La planification financière

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1 Chapitre 7 La planification financière Introduction Analyser, classer et sélectionner des projets d investissement en s assurant de leur capacité à créer de la valeur pour l entreprise. Planification financière (capital budgeting) Résultat net => flux de trésorerie Un cas pratique : Xila (projet HomeNet) Lancement d un nouveau serveur internet sans fil

2 Plan du chapitre La prévision des flux de trésorerie 7.2. La prévision des flux de trésorerie disponibles et de la VAN 7.3. L analyse du projet 7.1. La prévision des flux de trésorerie Estimation des coûts et des bénéfices Prévision du résultat net du projet Exemple 7.1 Prise en compte des effets indirects Exemple 7.2 Prise en compte des coûts irrécupérables En pratique Exemple 7.3

3 Estimation des coûts et des bénéfices Projet HomeNet : Réseau sans fil multimédia Etude de faisabilité = ; Ventes prévisionnelles = unités / an ; Espérance de vie du produit = 4 ans ; Prix au détail = 375 ; Prix de gros = 260 ; Coût de revient unitaire = 110 ; Coût de développement (R&D) = 5 M + 50 homme/an Informaticien = ; Construction d un laboratoire = 7,5 M ; Marketing = 2 M ; Administratif = / an. Prévision du résultat net du projet Du chiffre d affaires au résultat d exploitation Dépenses d investissement et amortissement Amortissement (linéaire) : 7,5 / 5 = 1,5 M par an Charges d intérêt Calcul du résultat net à endettement nul Impôts sur les sociétés = Résultat d exploitation τ IS Résultat net à endettement nul = Résultat d exploitation (1 τ IS ) = (Chiffre d affaires Total des coûts) (1 τ IS )

4 Exemple 7.1. Impôts et résultat d exploitation négatif Dépenses publicitaires liées au lancement de ce nouveau produit se traduiront par un résultat d exploitation négatif de 15 millions d euros l an prochain. L entreprise espère un résultat courant avant impôt de 300 millions d euros l an prochain. Le taux marginal d imposition est de 33 %. Quel est l impôt sur le bénéfice si le nouveau produit est lancé? Et si le produit est finalement abandonné?

5 Exemple 7.1. Impôts et résultat d exploitation négatif Sans le nouveau produit 300 M 33 % = 99 M d impôts l année prochaine. Si le nouveau produit est lancé Résultat avant impôt ne sera que de 300 M 15 M = 285 M. L impôt sera donc de 285 M 33 % = 94,05 M d impôts. Par conséquent, le nouveau produit réduira l an prochain les impôts de de 99 94,05 = 4,95 M. Prise en compte des effets indirects Les coûts d opportunité Le cas des actifs inutilisés Les externalités Cannibalisation Exemple : on estime que 25 % des ventes seront effectuées par des clients qui auraient acheté à la place un autre routeur (prix = 100 ; coût = 60 ).

6 Exemple 7.2. Coût d opportunité de l espace dédié au laboratoire HomeNet Le laboratoire HomeNet sera abrité dans une usine qui aurait pu être louée par an pendant les années 1 à 4. Comment la prise en compte de ce coût d opportunité modifie-t-elle le résultat net du projet? Le coût d opportunité de l espace est le loyer perdu. Ce coût d opportunité réduit le résultat net de HomeNet sur les années 1 à 4 de : (1 33 %) =

7 Prise en compte des coûts irrécupérables Un coût irrécupérable (sunk cost) est une dépense déjà engagée par l entreprise, qu elle ne pourra en aucun cas récupérer, même si elle décidait d arrêter immédiatement le projet. Les coûts irrécupérables ne doivent jamais être pris en compte lors de la décision d investissement. Si la décision à laquelle réfléchit l entreprise n a aucune influence sur un flux de trésorerie donné, celui-ci ne doit pas influencer la décision. Les frais généraux Les dépenses passées de R&D En pratique En pratique, l estimation des coûts et des bénéfices est très complexe. Cycle de vie normal d un produit. Variation du prix de vente (intensité de la concurrence, ). Variation des coûts de fabrication (progrès technique, économies d échelle, ).

8 Exemple 7.3. Variation des prix et résultat net à endettement nul de HomeNet Ventes anticipées de HomeNet : unités l année 1, les années 2 et l année 4. Le prix de vente de HomeNet, de l ancien routeur et le coût des ventes baissent de 10 % par an. Les frais administratifs augmentent de 4 % par an. Quel est le résultat net à endettement nul? Exemple 7.3. Variation des prix et résultat net à endettement nul de HomeNet

9 7.2. La prévision des flux de trésorerie disponibles et de la VAN Le passage du résultat net au flux de trésorerie disponible Exemple 7.4 Calcul direct des flux de trésorerie disponibles Calcul de la VAN Choix entre différents projets Quelques problèmes supplémentaires Exemples 7.5, 7.6, 7.7 & 7.8 Le passage du résultat net au flux de trésorerie disponible Investissement et amortissement Pour calculer les flux de trésorerie disponibles en partant du résultat net, il faut : ajouter les amortissements (1,5 M par an de l année 1 à 5) soustraire les investissements (7,5 M l année 0).

