Allianz Euro High Yield : une alternative aux actions? Février 2013
Le saviez-vous? Bien que les valorisations des marchés actions de la zone euro 1 figurent parmi les plus faibles du monde, les investisseurs demeurent frileux compte-tenu des incertitudes qui pèsent sur la croissance économique. Le contexte actuel de marché est par ailleurs caractérisé par un niveau de taux bas, proche des plus bas niveaux observés depuis 20 ans, sur les obligations d Etats de meilleure qualité. Dans ce contexte de marché, l investisseur doit désormais choisir : - entre un émetteur sûr (en particulier l Allemagne), dont le titre à court terme offre un rendement faible et une valeur relativement stable, mais dont l inflation et l impôt grignotent la valeur «réelle» ; - ou bien un émetteur plus risqué, dont le rendement est plus élevé, mais la valeur plus instable. Dans un contexte de taux d intérêt bas où les actifs sans risques sont peu rémunérateurs et peu nombreux, comment obtenir du rendement? 1 ratio cours/bénéfices et primes de risques les plus faibles de toutes les zones développées, source Allianz Global Investors au 31/01/2013 2
Le Haut Rendement : une classe d actif attrayante pour améliorer le rendement de votre portefeuille 3
1 Les obligations privées à haut rendement : des émissions plus risquées Standard & Poor s Moody s Définition Il s agit d obligations émises par des entreprises privées de différents secteurs d activité. La qualité de l émetteur, c est-à-dire sa capacité à honorer ses engagements 1, est classée selon différents niveaux de risque par les agences de notation. Elle dépend de son profil opérationnel et financier. Les obligations à haut rendement relèvent de la catégorie spéculative. Leur risque de défaut est plus élevé que pour les obligations émises par des émetteurs de qualité «investment grade». 1 remboursement du nominal de l obligation et distribution des coupons annuels sur la durée de vie de l obligation «Investment Grade» AAA Aaa Meilleure qualité, risque le plus faible; émetteurs exceptionnellement stables et fiables AA Aa Haute qualité, avec un léger surplus de risque à long terme A A Qualité haute / moyenne, bénéficiant de nombreux atouts; mais vulnérable à des changements d environnement économique BBB Baa Qualité moyenne, actuellement convenable mais sujette à des incertitudes à long terme «Haut Rendement» ou «High Yield» BB Ba Des facteurs spéculatifs, avec un degré de sécurité modéré B B Capacité de remboursement actuelle, mais risque de défaut dans le futur CCC Caa Qualité faible, risque de défaut mis en évidence CC Ca Qualité hautement spéculative et défauts fréquents C C Plus bas niveau de qualité, avec des perspectives négatives de remboursement D / Défaut 4
1 mais qui offrent une rémunération plus élevée En contrepartie d une prise de risque plus importante, les investisseurs (les créanciers) exigent une rémunération plus élevée appelée «prime de risque» ou «spread». Le spread correspond au supplément de taux d intérêt que le créancier reçoit pour rémunérer le risque de détenir ce type d obligations par rapport à des obligations d Etat sans risque. La réduction de cette prime de risque engendre une appréciation de la valeur de l obligation. En achetant une obligation à haut rendement, l investisseur est également rémunéré pour sa patience et pour le risque qu il prend en conservant cette obligation (appelé le «portage»). Il y a donc deux composantes dans le rémunération des obligations à haut rendement : le portage et la réduction des «spreads» ou prime de risque. 5
1 Comparaison des mécanismes d une obligation à haut rendement et d une action 1 2 3 Les obligations privées à haut rendement ne répondent pas à la même logique de fonctionnement que les obligations émises par des Etats. En revanche, des similitudes existent avec les actions : dans les deux cas, le titre est émis par une société privée. Les déterminants de la hausse des actions sont : la croissance de l économie la croissance des bénéfices la dynamique du marché (les investisseurs ont-ils envie d acheter des actions?) Les déterminants de la hausse des obligations à haut rendement : la croissance de l économie la réorientation des bénéfices vers le remboursement de la dette L amélioration du profil financier de l émetteur le niveau des taux de défauts anticipés Dividende Coupon ou ACTIONS Évolution du titre liées aux variations du cours de l action OBLIGATION A HAUT RENDEMENT ou Évolution du titre liées à la variation de la prime de risque Performance d une action Performance d une Obligation à Haut Rendement 6
Pourquoi investir sur les obligations à Haut Rendement? 7
