Warrants Les warrants sont-ils faits pour vous? Réussir avec les warrants ne s improvise pas. Passez de la théorie à la pratique dès à présent! Unexpected viewpoints. Radical thinking. Inspiration.* * Un regard singulier, audacieux, innovant
Dresdner Kleinwort vous apporte toute son expertise La multiplication des produits dérivés sur les marchés financiers constitue le phénomène marquant de ces dernières années. À côté des warrants apparaissent à présent de nouveaux produits, à effet de levier ou non, qui correspondent à différents profils d investisseur et à des objectifs variés. Nous ne traiterons dans ce guide que des warrants classiques. Émetteur d autres produits, nous n effectuons aucune hiérarchie. Nous recommandons même la diversification des produits en portefeuille, mais il nous paraît nécessaire de laisser toute sa place à la compréhension des warrants et de leur intérêt pour votre politique d investissement. Dans ces pages, vous pourrez faire le point sur les stratégies d investissement, pousser plus loin votre connaissance technique et, bien sûr, accéder aux bonnes manières de réaliser les transactions sur les warrants. Dresdner Kleinwort fait partie des premiers émetteurs de warrants en Europe, et ce pour deux raisons : une démarche de qualité en termes d animation, de prix, de produits adaptés à la conjoncture sur une gamme étendue à de nombreux actifs financiers, et la construction d une relation privilégiée avec les investisseurs, grâce à notre souci constant d information. Souhaitant que ce guide saura répondre aux attentes de tous et de toutes. Bonne lecture! L équipe warrants et certificats Dresdner Kleinwort Sommaire Les warrants sont-ils faits pour vous? Pourquoi s intéresser aux warrants? 4 Avez-vous le profil pour les warrants? 5 Choisissez la stratégie qui correspond à vos objectifs 6 Réussir avec les warrants ne s improvise pas Comment fonctionnent les warrants? 8 Comprendre la valeur du warrant 9 Anticiper les fluctuations du warrant 11 Passez de la théorie à la pratique dès à présent! Vous voulez acheter des warrants? Oui, mais lesquels? 16 Vous vous êtes décidé, comment agir? 17 Les warrants, quelle fiscalité? 19 10 clés pour réussir avec les warrants 20 Dresdner Kleinwort à votre service... 22 2
Les warrants sont-ils faits pour vous? À quoi servent les warrants? Avez-vous intérêt à en acquérir? Que peuvent-ils apporter à votre stratégie en Bourse? Leurs multiples atouts vous permettront d en tirer parti en fonction de votre profil.
Pourquoi s intéresser aux warrants? Si vous souhaitez développer votre stratégie sur les marchés financiers et profiter d un fort effet de levier, pensez aux warrants! Points forts Avec les warrants, vous pouvez : - miser sur la hausse et la baisse des marchés via les calls et les puts, - multiplier les performances d actifs financiers grâce à l effet de levier, - développer de multiples stratégies, - diversifier vos investissements grâce à une large gamme de sous-jacents (actions, indices, devises, matières premières). Que pouvez-vous faire avec les warrants? Les warrants permettent de prendre position sur les marchés à la hausse comme à la baisse. Leur principe est simple et ne date pas d hier. L idée de prendre une option sur l évolution d un cours s était déjà largement illustrée au XIX e siècle sur les marchés à termes des matières premières agricoles du Chicago board of trade. Des promesses d achat et de vente étaient conclues bien avant les récoltes pour parer aux aléas conjoncturels : les acheteurs craignaient la pénurie (et la montée des prix), les vendeurs, la surproduction (et la baisse des cours). Quel était le bon prix et comment tirer parti d une bonne négociation matérialisée par un contrat d option? Si l acheteur avait négocié une option sur le boisseau de maïs à 100 et que les récoltes s étaient par la suite révélées peu fructueuses, son option prenait par conséquent de la valeur, et les cours du boisseau atteignaient, par exemple, 150. L investisseur avait alors deux possibilités : acquérir la matière première à un coût inférieur au prix du marché (100), ou encore négocier cette option d achat devenue précieuse. Toutes les conditions étaient réunies pour laisser place à la spéculation Les warrants reprennent cette même idée : spéculer sur le prix à terme d un sous-jacent. En effet, ces produits constituent des options de vente et d achat d un actif. Ils permettent en principe à l investisseur d acquérir ou de vendre un actif à des prix fixés à l avance. Si l investisseur a bien anticipé le marché, il bénéficiera ainsi de prix plus intéressants au moment où il exercera son option. Mais il pourra également la revendre avant son échéance pour profiter de sa valeur propre. C est la pratique la plus couramment observée avec les warrants. Investir sur d autres marchés Les warrants permettent de prendre position sur des actions, mais aussi sur des indices, des devises et des matières premières, comme le pétrole. Ils apportent ainsi une bonne occasion de diversifier ses thèmes d investissement.... pour quel profit? En investissant sur les warrants, les perspectives de gains sont illimitées : leur fort effet de levier permet de multiplier par cinq, dix, voire quinze fois la mise de départ quand la position est validée par l orientation des cours. Ils nécessitent en outre un investissement bien inférieur à celui que requièrent les sous-jacents eux-mêmes. Et, s il existe un risque de perte, celle-ci ne représente jamais plus que la mise, et cela dans le pire des cas : avec une bonne connaissance des warrants et des marchés, ainsi qu un suivi régulier, l investisseur sera armé pour agir à temps et limiter ainsi les moins-values éventuelles. 4
Avez-vous le profil pour les warrants? Votre intérêt est-il dans les warrants? Apprenez à bien définir vos attentes et votre profil, afin de juger de leur opportunité... Quel genre d investisseur êtes-vous? Que les choses soient claires : les warrants sont des produits risqués. Si les potentiels de gain sont illimités, vous pouvez aussi perdre la totalité de votre investissement. Avant de porter une partie de votre épargne sur ces produits, vous devez donc vous interroger sur les objectifs que vous poursuivez avec ces placements, en étant conscient des risques de perte. En effet, les warrants constituent un placement très dynamique qui, en contrepartie, n offre pas de garantie de remboursement de capital. Ils nécessitent aussi une certaine connaissance des marchés financiers, et un minimum d investissement en termes de temps. Définissez vos objectifs En fonction de vos objectifs de rendement et de votre sensibilité au risque, votre choix se portera sur des warrants aux caractéristiques différentes. Exemples : - Un investisseur prudent voit dans les warrants un moyen de se constituer une assurance pour son portefeuille actions contre la baisse des marchés. Il se porte sur des puts warrants adossés aux sous-jacents qu il possède. En cas de baisse de ces sous-jacents, ses puts prennent de la valeur et lui permettent ainsi de compenser ses pertes. - Un actionnaire stratège