MONEYLINE FR MOL FAIR VALUE: 39.96

Transcription

1 Julien Méha 4 mai 2006 MONEYLINE FR MOL FAIR VALUE: Données boursières K e 2007e 2008e Dern. Cours 36,94 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): 3074 Résultat opérationnel Cap. Boursière, M 33,53 Marge opérationnelle 11,33% 13,05% 13,56% 15,11% 15,35% Nombre d actions RN part du Groupe Var. sur 1 an: 37,90/25,38 Marge nette, % 12,65% 8,58% 8,50% 9,00% 9,00% VE, M 31,98 BNA dilue, 3,81 2,53 2,69 3,03 3,21 Disponibilités, M 3,30 P/E 13,75 12,19 11,50 Dettes financières, M 1,75 VE/CA 1,19 1,11 1,05 0,99 NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE SOIT 8.17% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Moneyline dans l impasse??? Leader en France dans le domaine de la monétique intégrée Moneyline tente de renforcer sa position au niveau international. Dans un marché mature le groupe veut faire évoluer sa stratégie commerciale vers un segment en pleine croissance : le mid-market. Malgré une baisse de 2% de son chiffre d affaires en 2005, qui s explique par une diminution de ses activités à l international, le résultat opérationnel de 3,5M fait ressortir une marge opérationnelle de plus de 13%. Ce niveau confortable de marge découle de la maîtrise de ses coûts de production et des frais de fonctionnement. Moneyline est une société établie sur un marché mûr au rythme de croissance moyen (entre 6 et 7%). Même si la direction se recentre sur des produits à fortes valeurs ajoutées et renforce sa structure financière, à ce niveau de croissance, nous sommes ambivalents sur la valeur. Nous restons neutre sur Moneyline dans l attente de ses résultas et des gains de parts de marché à l étranger. Sur ce secteur très concurrentiel, seul le développement du CA Hors France pourra faire retrouver à Moneyline une croissance à deux chiffres et ainsi rassurer le marché. Moneyline doit développer son activité à l étranger si elle ne veut pas se retrouver sclérosé sur un marché Français on ne peut plus morose. 1

2 POINTS FORTS Une position confirmée par des années d expérience Moneyline est un acteur majeur dans le secteur des transactions et des solutions monétiques depuis plus de 20 ans. L expertise acquise et la connaissance des exigences de ses clients positionnent le groupe en avant sur ce marché dominé par des grands groupes comme Ingenico ou Axalto. Une nouvelle année de profitabilité pour Moneyline Avec une structure financière saine et une meilleure maîtrise des coûts, Moneyline a annoncé au titre de l exercice 2005 un résultat opérationnel de 3,5M et un résultat net de 2,3M, supérieur aux prévisions du groupe. Même si le chiffre d affaires est en léger recul par rapport à 2004, la marge opérationnelle de Moneyline est nettement supérieure et s élève à 13%. Moneyline est le leader en France dans les solutions intégrées L offre logicielle Axis C3 positionne Moneyline comme le N 1 français dans la monétique en réseau pour le commerce organisé. L objectif est de devenir leader européen pour accompagner le développement de ses clients international de ses clients. Des opportunités de croissance L implantation de Axis C3, avec son offre monétique en réseau infogérée sur le middle market et la mise en place du nouveau standard international EMV sont des opportunités qui s inscrivent dans la stratégie de croissance organique du groupe. L objectif est de doubler ses points de ventes infogérés en Il continue son développement à l international, sur les marchés à fort potentiel en Europe du Nord, en Europe Centrale et en Europe de l Est, avec notamment le contrat cadre signé avec un groupement de banques Autrichiennes. Un nouveau service à forte valeur ajoutée Pour les enseignes utilisant la solution de monétique centralisé AXIS, Moneyline a mis en place en France un nouveau service de conversion de change dynamique (DCC) permettant de payer son achat par carte bancaire dans la devise des son choix. Déjà utilisé par Auchan, ce service sera mis en place par plusieurs opérateurs de changes partenaires de Moneyline. RISQUES Une implantation internationale plutôt décevante en 2005 Le chiffre d affaires de l exercice a été pénalisé par le recul des ventes à l international. La spécificité de l offre de Moneyline et la hétérogénéité des systèmes de paiement dans les différents pays rendent difficile l implantation du groupe sur de nouveaux marchés. La faible taille de Moneyline face à ses concurrents Même si la taille du groupe lui laisse l avantage de la flexibilité face à ses concurrents de grande dimension, son développement futur pourrait être pénalisé par l insuffisance de ressources. Moneyline pourrait intéresser l un de ses concurrents désireux d acquérir la société leader sur le marché de la monétique intégrée. 2

3 VALORISATION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE SOIT 8.17% AU DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Value DCF 50% 35,23 Valorisation VE/CA 25% 40,11 Valorisation par P/E 25% 49,27 Fair Value (moyen pondéré) 39,96 DCF Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 36,94 Nombre d'actions, K 907,9 Capitalisation, K 33,5 Facteur bêta 1,1 Prime de risque du marche 8,3% Taux sans risque 4,1% Coût des capitaux propres 13,2% Part des fonds propres dans l'entreprise 95% Coût de la dette 5,0% Taux marginal d'imposition 33,5% Coût de la dette après impôt 3,3% Part des dettes dans l'entreprise 5% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 12,7% Taux de croissance a l'infini 1,8% Source : NexResearch Estimation des FCF, 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E CA croissance CA 7,0% 6,5% 6,0% 5,0% 5,0% EBIT marge EBIT 13,6% 15,1% 15,3% 15,5% 15,7% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 35,23 3

