comparaisons internationales

comparaisons internationales Indice des prix à la consommation glissement annuel en % Dette des administrations publiques en en % du PIB 1-1 1 1 1 7 9,8 6,7 6, 16, 7, 6,8 17, - 9/ / 9/ / Japon R.-U. USA zone euro France 9/ R.-U. France Allemagne Italie zone euro USA Japon Source : Instituts de statistiques Source : Eurostat, OCDE Calendrier des indicateurs économiques français novembre Conjoncture dans l industrie : enquête trimestrielle d'octobre Situation mensuelle budgétaire à la fin septembre 8 Réserves brutes de change en octobre 1 Production industrielle en septembre 1 Commerce extérieur en septembre 1 Prix à la consommation : indice provisoire d'octobre 1 Estimation précoce de la croissance T 1 Investissements dans l industrie : enquête d octobre 17 Emploi salarié : résultats provisoires T 17 Salaires : statistiques provisoires T 18 Balance des paiements en septembre 19 Comptes nationaux trimestriels : premiers résultats T 19 Prix à la consommation : indice définitif d'octobre 6 Prix à la production dans l industrie : indice d'octobre 9 Consommation des ménages en produits manufacturés en octobre Conjoncture auprès des ménages : enquête de novembre Construction neuve en octobre Commercialisation de logements neufs : T Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle de novembre Réserves nettes de change en octobre Demandeurs d emploi en octobre décembre 7 Réserves brutes de change en novembre 7 Situation mensuelle budgétaire à la fin octobre 1 Prix à la consommation : indice provisoire de novembre 1 Production industrielle en octobre 1 Commerce extérieur en octobre 16 Emploi salarié : résultats définitifs T 16 Balance des paiements en octobre 1 Consommation des ménages en produits manufacturés en novembre Salaires : statistiques définitifs T Prix à la consommation : indice définitif de novembre Prix à la production dans l industrie : indice de novembre Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle de décembre 9 Construction neuve en novembre Réserves nettes de change en novembre 1 Demandeurs d emploi en novembre Indice des prix à la consommation harmonisé (Eurostat) : indice d'octobre : 17 novembre indice de novembre : 16 décembre

l économie française Prévisions macroéconomiques taux de croissance en % Source : PLF Produit Intérieur Brut aux prix de 199 variation en % PIB français,,, PIB zone euro, 1,9, Consommation des ménages 1,,, Investissement des entreprises -1,9,,7 Exportations -,, 6, Importations -,1 7,1 6,7 Prix à la consommation,1, 1,8 (glissement annuel) Derniers indicateurs conjoncturels Production industrielle*, glissement annuel,7 % 8/ Consommation des ménages*, glissement annuel 1,8 % 9/ Taux de chômage (BIT) 9,9 % 9/ Prix à la consommation, glissement annuel ensemble,1 % 9/ ensemble hors tabac 1, % 9/ Solde commercial, fab-fab, cvs -, Md 8/ -, Md 7/ Solde des transactions courantes, cvs -1, Md 8/ -,8 Md 7/ Taux d intérêt à 1 ans (TEC1),9 % 9/1/ Taux d intérêt à mois (Euribor),1 % 9/1/ Euro / dollar 1,77 9/1/ Euro / yen 1,1 9/1/ * produits manufacturés Sources : Insee ; Ministère de l Économie, des Finances et de l Industrie ; Banque de France Taux de change de l euro valeurs quotidiennes Agence France Trésor et l