USA : Marché actions américain

- 1 - USA : Marché actions américain Mots clés : capitaux propres actions obligations prêts bancaires réseau électronique de communication (ECN) Wall Street New York Stock Exchange (NYSE) Big Board American Stock Exchange (AMEX) capitalisation boursière Securities and Exchange Commission (SEC) spécialiste fusion NASDAQ transaction à la criée National Association of Securities Automated Quotation System (NASDAQ) société d'investissement Super Designated Order Turnaroud System (Super Dot) Upstairs broker floor broker krach indice Dow Jones Charter By-laws proxy statement prospectus registration statement delisting bénéfice Sommaire : 1. Les différents marchés 1.1 Les marchés financiers 1.2 Le Marché Actions 2. Le NYSE et l'amex 2.1 Fonctionnement et cotation du NYSE 2.2 La réglementation Résumé : «Ce Chapitre présente les différents marchés boursiers américains. Après avoir distingué " exchange ", marché OTC et réseau électronique; les trois marchés principaux, NYSE, AMEX et NASDAQ sont comparés. La deuxième partie décrit le fonctionnement du New York Stock Exchange et de l'amex. Cela comprend les modes de cotation, les heures d'ouverture, les critères d'admission, et le retrait de la cote.» Mise à jour : 31.07.2009 Auteur : Bénédicte Reyes Expert : MD / VG/ TB / PN ISSN : 1623-3255

- 2-1. Les différents marchés 1.1 Les marchés financiers A. Le financement des entreprises 1. Un outil adapté aux mentalités américaines 2. Les entreprises préfèrent les capitaux publics aux prêts bancaires B. L'importance des places boursières 1. Le marché actions bénéficie d'une croissance soutenue 2. La prépondérance des " exchanges " de New York A. Le financement des entreprises 1. Un outil adapté aux mentalités américaines Aux Etats-Unis, les sociétés ont toujours utilisé les marchés boursiers pour financer leur croissance. Cela a contribué à l'expansion du marché actions, ainsi qu'à l'apparition précoce d'un marché obligataire pour les entreprises désireuses de trouver une alternative à l'augmentation de capital. 2. Les entreprises préfèrent les capitaux publics aux prêts bancaires Des pays comme la France, l'allemagne et le Japon ont longtemps privilégié le financement bancaire, ce qui a retardé le développement de leurs places boursières. Les sociétés américaines privilégient le financement public. Les capitaux propres et actions représentent 49 % du financement, et l'émission d'obligations 17 %. Les emprunts faits auprès d'institutions financières ne représentent que 10 % de leurs fonds, contre 19 % en France. Sources de financement des entreprises américaines et françaises B. L'importance des places boursières 1. Le marché actions bénéficie d'une croissance soutenue Les entreprises américaines peuvent choisir d'être cotées sur un " exchange ", c'est-à-dire une Bourse comme le New York Stock Exchange (NYSE) et l'american Stock Exchange (AMEX), ou sur le NASDAQ en OTC (overthe-counter). Les marchés boursiers ont bénéficié de la croissance soutenue du PIB américain et de l'explosion du nombre d'entreprises technologiques (Internet et biotechnologie). Le développement récent des réseaux électroniques de communication (ECN) a aussi attiré de nouveaux investisseurs, particuliers ou " day traders ", qui contribuent à la liquidité et au volume du marché actions.

- 3-2. La prépondérance des " exchanges" de New York Wall Street, à New York, est encore le siège des deux plus grandes Bourses aux Etats-Unis : le New York Stock Exchange (NYSE), aussi appelé le " Big Board ", et l'american Stock Exchange (AMEX). Des bourses régionales participent aussi activement aux marchés financiers, aussi bien en ce qui concerne les actions que les produits dérivés (futures et options). Dans l'ordre d'importance, ces places boursières sont : le Chicago Stock Exchange, le Pacific Exchange, le Philadelphia Stock Exchange, le Boston Stock Exchange, et le Cincinnati Stock Exchange.

