Décryptage des méthodes modernes de la création monétaire

Décryptage des méthodes modernes de la création monétaire Nikolay Gertchev Deuxième Université d automne de l économie autrichienne 5-7 Octobre 212, Troyes

Eléments essentiels des systèmes bancaires contemporains Banques commerciales à réserve fractionnaire Papiers-monnaies Banques centrales Systèmes nationaux de garantie des dépôts

Mécanisme de la création monétaire Hausse de la monnaie de base par la banque centrale; création de réserves excédentaires Rachat de créances de court terme (escompte) Prêts sur gages (collatéral) Baisse du taux de réserve obligatoire Expansion de la monnaie au sens large par les banques commerciales Crédit aux ménages Crédit aux entreprises Achat d obligations Créances internationales

Expansion du crédit I : rôle du marché interbancaire Taille du marché en zone euro : 6 mille milliards d euros, 2/3 des crédits à l économie privée Flux de liquidités entre banques : financement sur le spot (en monnaie de base) ou différé (par crédit privé) Avantages du crédit privé (interbancaire) Auto-refinancement, expansion accélérée Distribution des gains d intérêt Cartellisation de fait, élimination des rivalités Marché en dysfonctionnement Perte de confiance entre établissements Intervention nécessaire de la banque centrale Décélération de l expansion du crédit

Le marché interbancaire de la zone euro en chiffres relatifs % 6 5 4 % 3 Prêts interbancaires relativement aux prêts à des non-banques Prêts interbancaires relativement aux actifs bancaires totaux 2 1 2-1999 7-1999 12-1999 5-2 1-2 3-21 8-21 1-22 6-22 11-22 4-23 9-23 2-24 7-24 12-24 5-25 1-25 3-26 8-26 1-27 6-27 11-27 4-28 9-28 2-29 7-29 12-29 5-21 1-21 3-211 8-211 1-212

Le marché interbancaire de la zone euro en chiffres absolus 14 Milliard d'eur 12 Prêts aux IFMs 1 Prêts aux non-ifms 8 6 4 2 2-1999 7-1999 12-1999 5-2 1-2 3-21 8-21 1-22 6-22 11-22 4-23 9-23 2-24 7-24 12-24 5-25 1-25 3-26 8-26 1-27 6-27 11-27 4-28 9-28 2-29 7-29 12-29 5-21 1-21 3-211 8-211 1-212

Le marché interbancaire de la zone euro : impact de la crise 7 Milliard d'eur 6 5 4 3 2 Prêts aux IFMs, Eurosystème exclu Prêts aux IFMs Emprunts auprès de l'eurosystème (é.d.) 1 6 1 4 1 2 1 8 6 4 1 2 2-1999 7-1999 12-1999 5-2 1-2 3-21 8-21 1-22 6-22 11-22 4-23 9-23 2-24 7-24 12-24 5-25 1-25 3-26 8-26 1-27 6-27 11-27 4-28 9-28 2-29 7-29 12-29 5-21 1-21 3-211 8-211 1-212

Expansion du crédit II : titrisation Création de nouveaux titres financiers Obligations adossées à des crédits (diversifiés ou non) Flux de revenu lié aux intérêts sur les crédits Partage en tranches pour mieux commercialiser Mécanisme de la titrisation Nouvelle entité légale qui «achète» les crédits Vente des obligations à des investisseurs Stérilisation d une partie de la masse monétaire Avantages pour les banques Expansion du crédit sans impact sur la masse monétaire Diminution des besoins en capitaux propres

Total des actifs consolidés de l'eurosystème 35 3 25 2 Milliards d'eur Titres financiers Autres créances domestiques Créances domestiques en devises Titres sur or Créances externes en devises Opérations de politique monétaire Autres actifs Prêts aux Etats Créances externes en euros 15 1 5 3-8-8 3-1-8 3-12-8 28-2-9 3-4-9 3-6-9 31-8-9 31-1-9 31-12-9 28-2-1 3-4-1 3-6-1 31-8-1 31-1-1 31-12-1 28-2-11 3-4-11 3-6-11 31-8-11 31-1-11 31-12-11 29-2-12 3-4-12 3-6-12 31-8-12

Total des passifs consolidés de l'eurosystème 35 3 25 Milliards d'eur Billets Engagements externes en euros Autres passifs Capital et réserves Dépôts bancaires Engagements non-bancaires Autres engagements externes Comptes de réévaluation 2 15 1 5 3-8-8 3-1-8 3-12-8 28-2-9 3-4-9 3-6-9 31-8-9 31-1-9 31-12-9 28-2-1 3-4-1 3-6-1 31-8-1 31-1-1 31-12-1 28-2-11 3-4-11 3-6-11 31-8-11 31-1-11 31-12-11 29-2-12 3-4-12 3-6-12 31-8-12

