L inexorable désintermédiation du financement des entreprises de la zone euro : est-on prêt à en assumer les conséquences?
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- Robert Turgeon
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1 L inexorable désintermédiation du financement des entreprises de la zone euro : est-on prêt à en assumer les conséquences? Patrick ARTUS, Directeur de la Recherche et des Etudes, NATIXIS Table Ronde Les banques sont-elles bien régulées? Journées de l Economie - 9 novembre Lyon
2 Le modèle américain et le modèle de la zone euro de financement des entreprises 2
3 Etats-Unis : encours d'obligations et crédits aux entreprises non-financières (en % du PIB) Sources : Datastream, FoF, NATIXIS Crédits aux entreprises (G) Encours d'obligations (G) Encours de titres à court terme au passif (D) ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3
4 Zone euro : encours d'obligations et crédits aux entreprises non-financières (en % du PIB) Crédit aux entreprises (G) Encours d'obligations (D) Titres à court terme (D) Sources : Datastream, NATIXIS
5 Les nouvelles contraintes qui pèsent sur les banques de la zone euro : Net Stable Funding Ratio de Bale 3 5
6 Zone euro : actif des banques (en % du PIB) Crédit total Obligations Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
7 7 Hausse des fonds propres réglementaires
8 Ratio de fonds propres des grandes banques sous Bâle II (core tier 1) Core Tier I ratio H Société Générale - - 6,7 8,4 8,5 9,3 BNP Paribas - - 5,4 8,0 9,2 9,6 Crédit Agricole ,2 9,1 Santander 5,9 6,2 7,5 8,6 8,8 9,2 BBVA - 5,8 6,2 8,0 9,6 9,0 Banco de Sabadell 6,0 6,0 6,7 7,7 8,2 7,7 La Caixa - 10,1 8,8 8,7 8,6 11,0 Caja Madrid 6,3 7,7 6,6 6,8 7,0 - Banco Popular Espanol - 6,5 7,2 8,6 9,4 9,8 Commerzbank 5,4 5,6 8,7 9,1 10,0 9,9 Deutsche Bank 6,9 6,9 7,0 8,7 8,7 9,9 HSBC - - 7,0 9,4 10,5 10,8 Barclays - 4,5 5,6 10,1 10,8 11,0 RBS - 4,5 6,6 11,0 10,7 11,1 Lloyds - 7,4 5,6 8,1 10,2 10,1 Credit Suisse 13,0 9,8 8,6 11,2 12,2 13,1 UBS 10,2 7,1 8,5 11,9 15,3 16,1 Intesa San Paolo * 5,5 5,9 6,3 7,1 7,9 10,2 Banco Popolare 6,4 5,1 5,7 6,1 5,7 6,5 MPS 5,9 5,2 4,2 5,0 5,6 - Unicredit 5,8 5,8 6,5 8,5 8,6 9,1 * Données Banca Intesa de 2002 à 2005 ** Données BPVN de 2002 à 2006 Sources : Banques 8
9 Ratio de fonds propres des grandes banques sous Bâle III (core tier 1) Juin 2011 Intesa Sanpaolo 9,2 HSBC 8,5 BNP Paribas 7,8 Barclays 7,6 Unicredit 7,3 Commerzbank 6,9 Santander 6,5 Société Générale 6,2 Crédit Agricole 5,5 Deutsche Bank 5,0 BPCE 7,1 Source : Thomson Reuters 9
10 Zone euro : taille du bilan des banques (en % du PIB) Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
11 11 Hausse du coût des ressources
12 Zone euro : spread contre swaps de la dette senior des banques et CDS banques CDS Banques (5 ans, pb) Spread contre swaps dette senior banques (maturité 4 ans) Sources : Datastream, NATIXIS