2 Pourquoi investir sur les obligations à Haut Rendement? Bénéficier des primes de risque élevées Des conditions favorables (retour progressif de la confiance et baisse de la volatilité 1 des marchés) devraient mener à un resserrement des primes de risque. Une baisse de 1% de spreads équivaut actuellement à une performance d environ 3% pour le marché du haut rendement. Des taux de défaut modérés anticipés en 2013 Les taux de défauts anticipés par les agences de notation restent très en deçà des niveaux historiques atteints lors des récessions précédentes, même en cas de détérioration de l activité économique. Une source de diversification pour vos investissements Un couple rendement/risque très attractif comparé aux autres classes d actifs. Des actifs peu sensibles aux variations de taux d intérêt. 1 La volatilité mesure l importance des fluctuations de valeur d un actif et donc son risque. 8
2 Un marché de plus en plus mature et plus diversifié Le marché des obligations à haut rendement a beaucoup évolué en l espace de quelques années. Historique des émissions à haut rendement européennes (devises européennes) en milliards d euros Il s est consolidé avec beaucoup plus d émetteurs aujourd hui et s est diversifié, proposant ainsi une meilleure répartition sectorielle. La qualité des émissions augmente également avec des notations BB pour près de la moitié des émissions aujourd'hui ce qui n était pas le cas en 2004. Emissions assorties de garanties (en %) Plus des 40% des émissions sont aujourd hui assorties de garanties. Source : Allianz Global Investors, au 29 Septembre 2012 9
Pb: points de base 2 Bénéficier des primes de risque attractives Sur 5 ans, le taux de défaut cumulé est d environ 16% (pour une notation B). Si on considère les primes de risque actuelles de 500 bps (Xover), ce taux de défaut implicite lié à ce niveau de spread devrait être de 33%! Le niveau de spread ne traduit donc pas seulement le taux de défaut anticipé. Evolution des primes Evolution de risques des primes des émetteurs de risques du marché haut rendement européen hors valeurs financières 2500 2000 1500 Il traduit également le niveaux de volatilité anticipée par le marché sur les actions, celui-ci ayant affecté en 2011 le marché du haut rendement, notamment durant l été. 1000 500 0 Sur 2012, des phases similaires ont été constatées durant le 1 er semestre. Les fondamentaux macro et microéconomiques sont en légère détérioration mais restent toutefois raisonnables. Le marché européen du high yield offre toujours un rendement attractif. Merrill Lynch Euro Non-Financial High Yield Constrained Source : Allianz Global Investors, Septembre 2012 Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Le marché européen du high yield offre toujours un rendement attractif. 10
2 Un rendement élevé, à condition d éviter les défauts Une très légère récession est attendue en 2012 sur la zone euro. Cette récession limitée ne devait pas être le facteur-clé ayant un impact significatif sur les primes de risques des émetteurs d obligations à haut rendement. Le segment du haut rendement est résilient tant que la récession n est pas sévère. Taux de défaut* Global High Yield Moody s 3,03% S&P 2,46% Source : Allianz Global Investors, Moody s données au 29 septembre 2012, S&P données au 29 Septembre 2012 ( *) taux de défaut sur 12 mois glissants Pour 2013, le taux de défaut attendu par les agences de notation (autour de 3%) reste bien en-deçà des pics atteints lors des récessions précédentes. Actuellement, les taux de défaut sur 12 mois glissants sont toujours bas 11
2 Un rendement élevé, à condition d éviter les défauts Le scénario central de l agence de rating Moody s pour le 30/09/2013 est de 2,90%, ce qui est encore très loin des niveaux historiques (autour de 13% lors des crises précédentes comme au début des années 2000 ou en 2008). Taux de défaut attendu par Moody s selon différents scenarii Taux de défaut sur les obligations High Yield monde d ici 2013 Source: AllianzGI, Moody s, 29/09/2012 12
2 Une source de diversification dans un portefeuille Bien qu il s agisse d obligations, la corrélation entre la dette à haut rendement et celle des Etats est nulle sur le long terme. Le segment «haut rendement» est plus sensible à la solvabilité de l emprunteur et finalement assez peu aux variations des taux d intérêt dans des conditions normales de marché. Représentatives du risque d entreprise, les obligations à haut rendement s avèrent davantage corrélées aux actions sans pour autant en présenter le même risque. Sur longue période, la volatilité des obligations à haut rendement est moindre que celle des actions même si elle peut atteindre des niveaux élevés sur une période plus courte. La faible corrélation aux autres segments d actifs et le potentiel de performance au regard du risque font ainsi des obligations à haut rendement un actif pertinent dans le cadre d une gestion diversifiée de son portefeuille. Elles peuvent être allouées dans un portefeuille pour en dynamiser la poche obligataire ou réduire le risque de la poche actions (avec la perception de revenus réguliers). Les obligations privées à haut rendement : un couple rendement / risque attractif. 13
Allianz Euro High Yield : une gestion de conviction pour exploiter tout le potentiel des obligations à haut rendement 14