Les banques centrales modernes tournent-elles la planche à billets? Contrôle total sur la base monétaire Liquidités nouvelles par expansion/création des actifs détenus Acquisition /création de ces actifs (à quel prix?) par le biais de la création monétaire : la planche à billets Fonctionnement différent de l activité d une entreprise : la notion de bilan est-elle applicable? Etude de la manière dont la nouvelle monnaie centrale est entrée dans le système

Opérations de politique monétaire Prêts avec collatéral Liste unique du collatéral éligible Liquidité du collatéral Décotes et appels de marge (gestion du risque) Opérations principales de refinancement vs. opérations de plus long-terme Changements structurels depuis la crise Allocation totale de toutes les demandes Allongement du terme Extension du collatéral Modèles théoriques ou internes d'évaluation

Rôle des opérations de plus-long terme 14 Milliards d'eur 12 Opérations de plus-long terme 1 Opérations principales 8 6 4 2 2-1-99 2-1- 2-1-1 2-1-2 2-1-3 2-1-4 2-1-5 2-1-6 2-1-7 2-1-8 2-1-9 2-1-1 2-1-11 2-1-12

Achats directs d actifs financiers Interventions sur le marché secondaire Obligations de banques (71 milliards d'eur) Programme "marché financier" (29 milliards d'eur) Programme "transactions monétaires directes" Support du prix et création d une référence d évaluation Double avantage pour les banques vendeuses Eviter les pertes sèches Réduire les besoins en capitaux propres Double motivation pour les autorités Promouvoir la stabilité financière Restaurer les canaux de transmission

Importance sous-estimée des actifs financiers détenus 7 6 Milliards d'eur 5 4 3 2 1

La banque centrale en tant que prêteur en dernier ressort Liquidité ultime en cas d absence de collatéral éligible Allouée à la discrétion de chaque banque centrale nationale Acceptation par le Conseil des gouverneurs dans la limite proposée Taux de pénalité Pertes éventuelles supportées par le Trésor public national Banques solvables ou non?

Importance sous-estimée des liquidités en dernier ressort 45 Milliards d'eur 4 35 3 Autres créances domestiques Autres actifs 25 2 15 1 5 1-2-99 1-2- 1-2-1 1-2-2 1-2-3 1-2-4 1-2-5 1-2-6 1-2-7 1-2-8 1-2-9 1-2-1 1-2-11 1-2-12

La coopération internationale entre banques centrales La BCE ne produit pas de dollars, et la FED ne produit pas d'euros Problème : comment faire si des banques européennes ont besoin de dollars? La BCE devient l'agent de la Fed de New York La BCE emprunte des dollars contre euros (swap mutuel) La Fed de NY emprunte des euros contre dollars La BCE prête les dollars aux banques de la zone euro Les banques européennes remboursent leurs créanciers Avantages pour les banques centrales La FED refinance, in fine, des créanciers américains La FED évite une appréciation incontrôlée de sa devise

Importance sous-estimée des prêts en dollars (swaps entre banques centrales) 3 Milliards d'eur 25 Créances domestiques en devises 2 15 1 5 1-2-99 1-2- 1-2-1 1-2-2 1-2-3 1-2-4 1-2-5 1-2-6 1-2-7 1-2-8 1-2-9 1-2-1 1-2-11 1-2-12

Contrepartie des swaps ou financements des sorties de l'euro 35 Milliards d'eur 3 Engagements externes en euros 25 2 15 1 5

Engagements externes nets de créances domestiques en devises 14 12 Milliards d'eur 1 Engagements externes nets 8 6 4 2-2 -4

Distribution des réserves bancaires 12 Milliards d'eur 1 8 Dépôts à terme Facilité de dépôt 6 Depôts à vue 4 2

Résultats d'une procédure de collecte de dépôts à terme Reference Number: 212149 Transaction Type: FIXED_TERM_DEPOSIT Operation Type: LIQUIDITY_ABSORBING Procedure: QUICK_TENDER Tender Date: 2/1/212 12:55: Start Date: 3/1/212 Maturity Date: 1/1/212 Duration (days): 7 Auction Type: VARIABLE_RATE Allotment Method: MULTIPLE_RATE Max Rate:.75 % Marg. Rate:.1 % % of All. at Marg. Rate: 56.1442 Tot Amount Allotted: 29 mn Weight. Avg. Allot. Rate:.1 % Tot Bid Amount: 42867.6 mn Tot Number of Bidders: 56 Max Rate (bids):.75 %

Les réserves sont-elles stérilisées? Une transaction au moins a été réalisée effets de redistribution Difficulté d'inverser l'opération effet nondésiré sur les prix des actifs Ampleur des autres opérations de politique monétaire Les objectifs non-économiques de la politique monétaire