RAPPORT HEBDOMA DAIRE LIMITATION DE RESPONSABILITE & TRANSPARENCE
- Survol p3 p4 p5 p6 p7 p8 p9 Stock Markets Economie Disclaimer Fin non officielle de la bande du RUB - Peter Rosenstreich Suisse : en route pour le 30 novembre - Ipek Ozkardeskaya La BCE prête à davantage de stimulus, la BoE attend - Ipek Ozkardeskaya Small caps américaines : des plus hauts récents à confirmer - Luc Luyet La BoJ & le GPIF se détournent des obligations nationales - Luc Luyet L'or n'a pas encore capitulé - Luc Luyet Page 2 9
Fin non officielle de la bande du RUB Le 5 novembre, la Banque centrale russe a pris de nouvelles mesures en vue d'une transition vers ses objectifs d'inflation et du libre flottement du rouble. La BCR a annoncé que les interventions quotidiennes effectuées sur le marché des changes se limiteraient dorénavant à 350 millions de dollars USD, la bande de fluctuation se déplaçant de 5 kopecks. C'est un changement significatif par rapport au régime actuel selon lequel la BCR intervient quotidiennement sans plafond en modifiant le corridor de fluctuation de 5 kopecks chaque fois que 350 millions sont dépensés. Concrètement, cela revient à la fin informelle des bandes de fluctuations. Ces annonces laissent à penser que le taux de change pourrait fluctuer au-delà des limites du corridor, ce qui pourrait entraîner la fin formelle du corridor d'ici le début de l'année 2015. Les nouvelles règles font sens si l'on considère l'ampleur des interventions sur les derniers mois. Dans le cadre de la précédente réglementation, la BCR alignerait 29 milliards de dollars USD sur le mois d'octobre. Sous le coup des nouvelles règles, la BCR a ré-affirmé son intention d'intervenir de manière ponctuelle afin de modérer la volatilité excessive. Le RUB reste sous pression, mais avec des réserves de change s'élevant à 439 milliards de dollars USD, il ne devrait pas être difficile de couvrir les coûts d'importations et /ou mener des interventions au vu des niveaux des réserves. Cependant, l'inflation représente un réel problème et les perspectives ne sont pas bonnes. Sur le mois d'octobre, l'accélération a été de 8.3% en glissement annuel, (8% en glissement annuel en septembre) tandis que l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) a bondi à 8.4% en glissement annuel. Les répercussions des restrictions sur les denrées ne tarderont pas à montrer leurs effets et les retombées de la forte dépréciation du RUB se feront sentir au cours du mois prochain. Mais le plus grand défi sera celui des attentes générales en matière d'inflation qui pèseront sur les perspectives. Face à l'inflation et à la dépréciation du RUB qui posent encore problème, la BCR devra probablement relever une nouvelle fois ses taux. Page 3 9
Suisse : en route pour le 30 novembre Alors que la date du 30 novembre à laquelle le référendum «Sauver l'or de la Suisse» se rapproche, les récents sondages continuent d'afficher un équilibre des intentions de vote. D'après un autre sondage datant de la fin du mois d'octobre publié par le journal populaire suisse 20 minutes, la probabilité d'un vote en faveur du non se situe encore à 47%, contre 38% pour le oui et 15% d'indécis. Les résultats des sondages publiés par l'institut Gfs.bern sont encore plus alarmants, avec 44% de personnes favorables au oui, 39% pour le non et 17% d'indécis. A ce stade, il est encore difficile de prévoir la direction que prendra la population suisse. Les votants examineront de près le matériel d'aide à la votation easyvote, pèseront les avantages et les inconvénients et feront entendre leur voix. Les panneaux Sauver l'or de la Suisse ornent déjà les rues des villes suisses. Oui ou non : il est temps de jouer intelligemment pour les suisses. Une chose est sûre, la recommandation officielle est indiscutablement défavorable. Recommandation défavorable de la part de easyvote Easyvote est un document officiel dont l'objectif est de guider les votants suisses au travers des avantages et inconvénients des propositions soumises au vote. Dans le cadre du référendum du 30 novembre, les avantages du "Oui" sont présentés de la