Energies alternatives Avril 2011 Performance creates trust
Page 2 La catastrophe nucléaire japonaise ouvre un nouveau débat sur l énergie Financial Times, mars 2011 CNN Online, mars 2011 Blick Online, mars 2011
Page 3..ce qui pourrait favoriser les sources d énergie alternatives Diverses conférences sur le changement climatique ont déjà braqué les projecteurs sur la nécessité de promouvoir les sources d énergie peu polluantes et les réseaux intelligents à l échelle mondiale Les pays émergents, emmenés par la Chine et l Inde, font grimper la demande énergétique mondiale La catastrophe nucléaire au Japon pourrait aboutir à un nouveau mix énergétique axé sur une utilisation accrue des énergies alternatives et une réduction de la part de l énergie nucléaire The Vancouver Sun, mars 2011
Page 4 Un nouvel essor pour les énergies alternatives après un passage à vide? En 2009, les actions des entreprises spécialisées dans les énergies alternatives ont été particulièrement touchées par la crise financière et ne se sont pas redressées aussi bien que l ensemble du marché boursier Mais depuis les événements japonais de mars 2011, elles ont évolué de façon diamétralement opposée au marché des actions international Backtesting MSCI World vs. Ardour Global Alternative Energy Index sur les 5 dernières années L Ardour Global Alternative Energy Index s efforce de répliquer de manière aussi objective et transparente que possible la performance du secteur des énergies alternatives. Cet indice mondial englobe toutes les entreprises spécialisées dans les énergies alternatives qui dépassent une taille minimum. Source: Bloomberg
Page 5 Energies alternatives: des investissements en hausse Comme le montre le graphique ci-dessous, les énergies alternatives représentent l essentiel des capacités électriques récemment installées L exploitation d énergie par le vent, le gaz naturel et le soleil rencontre un grand succès MW Capacités électriques installées en 2009 dans l'union Européenne 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0-2000 Vent Gaz naturel Solaire Autres Charbon Energie nucléaire Source: Global Market Outlook for Photovoltaics jusqu en 2014 (Etat: mai 2010, publication 1.2.2011)
Page 6 Produits actuels de Vontobel sur le thème des énergies alternatives VONCERT Vontobel Natural Gas Strategy Index VONCERT Solactive Smart Grid Performance Index VONCERT «Solar Energy III» Basket Conclusion et risques des produits
Page 7 Gaz naturel production et gisements Le gaz naturel offre une solution alternative à l énergie nucléaire A l avenir, la consommation de gaz naturel devrait augmenter au niveau mondial Le gaz naturel sert essentiellement à la production d électricité et de chaleur Mais il est de plus en plus utilisé comme carburant pour les véhicules automobiles Les principales réserves de gaz naturel se trouvent au Proche et Moyen-Orient ainsi que dans la région de l ex-union soviétique La production aux USA évolue à un niveau stable, mais devrait augmenter de nouveau à long terme En Europe de l Ouest, les Pays-Bas et la Norvège ont les réserves les plus importantes Source: International Energy Outlook 2010 en billions de litres 5000 4000 3000 2000 1000 0 en billions de litres 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Consommation mondiale de gaz naturel 2010 2015e 2020e 2025e 2030e 2035e Prévisions concernant la production de gaz naturel 2010 2015e 2020e 2025e 2030e 2035e Moyen-Orient Russie Afrique du Nord USA Europe
Page 8 Gaz naturel naturellement peu polluant Les caractéristiques du gaz naturel Le gaz naturel (natural gas en anglais) est un combustible fossile, essentiellement composé de méthane. Le gaz naturel est considéré comme l une des sources d énergie les plus importantes et surtout les plus respectueuses de l environnement. Contrairement au mazout, le gaz naturel brûle de façon plus propre et ne dégage quasiment pas d émissions polluantes. Sans odeur et sans couleur, le gaz naturel est généralement extrait en même temps que le pétrole brut.