fait du warrant son outil pour apporter un plus à son portefeuille : une assurance contre les pertes, mais également un moyen de multiplier les performances des sous-jacents qu il possède déjà dans son portefeuille. - Un spéculateur réfléchi fait du warrant un placement dont il cherche à tirer des performances. Profiter de l effet de levier du warrant sera son objectif principal. Il s en donne les moyens en prenant des risques calculés, répartis sur des sous-jacents variés à différentes échelles de temps. - Un opportuniste apprécie dans les warrants toutes les occasions de pari qu ils lui apportent. Son principe? Repérer les sous-jacents qui connaissent de forts mouvements et se fier à son intuition. - Un day trader adopte les warrants pour leur réactivité. À l écoute des rumeurs des marchés, Le rapport risque / rendement des produits financiers Risque Agressif warrant classique Cperform action Moyen certificat Bonus fonds d action certificat indiciel ou sectoriel certificat discount Conservateur fonds obligataire certificat à capital garanti compte d épargne Espérance de gains Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 5
de l actualité des valeurs, il cherche le bon moment pour nouer et dénouer ses positions en warrants dans une même séance et profiter ainsi de la volatilité des cours. Évaluez votre horizon de placement en fonction de votre profil Quelle échéance vous donnez-vous pour parvenir à vos fins? En fonction du temps dont vous disposez et de votre connaissance du marché, vous pourrez définir des buts différents : plus vous y consacrez de temps, plus vous pouvez développer des stratégies à court terme. Si vos choix se portent sur des instruments à très fort effet de levier, suivez-les de très près : avec les plus réactifs, tout se joue parfois au cours d une seule séance... Quel que soit votre profil, accepter de perdre de petites sommes Important est une condition indispensable pour, à terme, espérer être gagnant : le tout est de savoir remettre en cause vos choix suffisamment tôt! Et, pour commencer, choisissez plutôt des warrants sur des sous-jacents que vous connaissez bien. Choisissez la stratégie qui correspond à vos objectifs Profiter de l effet de levier, dégager des liquidités ou couvrir son portefeuille d actions Les multiples possibilités que vous apportent les warrants vous permettent de diversifier vos stratégies. Dynamisez votre portefeuille Il s agit de la stratégie la plus courante, puisqu elle vise à utiliser l avantage le plus évident du warrant : l effet de levier. En achetant des warrants, vous pouvez dégager des profits proportionnellement bien plus élevés pour un investissement initial beaucoup plus faible (du fait des prix réduits des warrants) comparativement à un investissement direct sur le support. Lorsque le cours du sous-jacent évolue dans le sens de vos anticipations (hausse pour un call et baisse pour un put), le potentiel de gain est illimité. Voilà en quoi cette stratégie dynamise votre portefeuille. Dégagez des liquidités Une autre stratégie, dite de «cash extraction», consiste à échanger des actions contre des warrants pour dégager des liquidités. Un exemple : vous détenez en portefeuille des titres qui ont fortement progressé. Deux cas se présentent : soit ce mouvement se poursuit, soit une rechute intervient. Comment disposer alors de l argent des actions tout en ne s excluant pas d une éventuelle poursuite du mouvement? Une solution peut être de revendre les titres que vous possédez en portefeuille, et d acheter, avec le produit de cette vente, des warrants sur ce même sous-jacent. Vous recevez ainsi des liquidités tout en conservant la même exposition. Couvrez votre portefeuille Si vous possédez un portefeuille d actions et que vous pressentez une baisse des marchés, le premier réflexe est d attendre que les cours remontent. Mais si vous souhaitez vous prémunir contre cette baisse et éviter de courir le risque d une longue attente, vous pouvez investir dans des puts warrants. Un exemple : un investisseur acquiert un put warrant sur un indice représentatif de son portefeuille en actions ou directement sur une action. Si le niveau de l indice ou de l action en portefeuille baisse, il subit des pertes sur son portefeuille, mais, du fait de la baisse des cours, il réalise un gain sur ses puts warrants. En quantité adaptée, ceux-ci viendront compenser les pertes sur sa position en actions. 6
Réussir avec les warrants ne s improvise pas Pour réaliser vos objectifs, prenez le contrôle! Une parfaite maîtrise du fonctionnement des warrants vous permettra d arriver à vos fins : réussir à développer votre stratégie sur les marchés financiers.
Comment fonctionnent les warrants? Vous avez établi votre scénario de marché? Prenez à présent le temps de comprendre les caractéristiques du warrant pour faire le bon choix. Exercer son warrant Quand l investisseur acquiert un warrant, il détient un droit d achat ou de vente du sous-jacent auquel il se rapporte. Exercer son option revient à user de ce droit. Le cas échéant, l investisseur recevra le règlement de son exercice en liquidités. Toutefois, il n est pas obligé d exercer le warrant, mais peut le revendre sur le marché pour profiter de sa valeur spéculative. C est à présent devenu l usage général. Le warrant : le reflet de votre scénario À son émission, le warrant est doté de caractéristiques indispensables à connaître pour savoir s il correspond à votre anticipation. Le type du warrant : à la hausse ou à la baisse La première donnée du warrant à connaître avant de le choisir est son type, pour savoir sur quelle orientation du sous-jacent il porte. - Les calls warrants sont des options d achat d un actif. L investisseur, en choisissant un call, envisage une hausse du sous-jacent et escompte en tirer des bénéfices. - Inversement, les puts warrants sont des options de vente d un actif. En choisissant un put, l investisseur envisage une baisse du sous-jacent. Le prix d exercice : le repère du warrant Le prix d exercice correspond à l objectif de cours du sous-jacent à dépasser à la hausse ou à la baisse, selon qu il s agit d un call ou d un put pour escompter une plus-value avec le warrant. Il indique le prix auquel on peut théoriquement acheter ou vendre le support (l actif sous-jacent). L émetteur du warrant décide du prix d exercice dès le jour de l émission. Il reste fixe durant toute la vie du warrant, sauf dans le cas d opérations sur titres (augmentation de capital, division d une action...) où le prix d exercice est alors ajusté en toute neutralité. Pour juger de la position du Pratique warrant face à son scénario, on utilise une certaine terminologie. Il est «dans la monnaie» quand le cours du sous-jacent dépasse favorablement le prix d exercice (à la hausse pour un call, à la baisse pour un put), «à la monnaie» quand le cours est proche du prix d exercice, «en dehors de la monnaie» quand le cours s éloigne défavorablement du prix d exercice (cf. p. 10). La maturité : quel délai pour votre scénario? Suivant le temps que vous jugez nécessaire pour que votre scénario se