information INTERNET http://www.aft.gouv.fr BLOOMBERG TRESOR<GO> REUTERS <TRESOR> Pages BRIDGE Menu 1-78 Sommaire Actualité de la dette française p. 1,, 1, 1,,, -, 1 trimestrielle (éch. gauche) Source : INSEE, comptes nationaux trimestriels Situation mensuelle du budget de l État Source : ministère de l Économie, des Finances et de l Industrie Pour plus de détails : http://www.minefi.gouv.fr/minefi/chiffres/budget_etat/ glissement annuel (éch. droite) 1-1 niveau à la fin septembre Solde du budget général -9,99-6,71 -,71 -,8 -,8 recettes 7,7 1,6 166, 166,6 179,6 1, 1, 1, 1,1 1,1 1, 1,,9,9 1/11/ 1// Source : Banque centrale européenne,,,, 9, 9,.,,7 Euro / dollar (éch. gauche) 8, 1// Finances publiques : déficit et dette en % du PIB 7, 6,8 dépenses 77,6 78,7, 1,9 1,6,, 1,8 Solde des comptes 1, 1, 1, spéciaux du Trésor,69 -, -18,18-17, -1,9 1, 1997 1998 1999 1 Solde général d exécution -9, -6,9-1,89 -,6-7,19 déficit (échelle gauche) dette (échelle droite) Source : au sens de Maastricht, Insee et PLF, 8,8 1/8/ Euro / yen (éch. droite),1 6,7 1 1 1 1 1 1 11 11 1/11/ 6,,9 66 6 6 6 8 6 8 Marché primaire p. Marché secondaire Tribune libre p. Comparaisons Internationales L économie française p. Dette négociable de l État p. et 6 bulletin mensuel de l Agence France Trésor Disponible en français, anglais, allemand et japonais Directeur de publication : Bertrand de Mazières Rédaction : Agence France Trésor Pour s abonner écrire à : Agence France Trésor 19, rue de Bercy Télédoc 87 77 PARIS CEDEX 1 Télécopie : 1 1 9 Imprimerie de Montligeon - Dépôt légal 1 er trimestre / N ISSN 119-667 / Certificat d inscription à la CPPAP n 8 B 69

OAT 7, % - OATi % 7-9 OAT, % -8 OAT TEC 1 1-9 OAT % 1-9 OAT % 1-16 OAT 8, % - OAT, % -9 OAT % 1-9 OAT, % -1 OATi, % 7-9 BTAN % 1- BTAN, % 7- BTAN, % 7- BTAN % 7- OAT % -9 BTAN % 1-6 BTAN, % 7- BTAN, % 7- OAT 7, % - BTF //1 BTF 1/6/1 BTF /8/ 1 BTF 9//1 OATi % 7-9 OAT, % -8 OAT TEC 1 1-9 OAT 6, % -11 OAT 8, % - OAT, % -9 BTAN % 1- BTAN, % 7- BTAN, % 7- BTAN % 7- OAT % -9 BTAN % 1-6 BTAN, % 7- OAT 8, % 11- OAT 7, % - BTF //1 BTF 1/6/1 BTF /8/ 1 BTF 9//1 OATi % 7-9 OAT, % -8 OAT TEC 1 1-9 OAT % 1-9 OAT, % -1 OATi, % 7-9 OAT 6, % -11 OAT 8, % - OAT, % -9 BTAN % 1- BTAN, % 7- BTAN, % 7- BTAN % 7- OAT % -9 BTAN, % OAT % 1-9 OAT, % -1 OATi, % 7-9 OAT 7, % - OATi % 7-9 OAT, % -8 OAT TEC 1 1-9 OAT % 1-9 OAT % 1-16 OAT 8, % - OAT, % -9 OAT % 1- n 17 novembre http://www.aft.gouv.fr Bloomberg TRESOR <GO> Reuters <TRESOR> b u l l e t i n m e n s u e l À compter du mois de décembre, l'agence France Trésor arrêtera l'édition papier du BMT; vous pouvez dès aujourd'hui vous abonner au bulletin électronique disponible sur le site www.aft.gouv.fr et, dès le mois de décembre avec notre nouveau site, vous serez automatiquement prévenu de la mise en ligne du nouveau bulletin. Actualité de la dette française Émission de l'oat i 1,6% juillet 1 L'Agence France Trésor a émis une nouvelle obligation indexée sur l'indice européen des prix à la consommation (hors tabac) : l'oat i 1.6 % juillet 1. L'adjudication s'est déroulée le jeudi 18 novembre pour un règlement le novembre. Le volume adjugé était de,97 Mds (avant ONC) alors que la demande s'est élevée à,68 Mds, confirmant la persistance d'une forte demande