Numéro 197 Données au 12 09 14 Performance depuis le début de l'année: -3.74% Performance sur 1 an. -3.23% Performance Eurostoxx 50 depuis le 1er janvier 2014: +4.06% Exposition actions globales (couverture incluse): 71.11% (source KBL richelieu) Une stratégie en vue d'une sortie des indices de leur canal de fluctuation. La semaine boursière a été à l effritement sans volume face aux nombreuses interrogations en cours qu elle soit géopolitiques ou purement économiques. Résumons, un référendum écossais, une réunion de la FED qui ne devrait pas apporter de surprise majeure et un vote à l'assemblée nationale française qui n'intéresse absolument pas les investisseurs étrangers, soit parce qu ils désespèrent de la France (mais pas de la qualité de nos sociétés) soit parce qu'ils ont bien compris que le parti au pouvoir ne jouera jamais une dissolution de la haute assemblée. Laquelle dissolution impliquerait des pertes de sièges donc d'emplois à nombre de députés. Nous ne détaillerons pas plus l'aspect économique peu changé depuis la dernière lettre et quotidiennement détaillé dans nos notes matinales. Le constat des derniers mois nous a montré que user de la couverture pour ne pas être trop exposé dans un environnement d'incertitude ne rapportait rien et coûtait même lorsque les indices passaient leur temps soit à faire des fausses sorties (par le haut ou pas le bas) soit au contraire, se maintenaient dans le même couloir de variation depuis de nombreux mois. 1
En conséquence, en dépit de l'effritement des indices, nous n'avons pas diminué le taux d'exposition et même conformément à ce que nous avions dit, nous l'avons légèrement augmenté pour rallier pas à pas l'objectif de 75% qui est notre cible. Rappelons que nous serions à même de modifier radicalement cette option si un événement «extraordinaire» survenait tant par une diminution ou une exposition plus conséquente. Mais quoiqu il en soit, le comportement des mois précédents nous a montré l'incroyable résistance des marchés actions, à défaut effectivement d'autres classes d'actifs rémunératrices. Oublions donc la France, l'action de M. Draghi avec le lancement du nouveau LTRO va effectivement permettre de financer des PME/PMI et certainement plus au sein des périphériques que dans les pays Core de la zone. L'Allemagne ne viendra pas répondre aux sirènes de M. Hollande mais la communauté européenne, certes à la vitesse d'un train de sénateur, devrait effectivement mobiliser des fonds pour des travaux d'infrastructures. Enfin, même si nous pouvons nous attendre à un léger rebond de l'euro au regard des fortes positions vendeuses, sa baisse permettra de meilleures surprises sur les résultats des sociétés internationales. Ces facteurs parmi tant d'autres justifient de rester exposé aux actions même si l'environnement global reste incertain, tout en maintenant sa vigilance sur le moment où les investisseurs s'inquièteront de la hausse inévitable des taux de la FED et surtout de la réaction de l'emprunt à 10 ans de l'etat américain dont le faible rendement défie les lois économétriques, répondant plus aux impératifs de l'afflux de liquidités mondiales. Nous avons donc pris l'option de ne pas batailler sur une valeur liquidative quotidienne mais plus de consolider un portefeuille apte à réagir aux thématiques porteuses en dépit des aléas d'humeur changeants des marchés. Changement d'autant plus facile au regard de la faiblesse des volumes traités. Les mouvements sur le portefeuille se sont concentrés sur une augmentation de la pondération au secteur bancaire tant par l'entrée d'une position en ING Banque que par l'augmentation de la position en Eurostoxx 50 secteur bancaire. Rappelons que celui-ci est essentiellement sur les banques de la zone euro et ne détient pas de banque britannique qui ne bénéficieront pas du LTRO et qui sont fragilisées par le référendum écossais. Quelques prises de profits sur Sopra et d'autres, mais plus limitées en taille. Le portefeuille continue de privilégier les valeurs dollars ou toutes sociétés disposant d'un chiffre d'affaires à l'international. Plus prudent sur les valeurs purement domestiques, si on ne parle pas d'austérité en France, le dernier tiers provisionnel est là pour nous rappeler la réduction de notre pouvoir d'achat.nous ne parlons bien sur que des gens redevables de l'impôt IRPP. Rassurez vous, il serait étonnant que les impôts fonciers ou locatifs soient appelés à baisser. 2