manière suivante : - Dans deux ou trois générations, l'or aura encore une valeur. Le métal représente donc un investissement sûr. Il est en sûreté en Suisse. Stocker de l'or en Suisse réduit le risque de recourir à des intermédiaires en temps de crise. Les inconvénients sont : - La Suisse possède déjà assez de réserves en or, lesquelles sont estimées approximativement à 1.040 tonnes, soit 8% des avoirs de la SNB. Il n'est pas nécessaire de détenir d'autres réserves. En outre, la SNB doit être libre de vendre ses réserves en or qui représentent une facilité de paiement idéale en cas de crise. Cette proposition devrait empêcher la Banque centrale de céder son or. Deux chambres du parlement ainsi que le gouvernement se déclarent contre l'initiative (Conseil national : 22 oui contre 156 non, 20 sans opinion ; Conseil des Etats: 2 oui contre 43 non et Conseil fédéral : non ). La désapprobation de la Banque centrale suisse La nervosité de la SNB grandit face aux résultats serrés des sondages. L'introduction de telles contraintes s'avérera certainement contre-productive pour l'organisme si l'on se place d'un point de vue de gestion de portefeuille. La SNB fait exceptionnellement entendre des préférences politiques, en avertissant qu'une victoire du "oui" réduirait fortement sa capacité à protéger le taux plancher de l'eur/chf. Le journal Neue Zuercher Zeitung cite Le Président de la SNB, Thomas Jordan, qui insiste sur le fait que L'initiative n'est pas dans l'intérêt de la Suisse parce qu'elle vise à modifier fondamentalement les règles de notre politique monétaire. Pour notre part, nous observons clairement des tensions sur les marchés de l'eur/chf. La paire a atteint 1.20314 pour la première fois depuis la fin de l'année 2012. Les expirations des options favorisent les positions longues CHF contre l'eur sous le plancher très critique de 1.20 pour le mois à venir. La SNB doit se battre contre des fondamentaux : la BCE ultra-expansive et le référendum à venir. Ces facteurs externes sont favorables à un franc suisse renforcé. Nous nous tenons prêts à une intervention surprise de la SNB si les tensions autour du plancher fixé à 1.20 ne se dénouent pas. Pour le moment, les marchés de l'or n'intègrent pas les résultats qu'entraînerait la victoire d'un Oui, le XAU/USD a enregistré une nouvelle plongée à 1,137.94 dollars USD hier, pour la première fois depuis le premier semestre 2010. Le support clé est fixé à 1,000/1,045 dollars USD (niveau psychologique / plus bas de février 2010, plus bas sur 5 ans). Les Suisses feront-ils confiance à la SNB en lui laissant la liberté de gestion de son portefeuille estimée à 470 milliards de francs, le tout sans contraintes réglementaires? Reconnaîtront-ils les efforts poussés de sa politique et sa réussite en termes de devoirs accomplis (stabilité financière et des cours, protection du taux plancher à 1.20) sur les 10 dernières années marquées par une crise mondiale lourde? Ou se mureront-ils derrière la vision archaïque de l'or, "valeur refuge"? Page 4 9
La BCE prête à davantage de stimulus, la BoE attend La BoE et la BCE maintiennent le statu quo La BoE a maintenu son taux directeur à son plus bas historique de 0.50% ainsi que son objectif de rachats d'actifs inchangé à 375 milliards de GBP. Le taux de change de la GBP a suscité peu de réactions. Le rapport sur l'inflation attendu la semaine prochaine (le 12 novembre) et la publication des minutes de la réunion (19 novembre) seront les facteurs clés du taux de change de la GBP pour le mois à venir. La faible croissance des salaires et la morosité des dynamiques d'inflation donnent visiblement du temps à la BoE avant le début du resserrement des taux. Les probabilités extraites des marchés des taux d'intérêt montrent que le marché table sur un report du premier relèvement de taux de la BoE à juin 2015 (prévu initialement en février). Le changement "dovish" perceptible dans les vues de la BoE continue de peser sur le Câble (taux GBP/USD). Le swap de devise à 3 mois confirme la préférence grandissante pour l'usd. Les divergences entre la BCE et la BoE