Page 9 Répartition des réserves de gaz naturel connues Répartition des réserves de gaz naturel connues en billions de mètres cubes Région Asie-Pacifique 8.45 (7.9%) Afrique 7.39 (6.9%) Europe et Eurasie 45.06 (42.2%) Amérique du Nord 10.11 (9.5%) 106,86 Billions de mètres cubes Amérique Centrale et du Sud 4.67 (4.4%) Proche-Orient 31.18 (29.2%) Afrique 14.58 (8.2%) Europe et Eurasie 59.41 (33.5%) Région Asie-Pacifique 14.46 (8.2%) 177.36 Billions de mètres cubes Amérique du Nord 7.98 (4.5) Amérique Centrale et du Sud 7.73 (4.4%) Proche-Orient 73.21 (41.3%) Les réserves de gaz naturel connues au niveau mondial ont augmenté de 106,9 billions de mètres cubes en 1987 à 177,4 billions de mètres cubes en 2007 Une comparaison entre pays montre que la Russie (25,2%), l Iran (15,7%) et le Qatar (14,4%) possédaient les réserves de gaz naturel les plus importantes du globe Selon British Petroleum (BP), si les réserves n évoluent pas, il ne se passera qu une soixantaine d années avant qu elles ne soient totalement épuisées. Source: BP: Statistical Review of World Energy 2008
Page 10 Gas Strategy Index: situation initiale Que ce soit pour diversifier son portefeuille, se protéger contre l inflation ou se prémunir des risques géopolitiques: les investissements en matières premières (dont le gaz naturel fait partie) ont le vent en poupe et offrent des avantages à de nombreux égards. Les produits sur le gaz naturel uniquement basés sur des contrats à terme manquent toutefois d intérêt en raison de la situation de contango actuelle. L investissement indirect par le biais d actions d entreprises spécialisées dans le gaz naturel offre une alternative: cette variante pose néanmoins aussi quelques problèmes en raison du risque des marchés boursiers et du fait qu il n y ait pas de participation directe au prix du gaz. Le Gas Strategy Index a permis de créer un sous-jacent qui en fonction de l évolution de la courbe du marché à terme investit dans des contrats à terme sur le gaz naturel ou dans des actions d entreprises du secteur gazier
Page 11 La stratégie indicielle du «Vontobel Natural Gas Strategy Index» A la date d observation (dernier jour de négoce d un mois), on détermine si le gaz naturel se trouve en situation de contango ou de backwardation. Si le contrat à terme sur gaz naturel avec la septième échéance la plus proche (NG7 Comdty) est plus cher que le contrat à l échéance la plus rapprochée (NG1 Comdty) Contango Investissement en actions Si le contrat à terme sur gaz naturel avec la septième échéance la plus proche (NG7 Comdty) est moins cher que le contrat à l échéance la plus rapprochée (NG1 Comdty) Backwardation Investissement en contrats à terme En règle générale, le roulement («roll-over») s effectue dix jours de négoce avant l échéance dans des contrats à terme présentant une échéance résiduelle d au moins trois mois (NG3 Comdty).
Page 12 Investissement en actions du top 15 Si les indicateurs préconisent un investissement en actions d entreprises gazières, le placement s effectue dans le TOP-15 Gas Basket. Le TOP-15 Gas Basket se base sur la sélection des 15 entreprises les plus importantes, en termes de capitalisation boursière, des secteurs Bloomberg Exploration & Production, Pipelines et Gas- Distribution, qui réalisent la plus grande partie de leur chiffre d affaires dans le domaine du gaz naturel. Les autres critères sont: - Siège principal aux USA - Capitalisation boursière > USD 1 000 mio - Volume de négoce journalier moyen > USD 1 mio USD Le TOP-15 Gas Basket est ajusté chaque semestre. Les titres du panier sont équipondérés aux dates d ajustement. Les distributions sont réinvesties (calcul Total Return). Par conséquent, en fonction de la période, l investisseur est exposé aux risques de marché et fluctuations de cours des contrats à terme sur le gaz naturel ou d un investissement en actions du secteur gazier.