des investisseurs pour cette classe d'actifs. Le prix moyen pondéré était de 1, % et le taux d'intérêt réel moyen de 1,7 %, soit un point mort d'inflation de, %. Par l émission de ce nouveau point de référence à 1 ans, l AFT complète la gamme des OAT indexées sur l indice des prix, qui comprend déjà les maturités 9, 11, 1 et 9 pour l indice des prix français et les maturités 1, et pour l indice des prix de la zone euro. Cette OAT i sera par la suite abondée afin de répondre à la demande des investisseurs et garantir une liquidité comparable à celle des autres OAT indexées sur l inflation. Dette négociable à moyen et long terme de l État au 1 octobre encours nominal par ligne, 1 1 6 7 BTAN 8 9 OAT 1 11 1 1 OATi & OAT i 1 > 1 Détention par les non-résidents des titres de la dette négociable de l État en % de la dette négociable L'AFT a également adjugé ce même jour un nouveau BTAN, % 1 janvier 1 : Volume adjugé,17 Mds pour un volume demandé de 8,6 Mds - prix limite 99, % - pourcentage adjugé au prix limite % - taux moyen pondéré,11 % - date de règlement novembre 1 9 7 1 9 1/ 1/ / / / / 6/ 7/ 8/ 9/ Source : balance des paiements NB : grâce à un meilleur recensement des titres détenus chez les conservateurs, la Banque de France a été conduite à réviser le taux de détention de la Dette Publique Négociable par les non-résidents, notamment pour les titres courts.

marché primaire Calendrier indicatif d adjudication Adjudications de BTF : octobre en millions d euros Adjudications d OAT et de BTAN : octobre en millions d euros BTF BTAN/OAT indexées OAT novembre date d adjudication 8 1 9 18 date de règlement 1 18 déc. 9 décembre date d adjudication 6 1 7 pas d'adjudication pas d'adjudication date de règlement 9 16 OAT 1 ans OAT > 1 ans OATi < 1 ans OAT i > 1 ans BTAN ans BTAN ans /1/1 //19 /7/11 /7/ 1/1/7 1/7/9, %, % 1,6 %, %,7 %, % Date d adjudication 7/1/ 7/1/ 1/1/ 1/1/ 1/1/ 1/1/ Date de règlement 1/1/ 1/1/ 6/1/ 6/1/ 6/1/ 6/1/ Volume annoncé <------ - 7 ------> <------- 7-1 -------> <------- 7 - -------> Volume demandé 6 8 1 1 7 1 Volume adjugé 1 9 69 9 1 86 dont ONC avant adjudication ONC après adjudication 161 7 9 9 Volume total émis 8 1 71 76 8 1 86 799 Taux de couverture,18,79,9,6,91, Prix moyen pondéré 99,6 % 99,9 % 11,1 % 1,97 % 1,76 % 11,76 % Taux actuariel, %, % 1,6 % 1,9 %, %,9 % Coefficient d indexation 1,66 1,18 BTF BTF BTF BTF 1 mois mois 6 mois 1 an Date d adjudication /1/ /1/ Date de règlement 7/1/ 7/1/ Échéance /1/ 1/9/ Volume total émis 11 17 Taux moyen pondéré,17 %,71 % Date d adjudication 11/1/ 11/1/ Date de règlement 1/1/ 1/1/ Échéance 1/1/ 1// Volume total émis 7 16 Taux moyen pondéré,6 %,8 % Date d adjudication 18/1/ 18/1/ Date de règlement 1/1/ 1/1/ Échéance 1/1/ 1// Volume total émis 9 Taux moyen pondéré, %,69 % Date d adjudication /1/ /1/ Date de règlement 8/1/ 8/1/ Échéance 7/1/ 7/1/ Volume total émis Taux moyen pondéré,8 %,16 % Date d adjudication Date de règlement Échéance Volume total émis Taux moyen pondéré Financement à long et moyen terme sur l année au 1 octobre OAT et BTAN : émissions de l année et cumul au 1 octobre OAT et BTAN : échéancier prévisionnel au 1 octobre 1 1 11 1 9 8 7 6 1 67 OAT 68, BTAN, 1 TOTAL L & M T 11, BTAN % 1/6 BTAN,% /6 BTAN,% 7/6 BTAN,7% 1/7 BTAN,% 1/9 BTAN,% 7/9 OATi % 7/9* OATi 1,6% 7/11* OAT i % 7/1* OATi,% 7/1* OAT % 1/1 OAT % /1 OAT % 1/1 OAT,% /19 OAT i,% 7/ * OATi,% 7/9* OAT i,1% 7/* OAT,7% 1/ OAT,7% / 1 1 1 1 1/ 11/ 1/ 1/ / / / / 6/ 7/ 8/ 9/ réalisation prévision montant émis avant montant émis en intérêts amortissement * valeur nominale