favorisent les positions courtes sur l'eur/gbp Les divergences entre les deux banques centrales favorisent encore la livre sterling. Les techniques à court terme pointent vers le bas, des offres s'observent à 0.7870/0.7915 (zone incluant le "cloud cover" d'ichimoku quotidien, moyenne mobile à 21 & 50 jours et options à barrière). Le support clé se trouve à 0.77666/72 "double bottom" les 30 sept. / 1er oct.. Les renversements de risque sur l'eur/gbp à 3 mois (delta-25) ont connu une remontée aux niveaux de la fin de l'année 2008 en septembre. Nous sommes dorénavant de retour en-deçà de zéro, ce qui laisse à penser que la vision à moyen terme reste négative sur l'eur/gbp. De l'autre côté de la Manche, la BCE maintient également, comme prévu, le statu quo. Les taux de l'eur restent inchangés : le principal taux refi à 0.05%, le taux de dépôt à -0.20% et le taux d'intérêt marginal à 0.30%. Le taux de change de l'eur a connu une plongée lors de la conférence de presse mensuelle du Président de la BCE, M. Draghi. Son discours éclairant n'a laissé aucun doute sur l'unanimité des représentants de la BCE à appliquer un nouveau stimulus monétaire si nécessaire. Selon un planning défini, la BCE prépare dorénavant le terrain pour de nouvelles mesures non conventionnelles. La possibilité d'un QE dans une période de 3 à 6 mois se fait plus précise, si les chiffres de l'inflation ne s'améliorent pas malgré la mise en place de programmes de TLTRO, d'obligations sécurisées et de rachats d'abs. De notre point de vue, les perspectives de croissance modérées, le retard des réformes structurelles, la faible croissance des salaires et le chômage élevé devraient peser encore davantage sur les dynamiques d'inflation de la zone euro, augmentant aussi la probabilité d'une nouvelle action de la part de la BCE. L'EUR/USD a fléchi vers un nouveau plus bas de 1.2396 lors du discours de M. Draghi hier. Le biais reste fortement négatif sur l'eur. La position "dovish" de la BCE ouvre la voie vers un support fort de 1.2043 (plus bas de juillet 2012) sur l'eur/usd. Page 5 9
Stock Markets Small caps américaines : des plus hauts récents à confirmer La saisonnalité continue de favoriser un marché financier américain en hausse Avec un S&P 500 ayant récemment enregistré des plus hauts historiques, octobre reste pour l'instant fidèle à sa réputation de mois baissier. Cependant, même si de nouveaux plus hauts sont haussiers, il est important qu'ils se confirment parallèlement à une large amélioration du marché. Du côté des niveaux de prix, les mid caps (S&P Midcap 400) et les small caps (S&P Smallcap 600) ne confirment pas les plus hauts du S&P 500 et restent en-deçà de leurs plus hauts précédents. Ils ont pourtant surperformé le S&P 500 lors du rally d'octobre et ne sont pas loin de leurs plus hauts. Du côté des indicateurs d'étendue, comme l'advance-decline Line, les caps les plus petites (Russell 2000) restent dans une succession de plus hauts inférieurs et de plus bas inférieurs depuis juillet, tandis que les caps les plus grandes (Russell 1000) ont réalisé de nouveaux plus hauts. Toutefois, novembre et décembre étant les deux meilleurs mois pour les actions, il semble prématuré d'utiliser la faiblesse des caps les plus petites comme prétexte pour vendre, en particulier alors que les conditions économiques pourraient offrir une remontée à ce segment du marché. Les plus petites caps devraient tirer parti d'un dollar USD plus fort Les entreprises "small caps" tendent à être plus sensibles au cycle économique américain et plus orientées aux conditions intérieures. Si la faiblesse de l'inflation a touché les sociétés les plus petites (alors que leurs marges de profit rétrécit en raison de la détérioration de la tarification), les meilleures perspectives d'inflation aux États-Unis (grâce à une amélioration du marché de l'emploi) devraient alléger la dérive des "small caps". D'un autre côté, un dollar sorti renforcé pourrait orienter les préférences vers des caps plus petites alors qu'elles sont moins exposées aux effets négatifs du Forex que les grandes sociétés américaines internationales. En conséquence, les caps les plus petites semblent bien positionnées pour poursuivre leur "come-back" et atténuer les inquiétudes quant à la sélectivité des marchés financiers. Page 6 9