13 Détention de dettes publiques des pays de la zone euro par les banques de la zone euro (en Mds d'euros) Dette de Banques de Autriche Belgique Chypre Estonie Finlande France Allemagne Grèce Irlande Autriche 14,59 0,44 0,02 0,00 0,12 0,40 1,44 0,46 0,05 Belgique 2,22 29,60 0,04 0,00 0,25 3,76 13,72 3,91 0,27 Chypre 0,33 0,04 1,44 0,00 0,00 0,00 0,00 5,81 0,36 Estonie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Finlande 0,00 0,15 0,00 0,00 0,41 0,19 0,18 0,00 0,04 France 4,86 33,04 0,22 0,00 2,34 118,26 45,59 10,07 2,11 Allemagne 11,28 6,49 0,22 0,02 0,80 13,57 315,31 7,93 1,01 Grèce 0,02 0,00 0,31 0,00 0,00 0,16 0,41 54,45 0,02 Irlande 0,48 0,21 0,00 0,00 0,04 1,20 0,60 0,04 12,47 Italie 3,27 0,39 0,04 0,00 0,11 0,82 20,41 1,41 0,17 Luxembourg 0,11 0,16 0,01 0,00 0,01 0,03 0,00 0,08 0,00 Malte 0,00 0,00 0,01 0,00 0,00 0,02 0,01 0,01 0,01 Pays-Bas 2,39 12,25 0,03 0,00 1,03 23,60 26,39 1,17 0,44 Portugal 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,57 0,01 1,41 0,52 Slovaquie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Slovénie 0,18 0,25 0,00 0,00 0,03 0,32 0,11 0,02 0,02 Espagne 0,13 0,72 0,00 0,00 0,50 3,82 2,17 0,45 0,08 Zone euro 39,86 83,73 2,33 0,02 5,64 166,72 426,37 87,23 17,55 13
14 Détention de dettes publiques des pays de la zone euro par les banques de la zone euro (en Mds d'euros)(suite) Dette de Banques de Italie Luxembourg Malte Pays-Bas Portugal Slovaquie Slovénie Espagne Autriche 1,20 0,03 0,06 0,12 0,14 6,08 0,36 0,21 Belgique 21,40 0,18 0,00 0,36 2,09 2,52 0,29 2,87 Chypre 0,04 0,00 0,10 0,00 0,00 0,00 0,01 0,06 Estonie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Finlande 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 France 53,00 0,78 0,00 13,66 4,75 0,60 1,16 14,63 Allemagne 36,82 1,74 0,08 4,39 3,58 0,85 0,55 18,61 Grèce 0,10 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Irlande 0,85 0,00 0,00 0,52 0,24 0,00 0,00 0,33 Italie 164,01 0,51 0,00 0,17 0,37 3,83 0,32 3,23 Luxembourg 2,39 2,91 0,00 0,03 0,18 0,01 0,00 0,17 Malte 0,00 0,00 0,73 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Pays-Bas 10,18 0,21 0,03 45,22 0,84 0,19 0,11 2,28 Portugal 1,02 0,00 0,00 0,01 19,57 0,07 0,00 0,25 Slovaquie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Slovénie 0,10 0,01 0,00 0,21 0,02 0,02 1,46 0,03 Espagne 7,20 0,00 0,00 0,34 4,85 0,00 0,00 222,82 Zone euro 298,31 6,37 1,00 65,03 36,62 14,18 4,27 265,50 Source : European Banking Authority 14
15 supérieure à la hausse des marges sur les crédits 15
16 Zone euro : marge de taux d'intérêt sur les crédits à taux fixe contre les taux swaps 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Ménages (% Swaps à 10 ans) Entreprises (% Swaps à 7ans) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Sources : Datastream, BCE, NATIXIS ,5 16
17 17 Désintermédiation : titrisation
18 Etats-Unis : encours d'abs et actif des émetteurs d'abs (en Mds de dollars) 5000 Encours d'abs Encours de mortgages à l'actif des émetteurs d'abs Sources : Datastream, FoF, NATIXIS
19 19 Désintermédiation : marché du high yield
20 Encours d'obligations des entreprises financières Investment grade High Yield Zone euro (en Mds d'euros) Etats-Unis (en Mds de dollars)* (*) Sous contraintes de montant minimum et de maturité Sources : Merrill - BoA, Natixis 20
21 Attention aux conséquences de la désintermédiation 21
22 Spread de crédit high yield (asset swaps, pb) Etats-Unis Zone euro Sources : Datastream, Merrill Lynch, NATIXIS
23 Zone euro : marges de taux d'intérêt sur les crédits à taux fixes aux entreprises et spread de crédit high yield contre swaps Spread de crédits high yield (G) Marge de taux fixe entreprise - taux 7 ans swap (D) Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
24 Etats-Unis : taux de défaut des entreprises high yield Sources : Datastream, Moody's, NATIXIS
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