Euro PP Une nouvelle manne pour les ETI L acquisition transfrontière contribue à l optimisation de la gestion des encaissements par carte en autorisant un traitement centralisé des opérations. fait le point sur une offre de prestations de services en plein boom
2 Euro PP Une nouvelle manne pour les ETI Au Sommaire 03 Bonduelle inaugure ce nouveau marché 04 Nouveau fonds de loans chez Amundi accompagne les Directions Financières des grands groupes dans leurs problématiques de financement, de trésorerie et de placement, en France comme à l international. Notre expertise couvre des domaines aussi variés que le cash management, la dette et l asset management Totalement indépendants et libres de tout conflit d intérêts, nous apportons un conseil spécialisé, sur mesure et transparent pour permettre à nos clients d optimiser leur performance financière. Présents en Europe, en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, nous avons déjà conseillé plus de 400 entreprises et investisseurs institutionnels parmi les plus importants, dans plus de 25 pays. 2013 Pour recevoir nos prochaines publications au format électronique, rendez-vous sur www..fr
3 Sans conteste, la meilleure nouvelle, et la plus marquante, de l année 2012 en matière de financement des entreprises est le décollage du marché du Placement Privé ( PP), attendu depuis si longtemps en France alors que l Allemagne dispose de son marché du Schuldschein depuis plusieurs années. A la faveur d une baisse importante des volumes de crédit accordés par les banques et d un appétit historiquement élevé pour le risque corporate de la part des investisseurs institutionnels en mal d investissements obligataires mais les poches pleines de liquidités suite à un mouvement de restructuration de leurs portefeuilles et de leur allocation d actifs, les entreprises françaises, plus particulièrement des ETI non notées, vont pouvoir bénéficier d une nouvelle source de financement, non bancaire. Nous estimons le potentiel de ce marché dans une fourchette de 30 à 50 milliards d'euros, à terme, c'est-à-dire au terme d une période de «chargement» d au moins cinq ans, peut-être huit, soit environ 5% (en supposant de manière très conservatrice une croissance zéro des encours) des actifs de taux dans l assurance en France. Toujours selon nos sources et nos estimations, et en fonction des critères d investissement des premiers acteurs de ce marché et de ceux qui vont suivre à court terme, ce sont quelque 150 à 200 ETI qui pourraient bénéficier de cette liquidité, pour des lignes sous format prêt («loan») ou format obligataire de 10 à 500m, en bilatéral ou en «club deal». D autres initiatives de fonds de dette immobilière et de dette d infrastructures sont également en train de se mettre en place. Un sacré concurrent pour le marché USPP auquel on avait l habitude de se référer en matière de placements privés. De fait, coïncidence ou pas, le dernier USPP date du début de l été (Air Liquide), tandis que l PP a décollé au même moment. Depuis le Bonduelle (qui avait dans un 1er temps envisagé l USPP) et le Plastic Omnium, les volumes émis ont atteint près de 2,5 mds dont la très grande majorité en obligations privées, mais listées sur un marché réglementé pour des raisons d éligibilité au Code des Assurances (90% en termes de volumes).