Dernière minute: Zodiac publie son chiffre d'affaires annuel en hausse de 7.9%. L'exercice a été impacté par du retard de production dans l'activité siège qui impacteront la marge de l'ordre de 1% pour ce seul exercice. Impact dû à des charges non récurrentes. Le carnet de commandes reste des plus porteurs et ne remet donc pas en cause les perspectives de la société. Valeur dollar par excellence, le titre a baissé de 4% sur la publication. Les vendeurs prennent la main L'efficience des marchés.. Pascal BERNACHON Gérant 3
Comparaison Eurostoxx 50/CAC40/ KBL Richelieu Flexible sur 1 an. (Valeur liquidative de KBL Richelieu Flexible à J). 120.00 Performance Kbl Richelieu Flexible (C) Performance Euro Stoxx 50 (R) - KBLR Flexible 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 12/09/2013 08/11/2013 10/01/2014 10/03/2014 12/05/2014 10/07/2014 12/09/2014 (source Europerformance. Calculs fournis avec dividendes réinvestis) Comparaison Eurostoxx 50/CAC40/ KBL Richelieu Flexible sur 5 ans (Valeur liquidative de KBL Richelieu Flexible). 180.00 Performance Kbl Richelieu Flexible (C) Performance Euro Stoxx 50 (R) - KBLR Flexible 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 11/09/2009 08/03/2010 03/09/2010 28/02/2011 26/08/2011 21/02/2012 22/08/2012 18/02/2013 19/08/2013 14/02/2014 12/09/2014 Source Europerformance. Calculs fournis avec dividendes réinvestis) 4
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les appréciations formulées dans ce document reflètent l opinion du gérant à sa date de publication et sont susceptibles d être révisées ultérieurement et à tout moment. Les informations fournies proviennent de sources dignes de foi. Cependant la société de gestion ne garantie pas leur exactitude et leur caractère exhaustif aussi fiables soient elles. Cette documentation n a pas pour objet d être une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de quelque instrument financier que ce soit. Les références à des valeurs mobilières spécifiques sont faites dans un but unique d illustration et ne doivent pas être interprétées comme des recommandations d achat ou de vente de ces valeurs. Le présent document vous est fourni personnellement, à simple titre d information. Nous recommandons avant toute décision d investissement de vous informer soigneusement et de faire procéder à une étude personnalisée de votre situation. KBL Richelieu Gestion, S.A. au capital de 16.476.512 22, boulevard Malesherbes 75008 Paris, 317 517 191 RCS Paris 5
Numéro 197 Données au 12 09 14 Performance depuis le début de l'année: -3.74% Performance sur 1 an. -3.23% Performance Eurostoxx 50 depuis le 1er janvier 2014: +4.06% Exposition actions globales (couverture incluse): 71.11% (source KBL richelieu) Une stratégie en vue d'une sortie des indices de leur canal de fluctuation. La semaine boursière a été à l effritement sans volume face aux nombreuses interrogations en cours qu elle soit géopolitiques ou purement économiques. Résumons, un référendum écossais, une réunion de la FED qui ne devrait pas apporter de surprise majeure et un vote à l'assemblée nationale française qui n'intéresse absolument pas les investisseurs étrangers, soit parce qu ils désespèrent de la France (mais pas de la qualité de nos sociétés) soit parce qu'ils ont bien compris que le parti au pouvoir ne jouera jamais une dissolution de la haute assemblée. Laquelle dissolution impliquerait des pertes de sièges donc d'emplois à nombre de députés. Nous ne détaillerons pas plus l'aspect économique peu changé depuis la dernière lettre et quotidiennement détaillé dans nos notes matinales. Le constat des derniers mois nous a montré que user de la couverture pour ne pas être trop exposé dans un environnement d'incertitude ne rapportait rien et coûtait même lorsque les indices passaient leur temps soit à faire des fausses sorties (par le haut ou pas le bas) soit au contraire, se maintenaient dans le même couloir de variation depuis de nombreux mois. 1
En conséquence, en dépit de l'effritement des indices, nous n'avons pas diminué le taux d'exposition et même conformément à ce que nous avions dit, nous l'avons légèrement augmenté pour rallier pas à pas l'objectif de 75% qui est notre cible. Rappelons que nous serions à même de modifier radicalement cette option si un événement «extraordinaire» survenait tant par une diminution ou une exposition plus conséquente. Mais quoiqu il en soit, le comportement des mois précédents nous a montré l'incroyable résistance des marchés actions, à défaut effectivement d'autres classes d'actifs rémunératrices. Oublions donc la France, l'action de M. Draghi avec le lancement du nouveau LTRO va effectivement permettre de financer des PME/PMI et certainement plus au sein des périphériques que dans les pays Core de la zone. L'Allemagne ne