Economie La BoJ & le GPIF se détournent des obligations nationales A couteaux tirés au Japon La synchronisation entre l'annonce d'une nouvelle mesure d'incitation monétaire de la part de la Banque du Japon (BoJ) et les nouvelles gammes de portefeuille du GPIF (Japanese Government Pension Investment Fund) rappelle que le pays reste entièrement tourné vers son objectif d'inflation fixé à 2%, à atteindre au plus vite. La ventilation des votes 5-4 au sein des membres de la BoJ suggère que tout nouveau stimulus doit maintenant uniquement provenir du gouvernement (stimulus régional, taxes sur les entreprises moins élevées). Toutefois, si les annonces récentes ont clairement laissé entendre que la seconde hausse des taxes à la consommation ne serait pas reportée, de nouvelles incitations fiscales sont attendues au cours des prochains mois. Comme avec tous les grands programmes d'incitations monétaires, les épargnants se retrouvent lésés pour n'avoir pas investi dans des actifs risqués. Les récentes actions de la BoJ et du GPIF renforcent le message auprès des investisseurs japonais les enjoignant à chercher de meilleurs rendements que ceux affichés par les produits internes très bas. Les flux de diversification soutiennent l'usd/jpy Les actions de la BoJ étant maintenant prises en compte par les marchés, le destin de l'usd/jpy réside dans le planning de la Fed de normalisation de sa politique et l'échelle de diversification de la part des investisseurs japonais sur les valeurs américaines (obligations ou actions). Si les 187 milliards de dollars USD du GPIF investis dans des actifs financiers étrangers (principalement américains et en partie non couverts) font écho parmi d'autres investisseurs japonais, l'usd/ JPY pourrait connaître une remontée significative. Pour l'instant, étant donnée la hausse déjà rapide, s'il se produit un renforcement, il devrait être progressif. Le seuil psychologique à 120.00 devrait donc "capper" le renforcement de l'usd/jpy à moyen terme. D'un autre côté, le marché financier interne japonais profitera également du rééquilibrage du GPIF et devrait rebondir grâce au stimulus fiscal à venir. En conséquence, un nouveau renforcement du Topix est probable, M. Abe devant également accélérer les actions en faveur de la croissance en prévision des prochaines élections locales unifiées qui se tiendront en avril. La structure technique favorise un mouvement de moyen à long terme vers les 1700-1800 yens. Page 7 9
L'or n'a pas encore capitulé Le positionnement non-commercial du Marché Monétaire International (IMM) est utilisé pour observer les flux de fonds d'une devise à l'autre. Il est généralement considéré comme un indicateur contrariant quand un positionnement extrême est atteint. Les données de l'imm couvrent les positions des investisseurs pour la semaine clôturée le 28 octobre 2014. Les données de l'imm continuent d'indiquer un fort intérêt pour le dollar USD, alors que toutes les devises se vendent en faveur du billet vert, à l'exception du yen (les chiffres ayant été publiés avant le nouvel assouplissement de la BoJ). Alors que les positions courtes nettes sur l'euro augmentent, le risque d'un fort rebond à court terme sur l'eur/usd devient également plus significatif. Les devises des matières premières continuent à se vendre mais à un rythme ralenti. Même si les positions courtes nettes croissantes devraient augmenter les turbulences, nous privilégions toujours une plus grande faiblesse sur les dollars australiens et canadiens, comme le confirment les récents plus hauts à 5 ans sur l'usd/cad et les récents plus bas à 4 ans sur l'aud/usd. L'or a fortement chuté récemment et a enregistré des plus bas à 4 ans. Toutefois, les positions longues nettes sont loin des niveaux de capitulation, suggérant que de nouveaux replis sont en vue pour le précieux métal. Page 8 9
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