- 4-1.2 Le Marché Actions A. La concurrence des " exchanges " 1. Le NYSE est la place boursière des grandes entreprises américaines 2. L'AMEX est en perte de vitesse B. L'essor du NASDAQ 1. Le développement des transactions électroniques 2. Le NASDAQ progresse plus rapidement que le NYSE A. La concurrence des " exchanges " 1. Le NYSE est la place boursière des grandes entreprises américaines Fondé en 1817, le New York Stock and Exchange Board est devenu le New York Stock Exchange en 1863. Il regroupe les plus grandes entreprises américaines telles que AT&T, Citigroup, IBM, General Motors... Sa capitalisation boursière dépassait 10 000 milliards de dollars à la fin juin 2002, elle avoisinait les 11 300 milliards de dollars en 2009. Plus de 4 400 entreprises sont cotées au NYSE en 2009. La valeur moyenne des échanges quotidiens sur le NYSE a atteint 120 milliards de dollars mi-2008 contre 5,2 milliards en 1990. Le volume moyen des échanges quotidiens est passé de 157 millions de titres en 1990 à 809 millions en 1999 pour atteindre 1,8 milliards en 2007. Sous la pression de la Securities and Exchange Commission (SEC), le NYSE a décidé d'abroger la règle 390 qui interdisait les opérations hors " exchange " sur les sociétés enregistrées avant 1979. Cela ouvre à la concurrence des actions telles qu IBM et General Electric qui représentaient 48 % du volume de transactions. En effet, les teneurs de marché du NASDAQ et les ECN sont autorisés à effectuer des opérations sur ces titres. Le New York Stock Exchange concentre donc son développement futur sur la cotation des sociétés étrangères. 2. L AMEX est en perte de vitesse Crée en 1911, l'american Stock Exchange est un marché centralisé ayant un fonctionnement similaire à celui du NYSE, où les courtiers transmettent leurs ordres à un spécialiste détenant le monopole de transaction. L'AMEX est destiné aux moyennes entreprises intervenant dans un secteur d'activité traditionnel et qui désirent être cotées sur une place boursière, et non pas sur le NASDAQ, davantage destiné aux entreprises de la nouvelle économie. C'est donc un marché complémentaire au NYSE, mais il souffre de la concurrence du NASDAQ et de celle de certaines bourses régionales. Le Pacific Exchange à San Francisco est devenu un concurrent important car il attire de nombreuses sociétés de haute technologie situées en Californie. En 2008, la capitalisation de l'amex n'est que d'une centaine de milliards de dollars et le nombre de sociétés cotées est d'environ 1 000. Son volume de transaction ne représente que 10 % de celui du NYSE. Malgré sa fusion avec le NASDAQ en 1998, l'american Stock Exchange reste un marché distinct offrant des opérations différentes telles que les options, les Exchange Traded Funds (des fonds indiciels cotés remportant un vif succès) et les transactions à la criée. B. L essor du NASDAQ 1. Le développement des transactions électroniques. Le NASDAQ (National Association of Securities Automated Quotation System) a été créé en 1971. Ce marché boursier n'est pas un " exchange", comme le NYSE et l'amex, mais un réseau électronique de courtiers. Ses critères d'éligibilité sont beaucoup moins sévères que ceux du NYSE et de l'amex, et ses coûts de transaction sont aussi plus bas. Le NASDAQ attire donc des sociétés jeunes à fort potentiel de croissance. Au 31 décembre 2008, la capitalisation boursière est d'environ 2 400 milliards, avec environ 3 200 valeurs cotées.

- 5-2. Avant le Krach de 2002, le NASDAQ progresse plus rapidement que le New York Stock Exchange En 30 ans, le NASDAQ s'est fait une place de premier plan. Certes, l'éclatement de la bulle technologique laisse le NASDAQ très loin du NYSE en termes de capitalisation boursière. Il fut même devant en terme de volume de transactions et dépasse également son aîné au regard du nombre de sociétés cotées. En 2008, le volume des échanges sur l AMEX représentait environ 10 % de ceux effectués sur le NYSE. Le nombre de sociétés cotées à diminué sur le NASDAQ et le NYSE, mais le NYSE a largement comblé son retard sur le NASDAQ quant au volume moyen hebdomadaire de titres échangés. Le volume d'actions du NYSE a été dépassé par celle du NASDAQ pendant les années 1990, mais le total des capitalisations boursières des compagnies cotées au NYSE est cinq fois plus grand que celles cotées au NASDAQ.

