soutien scolaire, garde d enfants ), les services de la vie quotidienne (ménage, jardinage, repassage ) et les services aux personnes âgées, dépendantes ou handicapées (aide aux personnes, garde malade ). Impact des incitations et des différentes réglementations sur le développement du secteur (source : Ineum Consulting 2007) Boosté par le plan de cohésion sociale de 2005 (Plan Borloo), ce secteur apparaît comme le plus dynamique et le plus prometteur pour l économie française. Ce plan rend financièrement plus attractif le recours aux services à la personne, en simplifie l accès grâce au Chèque Emploi Service Universel (CESU) et se donne pour objectif la professionnalisation d un secteur jugé encore associatif. Les principales mesures proposées sont : la création d un «chèque emploi service universel» qui se définit comme un service minimum donné, dont la qualité est spécifiée, accessible à tout utilisateur et à un prix acceptable, remplaçant les actuels moyens de paiement (chèque-emploi-service et titre-emploi-service) qui pourra être cofinancé par les entreprises, les mutuelles, les comités d entreprises, les caisses de retraite, les collectivités territoriales. Les organismes participant à ce financement auront droit à un crédit d impôt représentant 25% des sommes engagées. un allègement des charges sociales pour les particuliers employeurs. une exonération des cotisations sociales patronales pour les prestataires de services sur la partie du chèque emploi financée par l employeur et dans la limite de 1830 euros par an et par salarié. le maintien d une TVA à 5,5% pour les services à la personne. un allègement des procédures d agrément permettant d intervenir sur le secteur en bénéficiant des avantages fiscaux et sociaux qui lui sont liés. Le gouvernement vient d annoncer le lancement du Plan 2 de développement des services à la personne, avec onze mesures concrètes pour soutenir l emploi, développer la professionnalisation du secteur et étendre l utilisation du Chèque emploi service universel (Cesu). Les principales mesures sont : Verser, en 2009, 300 M en chèques emploi à domicile préfinancés par l Etat à des publics ciblés Etendre les avantages fiscaux à de nouveaux services à la personne, Favoriser la création d entreprise dans le secteur des services à la personne L objectif est de simplifier et assouplir les outils pour atteindre un milliard d euros en Cesu préfinancés en 2012 et de favoriser la création d enseignes nationales multiservices Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 2
Typologie du marché français Le chiffre d affaires du secteur s est inscrit à 15,6 milliards en 2008 (Source BIPE), représentant 2 millions de particuliers employeurs de salariés à leur domicile et 16 000 organismes agréés de services à la personne. La demande du marché 1 : 6 millions de ménages français seraient aujourd hui demandeurs de services à la personne, 300 000 foyers sont à la recherche d une solution de garde pour leur enfant, 200 000 emplois au noir évalués en France pour les seuls services d entretien de la maison à destination des particuliers (étude de la Commission européenne). 23 % d accroissement du taux d activité des femmes sur les 30 dernières années, pour atteindre 80,7 % des femmes entre 25 et 49 ans Une espérance de vie en progression constante : o 74 ans en 1980 o 79 ans en 2004 o 84 ans en 2050 En valeur cette demande représente : 1 million d emplois créés directement si chaque ménage français utilise 2 heures de services par semaine moins de 2% des salariés bénéficient en France d un programme de services à la personne grâce à leur entreprise ; le pourcentage s élève à 20% dans certains pays d Europe et à 60% aux Etats-Unis 47 % des Français disposent d un ordinateur à domicile 16 millions de ménages entretiennent un jardin Les services les plus utilisés : Entretien de la maison, ménage 41 % Jardinage 15,5 % Garde à domicile 12 % Assistance informatique, Internet 7,5 % Petit bricolage 6,5 % Autres 17,5 % Il existe trois types d acteurs aux modèles économiques et aux facteurs clés de succès Spécifiques Les enseignes nationales récemment créées par les banques, mutuelles, assureurs et sociétés de services. En effet un nombre croissant de grands groupes de la finance et de la distribution s engage sur le marché, en priorité dans