Page 13 Une performance remarquable pour le Vontobel Natural Gas Strategy Index Depuis son lancement, le Natural Gas Strategy Index a nettement surperformé (>40%) par rapport aux contrats futures sur le gaz naturel. NYSE Arca Natural Gas Index Natural Gas Front Month Future (NG1) Vontobel Natural-Gas-Strategy Index Source: Bloomberg
Page 14 Top-15 Gas Basket Les membres actuels Au 01.04.2011, l indice englobe les titres suivants : Titre Code ISIN Pondération Apache Corp US0374111054 6,67% Devon Energy Corp US25179M1036 6,67% Anadarko Petroleum Corp US0325111070 6,67% EOG Resources Inc US26875P1012 6,67% El Paso Corp US28336L1098 6,67% Southwestern Energy Co US8454671095 6,67% Chesapeake Energy Corp US1651671075 6,67% Petrohawk Energy Corp US7164951060 6,67% Spectra Energy Corp US8475601097 6,67% Noble Energy Inc US6550441058 6,67% Williams Companies Inc US9694571004 6,67% Ultra Petroleum Corp CA9039141093 6,67% Range Resources Corp US75281A1097 6,67% Questar Corporation US7483561020 6,67% Occidental Petroleum Corp US6745991058 6,67%
Page 15 Caractéristiques du VONCERT open end sur un «Vontobel Natural Gas Strategy Index» Pour profiter de façon simple, transparente et directe de cette stratégie optimisée, la Banque Vontobel a lancé un VONCERT open end sur le Vontobel Natural Gas Strategy Index. Emetteur Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubaï Garant Vontobel Holding AG, Zurich (Standard & Poor s A; Moody s A2) Désignation ASPS Certificat tracker (1300) Description du produit VONCERT open end sur le «Vontobel Natural Gas Strategy Index» Sous-jacent Cotation Sponsor de l indice / Index Composition Advisor Vontobel Natural Gas Strategy Index SIX Swiss Exchange Structured Solutions AG, Francfort-sur-le-Main Variantes EUR USD N de valeur / symbole 1056 7773 / VZGIE 1056 7772 / VZGIU Fixing initial 25.09.2009 25.09.2009 Durée Open end Open end Cours offert actuel* EUR 144,20 USD 139,40 Commission de gestion p.a. 1,2% 1,2% Le produit émis en septembre 2009 a jusqu à présent investi dans des actions sur le gaz naturel. *Etat au 31.03.2011
Page 16 Produits actuels de Vontobel sur le thème des énergies alternatives VONCERT Vontobel Natural Gas Strategy Index VONCERT Solactive Smart Grid Performance Index VONCERT «Solar Energy III» Basket Conclusion et risques des produits
Page 17 Les réseaux électriques intelligents, un marché d avenir Le concept de «Smart Grids» désigne des réseaux électriques intelligents L électricité est livrée aux consommateurs en faisant appel à des technologies modernes en matière de gestion, de réduction des coûts et de renforcement de la sécurité d approvisionnement. Cette approche garantit un approvisionnement en électricité durable, économique et sûr. Un réseau électrique intelligent améliorerait en outre l approvisionnement en énergie solaire et éolienne qui dépend de la météo. Grâce à une mesure plus précise de la tension, l exploitation des centrales thermiques au charbon pourrait être réduite dans les centres de contrôle lorsque les sources d énergie alternatives produisent plus d électricité. Des capteurs intelligents vérifient en permanence le bon fonctionnement du réseau électrique et déclenchent une intervention rapide, par exemple en cas de dysfonctionnement, pour éviter la perte d énergie Communication bilatérale: au lieu de s approvisionner unilatéralement en électricité depuis la centrale, certains appareils raccordés au réseau peuvent au besoin réinjecter de l énergie dans le réseau. Les compteurs électriques intelligents mesurent en permanence la consommation d électricité dans les habitations. Les utilisateurs peuvent la surveiller constamment et programmer un logiciel qui allume ou éteint automatiquement certains appareils pour réduire la consommation. Source: Spiegel Online
Page 18 Pour les spécialistes, le smart grid est une nouvelle mégatendance «Les réseaux intelligents représentent l opportunité d investissement la plus importante de la première moitié du 21ème siècle.» (Jeffrey Immelt, président de General Electric) «Le smart grid deviendra dix à cent fois plus important qu Internet.» (John Chambers, président de Cisco) «Les réseaux flexibles sont la condition nécessaire pour atteindre les objectifs de protection du climat.» (Prof. Dr. Jochen Kreusel, ABB, comité directeur de VDE) Volume d affaires du smart grid (en mia USD) Origine des prestataires smart grid actuels 120 12% 100 80 60 40 8% 6% 25% Logiciels IT-Software IT Matériel IT-Hardware Energie Secteur Finanzbranche financier Autres Andere Télécommunications Telekommunikation 20 19% 0 2013e 2017e 2021e 2025e 2030e Source: Morgan Stanley Source: GTM Research 30%