4 VALORISATION PAR LES COMPARABLES Valorisation VE/CA K CA 2006e ,12 VE/CA comparable, 2006e 1,22 = Valeur d'entreprise 34862,14 - Dettes nettes ,00 Valeur ,14 Valeur par action 40,11 Valorisation P/E BPA 06, 2,686 Comparables multiple, 06E 18,34 Fair value, 49,27 Comparables Cours Capit, M VE VE/CA 2005 VE/CA 2006 PE 2005 PE 2006 France Axalto 26, ,15 927,58 1,28 1,02 23,20 18,20 Ingenico 17,95 536,75 578,09 1,34 1,22 n/a 22,85 USA Hypercom 9,15$ 485,22 399,71 1,63 1,40 26,50 16,64 NCR Corp 42,01$ 7 650, ,00 1,19 1,14 15,02 18,34 Verifone 30,59$ 2 070, ,00 2,17 3,83 47,80 30,59 Médiane 1,34 1,22 24,85 18,34 Moyenne 1,42 1,21 24,85 19,23 Source: NexResearch L ACTIVITE DE MONEYLINE Activité et historique Moneyline est spécialisé dans la conception et la commercialisation de matériels et de logiciels transactionnels à destination du secteur bancaire et du secteur de la distribution. Acteur majeur dans le secteur des transactions sécurisées et des solutions monétiques pour le commerce et la banque, Moneyline est leader en France dans le domaine de la monétique intégrée et renforce sa position au niveau international. Créée en 1973, la société électronique CKD est spécialisée dans le secteur des systèmes de paiement à destination des groupes pétroliers. En 1992, Marc Bonnemoy prend le contrôle de Electronique CKD via la holding MoneyLine pour constituer le leader français des solutions de paiement. L année suivante Moneyline devient leader national en solutions monétiques pour la grande distribution. En 2002, Les filiales de la holding MoneyLine changent de dénomination. CKD devient MoneyLine Payment Systems et Banque Automation devient MoneyLine Banking Systems. 4

5 Son activité est structurée en deux pôles : Moneyline Payment Systems : qui représente 66% du CA, conçoit et développe des solutions de paiement électronique : terminaux de paiement, lecteurs et éditeurs de chèques, modules monétiques, etc. Moneyline Banking systems : qui représente 34% du CA, développe des produits à valeur ajoutée pour l automatisation de points de ventes bancaires : automates, scanners de chèques, kiosque multimédia interactif, vérificateurs de chèques, etc. Encouragés par l évolution favorable des activités du Groupe, les dirigeants de MoneyLine confirment leur volonté de poursuivre la mutation du business model de la société en privilégiant des solutions à forte valeur ajoutée. Sur un marché mature, MoneyLine a décidé de faire évoluer la stratégie commerciale du Groupe vers le mid-market, segment du commerce en plein développement. Porté par la mise en place des nouveaux concepts d agence bancaire, le Groupe s attachera en 2006 à renforcer la position d interlocuteur essentiel des banques de la Division Banking Systems. Le savoir-faire et l expertise de ses équipes en termes de numérisation de chèques et d automates bancaires permettront de développer des solutions technologiques d accompagnement des banques dans leur recherche d outils de productivité. Le Groupe MoneyLine, en partenariat avec les principaux opérateurs internationaux de change, ainsi qu une grande enseigne de distribution (Auchan), a réalisé une première en France en mettant à la disposition des enseignes qui utilisent la solution de monétique centralisée AXIS un nouveau service de conversion de change dynamique (DCC). Il permet à un client de régler son achat par carte bancaire dans la devise de son choix GBP, USD, CHF, JPY, après avoir consulté sur le terminal de paiement le taux de change mis à jour en temps réel ou plusieurs fois par jour selon l'opérateur. L objectif est de multiplier par 5 ses points de ventes d ici Moneyline Banking accompagne les banques dans le développement de l agence bancaire du futur avec des solutions complète de sa gamme IRIS d automates de libre-service bancaire, imprimantes en libre-service, automates de remise de chèques, ainsi que sa gamme Scanline de scanners de chèques autonomes. PROJECTIONS FINANCIERES K e 2007e 2008e Chiffre d'affaires Achats consommés Charges externes Impôts taxes et versements assimilés Charges de personnel Autres charges d'exploitation Dotations aux amortissements et provisions Total des charges d'exploitation Résultat d exploitation Produits financiers Charges financières Résultat financier Résultat net Résultat net consolidé part du groupe BPA 3,79 2,53 2,69 3,03 3,21 Source : Nexresearch 5

6 La diminution du chiffre d affaire en 2005, par rapport à 2004, est due essentiellement à un décalage par les organismes bancaires du déploiement de l EMV dans la zone Europe du Nord. Malgré cette légère baisse du CA, le résultat opérationnel est en augmentation de plus de 13% grâce à une bonne maîtrise des coûts de production et de ses frais de fonctionnement. Le renforcement de la structure financière de la société nous témoigne de l efficacité de l équipe dirigeante sur un marché à faible potentiel de croissance. GRAPHIQUE : ELIT VS COMPARABLES NexResearch est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les information exprimées dans cette étude sont soumises seulement a titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers en mention ci dessus. Les informations exposées dans ces analyses et où études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NexResearch ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société NexResearch de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexgen ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes de nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet a : En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marches financier, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribue au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribue ou dissémine au États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude non pas été enregistres avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 6