les maillons d intermédiation. Leur pénétration est bien sur encouragée par les incitations des pouvoirs publics, mais surtout par la recherche de synergies avec leurs activités de base. Ainsi, les banques et les assureurs ont été les premiers à pénétrer le secteur par le biais des enseignes nationales. C est aujourd hui au tour des grands noms de la distribution (Monoprix, Fnac ) de se faire une place au sein du secteur. Il apparait indéniable que ce type d acteur aura un rôle majeur à jouer compte tenu de leur avantages concurrentiels de premier ordre : puissance commerciale, maitrise de l approche client, notoriété, savoir-faire marketing et communication. Les réseaux associatifs Les entreprises privées spécialisées 1 Selon le baromètre Sofres 94% des personnes qui ont recours à une aide extérieure pour leurs tâches ménagères déclarent que cela améliore leur qualité de vie. Dont 68% pensent que cela l améliore «beaucoup». Pourtant, seuls 34% des non-utilisateurs estiment que le recours à de tels services améliorerait leur qualité de vie. Ce qui montre que trop peu de personnes non-utilisatrices ont encore pris conscience de l apport qu auraient les services à la personne sur leur qualité de vie. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 3
Il s agit d une activité réglementée Agrément simple (facultatif) ou qualité (obligatoire); L agrément ouvre droit à des avantages fiscaux et sociaux: Réduction d impôt ou crédit d impôt pour les particuliers (50% des sommes dépensées dans la limite de 6 000 Taux de TVA réduit à 5,5%; Exonérations des cotisations patronales de sécurité sociale. L agrément est délivré pour 5 ans par la DDTEFP et a une validité nationale. Les conditions pour obtenir l agrément : Exercer à titre exclusif des activités de services : Au domicile du particulier; Dans l environnement immédiat du domicile. Les activités éligibles Au domicile du particulier; Dans l environnement immédiat du domicile. Auprès des familles : garde d enfants, soutien scolaire, assistance informatique Auprès des personnes âgées et handicapées : garde malade, soins esthétiques, aide à la mobilité, accompagnement dans les actes de la vie quotidienne Pour la vie quotidienne : entretien de la maison et travaux ménagers, repassage, petits travaux de jardinage Un marché dont la croissance est accéléré par la convergence de 4 facteurs Le cas du Royaume-Uni et de Homserve 1/ Les facteurs sociodémographiques Croissance du nombre de familles monoparentales et de personnes vivant seules, Vieillissement de la population et allongement de la durée de vie (source MMC) 2/ L évolution du cadre réglementaire et incitations (cf page 2) 3/ Les nouveaux besoins avec notamment les services à l habitat 4/les progrès technologiques avec la diffusion d internet et du haut débit (mise en relations et commandes de prestations par internet, domotique. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 4
Une stratégie inévitable de Build-up à moyen terme Secteur encore émergent en France, les services à la personne sont loin d avoir atteint la maturité indispensable pour que soient déjà menées des stratégies de build-up. La croissance organique va rester quelques années encore le mode de développement prioritaire pour les acteurs en place. Cela doit se traduire par l élargissement de la gamme de prestations proposées mais surtout par l ouverture d agences pour améliorer le maillage du territoire. Le cas de Service Master aux Etats-Unis (source : MMC) Au-delà du développement organique du marché français, celui-ci devra à terme se consolider rapidement à l instar du marché américain. A2micile : un réseau national sans franchise Le Groupe A2micile est spécialisé dans les services aux particuliers et plus particulièrement : - garde d enfants / babysitting - ménage / repassage - jardinage petit bricolage Répartition du chiffre d affaires par services 19% 15% 66% Ménage repassage Jardinage Garde d'enfants Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 5