4 En terme de «spreads», ceux-ci s étagent entre 175/180 bps (Fromageries Bel) et 430 bps (Groupe Gorge), le gros du bataillon se situant entre 280 et 320 bps. Le pricing est proche des prix du marché obligataire public Eurobonds, augmentés d une prime d illiquidité. De plus, une grande majorité comporte des covenants, en général les mêmes que les covenants bancaires s il y en a. Quelques opérations n ont pas de covenants, c est le cas de Bolloré, Plastic Omnium, Financière Agache par exemple. Dans certaines opérations (Bonduelle, Neopost, ORPEA, Fromageries Bel, par exemple), les covenants sautent si l émetteur obtient une note «investment grade» auprès d au moins une agence parmi S&P, Moodys ou Fitch. Cependant, après l euphorie des débuts, les investisseurs devraient devenir plus exigeants, à la fois en terme de structure (par exemple les covenants sur Soufflet sont plus restrictifs que dans le bancaire) et de spreads. La demande ralentira (ou les prix ré augmenteront) si les taux et les spreads baissent trop, certains investisseurs plaçant le plancher à 3% de coupon. L avenir est prometteur et de nouveaux investisseurs devraient suivre, en allouant davantage d encours à des émetteurs non notés, aujourd hui plutôt dans les catégories de risque implicite BB+/BBB. Aujourd hui, les leaders sont Crédit Agricole Assurances (qui délègue une grande partie de sa gestion de taux à Amundi), en format obligataire, Federis (la société de gestion du Groupe Malakoff Mederic), également en format obligataire, et AXA. Pour l heure seul AXA s est lancé dans le format «loan» de manière industrialisée et si de nombreux dossiers sont à l étude, moins de 5 opérations ont été conclues à notre connaissance, dont Sonepar et Neopost. Nouveau fonds de loans chez Amundi Même si le PP sous format «loan» est plus compliqué à mettre en œuvre pour des Investisseurs comme les Assureurs, mais qui peut être, à condition de faire valider son modèle interne, un peu moins coûteux que les obligations en terme de charge en capital requis par Solvabilité II, AXA ne devrait pas rester seul longtemps. Amundi vient tout juste de lancer, hier, dans le cadre de sa gestion déléguée de CA Assurances, mais aussi d autres Institutionnels externes, un fonds de «loans». Schématiquement, une société de titrisation de droit luxembourgeois (LRP) vient d émettre une première tranche de 475m à échéance 8 ans adossés à des actifs qui seront des prêts transformés en créances logées dans un FCT de droit français (Amundi Loans Fund) qui lui-même pourra comporter plusieurs compartiments, le premier se dénommant MidCap 2013. L Assureur et la Société de gestion estiment que ce fonds pourrait atteindre 750m à 1 md. Au total, nous estimons que les Investisseurs Institutionnels français pourraient prêter quelque 8-10 mds en 2013 aux entreprises françaises. Alors qu elle s est fortement accélérée pour les grandes entreprises depuis 2009, la tendance à la désintermédiation prouve son caractère structurel en s élargissant aux entreprises de taille moyenne. Face à la raréfaction et au renchérissement du crédit bancaire, les entreprises sont poussées à désintermédier. Cette désintermédiation ne sera pas totale. Il faut surtout la comprendre comme une diversification. Elle ne remplacera pas le bancaire, qui sera obligé de continuer d exister, quitte à ce que les prix augmentent, que les maturités baissent etc.. Le potentiel des investisseurs n est pas illimité et, même si certains Assureurs US peuvent avoir jusqu à 15% de leur allocation d actifs en Dette Privée, une proportion de 5% dans cette classe d actifs par définition illiquide et risquée, à l instar du Private Equity ou de la Gestion alternative, semble raisonnable pour la grande majorité. L encours de 50 mds envisagé correspond à peine à 10% de l encours de crédit bancaire en France
5 Grâce à sa connaissance des dynamiques de marché, des investisseurs, des agences de notation, et à sa compréhension fine du profil de crédit de ses clients, permet aux directions financières d identifier les stratégies de désintermédiation pertinentes. Nous les accompagnons sur les axes suivants : Stratégie de positionnement du crédit. Rating Advisory. Rédaction des présentations aux agences et aux investisseurs Sélection des investisseurs (placements privés) et/ou des bookrunners (opérations publiques) Définition des term sheets et participation aux négociations des documentations juridiques Contact Debt Advisory France 3 Place de la Madeleine, 75 008 Paris T: +33 1 45 02 64 00
6 Office locations Amsterdam Claude Debussylaan 42 Vinoly Tower 1082 MD Amsterdam Netherlands T +31(0)20 2601 265 www..com Montréal 1250 boulevard René Lévesque Ouest Suite 2200, Montréal QC Canada H3B 4W8 T +1 514 393 4899 www..ca Paris 3, place de la Madeleine 75008 Paris France T +33 1 45 02 64 00 www..fr Dubai Level 41, Emirates Towers P.O. Box 31303 Dubai UAE T +9714 319 9393 www..com München Promenadeplatz, 8 D-80333 München Deutschland T +49 89 55 29 59 00 www..de London Clareville House 26-27 Oxendon Street London SW1Y 4EL England T +44 20 7747 8600 www..co.uk New York 1501 Broadway, 12th Fl New York, NY 10036 United States T +1 646 571 2227 www..com