réalise, examinez l échéance du warrant. Car, à la différence des actions dont la durée de vie n est pas définie à l avance, le warrant est doté d une date limite appelée maturité. À cette date, l investisseur peut envisager différents cas de figure (cf. p. 18-19). La maturité indique donc le jour où le warrant disparaît ou perd toute valeur. Elle est fixée par l émetteur au moment de l émission. Généralement, les warrants ont des échéances pouvant aller de trois mois à un an. Pour les warrants, la maturité À noter se distingue du dernier jour de cotation. Celui-ci intervient six jours ouvrés plus tôt. Durant ce laps de temps, le warrant est radié de la cote. Si celui-ci n a pas été exercé avant maturité, il est alors exercé automatiquement en fonction du cours de clôture du sous-jacent à la maturité. La parité : combien de warrants pour une action? Si votre objectif est d exercer votre warrant sur l actif sous-jacent, c est généralement par lot qu il vous faut l acheter pour appliquer ce droit. La parité indique le nombre de warrants nécessaire pour acquérir un droit sur un sous-jacent. 8
Exemple : Une parité de 100/1 signifie qu il faut disposer de 100 warrants pour exercer son droit sur 1 action. La parité est généralement comprise entre 1 et 500. Elle permet ainsi une plus grande accessibilité du marché des warrants aux particuliers, car plus elle est grande, plus la valeur unitaire du warrant est réduite. Fixée lors de l émission du warrant, la parité peut cependant être ajustée en cas d opération sur le sous-jacent (division d une action, augmentation du capital ), en toute neutralité. La quotité : dans quels volumes négocier? La quotité de négociation représente la quantité minimale de warrants que l investisseur peut acheter ou vendre. Il ne peut traiter que des quantités multiples de cette quotité. Chez Dresdner Kleinwort, celle-ci est fixée à 1000 pour tous les warrants. Comment le reconnaître? Comme les autres produits dérivés, le warrant possède des codes qui permettent de le reconnaître. - Le code International Securities Identification Number (Isin) sert à identifier un instrument financier lors d une transaction (action, obligation...). - Le code mnémonique (ou mnémo) est le code court attribué à toutes les valeurs mobilières. Il est constitué de quatre chiffres pour le warrant, suivis de la lettre de l émetteur, D pour Dresdner Kleinwort. Comprendre la valeur du warrant La valeur du warrant évolue tout au long de sa vie. Parce que le sous-jacent n est pas figé, et que le temps est compté. Explication. Comment se compose la valeur du warrant? La valeur du warrant, appelée prime lors de l achat, varie tout au long de sa vie, en fonction de l évolution du marché et du temps qui passe. D où la nécessité de la suivre quotidiennement. Pour comprendre et maîtriser les fluctuations du warrant, on distingue une valeur intrinsèque et une valeur temps. La valeur intrinsèque, valeur de votre scénario La valeur intrinsèque d un warrant est directement liée au sous-jacent. Elle représente le profit qui serait retiré de l exercice immédiat de l option. stratégie L attrait principal du warrant réside dans son effet de levier. Il permet de dégager des gains proportionnellement nettement plus élevés que ceux réalisés avec le sous-jacent. Exemple : deux investisseurs disposent chacun de 1 000 euros. Le premier investit dans des actions Alcatel. L action ayant monté de 10 %, il réalise un profit de 100 euros. Tirer parti de l effet de levier Le deuxième investit les 1 000 euros sur des calls warrants adossés à Alcatel dont l élasticité (la mesure en pourcentage de l effet de levier, lire p. 13) est de 5,74 % au moment de l achat. Lorsque l action monte de 10 %, il les revend et dégage ainsi une plus-value 5,74 fois plus élevée que celle réalisée par le premier investisseur sur la valeur, soit 574 euros, toutes choses étant égales par ailleurs. Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 9
stratégie Comment dégager des liquidités? Valeur intrinsèque d un put warrant (toujours 0) = prix d exercice cours du support Vous souhaitez disposer d une partie de l argent de vos actions, mais regrettez de vous priver d une poursuite de la hausse des cours? Investissez dans les warrants! Si, par exemple, vous êtes convaincu que l action Vivendi va continuer sa hausse, vous vendez dix actions et achetez des calls warrants à la place (prix d exercice 16 euros, parité 5, delta 99 %). Le cours de l action est à 26,81 euros et celui du warrant à 2 euros. Le produit de la vente des 10 actions Vivendi s élève à 268,10 euros. Le nombre de warrants nécessaire pour répliquer les 10 actions vendues se calcule selon la formule : Nb warrants = nb actions x parité delta * Vous allez donc débourser 100 euros. L achat de 50 calls warrants vous fait dégager 168,10 euros de liquidités. Si l action Vivendi monte de 1 euro, le portefeuille d actions aura varié de 10 euros, comme votre nouveau portefeuille de warrants, à 10 centimes près (9,90 euros )! * lire p. 12. Elle correspond à la différence entre le cours de l actif support et le prix d exercice. La valeur intrinsèque du call warrant croît avec le cours du sous-jacent. En effet, le call a de la valeur car l investisseur paie moins cher l actif support en exerçant le warrant qu en achetant l actif sur le marché. Valeur intrinsèque d un call warrant (toujours 0) = cours du support prix d exercice Exemple : considérons un call warrant sur Axa de prix d exercice 28 euros et de parité 1. Si le cours de l action Axa est supérieur à 28 euros, par exemple 30 euros, la valeur intrinsèque est égale à 2 euros. Si l investisseur exerce son warrant, il aura le droit d acheter l action à 28 euros, alors que celle-ci vaut 30 euros sur le marché. À l inverse du call, la valeur intrinsèque du put warrant augmente quand le prix du sous-jacent baisse. Le put a de la valeur car l investisseur vend plus cher l actif support en exerçant l option qu en le vendant sur le marché. À échéance, seule la valeur À noter intrinsèque du warrant compte. À cette date, pour que l investissement en calls warrants soit rentable à l exercice, le cours du sous-jacent devra dépasser le prix d exercice augmenté du prix d achat du warrant. Et inversement pour un put : le cours du sous-jacent devra être inférieur au prix d exercice diminué du prix d achat du warrant. L effet de levier, le facteur multiplicateur des performances L effet de levier constitue le principal attrait des warrants par rapport aux actions. En effet, un warrant permet d espérer, à partir d une mise de fonds initiale réduite, un gain proportionnellement plus important qu en investissant directement sur le sous-jacent. Important L effet de levier joue aussi bien à la hausse qu à la baisse. Lorsque vous investissez dans des warrants, suivez de très près vos positions. La valeur temps, la valeur spéculative du warrant L autre facteur de valorisation du warrant tient au temps dont dispose l investisseur pour l exercer. Il est déterminant pour la valeur spéculative du warrant, car il contribue à la probabilité de réussite du scénario. Valeur temps = prime du warrant valeur intrinsèque Toutes choses étant égales par ailleurs, plus l échéance est lointaine, plus la valeur temps est importante et, donc, plus le prix du warrant Quand la valeur intrinsèque compte Valeur intrinsèque du call Valeur intrinsèque du put Cours du sous-jacent > prix d exercice Positive / dans la monnaie Nulle / en dehors de la monnaie Cours du sous-jacent = prix d exercice Nulle / à la monnaie Nulle / à la monnaie Cours du sous-jacent < prix d exercice Nulle / en dehors de la monnaie Positive / dans la monnaie 10