- 6-2. Le NYSE et l'amex 2.1 Fonctionnement et cotation du NYSE A. Le fonctionnement du NYSE 1. Le rôle des spécialistes 2. La plupart des transactions sont automatisées B. La cotation 1. Les heures de cotation 2. Des coupe-circuits pour ne pas reproduire le krach de 1987 A. Le fonctionnement du NYSE 1. Le rôle des spécialistes Depuis sa création, le NYSE a toujours été un marché centralisé reposant sur des " spécialistes ". Ceux-ci agissent d'abord en tant que courtiers, c'est-à-dire qu'ils mettent en contact acheteurs et vendeurs. Mais ils ont aussi pour mission de maintenir la liquidité des titres dont ils ont le monopole. Cela les amène à utiliser leurs propres capitaux quand il n'y a pas de contrepartie à certaines transactions. Le NYSE a aussi recours à des courtiers installés sur le parquet, chacun propriétaire d'un des 1 366 sièges de la bourse. La majorité de ces courtiers sont des sociétés d'investissement comme Goldman Sachs, Merrill Lynch, et Salomon Smith Barney. 2. La plupart des transactions sont automatisées Le New York Stock Exchange fonctionne à 90 % par électronique grâce à son " Super Dot " (Super Designated Order Turnaround System). Afin de faire face à la concurrence des réseaux électroniques de communication (ECN), le NYSE prévoit de passer au tout-électronique pour les transactions de moins de 1 000 actions. Cela veut dire que ces ordres, provenant principalement des particuliers, seraient exécutés sur un système électronique au meilleur prix disponible, et non par enchères. Le traitement des transactions de blocs (" block transactions "), portant sur 10 000 titres ou plus, est encore difficile à informatiser car ces ordres peuvent créer des mouvements de prix importants. Actuellement, 15 % de ces transactions sont exécutées par des " upstairs brokers ", qui négocient directement le prix entre l'acheteur et le vendeur. Les 85 % restant sont traités par les " floor-brokers " qui fractionnent les ordres. Les spécialistes ne peuvent pas exécuter tous les ordres. Une partie est donc traitée électroniquement. B. La cotation 1. Les heures de cotation Les échanges sur le NYSE se déroulent du lundi au vendredi entre 9h30 et 16h (heure locale), ce qui correspond en France à un créneau entre 15h30 et 22h. La cotation est en continu. 2. Des coupe-circuits pour ne pas reproduire le krach de 1987 Le 19 octobre 1987, les cours avaient dégringolé de 22,6 % (508 points de l'indice Dow Jones) en une seule séance. De nouveaux coupe-circuits avaient donc été instaurés, encore mesurés en points, mais ils provoquèrent de nombreuses interruptions de séances le 27 octobre 1987. Répondant au désir de la Securities and Exchange Commission de maintenir les marchés ouverts aussi longtemps que possible, le NYSE a défini de nouvelles règles basées sur des chutes en pourcentages de 10, 20, et 30 % du marché. Il n'y a pas de période de réservation sur les titres individuels. Le niveau de points correspondant à ces baisses est ajusté tous les trimestres. Pour plus de détails reportez-vous au Chapitre intitulé " USA : Indices boursiers américains ".

- 7-2.2 La réglementation A. Les critères d'admission au " Big Board " 1. Des critères qualitatifs pour respecter l'image du NYSE 2. Les conditions d'accès B. Le retrait de la cote 1. Le " Big Board" manifeste une grande flexibilité 2. Les conditions d'infraction C. Les critères de cotation de l'amex 1. L'admission concerne de petites et moyennes entreprises 2. Les cas de retrait sont exceptionnels A. Les critères d'admission 1. Des critères qualitatifs pour respecter l'image du NYSE Le New York Stock Exchange tient à maintenir son prestige en sélectionnant des sociétés respectant des critères qualitatifs et ayant un intérêt national. Une entreprise candidate doit donc subir une enquête préliminaire et confidentielle sur ses chances d'être admise. Les renseignements demandés comprennent: Les statuts (" Charter ") et le règlement intérieur (" By-Laws "), Les rapports annuels des 5 dernières années, Les organes de représentation (" proxy statement "), Le prospectus de la plus récente émission de titres, La distribution géographique des titres, La liste des actionnaires détenant plus de 10 % du capital. Les conditions imposées par le NYSE ne permettent pas l'accès aux nouvelles entreprises, gagent des profits. 2. Les conditions d'accès La demande officielle de cotation est généralement annoncée au public. Pour accéder au NYSE, l'entreprise candidate doit être en mesure de présenter un bénéfice cumulé sur 3 ans de 6,5 millions de dollars, sans année négative. Le capital introduit doit être détenu par un minimum de 2 000 actionnaires. La société doit aussi offrir 1,1 millions de titres au public, ou avoir une capitalisation boursière supérieure à 40 millions de dollars. La loi oblige aussi l'entreprise candidate à être enregistrée par la SEC. Avant d'accepter la cotation, le NYSE doit certifier à la SEC qu'il est en possession d'un " Registration Statement " concernant cette société.