Créée en octobre 2005, A2micile est un groupe présent dans 90 villes. Avec déjà 98 agences, l enseigne est le 2è réseau national dans son secteur d activité. La mission de ses agences est de répondre aux demandes des particuliers en matière de ménage, repassage, de préparation de repas, de petits travaux de jardinage, de bricolage et de garde d enfants. C est pourquoi A2micile prend en charge tous les aspects administratifs concernant le personnel recruté (contrats, fiches de paie, charges sociales, assurances). En fidélisant les aides ménagères grâce à des conditions de travail et des avantages sociaux intéressants (CDI, mutuelle gratuite, tickets-restaurant), l enseigne peut garantir une relation durable entre ses collaborateurs et ses clients. A2micile n est pas un franchiseur, mais apporte la formation et le soutien de son réseau au responsable de chaque société locale. Ce dernier bénéficie d un statut de gérant et d une participation dans le capital de l'entreprise créée dans sa ville. L ensemble des agences bénéficie d un agrément permettant à leurs clients particuliers de bénéficier d une réduction de 50% d impôt et d un taux de TVA à 5,5%. Le Groupe a racheté en janvier 2009 la marque La Rescousse, qui va lui permettre de se diversifier dans l activité du soutien scolaire et des cours à domicile. Le réseau national de La Rescousse est en cours de développement et devrait compter 43 agences à début juin 2009. 100% A 2 micile France 60% A 2 micile Europe 10% 98 agences 43 agences* 60% 40% Managers 30% La maison mère a une réelle fonction. Son activité s articule autour des points suivants : Fiches de paie, Factures clients, Comptabilité Marketing & communication Référencement et négociation des contrats avec les grandes enseignes Data center (informatique centralisée) Gestion du site Internet du Groupe FOCUS sur l ouverture d une agence Le futur gérant vient d abord à une journée de présentation du réseau A2micile. Journée d information organisée 2 fois par mois. S il se décide à ouvrir une agence dans sa ville, il doit au préalable fournir toutes les pièces indispensables à la création d une société et établir les chèques nécessaires au démarrage (capital, frais de création, pack de pub, etc..). Toute la partie juridique de création est gérée par le groupe. Avant tout démarrage, il doit au préalable venir au siège pour suivre 3 jours de formation pour intégrer les pratiques du groupe A2micile notamment en terme de relations clients, management des salariés et prise en main des différents logiciels. De retour chez lui, il peut démarrer son activité en commençant par distribuer des flyers. Le siège social et donc les bureaux se trouvent au départ au domicile du gérant pour limiter les frais d ouverture. Le gérant ne perçoit une rémunération qu au bout d un an d activité, rémunération proportionnelle au volume d heures prestées. Généralement au bout d un mois, une agence commence avec 30 heures de prestations, puis 120 heures et 250 heures pour le 2 et 3 mois. Au bout d un an d activité, la moyenne est de 800 heures. A ce jour, les meilleures agences tournent avec plus de 2.000 heures, soit un CAHT de 400 K par agence. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 6
Par ailleurs par rapport aux 3 types d acteurs (cf page 3) A2micile a développé une double approche commerciale B to C (clientèle directe de particuliers) et B to B (opérateur pour le compte de grandes enseignes): Répartition du chiffre d affaires 2008 70% 30% B to B B to C Les principaux clients «grandes enseignes» sont : IMA, Mondial Assistance, Mutuaide Assistance, Itelis, AXA Assistance Carte des implantations d A2micile France (hors LA RESCOUSSE) : CA annuel de la plus forte agence : 400 K (après 2 ans d existence) Effectif groupe équivalent temps plein : 470 Objectif à moyen terme : 240 agences essentiellement dans les villes de + de 30 000 habitants (247 villes en France) Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 7
Perspectives L objectif principal de la société est de continuer à densifier son réseau en ouvrant de nouvelles filiales en France à un rythme soutenu. Il convient de noter que la taille du réseau et la couverture géographique de l ensemble du territoire sont des atouts pour le référencement auprès des grandes enseignes et des Mutuelles, mais aussi pour les clients qui ont une résidence secondaire, ou des parents éloignés géographiquement. Par ailleurs entrer de façon très rapide et dense sur de nouveaux segments de marché en s appuyant sur le réseau existant, permettra de sécuriser le développement de la société à moindre coûts. La structure du modèle de développement