est élevé. En effet, une échéance lointaine accroît les opportunités de gain de l acheteur, il est donc normal que cela augmente le montant de la prime. Quand la valeur intrinsèque est nulle, le prix du warrant tient dans sa seule valeur temps. Elle exprime l anticipation des investisseurs sur l évolution future du support. Concrètement, il s agit de juger de la capacité du warrant à devenir avec le temps «à la monnaie», voire de plus en plus «dans la monnaie». À l échéance, la valeur temps du warrant est nulle. Exemple : considérons un call warrant sur Accor de prix d exercice 49 euros. L action Accor cote 51,50 euros. À l achat, la prime du warrant étant de 6,80 euros, cela signifie que sa valeur intrinsèque vaudra : 51,50 49 = 2,50 euros et sa valeur temps : 6,80 2,50 = 4,30 euros. expert Selon que la date de maturité est proche ou éloignée, elle positionne le warrant comme plus ou moins risqué. Regardez toujours au-delà de votre anticipation : cela vous aidera à assurer la réussite de votre scénario. Ainsi vaut-il mieux éviter d investir sur des warrants dont l échéance est proche et préférer une durée de vie au moins trois fois supérieure Comment intégrer la durée de vie dans votre stratégie? au temps que vous estimez nécessaire pour que votre scénario se réalise. Gardez un œil sur le prix d exercice pour profiter de la valeur temps : elle est à son maximum quand le warrant est «à la monnaie», car il existe une forte probabilité que celui-ci devienne «dans la monnaie». C est alors le moment de revendre si vous voulez en bénéficier. Anticiper les fluctuations du warrant La réactivité du warrant aux différents paramètres de son sous-jacent est son principal moteur. Encore faut-il savoir bien la cerner pour en faire son alliée et rester maître à bord Certes, l évolution de votre investissement en warrants réside principalement dans la réalisation ou non de votre scénario. Néanmoins, les warrants sont plus ou moins sensibles, plus ou moins réactifs, plus ou moins risqués. Apprendre à mesurer l impact des déterminants vous permettra de mieux anticiper. Suivre le sous-jacent L actualité du sous-jacent comme indicateur Le niveau de cours de l action est constamment lié à l actualité de son entreprise. Selon qu elle est en croissance, en restructuration ou en difficulté, et selon les interprétations du marché, sa valeur va fluctuer. Et le warrant avec. D où la nécessité pour l investisseur de pratiquer l analyse fondamentale en restant bien informé de l actualité du titre et des aléas de la conjoncture économique pour anticiper l évolution prochaine de la valeur. L analyse graphique apporte une autre information sur l évolution des cours. Cette méthode permet notamment de repérer certains seuils critiques du sous-jacent, au contact desquels il aura pour habitude de consolider, corriger ou, au contraire, rebondir, du fait des anticipations de marché. expert Dividendes sur action : quel impact sur le warrant? Lors de leur versement annuel, les dividendes sur action font baisser le cours des actions. Qu en est-il alors des warrants? Le détenteur d un warrant ne touche pas de dividendes. Et, en réalité, les warrants ne sont pas influencés par la baisse de leurs sous-jacents actions dans de telles circonstances, car le montant du dividende est déjà intégré dans leur évaluation par l émetteur, à travers la formule mathématique utilisée pour leur «pricing». En revanche, si les dividendes s avèrent plus importants que prévu, les warrants perdront de la valeur pour les calls et gagneront de la valeur pour les puts... Ainsi, en période de versement des dividendes, votre warrant comporte un risque supplémentaire qu il vous faudra intégrer dans votre scénario. Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 11
focus «Risk lover» ou «risk averse»? Le «risk lover» désigne l investisseur attiré par le risque. Il aime la réactivité des warrants et les gains qu ils permettent de réaliser grâce à leur fort effet de levier (lire p. 10). Adepte de l analyse technique, c est un «day trader» : il suit ses warrants plusieurs fois par jour et réalise ses opérations dans la journée. Le CAC 40 est l un de ses sous-jacents préférés, car il lui permet de prendre ses gains ou de couper ses pertes après quelques dizaines de points de hausse ou de baisse. Le «risk averse» désigne l investisseur prudent détenteur d un portefeuille boursier qui cherche à sécuriser ses positions avec les warrants. Ses paris se font souvent sur de longues semaines. Il peut ainsi couvrir son portefeuille d actions avec ces produits ou diversifier ses investissements sur de nouveaux sous-jacents avec des sommes d investissement minimes de départ. Pour éviter les produits trop risqués, il ne traite que des warrants d échéance raisonnable (plus de quatre mois). Une fois ses objectifs atteints, il prend tranquillement ses bénéfices. Si son scénario tourne mal, il n hésite pas à s invalider en coupant ses positions. Une volatilité du sous-jacent déterminante Les différentes variations que peut connaître le sous-jacent sont identifiées sous le terme de volatilité. Un sous-jacent est dit volatil lorsque son cours évolue de façon non linéaire, enregistrant successivement des hausses et des baisses. Il est rare que la volatilité soit nulle, mais les sous-jacents se distinguent dans l intensité de leur volatilité selon leur actualité et leur sensibilité aux facteurs extérieurs. Dans le cas du warrant, la volatilité constitue donc une référence pour connaître la probabilité que le scénario se réalise. De fait, elle entre dans la valeur temps du warrant, car l échéance influe sur cette probabilité... La volatilité est mesurée de deux manières : la volatilité historique est calculée à partir des variations de cours passées du sous-jacent. Si elle peut servir d indicateur, elle est limitée par le fait qu elle n intègre aucune donnée future (si une valeur subit une opération sur titre qui augure de forts changements dans son cours, elle ne sera pas prise en compte dans son calcul). La volatilité implicite est mesurée par un calcul plus élaboré. Elle repose sur les anticipations du marché quant à l évolution future du sous-jacent et intègre ainsi le maximum de données. Elle permet de cerner la probabilité de réussite du scénario du warrant et est donc déterminante dans le calcul par l émetteur de la valeur temps (spéculative) du warrant. Le warrant : un instrument plus ou moins sensible Évaluer l influence du sous-jacent Devant l évolution du sous-jacent, il est nécessaire de