3 Pourquoi investir dans Allianz Euro High Yield? Un processus d investissement rigoureux La sélection de titres constitue la principale source de valeur ajoutée. Notre approche repose sur une gestion dynamique et un suivi rigoureux des émetteurs pour éviter les défauts dans le portefeuille. Une équipe de gérants expérimentés Une équipe composée de spécialistes crédit expérimentés. 4 analystes dédiés à l univers du haut rendement. Le gérant, Alexandre Caminade, totalise plus de 18 ans d expérience. Un fonds récompensé à de nombreuses reprises¹ Classé 1 er quartile pour ses performances sur 5 ans², il a été récompensé à de nombreuses reprises et notamment aux Lipper Awards France 2011 pour ses performances sur 3 et 5 ans, Morningstar Fund Awards 2011 pour ses performances sur 1 an et aux Grands prix de la gestion d actifs 2012 de l Agefi pour sa performance sur 3 ans. ¹ Catégorie Morningstar «Obligations EUR Haut Rendement» ² Source : Morningstar au 31/01/2013 15
Valorisation 3 Notre principale source de valeur ajoutée : la sélection de titres Bon marché Situations spéciales Disparition des opportunités Nous privilégions les émissions aux fondamentaux sains (Stables/Positifs) et à la valorisation raisonnable (bon marché / «au juste prix»). «au juste prix» Nous restons à l écart Investissements privilégiés Nous nous concentrons sur les situations spéciales (cibles potentielles dans le cadre d une fusion ou acquisition future par exemple) offrant encore un potentiel d appréciation élevé. Nous prenons nos bénéfices sur les valeurs aux fondamentaux stables à positifs mais dont nous jugeons le prix trop élevé. Chère Prises de profit Nous restons à l écart des émissions aux fondamentaux négatifs hors situations spéciales. Négatifs Stables Positifs Fondamentaux ¹ Un titre est «liquide» lorsqu il peut être acheté ou vendu à tout moment sur le marché. Enfin, une attention particulière est accordée à la liquidité¹ du titre. 16
3 Une gestion expérimentée appuyée par d importantes ressources en termes d analyse Alexandre Caminade, CFA, CIO (Chief Investment Officer) Credit Europe gère le fonds Allianz Euro High Yield depuis 2004. Il possède plus de 18 ans d expérience des marchés financiers. Les gérants-analystes spécialisés sur l investment grade apportent également leurs vues sur les émetteurs En 2013, nous nous dont la notation a pu être attendons à une politique abaissée, par exemple pour monétaire très des raisons cycliques. Ces accommodante de la part de émetteurs appelés «Anges la Banque Centrale Déchus», peuvent être à la Européenne, à des taux de limite de l Investment Grade défaut très bas, à une ou du Haut Rendement, ce poursuite du resserrement qui implique un double suivi des spreads et à une très par les analystes. forte demande de la part des investisseurs. 17
3 Caractéristiques du portefeuille au 31/01/2013 Une large diversification géographique Répartition du portefeuille par notations Répartition du portefeuille par émetteurs Allianz Euro High Yield est essentiellement concentré sur les entreprises ayant les notations les plus élevées au sein du segment haut rendement (notations BB et B). Notation moyenne du portefeuille : BB- Le fonds est composé essentiellement d obligations libellées en euro, d émetteurs ou non de la zone euro, et accessoirement de titres en devises, avec une couverture systématique du risque de change. La répartition est donnée à titre d information et ne saurait constituer une indication de la répartition future du portefeuille Source : Allianz Global Investors au 31/01/2013 18
3 Caractéristiques du portefeuille au 31/01/2013 et sectoriels Répartition sectorielle du portefeuille Tous les grands secteurs (produits de base, énergie, équipement, services, etc.) sont représentés sur le marché des émetteurs privés à haut rendement Des choix sectoriels marqués traduisant une approche de gestion de convictions (ex : souspondération sur les secteurs sensibles au cycle économique). Diversification du portefeuille Nombre de lignes 155 Nombre d émetteurs 123 La répartition est donnée à titre d information et ne saurait constituer une indication de la répartition future du portefeuille Allianz Euro High Yield est construit de manière à minimiser l impact d un défaut éventuel sur un titre sélectionné via une diversification suffisante du portefeuille. Source : Allianz Global Investors au 31/01/2013 19
3 Une surperformance récurrente contre son indice de référence dans différentes conditions de marchés Evolution de la performance d Allianz Euro High Yield R Performances annuelles d Allianz Euro High Yield R Les performances passées ne préjugent pas des performances futures Source : Allianz Global Investors au 31 janvier 2013 Prix Lipper dans la Catégorie Obligations Euro High Yield Prix Morningstar dans la catégorie Euro High Yield Fixed Income 20
3 Pour aller plus loin, un site dédié http://www.allianzgi.fr/allianz-euro-high-yield/ 21