marché secondaire Détention des OAT par groupe de porteurs structure en % Transactions sur les OAT et les BTAN les plus traités moyenne quotidienne Dette négociable de l État et swaps 1 Source : Banque de France 8 16 e trimestre assurances établissements de crédit OPCVM autres non résidents 1 1 1/ 11/ 1/ 1/ / Source : Euroclear OAT (Euroclear France) / / / 6/ 7/ 8/ BTAN (Euroclear France) 9/ 1/ fin fin fin fin août septembre octobre 1 Encours de la dette négociable 616 6 717 788 87 86 89 OAT 19 78 1 1 BTAN 1 18 11 167 176 179 18 BTF 88 19 16 16 1 Encours de swaps /// 7 61 61 61 61 61 Durée de vie moyenne de la dette négociable avant swaps 6 ans 6 ans ans ans 6 ans 6 ans 6 ans Courbe des taux sur titres d État français valeur en fin de mois, en % 6 Transactions mensuelles sur pensions à taux fixe des SVT 6 jours 7 jours jours 97 jours 77 jours 8 jours 8 jours après swaps /// ans ans ans 6 ans 6 ans 6 ans /// 8 jours 66 jours jours jours 6 jours jours 1 1 1 an ans 1 ans ans ans 1/ 11/ 1/ 1/ / / / / 6/ 7/ 8/ 9/ 1/ 1/ 9/ 1/ > jours 1- jours -11 jours 1- jours Source : Bloomberg Source : déclarations des SVT focus Point mort d inflation valeurs quotidiennes en % Encours des pensions des SVT en fin de mois Prévisions de croissance et de déficit et,7,,,1 1,9 1,7 1, 1, 1,1 1/1/ 1// /6/ /9/ 1/1/ 1// /6/ /9/ 1/1/ France 1 ans (1) zone euro 1 ans () France ans () zone euro ans () 1 1 1/ 11/ 1/ 1/ taux fixe / / / / taux variable 6/ 7/ 8/ autres 9/ 1/ Croissance du PIB (%) Déficit (% du PIB) PLF, %, %,6 %,9 % Commission Européenne, %, %,7 %, % Lehman Bros, % 1,7 %,6 %,6 % (1) écart entre le rendement de l OAT % avril 1 et le rendement de l OATi, % juillet 1 () écart entre le rendement de l OAT % avril 1 et le rendement de l OAT i % juillet 1 () écart entre le rendement de l OAT, % avril 9 et le rendement de l OATi, % juillet 9 () écart entre le rendement de l OAT,7 % octobre et le rendement de l OAT i,1 % juillet Source : Bloomberg Source : déclarations des SVT Source : Lehman Brothers Global Economics, A cold winter ahead, 1 october

Tribune libre Les prévisions de croissance et le Pacte de stabilité en : Risques asymétriques La saison d automne est celle où les prévisions de croissance sont les plus importantes : elles déterminent de façon mécanique le cadrage des finances de la zone euro. La prévision est un art difficile, et les périodes d incertitude ne la facilitent pas, comme nous allons l illustrer avec le cas de la France qui illustre nettement ce problème générique : car l économie française a des fondamentaux exceptionnellement solides et a fait preuve d une capacité à enregistrer des taux de croissance très robustes. Le Focus présente une sélection de prévisions du taux de croissance et du déficit budgétaire : celles du PLF, celles de la Commission européenne, et de nos propres estimations, assez comparables à celles fournies par d autres SVT. Les ordres de grandeur sont très