situer son warrant. En effet, tous les warrants n ont pas la même sensibilité aux mouvements du sous-jacent, car chacun possède des caractéristiques qui l y exposent plus ou moins. Le delta permet de mesurer la variation du prix du warrant induite par une faible variation du cours de l actif sous-jacent. Concrètement, on cherche à savoir de combien bouge le warrant pour une évolution d une unité du support. Le delta est exprimé en pourcentage. Le delta d un call warrant est positif et est toujours compris entre 0 et 100. Cela signifie que la valeur du call varie dans le même sens que le cours du support. Le delta d un put warrant est, quant à lui, négatif et est compris entre 100 et 0. Par conséquent, la valeur du put varie dans le sens contraire du cours du sous-jacent. Le delta d un warrant n est pas Attention fixe, il varie en fonction de la position du cours du support par rapport au prix d exercice. Ainsi, en regardant le delta, vous pouvez savoir à l instant t dans quelle mesure votre Derrière chaque delta, repérer la position du warrant à l instant t Delta Warrant «dans la monnaie» Warrant «à la monnaie» Warrant «en dehors de la monnaie» Call entre 50 % et 100 % de l ordre de 50 % entre 0 % et 50 % Put entre 50 % et 100 % de l ordre de 50 % entre 0 % et 50 % 12
warrant est influencé par l évolution du cours du sous-jacent et juger ainsi de son exposition. Mesurer le levier Estimer le levier du warrant permet de juger de son intérêt en termes de gains. Le gearing permet d en avoir une première approche. Il indique le nombre de fois qu un investissement en warrants permet de répliquer la performance du support. Il arrive que la volatilité d un sous-jacent varie brusquement. Mais, pour que les prix des warrants ne connaiscours du sous-jacent Gearing = (cours du warrant x parité) Il est important de noter que plus le warrant est acheté «dans la monnaie», plus l effet de levier est faible. A contrario, plus le warrant a été sélectionné «en dehors de la monnaie», plus il est élevé. Exemple : considérons le call warrant sur Alcatel (cours de l action Alcatel : 9,57 euros ; prix du warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1). Son gearing sera : 9,57 / (0,15 x 4) = 15,95 Ainsi, une position haussière sur ce warrant permet d amplifier près de 16 fois une position directe sur l action Alcatel, si le scénario se réalise. Calculer l élasticité L élasticité mesure l effet de levier en pourcentage. Elle représente la variation du prix du warrant, suite à une variation de 1 % du cours du sous-jacent. Exemple : considérons le call warrant sur Alcatel (cours de l action Alcatel : 9,57 euros ; prix du warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1). Avec un delta à 36 % et un gearing de 15,95, son élasticité sera de 5,74 %. Ainsi, pour une augmentation de 1 % de l action Alcatel, le warrant call progressera de 5,74 %. Ressentir la volatilité La volatilité du sous-jacent influence le prix du warrant, car elle indique les chances de réussite du scénario. Si le warrant présente un prix d exercice «en dehors de la monnaie», la probabilité que le cours du sous-jacent tende vers ce prix d exercice augmentera avec la volatilité! Le véga permet de mesurer cette variation de la valeur du warrant et de savoir ainsi s il est ou non pertinent d acheter ou de vendre tel warrant, via la formule suivante : Véga x évolution de la volatilité (en points) = impact en euros Élasticité = gearing x delta * * en valeur absolue Attention expert Sous-jacents en monnaies étrangères : comment en tirer parti? Quand un warrant coté en euros à Paris porte sur un sous-jacent évoluant sur un autre marché et dans une autre devise, comment intégrer la parité de change? La valeur d un warrant (call ou put) dépend directement du cours du sous-jacent auquel il se rapporte : elle sera, dans un premier temps, calculée dans la même monnaie que le sous-jacent. Ainsi, le prix d un warrant sur action américaine sera d abord exprimé en dollars. Mais, si ce warrant est coté à Paris, son prix devra alors être converti en euros. Ici la parité euro/dollar entre en jeu. L impact du change Prix en euros d un warrant (call ou put) rapporté à un sous-jacent américain Vous détenez le warrant (call ou put) Vous ne détenez pas le warrant (call ou put) L euro s apprécie face au dollar Le warrant perd de la valeur À l achat, la prime du warrant est moins chère L euro perd de la valeur face au dollar Le warrant s apprécie À l achat, la prime du warrant est plus chère Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 13
sent pas d à-coups, l équipe trading de Dresdner Kleinwort préfère la lisser. En outre, la volatilité étant étroitement liée à la valeur temps, son impact sur le warrant diminue au fur et à mesure qu approche l échéance. Connaître l usure du temps Pour connaître l impact du facteur temps sur la valeur du warrant, il faut se référer au thêta. Il permet d apprécier la «perte» de valeur du warrant par unité de temps. La formule pour savoir en combien de jours le warrant perd 0,01 euro est la suivante : 0,01 = nombre de jours restants thêta Exemple : un call warrant sur Alcatel à 0,96 euro avec un thêta de 0,0006 perdra 0,01 euro tous les 17 jours environ (0,01/0,0006 = 16,67). L effet négatif du thêta sur À noter la prime du warrant est plus important à l approche de l échéance et lorsque le warrant est «à la monnaie». Il est donc préférable de jouer sur les échéances longues pour atténuer l effet du thêta. Choisir selon sa sensibilité au risque Il est important pour l investisseur d évaluer le risque du warrant suivant son profil. Dans ce sens, le delta constitue un moyen simple et reconnu de choisir des produits adaptés à chaque stratégie. Trois seuils permettent de visualiser des niveaux de risque et de savoir si un warrant est ou non adapté à l investisseur : Avec un delta compris entre 30 et 60 %, le call warrant offre une bonne réactivité par rapport au mouvement du support, qu il soit faible ou fort. Ce sera un warrant de type «équilibré», c est-àdire de risque moyen. En dessous de 30 %, le warrant est offensif, c està-dire très réactif et, de fait, extrêmement risqué! Nous déconseillons fortement aux débutants de se porter sur ce genre de produit. Au-delà de 60 %, le warrant est de profil plutôt défensif. Son risque est faible. Pour un put warrant, les seuils restent les mêmes, mais sont en négatif ( 30 à 60 %, en dessous de 30 % et au-delà de 60 % pour un warrant de profil respectivement «équilibré», «offensif» et «défensif»). Ainsi, si vous souhaitez bénéficier d un effet de levier important, vous devrez vous porter sur un warrant dont le delta sera très faible. stratégie Les warrants pour couvrir votre portefeuille de la baisse des marchés Dans le cas d une baisse des marchés actions, les warrants permettent de développer une stratégie de couverture, pour limiter les pertes en portefeuille. Mais attention, celle-ci s envisage sur le moyen terme et a un coût. L investisseur détient un portefeuille d actions dont la composition approche celle du CAC 40. Sa valeur est de 10 000 euros. Le CAC 40 