- 8 - B. Le retrait de la cote 1. Le " Big Board " manifeste une grande flexibilité Les critères de " delisting ", ou retrait de cote, sont moins restrictifs que les conditions d'admission. Le NYSE oblige les entreprises cotées à maintenir les critères de " listing ", mais il donne aux sociétés en danger une chance de se redresser. 2. Les conditions d'infraction Les facteurs les plus importants sont: L'absence de publications régulières des résultats de la société, Un bénéfice moyen des 3 dernières années inférieur à 600 000 dollars par an, Un prix en bourse trop bas, ou un volume de transactions trop réduit, Des actifs nets ou une capitalisation boursière inférieure à 8 millions de dollars, Un nombre d'actionnaires détenant au moins 100 titres inférieur à 1 200, La société se refuse à solliciter des pouvoirs pour chacune de ses Assemblées générales. C. Les critères de cotation de l'amex 1. L'admission concerne de petites et moyennes entreprises L'AMEX a des critères qualitatifs similaires au NYSE, mais il est destiné à de plus petites sociétés. Les entreprises candidates doivent offrir un minimum de 500 000 actions au public, ou avoir une capitalisation boursière supérieure à 3 millions de dollars. 2. Les cas de retrait sont exceptionnels L'AMEX n'a demandé le retrait que dans le cas où le cours d'une valeur tombait pendant une longue période au-dessous de 5 dollars, et où la société n'avait plus qu'une activité très limitée.

- 9 - AVERTISSEMENT : - Les modules de formation dénommés «Guide de la Bourse» qui vous sont proposés ne constituent pas des conseils boursiers. Il s'agit d'un manuel d'auto-formation qui est mis à votre disposition. Il faut signaler notamment que : - les tests constituent une vérification des connaissances mais ne donnent aucune garantie de savoir-faire, ni d'aptitude à une application. - les exemples utilisés ne constituent pas des règles mais ont un objet pédagogique d'explication. - les avis exprimés ne sont pas des conseils pour le futur mais des opinions fondées sur le passé. - l'ensemble du «Guide» représente une explication, une analyse ou une opinion raisonnable mais n'est pas un conseil ni un mode opératoire complet. Ces modules vous permettront d'approfondir vos connaissances des mécanismes économiques ou financiers, mais ne prétendent pas vous apporter la totalité des éléments nécessaires à la formation de votre jugement ni à l'élaboration de vos décisions. Quel que soit le soin apporté à la rédaction des textes, ils peuvent en outre comporter des erreurs ou des oublis. Dans le cas même où tous les éléments d'information "nécessaires" seraient à votre disposition, il faudrait ajouter l'expérience et le savoir-faire pour obtenir la meilleure décision possible qui reste soumise, dans toutes les hypothèses, aux aléas de la vie des affaires et des sociétés. Dans tous les cas, la responsabilité de MemoPage.com S.A. ne saurait être engagée par le simple fait qu'une information erronée aurait été donnée ou qu'une information serait absente ou encore du fait du contenu de ces modules. Les seules informations qui font foi sont celles des organismes officiels, tant dans le domaine strict de la Bourse (Autorités de marché comme la COB), de l'information (cote officielle) ou de la loi (Journal Officiel). Vos décisions futures seront donc prises sous votre seule et entière responsabilité. Limites d'utilisation : la formation mise à disposition de l'utilisateur, l'est à titre strictement personnel. 2000-2009 par MemoPage.com S.A. Toute reproduction, rediffusion etc., par quelque moyen que ce soit, à des fins autres que l'usage personnel, est strictement interdite. IMPORTANT : Tout utilisateur du présent «Guide» certifie : - avoir lu la page d'avertissement ci-dessus. - avoir pris connaissance du caractère purement informatif, à l'exclusion de tout conseil d'investissement, des documents fournis par le site de MemoPage.com - ne les mettre en oeuvre qu'avec les conseils appropriés et à ses propres risques. - consulter ce site à titre personnel. - à ne pas copier, enregistrer ou diffuser les informations contenues sauf pour son usage personnel. Tout utilisateur décharge l'éditeur du site de toute responsabilité quant à son contenu. Tout utilisateur s'engage à ne pas poursuivre l'éditeur par une quelconque action judiciaire. Tout utilisateur certifie ne pas trouver à redire aux restrictions énoncées ci-dessus.. Une publication de MemoPage.com S.A. - Directeur de la Publication : Patrice Noailles