3 Vue d ensemble du fonds Nom du fonds Société de gestion Dépositaire Forme juridique Classification Indicateur de référence Catégories de parts Devise Codes ISIN Durée de placement recommandée Allianz Euro High Yield Allianz Global Investors France Société Générale Fonds Commun de Placement (FCP) de droit français Obligations et autres titres de créances internationaux Merrill Lynch Euro High Yield BB-B Rated Constrained Index Part R/C (capitalisation), Part R/D (distribution) Euro FR0010032326 (R/C), FR0007472691 (R/D) 3 ans Date de lancement 01/03/2002 Encours au 31/01/2013 575,45 Millions d euros Gérant Alexandre Caminade (depuis décembre 2004) Investissement minimum de 1ère souscripiton Fréquence de valorisation 1 part Commissions de souscription 2% quotidienne Commissions de rachat Néant Frais de gestion maximum 0,9568% 22
3 Opportunités et Risques Opportunités Un historique de performances de tout premier plan¹ Une gestion active récompensée à de nombreuses reprises Une alternative attrayante aux marchés actions Une équipe expérimentée proposant une capacité d analyse approfondie. Risques L OPCVM n offrant pas de garantie, il suit des fluctuations de marché pouvant l amener à ne pas restituer le capital investi. Un secteur plus risqué et plus volatil que l «investment grade» Un risque de défaillance des émetteurs plus élevé que sur l «investment grade» Un risque de corrélation au risque souverain lors de pics de volatilité Le FCP sera principalement exposé aux risques suivants : risque de taux - Risque sectoriel taux - Risque de crédit Risque lié à l univers d investissement «Haut Rendement» - Impact des produits dérivés - Risque de contrepartie². ¹ Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. ² Pour en savoir plus, consulter le prospectus complet du FCP. 23
Classements, Notations, et Prix Toute référence à un classement, une notation ou un prix ne garantit en aucun cas les performances futures. Les classements et notations sont susceptibles d être modifiées à une fréquence variable. Morningstar Rating. 2012 Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les informations contenues dans les présentes: (1) appartiennent à Morningstar et/ou ses fournisseurs d informations; (2) ne peuvent être ni reproduites, ni redistribuées ; (3) sont présentées sans garantie d exactitude, d exhaustivité ou d actualité. Ni Morningstar ni ses fournisseurs d informations ne pourront être tenus pour responsables de tout dommage ou perte résultant de l utilisation de ces données. Les «Morningstar Ratings» sont susceptibles d être modifiées à une fréquence mensuelle. 24
Avertissement Allianz Euro High Yield est un fonds commun de placement et agréée par l autorité de tutelle (l AMF). Les risques du fonds sont définis de manière détaillée dans le prospectus. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les opinions développées dans ce document reflètent le jugement d AllianzGI France au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d être modifiées à tout moment sans préavis. AllianzGI France s efforce d utiliser des informations pertinentes, fiables et contrôlées. Toutefois, AllianzGI France ne saurait être tenue responsable, de quelque façon que ce soit, de tout dommage direct ou indirect résultant de l usage de la présente publication ou des informations qu elle contient. Ce document est réalisé à titre d information ne saurait constituer une offre commerciale ou de conseil d ordre juridique ou fiscal. Le prospectus simplifié ou la notice d information doit être remis aux porteurs préalablement à la souscription. Il est disponible gratuitement sur simple demande auprès d Allianz Global Investors France ou sur son site www.allianzgi.fr ou auprès des entités qui commercialisent ce produit. Il ne peut être donné aucune assurance que ce fonds atteindra ses objectifs. Les gains échéants au client peuvent se voir augmentés ou réduits (notamment en fonction des fluctuations de taux de change). Document non contractuel. Document édité par Allianz Global Investors France Société Anonyme au capital de 10 159 600 euros RCS Paris 352 820 252 Siège Social: 20 rue Le Peletier, 75444 Paris Cedex 09 Société de Gestion de portefeuille agréée par la Commissions des Opérations de Bourse le 30 juin 1997 sous le numéro GP-97-063. Avant de souscrire à ce produit, le distributeur vous remet le prospectus simplifié, document réglementaire visé par l Autorité des Marchés Financiers (AMF), que vous êtes invité à lire attentivement. Ce document est disponible auprès Allianz Global Investors France, sur le site internet www.allianzgi.fr et auprès des entités qui commercialisent ce produit. Allianz Global Investors France décline toute responsabilité dans l utilisation qui pourrait être faite de ces informations et des conséquences qui pourrait en découler. Toute reproduction, copie, duplication, transfert, sous quelque forme que ce soit, concernant tout ou partie des informations, données financières et recommandations préconisées par Allianz Global Investors France sont strictement interdites. Avant toute décision d investissement, un investisseur devrait consulter son conseiller financier pour évaluer l investissement et assurer l adéquation de l investissement en fonction de sa situation, son profil de risque et ses objectifs. 25
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