est à un niveau de 5 100 points. Pour se protéger contre une éventuelle baisse, l investisseur décide d acheter des puts warrants sur le CAC 40 dont le prix d exercice est de 5 000, maturité trois mois. Il cote 0,67 euro à l achat et le delta est de 38 %. La parité est de 200/1. Pour calculer le nombre nécessaire de warrants à acheter pour couvrir son portefeuille, l investisseur appliquera la formule suivante : montant à couvrir parité N = x cours du sous-jacent delta * Il achètera donc 1 032 puts warrants sur CAC 40 ((10 000/5 100) x (200/0,38)), soit un investissement de 691,44 euros (1032 x 0,67). Les warrants achetés, trois cas de figure sont possibles : Le CAC 40 baisse de près de 10 % à 4 590 points. Le portefeuille baisse également de 10 %, il perd donc 1 000 euros. Mais l investisseur réalise des gains en exerçant ses warrants. Chaque warrant vaut environ 2,18 euros. Son profit sur les warrants est donc de 1 558,32 euros ((2,18 0,67) x 1 032). Si l investisseur vend ses actions et ses warrants, il réalise un gain de 558,32 euros (1 558,32 1 000), le delta étant passé de 0,38 à 0,81! Le CAC 40 reste stable à 5 100 points jusqu à l échéance du warrant. La valeur du portefeuille ne varie pas : elle est toujours de 10 000 euros. L investisseur n exerce pas ses warrants et perd la prime totale de 691,44 euros. Le CAC 40 augmente de près de 20 % et atteint les 6 120 points. L investisseur réalise un gain sur son portefeuille dont la valeur augmente aussi de 20 %, soit 2 000 euros. L investisseur n exerce pas ses warrants et, à l échéance, perd la prime, soit 691,44 euros. L investisseur réalise un gain net de 1308,56 euros (2 000 691,44). Il bénéficie du potentiel de la hausse, à la prime près. Dans cette stratégie de couverture, l investisseur aurait pu choisir une alternative : la revente de ses puts warrants avant maturité plutôt que l exercice. * en valeur absolue 14
Passez de la théorie à la pratique dès à présent! Vous êtes convaincu : les warrants sont faits pour vous! Mais, dans la pratique, comment investir en warrants? Comment choisir? Comment passer ses ordres? S ils se négocient aussi simplement que des actions, les warrants nécessitent aussi davantage d attention et la connaissance de certaines règles de base. Dernière étape avant le grand saut...
Vous voulez acheter des warrants? Oui, mais lesquels? Il n y a pas de «warrant parfait» dans l absolu. Le choix se portera en fonction de vos propres anticipations et de votre profil de risque. Mais aussi selon certaines règles de conduite fondamentales dans la gestion de votre investissement. focus Certains warrants ont un prix dérisoire, avec une prime de 1 à 5 centimes. Même s il peut paraître tentant d investir dessus, nous vous recommandons d éviter ces produits. La raison? Ils sont extrêmement spéculatifs... Et donc très risqués! Car la valeur de ces warrants, déjà très faible, peut descendre encore plus bas qu un Avant toute opération, il est nécessaire de déterminer le sous-jacent dont vous anticipez clairement l évolution. Mais, une fois le sous-jacent et le sens du pari définis, vous aurez encore des choix à faire, étant donné le nombre croissant de warrants émis et indexés sur le même sous-jacent. Comment jongler entre les paramètres du warrant? La maturité et le prix d exercice constituent les deux critères essentiels pour choisir le warrant. Se laisser tenter par les penny warrants? centime, jusqu à ne plus rien valoir... et cela en très peu de temps. Autre argument dissuasif : une variation très importante du sous-jacent est nécessaire (de plus de 20 %) pour qu un tel warrant varie de 1 centime et puisse apporter ainsi d éventuels gains. Préférez donc les warrants dont la prime est supérieure à 5 centimes. La maturité du warrant vous permet de juger s il est adapté à votre horizon d investissement. En effet, vous pouvez avoir une anticipation de marché aussi bien sur quelques jours que sur du plus long terme, jusqu à un an. Pour jouer un mouvement bref avec un fort effet de levier, vous pourrez vous positionner sur une maturité courte. En revanche, si votre stratégie s appuie sur un mouvement long, veillez à sélectionner un warrant dont la maturité dépasse largement votre horizon de placement. Vous limiterez ainsi la perte de la valeur temps, plus forte en fin de vie du warrant. Avec le prix d exercice du warrant, vous pourrez estimer si, en fonction de vos anticipations de cours, le warrant répond à vos attentes. Le niveau du delta vous aidera à trancher (plus il est faible, plus l effet de levier est important). Enfin, en fonction du niveau de risque que vous êtes prêt à prendre pour bénéficier de l effet de levier maximum, vous ferez intervenir la notion d élasticité. Elle vous permettra ainsi d arbitrer entre la maturité et le prix d exercice. Elle mesure l évolution du prix du warrant pour une variation de 1 % du sousjacent. À sous-jacent comparable, l élasticité aide donc à cerner la prise de risque : 16
Quel objectif pour quel horizon de placement? Sachez composer avec le risque et le temps dont vous disposez. L effet de levier sur les warrants dépend de deux paramètres : la position par rapport aux prix d exercice, mais aussi la durée de vie du warrant. Prix d exercice Warrant «en dehors de la monnaie» Effet de levier très élevé, faible probabilité de réussite, objectif de gains très élevés Effet de levier élevé, probabilité de réussite moyenne, objectif de gains élevés Effet de levier élevé, probabilité de réussite moyenne, objectif de gains élevés Warrant «à la monnaie» Effet de levier élevé, probabilité de réussite moyenne, objectif de gains élevés Effet de levier moyen, probabilité de réussite réelle, objectif de gains moyens Effet de levier moyen, probabilité de réussite élevée, objectif de gains moyens Warrant «dans la monnaie» Effet de levier moyen, probabilité de réussite réelle, objectif de gains moyens Effet de levier faible, probabilité de réussite élevée, objectif de gains modestes Effet de levier très faible, probabilité de réussite très élevée, objectif de gains modestes 15 jours 15 jours à 3 mois plus de 3 mois maturité - élasticité de l ordre de 2-5 %, le warrant est défensif de risque faible, - élasticité de l ordre de 5-8 %, le warrant est équilibré de risque moyen, - élasticité supérieure à 8 %, le warrant est offensif. Attention Ces facteurs déterminants évoluent à chaque seconde tout au long de la vie du warrant. Avant de choisir, téléphonez à notre accueil warrants & certificats au numéro azur 0 810 750 750. Choisir parmi des warrants équivalents Le marché des warrants est de plus en plus concurrentiel. Il peut donc y avoir des warrants identiques (mêmes prix d exercice et maturité) provenant d émetteurs différents. Dans ce cas, appelez l émetteur pour demander le niveau de la volatilité, et choisissez la plus basse. C est en effet un des paramètres qui impactent le prix du warrant. Plus la volatilité indiquée par l émetteur est basse, plus la prime sera faible. Vous vous êtes décidé, comment agir? Combien de warrants pouvez-vous acheter au minimum? Quel type d ordre de