10 Le passage du résultat net au flux de trésorerie disponible Variation du besoin en fonds de roulement BFR = Emplois Ressources d exploitation = Stocks + Créances clients Dettes fournisseurs (et dettes fiscales et sociales)

11 Exemple 7.4. Le BFR en présence de ventes variables Quelle est l évolution du BFR de HomeNet dans le cadre des hypothèses de l exemple 7.3 Calcul direct des flux de trésorerie disponibles Flux de trésorerie disponibles = Résultat net à endettement nul + Amortissements Investissements BFR = (CA Coûts Amortissements) (1 τ IS ) + Amortissements Investissements BFR = (CA Coûts) (1 τ IS ) Investissements BFR + (τ IS Amortissements)

12 Calcul de la VAN VA(FTD t ) = FTD t / (1 + r) t r = 12 % Choix entre différents projets : Faire ou faire faire?

13 Choix entre différents projets : Faire ou faire faire? Quelques problèmes supplémentaires Prise en compte des autres charges non décaissables Prise en compte de l échéancier des flux de trésorerie Prise en compte des méthodes d amortissement La valeur de liquidation Plus-value de cession = Prix de vente Valeur nette comptable Valeur nette comptable = Valeur d acquisition Total des amortissements passés La valeur terminale Reports en avant ou en arrière des déficits

14 Exemple 7.5. Amortissements dégressifs du laboratoire Coefficient pour un équipement d une durée d utilisation égale à 5 ans est de 1,75. Le taux d amortissement dégressif est donc égal à 20 % 1,75 = 35 %. VAN de 6,043 M contre 5,935 M avec des amortissements linéaires Exemple 7.6. Valeur de liquidation et flux de trésorerie disponibles En plus des 7,5 M nécessaires au laboratoire, Xila devra utiliser du matériel qu elle possède déjà. La valeur de marché de ce matériel est de 2 M. Sa valeur comptable est de 1 M. Si l entreprise conserve ce matériel, sa valeur nette comptable sera nulle l an prochain. L année 5, le matériel qui équipe le laboratoire aura une valeur de marché de Quels ajustements doivent être apportés aux flux de trésorerie disponibles de HomeNet?

15 Exemple 7.6. Valeur de liquidation et flux de trésorerie disponibles Le matériel peut être vendu aujourd hui au prix de 2 M. Il faut soustraire des FTD l année 0 : 2 M (1 33 %) = 1,670 M. L année 1, la valeur comptable nette du matériel 0 => amortissement égal à 1 M. L économie d impôt liée à cet amortissement = 33 % 1 M = L année 5, l entreprise vend le matériel (sa valeur de liquidation). La valeur comptable nette du matériel est nulle, donc la plus-value de cession est égale à la valeur de liquidation. Le flux de trésorerie après impôt lié à cette plus-value est par conséquent de (1 33 %) = Exemple 7.6. Valeur de liquidation et flux de trésorerie disponibles

16 Exemple 7.7. Valeur terminale avec croissance constante des flux Grobille envisage d ouvrir de nouveaux magasins. La prévision des flux de trésorerie disponibles de ces nouveaux magasins est (en millions d euros) : Les flux de trésorerie disponibles postérieurs à l année 4 croîtront au taux constant de 5 % par an. Le coût du capital approprié pour ce projet est de 10 %. Quelle est la valeur terminale des flux de trésorerie disponibles postérieurs à l année 3? Quelle est la VAN de ce projet? Exemple 7.7. Valeur terminale avec croissance constante des flux

17 Exemple 7.8. Report en avant des déficits Vérian bénéficie de reports déficitaires de 100 M, à cause de résultats courants négatifs au cours des six dernières années. Le résultat courant avant impôt de l entreprise est cette année égal à 30 M. Il sera ensuite constant à l infini. Pendant combien d années l entreprise ne paiera-t-elle aucun impôt? Exemple 7.8. Report en avant des déficits Avec un résultat courant avant impôt de 30 M par an, et un report déficitaire de 100 M, au bout de 3 ans, il ne restera à Vérian que 10 M de report déficitaire. L année 4, l entreprise sera donc imposée sur = 20 M de résultat courant et devra payer des impôts.

18 7.3. L analyse du projet Analyse de point mort (break-even analysis) Analyse de sensibilité Exemple 7.9 Analyse de scénario Analyse de point mort (break-even analysis) Lorsque la valeur d un paramètre donné est incertaine, il est possible de déterminer le point mort de celui-ci, c està-dire la valeur du paramètre telle que la VAN du projet soit nulle.

19 Analyse de sensibilité Cette analyse consiste à estimer la variation de la VAN à la suite d une variation de la valeur d un paramètre.

20 Exemple 7.9. Analyse de sensibilité aux dépenses publicitaires Les dépenses publicitaires prévues sont de 2 M par an au cours des années 1 à 4. Le PDG craint que, pour atteindre ses objectifs de vente, Xila ne soit obligée de dépenser 3 M / an. Quelle est la VAN du projet sous cette hypothèse? VA = ( 0,67 / 1,12) + ( 0,67 / 1,122) + ( 0,67 / 1,123) + ( 0,67 / 1,124) = 2,035 M La VAN de HomeNet baisse donc à 5,935 2,035 = 3,9 M. Analyse de scénario L analyse de scénario prend en compte l effet sur la VAN de la variation de plusieurs paramètres simultanément.

21 Analyse de scénario