sous forme de filiales, permet à la société de répondre parfaitement à ces exigences. Il est ainsi prévu d ouvrir 43 filiales dans 43 villes sous une marque spécialisée dans un nouveau segment de marché, le soutien scolaire au mois de Juin 2009 Les prévisions de chiffre d affaires pour la période sous revue, sont de 21M en 2009, 41M en 2010 et 66M. Evolution du chiffre d affaires en K 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Ces prévisions reposent sur les grandes hypothèses suivantes : Les agences A2micile. L hypothèse principale est l ouverture de 40 agences par an avec un objectif à moyen terme d un réseau national de 240 agences essentiellement dans les villes de + de 30 000 habitants. Le chiffre d affaires moyen par agences a été estimé à 181K (y compris 80K de frais de dossier) en 2009, à 243K en 2010 (dont 200K de frais dossier). A2micile 2009 2010 2011 CA en K 19 899 36 360 57 285 Nbre d'heures annuelles 1 144 000 2 070 000 3 245 000 Nbre d'agences 110 150 190 Heures moyennes / agence / mois 867 1 150 1 423 Les agences La Rescousse. Pour 2009, il est prévu d ouvrir 43 agences en juin (création des sociétés en cours), elles devraient facturer 24 K par agence, soit un CA pour la première année de 1M. Pour 2010, le développement des agences ouvertes en 2009 et l ouverture de 21 agences supplémentaires devraient permettre un CA de 4.4M. Pour 2011, la poursuite du développement des agences existantes et l ouverture de 15 agences se traduiront par un CA de 8.6M. La Rescousse 2009 2010 2011 CA en K 950 4 000 8 000 Nbre d'heures annuelles 33 000 142 000 275 000 Nbre d'agences 43 64 79 Heures moyennes / agence / mois 64 185 290 Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 8
Par ailleurs, le chiffre d affaires comprend également les frais de dossiers payés par les clients lors de leur inscription, pour les montants suivants : Frais de dossiers en K 2009 2010 2011 A2micile 80 160 260 La Rescousse 98 450 600 Total 178 610 860 La marge brute restera relativement stable autour de 31.5% (31.3% en 2009, 31.8% en 2010 et 31.6% en 2011). Evolution de la marge brute 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2009 2010 2011 31,9% 31,8% 31,7% 31,6% 31,5% 31,4% 31,3% 31,2% 31,1% 31,0% 30,9% CA Marge brute Taux de marge brute Les charges de personnel prévues concernant les personnels opérationnels (considéré comme des achats et donc constitutif de la construction de la marge brute) sont basées sur le taux de marge constaté dans nos activités : autour de 33% concernant l aide à domicile et autour de 23% concernant le soutien scolaire 2. L activité d A2micile Europe est directement liée aux heures travaillées dans nos activités d aide à domicile (A2micile) et soutien scolaire (La Rescousse). Les prévisions ont été réalisées sur la base des prévisions d heures suivantes : en K 2009 2010 2011 Charges de personnel opérationnels 14 549 28 056 45 400 Soit par heure 13,6 13,6 14 2 La marge hors frais de dossier n est que de 23 % pour la Rescousse car les salariés auront un taux horaire plus élevé que dans l aide à domicile ce qui impliquera en plus une augmentation des charges sociales patronales (dans l aide à domicile l exonération patronale ne se fait qu à hauteur du SMIC) Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 9
Les charges de personnels de structure évolueront conformément au chiffre d affaires. Il est à noter toutefois que les variations significatives concernant les salaires des gérants proviennent du fait que les gérants ne sont pas rémunérés la première année d activité. Puis la rémunération est fonction de l évolution de l activité de l agence. Evolution des charges de personnel de structure 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2009 2010 2011 14,2% 13,7% 13,2% 12,7% CA Charges de personnel de structure En % du CA Le tableau ci-après retrace les grandes hypothèses retenues pour les charges de personnel de structure. Charges de personnel de structure 2009 2010 2011 Permanents siège 477 741 1139 Assistantes agences 582 1090 1970 Total en K 1059 1831 3109 Effectif permanents par agence 18 34 60 Effectif permanents siège 9 13 19 Salaire moyen en K 39 39 39 Rémunération des gérants en K 1715 3436 6135 Nombre d'agence 110 150 190 Charge moyenne par gérant (en K ) 16 23 32 Au total, le résultat d exploitation devrait s inscrire à 1.1M en 2009 et à 4.2M en 2011 soit une marge opérationnelle respectivement de 5.3% et 6.4%. Evolution du Rex en K 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0-500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Au total, A2micile devrait réaliser un résultat net après impôt de 0.9K en 2009, 2.2M en 2010 et 3.4M en 2011. Après minoritaires le résultat net pdg ressort respectivement à 0.57M, 1.4M et 2.1M. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 10