Bourse choisir? Exercer ou vendre? Que se passera-t-il à échéance? Tout ce que vous devez savoir Quel est le ticket d entrée? Les warrants ne s achètent et ne se vendent pas à l unité, mais par lots. Il faut en effet respecter une quotité de négociation. Une norme s applique à l ensemble des warrants cotés sur Euronext : les ordres d achat et de vente ne sont acceptés que pour une quantité minimale de warrants ou un multiple de cette quantité (par exemple 1 000). Lors de l achat d un lot de warrants, vous payez ce que l on appelle la prime, qui correspond à sa cote sur le marché. Exemple : un warrant à 70 centimes avec une quotité de 1 000 constituera un investissement minimum de 700 euros. Comment passer des ordres? Vous avez identifié le warrant que vous souhaitez acquérir et repéré son code mnémonique ou Isin? Vous pouvez maintenant l acheter directement auprès de l intermédiaire financier (banquier ou courtier en ligne) avec lequel vous traitez habituellement vos ordres sur actions : l établissement teneur de votre compte est habi- Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 17
pratique Les différents types d ordre de Bourse sont exécutés en respectant deux règles : le prix d abord, le temps ensuite. S ils sont tous adaptés aux actions, il n en est pas de même pour les warrants, en raison de leur puissant effet de levier. Rejetez les ordres sans limite de cours (à tout prix, tout ou rien, à l ouverture, à la clôture et stop). Les conditions de ces ordres ne garantissent pas qu ils seront réalisés à la valeur réelle du warrant. En effet, si l émetteur n est pas présent Privilégier les ordres «à cours limité» dans le carnet des ordres, ce qui peut malheureusement arriver de façon temporaire pour des raisons techniques, passer un ordre sans limite de prix suppose que votre ordre sera exécuté à la première limite. Privilégiez donc l ordre limité qui est le plus approprié pour se prémunir contre les écarts de cours. Avant de passer un ordre, contactez notre équipe warrants au numéro azur 0 810 750 750. Elle vous renseignera sur les caractéristiques et le carnet d ordre des warrants. lité à négocier tout warrant listé sur Euronext. Si, par la suite, vous décidez de revendre votre warrant, c est également à lui qu il conviendra de vous adresser. Soyez attentif à la fourchette du teneur Acheter un warrant sous-entend d en surveiller l évolution quotidiennement. Une règle d autant plus valable que son effet de levier est grand et que son risque est élevé. Suivre votre warrant par son dernier cours coté (Last) est loin d être satisfaisant. Car le warrant, s il est animé en temps réel, n est pas échangé en temps réel. L animation du warrant correspond à la fourchette de l émetteur dans le carnet d ordres en temps réel. La cotation du warrant représente le cours exécuté à l instant t lorsque la demande rencontre l offre ; elle reflète ainsi l évolution du sous-jacent avec un différé dans le temps. À titre de comparaison, une action de l indice CAC 40 cotant beaucoup plus souvent qu un warrant, son dernier cours exécuté sera d autant plus souvent réactualisé. Ce n est pas toujours le cas pour un warrant. Méfiezvous donc de la variation affichée qui compare la dernière cote du jour au cours de la dernière transaction et ne correspond pas forcément à la performance réelle du warrant dans la journée. Revendre ou exercer? Il existe deux façons de tirer parti du warrant : le revendre sur le marché et récupérer une partie de sa mise (ou plus), ou l exercer. Revendre son warrant sur le marché Le warrant constitue une option d achat ou de vente, et non une obligation. Ainsi, vous aurez bien souvent intérêt à revendre votre option sur le marché et récupérer ainsi sa valeur temps. En effet, le warrant, dans les deux premiers tiers de sa vie, peut prendre de la valeur du seul fait du temps qu il reste pour que le scénario se réalise. Lorsque que le warrant se situe «à la monnaie», la probabilité qu il devienne «dans la monnaie» est optimale et c est à ce moment que la valeur spéculative est à son maximum. Vous pouvez alors revendre votre warrant sur le marché pour encaisser la plus-value. L exercice, faute de mieux L exercice signifie par définition «faire valoir le droit qui lui est attaché» c est-à-dire «le droit d acheter (call) ou de vendre (put) un sous-jacent donné à un prix d exercice à ou jusqu à une échéance». Le règlement est alors effectué en liquidités. Si vous exercez votre warrant, vous ne «maîtrisez» pas votre indemnisation, contrairement à une revente simple sur le marché. L indemnisation est en effet calculée sur la base d un prix de clôture qui n est pas connu à l avance. Le montant peut donc être sujet à de fortes fluctuations si le sous-jacent est volatil. La procédure d exercice est donc mise en œuvre en dernier recours, lorsque le warrant est déjà radié de la cote et que le sous-jacent a amorcé un mouvement favorable. L exercice peut être volontaire jusqu à la date de maturité, il est ensuite automatique. La notice d exercice : déclencher la procédure Une demande d exercice doit être matérialisée par l envoi par fax d une notice à l attention de l agent financier (responsable des transactions sur les marchés financiers) via votre intermédiaire habituel. Dès sa réception, l agent financier confirme à l intermédiaire la détention de la quantité de warrants à exercer dans votre compte. Il informe ensuite l émetteur de la demande d exercice à la date considérée. En raison de l implication de différentes entités et des procédures de vérification obligatoire, la définition de la date d exercice varie suivant l heure de réception de la notice : si elle parvient à l agent financier avant 10 h 00, heure de Paris, la date d exercice est le jour même, à défaut, ce sera la prochaine séance boursière. Que se passe-t-il à l échéance? Tous les warrants émis par Dresdner Kleinwort sont de type américain. Cela signifie qu ils peuvent 18
être exercés à tout moment, et non seulement à l échéance comme les warrants de type européen. Mais que faire lorsqu ils arrivent à échéance? La radiation : le warrant ne peut plus être revendu S interroger à propos d une expiration imminente est d autant plus légitime que le warrant est radié du segment de marché NextWarrants six jours ouvrés avant son expiration. Durant ces six jours, le porteur n est plus en mesure de le revendre sur le marché. L exercice automatique protège l investisseur hésitant... L exercice automatique a été mis en place pour protéger l investisseur novice qui oublie trop souvent qu un warrant a une expiration. Il ne nécessite aucune intervention de la part du porteur, et constitue avant tout un garde-fou : l échéance passée, le compte du porteur est automatiquement crédité du montant de la valeur intrinsèque du warrant (la valeur temps est alors perdue). Tous les warrants émis par Dresdner Kleinwort sont à exercice automatique, mais d autres ne le sont pas. N oubliez pas de vérifier ce détail avant d acheter un warrant, il peut avoir son importance... focus Pour les indices américains, les contrats futures prennent le