Gestion Quantitative : la gestion maîtrisée

CONCORDE ADVISORS Gestion Quantitative versus Gestion Traditionnelle Gestion Quantitative : la gestion maîtrisée Au cours des deux dernières décennies, la croissance exponentielle de la puissance de calcul, le développement d'outils d'analyse sophistiqués, et les améliorations significatives dans la précision et la taille des bases de données de recherche ont conduit à des progrès considérables dans les domaines de la finance, de l'économétrie et des statistiques. En conséquence, les stratégies quantitatives de gestion de portefeuille sont devenues de plus en plus puissantes et efficaces. Croissance exponentielle de la puissance de calcul Développement d'outils d'analyse sophistiqués Améliorations significatives dans la précision et la taille des bases de données de recherche Econométrie PROGRES Finance Statistiques Les stratégies quantitatives de gestion de portefeuille sont devenues de plus en plus puissantes et efficaces. Des stratégies quantitatives bien construites peuvent offrir des améliorations significatives en matière de rendement, de contrôle de risque et de coût par rapport aux stratégies traditionnelles ou fondamentales. Elles ont donc progressivement gagné en popularité ces dernières années. Cette tendance devrait se poursuivre compte tenu du volume d informations à traiter, en constante augmentation, de la complexification des marchés et de l incertitude environnante grandissante. 1

Avantage 1 : Le rendement 1 AVANTAGE RENDEMENT Possibilité de tester les stratégies dans le temps Elimination des émotions et des biais de comportement Evaluation d'un large éventail d'opportunités test D es strateg ies dans le temps L objectif principal de la gestion active de portefeuille est de générer de l alpha (surperformance par rapport à un indice passif). Les marchés étant plutôt efficients et les coûts associés à une gestion active pouvant être élevés, générer de l alpha de manière récurrente et significative n est pas une tâche facile! Chance ou talent? Malheureusement, compte tenu du fait que les stratégies traditionnelles reposent sur des prévisions et des jugements qualitatifs difficiles à quantifier, peu de gérants peuvent fournir assez de données pour déterminer avec un degré de confiance suffisamment élevé l importance de leur valeur ajoutée. Avec cette information, il est difficile d assurer que leur performance est le résultat de leur talent ou simplement de la chance. Il est notamment prouvé que le rating de ce type de fonds n est pas un indicateur pertinent de performance future (cf. Mutual Fund Ratings and Performance Persistence, Roncalli and al., 2010). D où la nécessité de procéder à une due diligence qualitative! Les stratégies quantitatives ont là un avantage dû à leur nature même, c'est à dire à l application d un modèle mécanique. Elles peuvent être testées sur de longues périodes de temps, au travers de plusieurs environnements de marché, permettant de mieux appréhender leur comportement et leur robustesse. Disposant de suffisamment de données, il est possible d évaluer statistiquement la significativité de la sur-performance apportée par un modèle. Cependant, il faut être extrêmement prudent dans les conclusions tirées d une telle analyse. D abord, une analyse conduite sans rigueur scientifique conduit souvent à de mauvais modèles et donc à des résultats fallacieux. De plus, la réussite du passé n est pas une garantie de réussite future. Ceci peut être dû à des situations de marchés inédites mais aussi au fait que la structure même des marchés évolue (réglementation, liquidité, frais, ). Ces éléments ne sont généralement pas pris en compte par les modèles. Mécanique & science Supériorité du rendement/risque Si les "Quant" ne peuvent malheureusement pas modéliser l'impossible, il n en ressort pas moins que des études, comme celle réalisée par Ludwig Chincarini (cf. A Comparison of Quantitative and Qualitative Hedge Funds, Ludwig Chincarini and al., 2010) ont montré la supériorité, en moyenne, du rendement/risque des fonds quantitatifs sur les fonds qualitatifs. 2