Les investissements Le coût de lancement d une agence A2micile est de 8 K, tandis que celui d une agence La rescousse est de 2K. Le groupe souhaite également procéder à la création des agences en propre avec un objectif de 20 agences à moyen terme. Le coût de lancement a été estimé à 80 K par agence, y compris frais de structure siège induits Un BFR négatif De part le système de fonctionnement de la société, encaissement de 60 % des clients avant d avoir à payer les salariés opérationnels et profitant du décalage du paiement des charges sociales, le BFR de la société est négatif. Cela se traduit par une trésorerie positive tout au long de l année. Evolution du BFR 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0-2 000-4 000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Stocks Créances Fournisseurs BFR Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 11
Valorisation Il a été mis en œuvre une approche multicritères permettant de déterminer une valeur de marché du Groupe, à partir des méthodes d évaluation suivantes : La méthode des comparables boursiers La méthode des transactions comparables La méthode d actualisation des free cash flow Nous avons exclu l approche patrimoniale qui ne permet pas de valoriser la capacité de croissance du groupe ni sa capacité à dégager à terme une très forte rentabilité. La méthode des comparables boursiers repose sur l application de multiples boursiers de sociétés comparables, aux agrégats de l'entité évaluée. Cette méthode nécessite de déterminer un échantillon pertinent de sociétés cotées comparables. Nous avons retenu un échantillon réunissant des valeurs suivantes : Healthcare Services Group Inc. Healthcare services Group propose via ses filiales le ménage, la blanchisserie, la maintenance et un service de nutrition, alimentaire à destination des maisons de retraites, centre de réhabilitation, cliniques et hôpitaux essentiellement dans les Etats Unis. Le groupe opère dans 2 segments : o o Ménage, blanchisserie (ménage, nettoyage) Service alimentaire (préparation repas, nutrition) Acadomia est une société de formation qui dispense des cours particuliers à domicile. Elle propose des cours particuliers liés à la scolarité mais aussi des cours d informatique, de musique et de langues étrangères. La société réalise une évaluation des besoins de l\'élève, un plan de travail, un suivi des résultats, et un contrat de réussite avec les familles. Le fonctionnement d Acadomia se base sur des procédures spécifiques de recrutement des enseignants, une démarche commerciale, une base de données nationale unique. Aquila anime un réseau national d indépendants d assistance et d intervention sur alarme. La spécificité de la société repose sur l interface qu elle assure avec plateforme de traitement d appels d urgence entre les «télésurveilleurs» du type Securitas et ADT France et les petites structures indépendantes locales ou régionales de services de sécurité spécialisées dans l intervention sur alarme. PC 30 est spécialisé dans le dépannage informatique à domicile (particuliers) ou sur site (entreprises). La société a également développé une gamme de services connexes telle que la formation particulière à domicile. L offre de PC30 repose sur une logistique dynamique et une gestion de la demande et une gestion de la clientèle en temps réel. Sur simple appel (numéro vert), le client peut recevoir un technicien à domicile. Les appels sont gérés par une plate-forme qui relie l ensemble des agences de proximité. PC30 dispose début 2008 d un réseau de 71 agences. LVL Medical se positionne sur le marché de l hospitalisation à domicile. Le groupe est présent en France et en Allemagne.IL prend en charge des patients dont la maladie nécessite un traitement à domicile dans des domaines variés. Ses prestations sont facturées directement aux Caisses d Assurance Maladie, selon les tarifs fixés par le Ministère de la Santé et sans avance de frais pour le patient. La concurrence provient du secteur associatif (plus d un tiers du marché) et du secteur privé dont le leader est Air Liquide Santé (Vitalaire et Orkyn). Citons également Bastide et Locapharm (groupe anglais Alliance Boots) Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 12