relais... Dès l ouverture des marchés européens, les warrants sur indices américains cotent alors que Wall Street n a pas encore ouvert. En fait, ils sont indexés aux contrats futures de ces indices, qui reflètent déjà les anticipations des opérateurs sur les marchés financiers. Entre la clôture de New York et son ouverture le lendemain, les warrants sur indice américain peuvent ainsi évoluer au gré des nouvelles, tout comme les futures. Par exemple, certaines statistiques américaines paraissent à 14 h 30, heure de Paris, et peuvent changer complètement l orientation du marché. Ainsi, un warrant sur indice américain acheté à 9 h 05 n aura pas forcément le même cours à 14 h 35, avant l ouverture de Wall Street. Les warrants sur les marchés américains Actions américaines : attention au «double listing» Si vous êtes propriétaire d un warrant sur une action américaine, vous avez sûrement remarqué que, parfois, la valeur fluctue pendant la séance de Paris, alors que Wall Street dort encore (ouverture à 15 h 30, heure de Paris). En effet, certaines grandes valeurs américaines (Google, Apple, Cisco...) sont également listées sur les Bourses européennes, et sont donc échangées dès leur ouverture, alors que Wall Street est fermée. Mais la donne change à 15 h 30 : la Bourse de New York ouvre ses portes et les cours de préouverture servent alors de référence. Parallèlement, le cours de ces mêmes actions américaines cotées en Europe tendra alors vers les cours de préouverture américains, bien supérieurs en volume. On parle alors de «double listing». Les warrants, quelle fiscalité? Instruments financiers, les warrants sont soumis à la fiscalité, et ce dès le premier euro. La connaître permet d éviter quelques surprises Les warrants entrent dans le cadre de la fiscalité appliquée aux opérations réalisées sur le marché d options négociables, dès lors que les opérations réalisées le sont à titre personnel et occasionnel. Pour calculer les montants à déclarer sur ses warrants, il faut additionner les gains et les pertes sur l exercice fiscal. C est le résultat net qui est pris en compte : Le contribuable doit déclarer le profit net ou la perte nette imposable résultant de l achat et de l exercice, de l abandon, ou de la cession du warrant. Le profit est alors imposable au taux de 27 % * dès le premier euro gagné. Les moins-values découlant de la vente des warrants ou de leur exercice peuvent être imputées pour les dix exercices suivants sur les plus-values de cession de valeurs mobilières ou de droits sociaux imposables, sur les profits réalisés sur le Matif ou le Monep et sur les profits retirés des cessions de parts de fonds communs d intervention sur les marchés à terme. Attention Les opérations sur les warrants ne bénéficient pas de l exonération liée au seuil de cession qui concerne les autres valeurs mobilières. Les warrants ne sont pas éligibles au PEA. *16 + 11 % au titre des prélèvements sociaux, taux valable en 2006. Les warrants sont-ils faits pour vous? p. 3 Réussir avec les warrants ne s improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15 19
10 clés pour réussir avec Produits à effet de levier, les warrants Mais l opération n est pas sans risques. 1 Diversifier son portefeuille Face aux performances potentielles des warrants, parfois 100 % en une semaine, il faut garder raison! Et suivre un des principes de base valables en Bourse : minimiser ses risques en diversifiant son portefeuille. Parce que les warrants sont des produits spéculatifs susceptibles de faire l objet de fortes fluctuations au cours d une même séance boursière, il est préférable de n y consacrer qu une partie de ses investissements. Il n existe pas de proportion idéale, mais mieux vaut n allouer que 10 à 15 % de son portefeuille aux warrants. Il est également plus judicieux d investir dans différents sous-jacents pour ne pas risquer la perte totale de son investissement si le marché se retourne. 3 Comparer les warrants avant d acheter Le marché français des warrants devient de plus en plus concurrentiel, ce qui joue en faveur de l investisseur puisque les prix sont de plus en plus compétitifs. Aussi, il arrive parfois que vous ayez plusieurs warrants de mêmes caractéristiques : prix d exercice et maturité. Dans ce cas, un troisième paramètre entre en jeu : la volatilité. Elle va impacter le prix du warrant. Plus la volatilité sera importante, plus le prix de votre warrant sera élevé. Appeler l émetteur et demander ses niveaux de volatilité vous permettra de vous positionner sur le warrant dont le niveau de volatilité sera le plus faible. Et n oubliez pas la parité. Pour comparer équitablement vos warrants, il suffira de multiplier la prime par la parité pour voir si vous êtes bien aux mêmes niveaux. 2 Définir un scénario selon sa tolérance au risque Avant d investir dans les warrants, faites-vous une idée précise sur le sous-jacent et ayez un scénario de marché arrêté. Évaluez ensuite clairement les risques que vous êtes prêt à prendre. Si vous préférez la prudence, portez-vous sur des warrants dont la maturité est éloignée et le prix d exercice proche de celui du cours du sous-jacent. Si vous voulez prendre plus de risques et que votre conviction vous semble fondée sur l évolution du sous-jacent, vous pouvez vous porter sur des warrants «en dehors de la monnaie» et de maturité plus courte. Il vous faudra veiller toutefois à ne pas perdre la valeur temps pour autant (la perte s accélère dans le dernier tiers de la vie du warrant) et être suffisamment disponible pour réagir vite. 4 Utiliser un pricer Le pricer permet de simuler différents scénarios, c est-à-dire de voir l impact de différents paramètres (cours du sous-jacent, volatilité implicite, etc.) sur le prix d un warrant. Il vous permettra de vous projeter à différents horizons de temps et de voir quel sera le prix du warrant. Il est tout aussi simple de faire des simulations sur des calls que sur des puts. Exemple : vous croyez en la hausse d une action. Vous achèterez un call. Pour estimer combien vous pouvez gagner sur ce call, sachant que l action augmente de 5 % d ici à 15 jours, faites bouger le cours de l action de 5 %, et projetezle à un horizon de 15 jours. Vous trouverez la valeur du warrant d ici à 15 jours. Vous pouvez également nous contacter par téléphone à l accueil warrants pour obtenir l information sur la simulation. Ne pas hésiter à nous contacter! Connaître le fonctionnement des warrants s avère indispensable pour éviter les mauvaises surprises. Pour cela, Dresdner Kleinwort a mis en place plusieurs outils pour répondre à toutes vos questions : - un accueil warrants au numéro azur 0 810 750 750, - un site Internet : www.warrants.dresdner.com, - un e-mail : warrants@dkib.com. 5 Distinguer volume et liquidité Si ces deux termes sont synonymes sur le marché actions, ils ne le sont absolument pas sur celui des warrants. Les émetteurs de warrants sont liés à Euronext via un contrat d animation qui assure la liquidité du warrant : l émetteur se positionne à l achat comme à la vente, avec des tailles conséquentes de chaque côté de la 20