Page 19 Solactive Smart Grid Performance Index Stratégie de l indice Univers Concept Règles Activité principale dans le secteur du smart grid Leadership technologique dans le secteur du smart grid Investissements significatifs prévus dans le secteur du smart grid Capitalisation boursière > USD 200 mio Volume de négoce suffisant Cotation sur une bourse reconnue 15 entreprises les plus importantes en termes de capitalisation boursière Couverture globale du secteur Focalisation sur les spécialistes du smart grid Concept réglementaire strict et structure transparente Structured Solutions AG comme sponsor de l indice indépendant Calcul Total Return Ajustement semestriel avec repondération 3 niveaux de liquidité assurent la négociabilité Devise de l indice: USD L univers n admet qu un groupe avec une capitalisation boursière > USD 5 mia
Page 20 Répartition dans les différents secteurs Compteurs intelligents Régulation et optimisation de la consommation électrique Recours aux énergies alternatives Réseaux & capacités électriques Câbles etc. Planification, ingénierie, construction Itron EnerNOC SMA Solar Technology American Superconductor General Cable Wasion Group Cisco Systems Satcon Technology Telvent Quanta Services Echelon Power One Inc Advanced Energy Industries Inc ESCO Technologies ITC Holdings 7% Compteurs 15% intelligents 22% 21% Régulation et optimisation de la consommation électrique Recours aux énergies alternatives 14% 20% Réseaux et capacités électriques
Page 21 Le thème du smart grid est fortement dominé par les USA Répartition des pays dans le Solactive Smart Grid Performance Index (état: 01.04.2011) 9% 4% 2% USA Allemagne Espagne Hong Kong 85%
Page 22 Membres actuels de l indice Le dernier ajustement semestriel de l indice a eu lieu en mars. A cette occasion, les différents membres ont été repondérés. Au 01.04.2011, l indice contient les titres suivants: Entreprise Code ISIN Pondération en % Quanta Services INC US74762E1029 11,77 General Cable Corp US3693001089 10,52 SMA Solar Technology AG DE000A0DJ6J9 9,46 ITRON INC US4657411066 9,12 Power One Inc. US73930R1023 8,92 Cisco Systems INC US17275R1023 8,35 Advanced Energy Industries Inc US0079731008 8,11 ITC Holdings Corp US4656851056 7,29 American Superconductor Corp US0301111086 5,6 Telvent GIT SA ES0178495034 4,19 EnerNOC INC US2927641074 4,03 ESCO Technologies INC US2963151046 3,79 Echelon Corp US27874N1054 3,36 Satcon Technology Corp US8038931064 3,18 Wasion Group Holdings Ltd KYG9463P1081 2,32
Page 23 VONCERT open end sur le «Solactive Smart Grid Performance Index» Ce VONCERT open end offre la possibilité d investir dans l évolution future des «smart grids». Disponible en trois devises (CHF, EUR, USD), ce produit est établi pour une durée illimitée. Emetteur Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubaï Garant Vontobel Holding AG, Zurich (Standard & Poor s A; Moody s A2) Description du produit VONCERT open end sur le «Solactive Smart Grid Performance Index» Sous-jacent Cotation Sponsor de l indice / Index Composition Advisor Solactive Smart Grid Performance Index SIX Swiss Exchange Structured Solutions AG, Francfort-sur-le-Main Variantes CHF EUR USD N de valeur / symbole 1077 8283 / VZSGC 1078 2027 / VZSGE 1079 7121 / VZSGU Fixing initial 11.12.2009 11.12.2009 11.12.2009 Echéance Open End Open End Open End Cours actuel offert* CHF 87,00 EUR 101,50 USD 97,50 Commission de gestion p.a. 1,50% 1,50% 1,50% *Etat au 31.03.2011
Page 24 Produits actuels de Vontobel sur le thème des énergies alternatives VONCERT Vontobel Natural Gas Strategy Index VONCERT Solactive Smart Grid Performance Index VONCERT «Solar Energy III» Basket Conclusion et risques des produits
Page 25 Quels sont les atouts de l énergie solaire? Risques de l énergie nucléaire Hausse des prix des combustibles fossiles et effet de serre résultant de leur utilisation Le soleil est une source d énergie propre et gratuite Synonyme de développement durable et d approche responsable, l énergie solaire bénéficie du soutien des pouvoirs publics Les installations solaires ont une durée de vie longue: une fois amortie, elles ne produisent quasiment que des bénéfices L amélioration de la technologie a un impact positif sur l évolution des prix Le Proche-Orient et l Afrique du Nord offrent un grand potentiel pour le développement de l énergie solaire Avant même les événements au Japon, les experts prévoyaient que d ici 2035, l énergie solaire représenterait plus de 6% de la production d électricité mondiale. Source: World Energy Outlook 2010
Page 26 Le solaire a la cote évolution des systèmes photovoltaïques installés MW Global Suisse Source: www.swissolar.ch Source: Global Market Outlook for Photovoltaics jusqu en 2014 (Etat: mai 2010, publication 1.2.2011)
Page 27 Progrès technique et baisses de prix Epaisseur de tranche en µm Utilisation du silicium (g/wp) /KWp 3000 2500 2000 1500 1000 500 Evolution estimée des prix des grands systèmes photovoltaïques 0 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 Source: Global Market Outlook for Photovoltaics jusqu en 2014 (Etat: mai 2010, publication 1.2.2011) Source: Greenpeace/EPIA; étude Solar Generation 6 La technique des cellules solaires (en particulier les tranches, composants micro-électroniques de silicium) s affine et les installations solaires deviennent par conséquent moins onéreuses.