Eléments financiers Cours CB BNA 2009 BNA 2010 BNA 2011 PE 2009 PE 2010 PE 2011 Healthcare Services Group Inc 13,19 571 25 29 22,83 19,96 Acadomia 18,50 60 8,89 10,46 6,76 5,75 Aquila 3,00 5 0 10,10 PC 30 36,90 22 2 3 5 10,51 7,61 4,33 LVL Medical 10,19 132 10 12 17 12,83 10,65 7,71 Moyenne 12,61 10,99 6,02 Eléments financiers CA 2009 CA 2010 CA 2011 P/CA 2009 P/CA 2010 P/CA 2011 Ebit 2009 Ebit 2010 Ebit 2011 P/ebit 2009 P/ebit 2010 P/ebit 2011 516 571 1,11 1,00 38 44 14,89 12,99 45 52 1,34 1,16 13,06 15,45 4,60 3,89 11 0,47 0,57 8,68 40 49 70 0,55 0,45 0,32 3 4 8 6,89 5,13 2,90 135 150 165 0,98 0,88 0,80 16 18 23 8,17 7,25 5,73 0,89 0,87 0,56 8,65 7,32 4,32 L application des multiples de notre échantillon fait ressortir une valorisation moyenne de A2micile de 19.5M. La méthode des transactions comparables repose sur l application de multiples issus des transactions publiques, aux agrégats de l'entité évaluée. Date Opération Cible Acquéreur Prix M Année P/CA VE/CA P/EBITDA VE/EBITDA P/EBIT VE/EBIT P/E juin-05 OPR Bosc Atria 73 2004 2,1 1,9 11,8 10,8 12,2 11,2 19,4 août-07 Achat DSH Services MyHome Intl 5 2006 3,8 0,0 19,1 mars-07 OPA Servicemaster Clayton 4 700 2006 1,2 1,4 13,3 15,6 23,6 nov-07 Achat Chips Away Group MyHome Intl 20 000 2006 3,8 6,1 29,7 L application des multiples constatés lors de ces opérations fait ressortir une valorisation de A2micile 20.1M Compte tenu de la montée en puissance de A2micile, il apparaît pertinent de fonder l approche sur une valorisation financière par actualisation des flux de trésorerie futurs : Cette méthode valorise les actifs d'exploitation d'une société sur la base des performances futures attendues. Ces actifs d'exploitation sont, par définition, les actifs utilisés dans le cadre de l'activité évaluée. Les flux de trésorerie disponibles correspondent à la somme des résultats d'exploitation après application d un taux d imposition normatif, des dotations aux amortissements après déduction des investissements et de la variation des besoins en fonds de roulement, sur une période prévisionnelle déterminée. La valeur de la société correspond à la somme de ces flux actualisés au taux d actualisation et de valeur de sortie. Dans le but d actualiser les cash-flows disponibles nous avons retenu les grandes hypothèses suivantes : Un taux de croissance moyen annuel du chiffre d affaires de 14% pour la période 2012-2018. Une croissance à l infini de 1.7%. Nous considérons par construction qu'au-delà de 2013, la société à maturité va croître à un rythme de croissance voisin du PIB nominal. Le taux sans risque utilisé correspond aux emprunts d Etat sur une durée cohérente avec l horizon prévisionnel pris en compte pour les cash-flows (infini). Nous avons donc retenu comme référence les émissions d emprunt d Etat à 10 ans, soit 3.55%. La prime de risque du marché des actions de 6.23%. La prime de risque de marché est le rendement additionnel moyen attendu pour investir en actions plutôt que sur un placement sans risque, elle est calculée par différence entre le taux de rémunération sans risque instantané et le taux de rémunération attendu sur le marché actions. Un taux d actualisation de 20%, compte tenu d un béta de 2.65 prenant en compte le différentiel de taille de A2micile avec ses comparables ainsi qu un historique plus récent. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 13
