La notation des covered bonds Hélène M. Heberlein Managing Director, Covered Bonds Paris, 4 avril 2014
Notation des covered bonds = Note correspondant à la probabilité de défaut (PD) des covered bonds, définie en fonction de Note de défaut de l émetteur (Issuer Default Rating) Rehaussement lié à la résolution bancaire (IDR uplift) Analyse du risque de discontinuité (Discontinuity Cap); et Résultat du modèle de cash flows dans un scénario de stress +/- Ajustement reflétant les récupérations en cas de défaut Selon la méthodologie de Fitch sur les recovery ratings 1
Les étapes de la notation des covered bonds AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ IDR Uplift Discontinuity Cap Credit for Recovery Over-collateralisation (OC) Stress Testing Issuer Default Rating (IDR) Note maximale possible Note des covered bonds Source: Fitch 2
IDR Uplift Conditions Régime de résolution bancaire comprenant le bail-in de certaines dettes, dont les covered bonds sont exemptés Facteurs déterminants Probabilité d une résolution de l émetteur par d autres moyens que sa liquidation Protection excédant 5% via sa dette senior Importance du marché domestique de covered bonds Niveau de note Emetteurs notés BB ou mieux: 0-2 notches Emetteurs notés B ou en decà: 0-3 notches 3
Fitch Discontinuity Caps Ségrégation des actifs Gaps de liquidité et risque systémique Gestionnaire de substitution - système Gestionnaire de substitution - spécifique Swaps privilégiés Discontinuity Caps D-Cap 8 D-Cap 6 D-Cap 5 D-Cap 4 D-Cap 3 D-Cap 2 D-Cap 1 D-Cap 0 Description Minimal discontinuity Very low Low Moderate Moderate high High Very high Full discontinuity 4
Modélisation des cash flows Note maximale des covered bonds en terme de PD Issuer Default Rating Scenario de stress AAA si défaut AA+ si défaut AA BBB+ Modèle de cash flows OK OK Note sur base PD AAA AA+ BBB+ La note en terme de probabilité de défaut des covered bonds est fixée au plus haut niveau de stress auquel le portefeuille, y compris le surdimensionnement, est capable de résister tout en satisfaisant le paiement à bonne date des covered bonds. Source: Fitch 5
Récupérations en cas de défaut Maximum notching Recovery Recovery Investment Non-investment Recovery ratings prospects range (%) grade grade RR1 Outstanding 91-100 +2 +3 RR2 Superior 71-90 +1 +2 RR3 Good 51-70 +1 +1 RR4 Average 31-50 RR5 Below average 11-30 -1-1 RR6 Poor 0-10 -1/-2-2/-3 Source: Fitch 6
Surdimensionnement Risques quantitatifs en cas de transition Qualité de crédit des actifs Différence de maturité entre l actif et le passif Investisseurs Mouvements de taux et de change 7
Outils communs avec la notation des titrisations Hypothèses de comportement des actifs Analyse du risque juridique Stress de taux et de change Prise en compte du risque de contrepartie Prise en compte du risque opérationel Modélisation des cash flows 8
Analyse statique d un portefeuille de prêts résidentiels Probabilité de défaut du prêt Taux d effort (debt to income ratio) Taux d apport initial (original loan-tovalue) Caractéristiques emprunteur, produit, type de sûreté Sévérité de la perte en cas défaut Valeurs relatives du prêt et du bien (indexed curent loan-to-value) Hypothèses de décote des prix immobiliers par scénario de notation Coûts liés à la vente du bien Perte attendue, calculée prêt par prêt et pour un scénario de notation donné 9
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 Modélisation des cash flows Solde de trésorerie (échelle de droite) Covered bonds Portefeuille de couverture (EURMrd) 60 50 40 30 20 10 0 (EURMrd) 6 4 2 0-2 -4-6 -8 10
Appendice
Plateforme de surveillance des covered bonds notés par Fitch
Publications de Fitch dans le domaine des covered bonds Sovereign Support for Banks (March 2014) Multi-Issuer Cédulas Hipotecarias OC Tracker (March 2014) Denmark: Refinancing Risk and Financial Regulation (March 2014) Feedback Report: Covered Bonds Rating Criteria Changes (March 2014) Covered Bonds Surveillance Snapshot January 2014 (February 2014) APAC Covered Bonds Quarterly - 4Q13 (February 2014) Covered Bonds Investor Survey Year-End 2013 (February 2014) Market vs. Mortgage Lending Values in Pfandbriefe (February 2014) Impact on Covered Bonds Rating Criteria from Advances in Bank Resolution Frameworks (Dec. 2013) Polish Covered Bonds Legislative Framework (September 2013) Chilean Mortgage Bond Framework (August 2013) German Covered Bonds Legislative Framework (June 2013) Bank s Use of Covered Bonds: 2013 Update (June 2013) Cédulas Hipotecarias Legal Framework Review (April 2013)
Critères applicables à la notation de covered bonds Covered Bonds Rating Criteria (March 2014) Rating Criteria for Multi-Issuer Cédulas Hipotecarias (June 2013) Covered Bonds Rating Criteria Mortgage Liquidity & Refinancing Stress Addendum (Feb. 2014) Covered Bonds Rating Criteria Public Sector Liquidity and Refinancing Stress Addendum (Feb. 2014) Criteria for Interest Rate Stresses in Structured Finance Transactions and Covered Bonds (Jan. 2014) Asset Analysis Criteria for Covered Bonds of European Public Entities (Jan. 2013) Criteria for the Analysis of Commercial Real Estate Loans Securing Covered Bonds (Oct. 2013) EMEA RMBS Master Rating Criteria (June 2013) Counterparty Criteria for Structured Finance and Covered Bonds (May 2013) Counterparty Criteria for Structured Finance and Covered Bonds: Derivative Addendum (May 2013)
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