Page 28 Panier «Solar Energy III» Après les VONCERT sur un panier Solar Energy I et II Basket, Vontobel émet aujourd hui un panier «Solar Energy III» Une sélection de 10 titres équipondérés d entreprises spécialisées dans l industrie solaire qui devraient particulièrement bénéficier des évolutions actuelles grâce à leur position sur le marché, la qualité de leur bilan et leur rentabilité. Cette sélection internationale est effectuée par l équipe Equity Research de Vontobel et comprend des actions américaines, chinoises, allemandes et suisses. Equity Research de Vontobel a déjà reçu plusieurs distinctions pour son travail.
Page 29 Composition du panier et pondération Titre Code ISIN Pondération au fixing initial CENTROTHERM PHOTOVOLTAICS DE000A0JMMN2 10% 16,87 COMTEC SOLAR SYSTEMS GROUP KYG234201054 10% 16,17 First Solar Inc. US3364331070 10% 19,61 GT Solar International Inc. US3623E02092 10% 9,60 JA Solar Holdings Co. Ltd. US4660901079 10% 8,46 PER Brève description Centrotherm Photovoltaics AG est une entreprise active dans le secteur de l énergie solaire et établie en Allemagne. Sa capitalisation boursière s élève à EUR 862,79 mio. Comtec Solar Systems Group est une entreprise solaire chinoise. Avec environ 950 collaborateurs, sa capitalisation boursière se monte à HKD 4 569,33 mio. L Américain First Solar Inc est l un des principaux fabricants de modules solaires à couche mince. L entreprise affiche une capitalisation boursière de USD 12 935,80 mio. Etabli aux USA, GT Solar International Inc compte parmi les principaux fabricants de produits dans le domaine de l énergie solaire. Sa capitalisation boursière est de USD 1 310,67 mio. L un des premiers fabricants de produits dans le domaine de l énergie solaire, le Chinois JA Solar Holdings Co Ltd est coté sur le NASDAQ à New York. L entreprise dispose d une capitalisation boursière de USD 1'357,30 mio.
Page 30 Composition du panier et pondération Titre Code ISIN Pondération au fixing initial PER Brève description JinkoSolar Holdings Co. Ltd. US47759T1007 10% 16,72 Le Chinois JinkoSolar Holding Co. Ltd fabrique des produits dans le domaine de l énergie solaire. Cotée à la Bourse de New York, l entreprise emploie plus de 8 000 collaborateurs et affiche une capitalisation boursière USD 608,99 mio. MEMC Electronic Materials Inc. US5527151048 10% 82,79 Meyer Burger Technology AG CH0108503795 10% 18,55 SunPower Corp. US8676521094 10% 10,68 Trina Solar Ltd. US89628E1047 10% 7,37 MEMC Electronic Materials Inc est une entreprise technologique (semi-conducteurs) établie aux USA. Sa capitalisation boursière est de USD 2 871,83 mio. Meyer Burger Technology AG est une entreprise industrielle (machines industrielles) établie en Suisse. Sa capitalisation boursière s élève à CHF 1 802,13 mio. SunPower Corp est un fabricant de modules solaires (énergies alternatives - installations et équipements) établi aux USA et disposant d une capitalisation boursière de USD 1 696,57 Mio. Le Chinois Trina Solar Ltd est un fabricant de modules photovoltaïques coté à la Bourse de New York. Sa capitalisation boursière se monte à USD 2 318,06 mio.