similaires. L élément central que souligne ce tableau, c est que le respect du Pacte de stabilité dépend du scénario de croissance retenu : près de la moitié de l écart entre le chiffre de déficit du PLF (,9%) et celui de Lehman (,6%) est attribuable au pronostic retenu pour la croissance française en (,% contre 1,7%, respectivement). Il convient donc de discuter des hypothèses sur lesquelles reposent les prévisions de croissance. Le PLF table sur le maintien d une croissance vigoureuse de la consommation et d un fort investissement des entreprises (,% et,7% respectivement). Cependant, comme le souligne le cadre macroéconomique des prévisions du PLF, dans les dernières années, toute l amélioration de la consommation des ménages a été le produit, non d une amélioration des revenus, mais d une réduction de l épargne. Cette baisse de l épargne est souvent reliée au recul des taux d intérêts et aux «effets de richesse» qui en résultent. Ces effets se poursuivront-il en? En partie, sûrement, et le PLF a sans doute raison de tabler sur une croissance de,%. Mais compte tenu des faibles marges qui existent sur des baisses supplémentaires des taux longs, il y a là un risque asymétrique. Les récents chiffres concernant l indice de confiance des ménages (tombé de deux points vendredi 9 octobre dernier) ne viennent pas invalider ce raisonnement : c est alors un tassement de la croissance de la consommation qu il faudrait retenir (% selon Lehman). De même, la hausse de l investissement en a été soutenue par la vigueur de la croissance et la tension des capacités liée à la bonne performance de ces dernières années. Le PLF a retenu une poursuite vigoureuse de l investissement. Mais si l hypothèse d un fléchissement de la demande est retenue, il faudrait alors envisager un chiffre moins favorable. Reste l environnement international. Comme l a indiqué le PLF, les perspectives de croissance dans les autres pays de la zone euro restent source d incertitude. L évolution du dollar est quant à elle difficile à déterminer. Mais là encore les risques sont asymétriques. L ajustement du compte courant américain requiert, en l absence d effort budgétaire, une dépréciation du dollar. Les récentes déclarations de George W. Bush semblent suggérer qu un effort budgétaire est peu probable. Si on considère que le dollar se dépréciera davantage vis-à-vis de l euro la demande extérieure risquerait de fléchir. Ce raisonnement s applique bien sûr à l ensemble des économies européennes. Il montre à quel point le respect du Pacte de stabilité est sensible à la conjoncture économique. Les écarts dans les chiffres cités reflètent les difficultés de la prévision dans un environnement international incertain environnement qui pourrait d ailleurs jouer en faveur des titres de la zone euro, si les risques géopolitiques conduisaient les investisseurs à demander plus de qualité et de sécurité. Marc Flandreau Recherche économique Lehman Brothers Avertissement : en ouvrant cette tribune, l Agence France Trésor offre à des économistes l occasion d exposer librement leur opinion ; les propos ici exprimés n engagent donc que les auteurs et en aucun cas l Agence France Trésor, ni le ministère de l Économie, des Finances et de l Industrie.