Elimination des biais de comportement De par leur nature, la majorité des stratégies traditionnelles souffre de biais de comportement et émotionnels qui viennent parfois sensiblement affecter la performance. L appât du gain et la peur sont des forces puissantes qui altèrent le jugement et la prise de décision. La littérature financière regorge d exemples prouvant que les investisseurs agissent souvent de manière irrationnelle et prennent régulièrement des décisions sous optimales quand ils sont exposés à l incertitude ou au stress. N oublions pas que la majorité des investisseurs sous-performe leur benchmark avec une régularité frappante! Jugement altéré En éliminant les biais émotionnels du processus d investissement, une "bonne" stratégie quantitative entraîne l investisseur ou le gérant à prendre des décisions difficiles et parfois contre intuitives. Ces dernières sont sources de performances à long terme. On peut même aller plus loin et dire que certaines stratégies quantitatives vont ainsi «profiter» des «mauvaises» décisions prises parles gérants traditionnels. U n larg e eventail d'o ppo rtu n ites Dans les stratégies quantitatives, les décisions d investissement sont déterminées par des modèles, et donc établies avec des ordinateurs. Il est alors possible de traiter des données en masse : l'ensemble des actions d un indice par exemple ou un grand nombre d indicateurs macro-économiques, ou les deux ensemble! Ce n est évidemment pas possible avec une approche traditionnelle dans laquelle l analyse d une valeur est faite au cas par cas et prend du temps. A moins de multiplier les analystes, ce qui a un coût, le risque est de passer à coté de certaines opportunités d investissement. Sans parler de la diversification qui sera moindre (on parle en général de portefeuille -concentré- de «conviction»!). Traitement des données en masse 3

Sources de performance à long terme Avantage 2 : Le contrôle de risque 2 AVANTAGE RISQUE Identification des sources de risques Réduction du risque opérationnel Maintien de la confiance de l'investisseurs Id entificatio n d es so u rces d e risqu e Choix des sources de risque Une gestion du risque rigoureuse est cruciale pour obtenir du succès à long terme. Il est d abord essentiel de comprendre quelles sont les sources de risques dans un portefeuille et de les quantifier. Une bonne appréciation des risques permet d exposer l investisseur à des sources de risques choisies et d en annuler d autres par diversification. La crise de 2008 a souligné la nécessité de bien modéliser le risque. La littérature dans ce domaine a explosé depuis et plusieurs solutions quantitatives ont été imaginées : > construction de portefeuilles diversifiés, > portefeuilles équilibrés en risque, > portefeuilles de volatilité minimale... Aussi ingénieuses qu'elles soient, on peut néanmoins constater que ces stratégies, focalisées sur le risque, ont oublié parfois la performance! Ces méthodes permettent aussi de construire des portefeuilles évolutifs pour être homogènes dans le temps et qui respectent des contraintes : de risques, de stress test, de Value at Risk, et l aversion au risque des investisseurs (cf. La Gestion d Actifs Quantitative, Roncalli, 2010). Ces modèles sont néanmoins gourmands en puissance de calcul et nécessitent donc des machines pouvant effectuer un grand nombre d opérations, et de simulations dans un temps relativement court. Des portefeuilles diversifiés Des stratégies traditionnelles? Avec des stratégies traditionnelles, la maitrise du risque est moins apparente et les portefeuilles peuvent être exposés par méconnaissance des facteurs de risque sous-jacents, à des risques non souhaités. 4

REd u ctio n d u risqu e o peratio n n el Les risques opérationnels ne disparaissent jamais. L utilisation de solutions quantitatives fait apparaître d autres sources de risques : le risque technologique. Ce risque, même complexe, est plus facile à appréhender, ses conséquences plus difficiles à évaluer ex-ante. Le risque humain est, quant à lui, très présent dans la chaîne de gestion de stratégies traditionnelles. On peut, sans être exhaustif, voir ses répercutions à quatre niveaux : Modification (dérive) du processus de gestion Le gérant modifie parfois, même à la marge, son processus de gestion pour des raisons de performance. L exemple le plus typique est l inclusion d actifs moins liquides dans le portefeuille, ou l augmentation du levier. Avec un modèle, ce risque ne devrait pas exister (sauf à changer de modèle!). Une stratégie quantitative fait un peu office de carcan Pour en sortir, il faut le briser. En général, le gérant adhère à l idée d être contraint dans sa prise de décision. Il préférera s appuyer sur un modèle établi rigoureusement lorsqu il faudra prendre des décisions difficiles. Le départ du gérant «star» Si un gérant traditionnel part, il part avec son savoir faire. Pour une stratégie quantitative, le risque existe toujours mais dans un degré moindre. Le risque principal est la perte de connaissance ou d expérience des limites du modèle et de leur implémentation. Risque éthique et juridique Un modèle quantitatif est validé par des équipes de risque et de compliance. Le modèle est confronté au respect de la réglementation ce qui assure que les risques dans ce domaine sont quasi inexistants. mainten ir la co n fian ce d e l'investisseu r L information disponible, la rigueur et la transparence des processus permettent de maintenir, au moins en partie, la confiance des investisseurs durant les inévitables périodes de sous-performances. Souvent les investisseurs "désinvestissent" d'un fonds compte tenu de l incertitude croissante quant au talent du gérant, voire d une communication confuse. 5