Page 31 Caractéristiques du VONCERT sur un panier «Solar Energy III» Emetteur Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubaï Clôture des souscriptions 13.04.2011 Garant Vontobel Holding AG, Zurich (Standard & Poor s A; Moody s A2) Désignation ASPS Certificat tracker (1300) Description du produit Sous-jacent VONCERT sur un panier «Solar Energy III» Panier «Solar Energy III» (panier statique) N de valeur / symbole 1257 1962 / VZSOE Prix d émission* USD 101,75 Cours de référence* USD 100,00 Fixing initial/ libération 14.04.2011 / 21.04.2011 Fixing de clôture/remboursement 15.04.2013/ 22.04.2013 Durée de vie Cotation 2 ans Demandée auprès de SIX Swiss Exchange *Ces informations sont fournies à titre indicatif et seront fixées le 14.04.2011. Pour de plus amples informations: www.derinet.ch
Page 32 Produits actuels de Vontobel sur le thème des énergies alternatives VONCERT Vontobel Natural Gas Strategy Index VONCERT Solactive Smart Grid Performance Index VONCERT «Solar Energy III» Basket Conclusion et risques des produits
Page 33 Conclusion Certificats de participation sur les énergies alternatives L énergie nucléaire est remise en question dans le monde entier, ce qui débouche sur une hausse des investissements dans les sources d énergie propres et les nouveaux réseaux électriques. L infrastructure énergétique et les réseaux d électricité doivent être renouvelés dans les pays développés. Les pays émergents construisent davantage de réseaux électriques intelligents. L augmentation des prix des combustibles fossiles et l effet de serre soutient la demande en énergies de remplacement. Les certificats de participation offrent un accès simple, diversifié et transparent à des thèmes tels que le gaz naturel, le solaire et les smart grids.
Page 34 Risques du produit Un investissement dans les certificats tracker comporte globalement les mêmes risques qu un placement direct dans le sous-jacent, notamment en ce qui concerne les risques de change, de marché et de cours. Le certificat tracker ne génère pas de revenus réguliers et ne dispose d aucune protection du capital. Pas de distribution de dividendes. L investisseur supporte le risque d insolvabilité de l émetteur (risque d émetteur) à concurrence de la perte totale du capital investi.
Page 35 Mentions légales Cette présentation est exclusivement publiée à des fins d information. Elle ne saurait constituer une recommandation ou un conseil en placement et ne contient ni une offre ni une invitation à faire une offre. Elle ne dispense pas d un conseil professionnel indispensable avant toute décision d achat, notamment en ce qui concerne les risques y afférents. Les «Directives visant à garantir l'indépendance de l'analyse financière» de l'asb ne s'appliquent pas. La documentation de produit déterminante sur le plan juridique (prospectus de cotation) se compose du termsheet définitif avec les Final Terms et du programme d émission enregistré auprès de SIX Swiss Exchange. Ces documents ainsi que la brochure «Risques particuliers dans le commerce de titres» peuvent être obtenus gratuitement à l adresse www.derinet.ch ou auprès de Bank Vontobel AG, Financial Products, CH-8022, Zurich. (tél. +41 (0)58 283 78 88). La performance passée ne saurait être interprétée comme une indication ou une garantie de performance future. Les produits structurés ne sont pas assimilés à des placements collectifs au sens de la loi fédérale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC) et ne sont donc pas soumis aux dispositions de la LPCC ni au contrôle de l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). La valeur des produits structurés peut non seulement dépendre de l évolution du sous-jacent, mais également de la solvabilité de l émetteur. L investisseur est exposé au risque de défaillance de l émetteur/du garant. La présente publication et les produits financiers auxquels elle fait référence ne sont pas destinés aux personnes soumises à une juridiction limitant ou interdisant la distribution de ces produits financiers ou la diffusion de cette publication et des informations qu elle contient. Toutes les indications sont fournies sont sans garantie. 3 mars 2011 Bank Vontobel AG. Tous droits réservés.
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