viendra pas répondre aux sirènes de M. Hollande mais la communauté européenne, certes à la vitesse d'un train de sénateur, devrait effectivement mobiliser des fonds pour des travaux d'infrastructures. Enfin, même si nous pouvons nous attendre à un léger rebond de l'euro au regard des fortes positions vendeuses, sa baisse permettra de meilleures surprises sur les résultats des sociétés internationales. Ces facteurs parmi tant d'autres justifient de rester exposé aux actions même si l'environnement global reste incertain, tout en maintenant sa vigilance sur le moment où les investisseurs s'inquièteront de la hausse inévitable des taux de la FED et surtout de la réaction de l'emprunt à 10 ans de l'etat américain dont le faible rendement défie les lois économétriques, répondant plus aux impératifs de l'afflux de liquidités mondiales. Nous avons donc pris l'option de ne pas batailler sur une valeur liquidative quotidienne mais plus de consolider un portefeuille apte à réagir aux thématiques porteuses en dépit des aléas d'humeur changeants des marchés. Changement d'autant plus facile au regard de la faiblesse des volumes traités. Les mouvements sur le portefeuille se sont concentrés sur une augmentation de la pondération au secteur bancaire tant par l'entrée d'une position en ING Banque que par l'augmentation de la position en Eurostoxx 50 secteur bancaire. Rappelons que celui-ci est essentiellement sur les banques de la zone euro et ne détient pas de banque britannique qui ne bénéficieront pas du LTRO et qui sont fragilisées par le référendum écossais. Quelques prises de profits sur Sopra et d'autres, mais plus limitées en taille. Le portefeuille continue de privilégier les valeurs dollars ou toutes sociétés disposant d'un chiffre d'affaires à l'international. Plus prudent sur les valeurs purement domestiques, si on ne parle pas d'austérité en France, le dernier tiers provisionnel est là pour nous rappeler la réduction de notre pouvoir d'achat.nous ne parlons bien sur que des gens redevables de l'impôt IRPP. Rassurez vous, il serait étonnant que les impôts fonciers ou locatifs soient appelés à baisser. 2
Dernière minute: Zodiac publie son chiffre d'affaires annuel en hausse de 7.9%. L'exercice a été impacté par du retard de production dans l'activité siège qui impacteront la marge de l'ordre de 1% pour ce seul exercice. Impact dû à des charges non récurrentes. Le carnet de commandes reste des plus porteurs et ne remet donc pas en cause les perspectives de la société. Valeur dollar par excellence, le titre a baissé de 4% sur la publication. Les vendeurs prennent la main L'efficience des marchés.. Pascal BERNACHON Gérant 3
Comparaison Eurostoxx 50/CAC40/ KBL Richelieu Flexible sur 1 an. (Valeur liquidative de KBL Richelieu Flexible à J). 120.00 Performance Kbl Richelieu Flexible (C) Performance Euro Stoxx 50 (R) - KBLR Flexible 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 12/09/2013 08/11/2013 10/01/2014 10/03/2014 12/05/2014 10/07/2014 12/09/2014 (source Europerformance. Calculs fournis avec dividendes réinvestis) Comparaison Eurostoxx 50/CAC40/ KBL Richelieu Flexible sur 5 ans (Valeur liquidative de KBL Richelieu Flexible). 180.00 Performance Kbl Richelieu Flexible (C) Performance Euro Stoxx 50 (R) - KBLR Flexible 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 11/09/2009 08/03/2010 03/09/2010 28/02/2011 26/08/2011 21/02/2012 22/08/2012 18/02/2013 19/08/2013 14/02/2014 12/09/2014 Source Europerformance. Calculs fournis avec dividendes réinvestis) 4
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les appréciations formulées dans ce document reflètent l opinion du gérant à sa date de publication et sont susceptibles d être révisées ultérieurement et à tout moment. Les informations fournies proviennent de sources dignes de foi. Cependant la société de gestion ne garantie pas leur exactitude et leur caractère exhaustif aussi fiables soient elles. Cette documentation n a pas pour objet d être une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de quelque instrument financier que ce soit. Les références à des valeurs mobilières spécifiques sont faites dans un but unique d illustration et ne doivent pas être interprétées comme des recommandations d achat ou de vente de ces valeurs. Le présent document vous est fourni personnellement, à simple titre d information. Nous recommandons avant toute décision d investissement de vous informer soigneusement et de faire procéder à une étude personnalisée de votre situation. KBL Richelieu Gestion, S.A. au capital de 16.476.512 22, boulevard Malesherbes 75008 Paris, 317 517 191 RCS Paris 5