Flux financier Cash flow net (en K ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Flux terminaux Chiffres d'affaires 21 105 41 058 66 243 75 517 86 089 98 142 111 882 127 545 145 402 165 758 165 758 EBIT 1 114 2 803 4 265 5 135 6 026 6 870 7 832 8 928 10 178 11 603 11 603 marge opérationnelle 5,3% 6,8% 6,4% 6,8% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 0 Impôts théorique 371 933 1 420 1 710 2 007 2 288 2 608 2 973 3 389 3 864 3 864 EBIT après impôt 743 1 870 2 845 3 425 4 020 4 582 5 224 5 955 6 789 7 739 7 739 Dot. aux amort 106 170 235 268 305 348 397 452 516 588 588 (-) Investissements 486 406 475 542 617 704 802 915 1 043 1 189 1 189 Tableau de valorisation (-) Variation du BFR -756-529 -353-346 -294-335 -382-435 -496-565 -565 DCF 1 119 2 163 2 958 3 497 4 001 4 561 5 200 5 928 6 758 7 704 7 704 DCF actualisés 1 021 1 644 1 873 1 844 1 758 1 669 1 585 1 505 1 429 1 357 1 628,73 Calcul du taux taux sans risque 3,55% Prime de risque 6,23% beta 2,65 Coût des FP 20,06% Coût dette après IS 2,33% Taux d'actualisation 20,06% Dernier flux normatif Taux de croissance 2012-2017 14,0% Taux de croissance à l'infini 1,7% Dernier flux normatif 1 628,73 Valeur de sortie 9 022,14 Calcul VE Valeur globale de l'entreprise 24 705,38 (-) Dette nette -1 071,47 (-) Intérêts minoritaires 3 924,00 (+) Immobilisations financières 13,08 Valeur actuelle nette 21 865,93 L approche par les DCF valorise la société A2micile à près de 22 M. Après pondération, nous retenons une valorisation post-money 20M, soit 18M pre-money compte tenu d une augmentation de capital de 2M. Le prix de souscription a été fixé à 22.2 par action. Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 14
Grilles financières Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 15
COMPTE DE RESULTAT au 31/12(K ) 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2011e Chiffre d affaires 484 3 776 10 103 21 105 41 058 66 243 Autres produits d exploitation 2 52 181 40 65 99 Achats Consommés 0 0 0 14 549 28 056 45 400 Charges du personnel (yc participation) 0 0 0 2 774 5 267 9 244 Autres charges externes 502 3 672 8 552 2 404 4 439 6 741 Autres charges 0 0 0 198 388 457 Excédent Brut d Exploitation -15 157 1 732 1 220 2 973 4 500 Dotation aux Amortissements 0 1 1 106 170 235 Dotation aux provisions 0 0 0 0 0 0 Résultat d exploitation -15 156 1 730 1 114 2 803 4 265 Résultat financier 4 1-1 -6-6 -6 Résultat courant des sociétés intégrées -11 157 1 730 1 108 2 797 4 259 Résultat exceptionnel 0 0 0 0 0 0 Mise en équivalence 0 0 0 0 0 0 Impôts sur les bénéfices 0-33 -132 204 579 857 Dotation aux amortissements écarts d'acquisition 0 0 0 0 0 0 Résultat net de l'ensemble consolidé -12 190 1 862 904 2 218 3 402 Intérêts minoritaires -5 45 269 327 799 1 308 Résultat net -7 145 1 593 577 1 419 2 094 BILAN (K ) 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2011e Actif immobilisé 19 113 329 740 976 1 216 Stocks et en-cours 0 0 0 0 0 0 Clients et comptes rattachés 193 550 1 455 3 025 5 828 9 394 Disponibilités et FCP 76 599 1 357 3 435 5 457 7 156 TOTAL ACTIF 288 1 262 3 141 7 200 12 261 17 766 Capitaux propres 46 256 2 118 3 186 4 986 6 620 Provisions pour risques et charges 4 4 4 4 4 0 Emprunts et dettes financières LT yc OC 0 0 286 119 48 0 Emprunts et dettes financières CT 36 101 0 0 0 0 Fournisseurs et comptes rattachés 205 902 1 569 3 895 7 227 11 146 TOTAL PASSIF 291 1 262 3 976 7 204 12 265 17 766 TABLEAU DE FINANCEMENT (K ) 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2011e Capacité d autofinancement -12 191 1 863 1 010 2 388 3 637 -Variation du BFR 0-339 237-756 -529-353 Flux de trésorerie liés à l activité -12 530 1 625 1 766 2 917 3 990 Acquisition d immobilisations 0 47 218 486 406 475 Variation nette des immobilisations financières 0 0 0 0 0 0 Flux de trésorerie lié aux investissements 0 47 218 486 406 475 Augmentation de capital 0 0 0 1 900 0 0 Dividendes versés 0 0 0 100 250 1 000 Variation nette d emprunts 0 0 286-167 -71-48 Flux de trésorerie liés aux opérations financement 0 0 286 1 633-321 -1 048 Divers 0 0 0 0 0 0 Variation de trésorerie nette 0 0 286 1 633-321 -1 048 Ratios 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2011e Marge d'exploitation (%) -3% 4% 17% 5% 7% 6% Marge nette (%) -2% 5% 18% 4% 5% 5% ROE (RN/Fonds propres) -14% 57% 75% 18% 28% 32% ROCE (NOPAT/Capitaux employés) -258% -64% 165% -856% -662% -796% Dettes nettes / Fonds propres (%) -87% -195% -51% -104% -108% -108% EV / CA (x) - - - 0,8 0,4 0,2 EV / EBIT (x) - - - 15,0 5,2 3,0 P / CF (x) - - - 19,8 8,4 5,5 BNPA (en ) - - - 0,6 1,6 2,3 PE (x) - - - 34,7 14,1 9,6 Dividende par action (en ) 0,11 0,28 1,11 Rendement net 0,5% 1,25% 5% Taux de distribution 17% 18% 48% Souscription réservée aux investisseurs intéressés par une réduction de l ISF dans le cadre de la loi Tepa 16
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