Avantage 3 : Le coût 3 AVANTAGE COUT Economies d'échelle Des équipes de gestion réduites d es stru ctu res d e co ut plus interessantes L ensemble des frais est, in fine, supporté par l investisseur. Les sociétés de gestion qui optent pour le tout quantitatif peuvent bénéficier de structures de coût plus intéressantes : Economies d'échelles Des économies d échelle sont faites dès lors qu il y a plusieurs supports qui utilisent les mêmes stratégies quantitatives. L utilisation de processus automatisés permet de réduire considérablement les frais de fonctionnement et les coûts de trading. Optimisation des équipes de gestion Nul besoin d'engager des stars, ni même une pléiade d analystes. L'accent doit être uniquement porté sur des «quants» et des informaticiens de qualité; le reste pouvant être géré par des middle/front. Compte tenu de la complexité des marchés financiers et du caractère parfois irrationnel de la nature humaine, il est difficile pour un individu d appréhender et de traiter l information de façon cohérente et objective sans s appuyer sur des outils mathématiques. Des stratégies rigoureusement construites doivent permettre de déplacer la probabilité de succès à long terme en leur faveur. 6 En réduisant la prise de décision à quelques variables clés validées, en éliminant la subjectivité et l émotionnel du process de décision, les stratégies quantitatives se montrent, en conséquence, plus optimales. Il ne faut pas pour autant faire une confiance aveugle au modèle. Celuici est fatalement imparfait et se pose alors la question de sa réévaluation. Cet exercice est difficile et devrait être réalisé par des personnes externes au processus de gestion pour garantir le maximum d objectivité dans son évaluation. Les stratégies ainsi rigoureusement construites doivent permettre de déplacer la probabilité de succès à long terme en leur faveur. Les gérants et les investisseurs sont ainsi amenés à : - mieux gérer le retour sur investissement, - le risque - et les frais.

L'approche quantitative de Concorde Advisors Créée en 2014, Concorde Advisors est une société spécialisée dans le conseil en investissement quantitatif et dans l offre de solutions innovantes d allocation. Résolument tournée vers une approche quantitative et structurée des marchés, Concorde Advisors place la recherche au cœur de ses activités. Cette orientation vers une perpétuelle innovation est entièrement dédiée à ses clients. Les années de recherche menées par les fondateurs de Concorde Advisors ont permis de mettre en place une stratégie d'allocation quantitative offrant l accès au meilleur des deux mondes à ses clients : > un rendement semblable aux actions, > un risque proche des obligations. U n pro cessus SIMPLE ET stru ctu re Etape 1 Diversification du risque dans le portefeuille Mise en place d'une allocation en "parité de risque" Objectif :recherche et surpondération des actifs contribuant le moins au risque global du portefeuille Etape 2 Recherche de sources de performance Return Score - Indicateur de performance Objectif :détection des actifs dont la tendance est haussière Etape 3 Correction de l'allocation d'éventuels bulles et excès Excess Score - Indicateur de market timing Objectif : repérer les actifs sur-achetés pour éviter les potentielles bulles spéculatives. Etape 4 Prise en compte du stress global des marchés Global Stress Score - Indicateur de stress Objectif : détection du risque global des marchés, c'est à dire du risque systémique. La méthodologie quantitative développée par Concorde Advisors est une solution qui offre : > l assurance d un investissement de chaque actif pendant les périodes favorables, et donc la recherche de performance, > la réduction et le contrôle des drawdowns, > une diversification sans biais de risque. 7

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