ETF ishares AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE POUR LES INVESTISSEURS PROFESSIONNELS UNIQUEMENT
Sommaire Synthèse 1 Principaux avantages des ETF ishares couverts contre le risque de change 1 Mécanismes des ETF ishares couverts contre le risque de change 2 Impact des devises sur les investissements internationaux 3 ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE
Synthèse Quelles que soient les classes d'actifs, les fluctuations des devises peuvent avoir une incidence importante sur le rendement total des investissements sur les marchés internationaux. Plus les devises sont volatiles, plus l'impact potentiel sur la performance (calculée dans la devise de base) des portefeuilles est important. Pour les investisseurs souhaitant réduire cette volatilité, les ETF avec couverture du risque de change constituent une solution adaptée leur permettant de couvrir la devise de leurs investissements dans la devise de base visée. La gamme d'etf ishares avec couverture du risque de change offre aux investisseurs une exposition aux marchés actions et obligations. L'incidence des fluctuations des devises est atténuée par un mécanisme de couverture du risque de change Par exemple, une exposition aux actions mondiales peut être couverte en euro en achetant des contrats à terme (forward) à un mois sur les devises dans lesquelles sont libellés les titres de l'indice. Les ETF ishares couverts du risque de change conservent toutes les caractéristiques des ETF ishares à réplication physique, comme la liquidité et la transparence. PRINCIPAUX AVANTAGES DES ETF ishares COUVERTS CONTRE LE RISQUE DE CHANGE Contrôle du risque Simplicité Volatilité réduite Couvrir l'exposition aux devises accroît la capacité des investisseurs à cloisonner le risque de change de leurs portefeuilles et à mieux le contrôler Les ETF couverts contre le risque de change permettent aux investisseurs de couvrir le risque de change inhérent à une transaction sans avoir à surveiller et ajuster la couverture. Les portefeuilles couverts du risque de change affichent généralement une volatilité moindre que les portefeuilles internationaux noncouverts ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE [1]
Mécanismes des ETF ishares couverts contre le risque de change Les ETF ishares avec couverture du risque de change cherchent à répliquer les indices de référence sousjacents couverts du risque de change fournis par MSCI, S&P, JP Morgan, Barclays ou Markit iboxx. L'objectif de ces indices est d'indiquer la performance susceptible d'être obtenue en couvrant l'exposition aux devises de l'indice en utilisant des contrats à terme (forward contracts). Pour les expositions à des devises multiples, les fournisseurs d'indices couvrent chaque paire de devises individuellement par rapport à la devise de base de l'indice en vendant l'exposition aux devises de l'actif sous-jacent et en achetant la devise de base via des contrats forward à un mois. Les indices de référence des ETF ishares couverts du risque de change fonctionnent selon une couverture mensuelle statique. Cette pratique de marché habituelle permet d'obtenir un certain équilibre entre la précision de la couverture et les coûts de transaction. Avec ce mécanisme de couverture mensuelle statique, l'exposition à la devise sous-jacente du fonds est couverte à l'aide de contrats à terme à un mois sur des devises. Ainsi, la couverture n'est pas ajustée au cours du mois en fonction des variations des prix des titres ou des opérations sur titres. En conséquence de cette approche, l'exposition aux devises du fonds peut faire l'objet d'une sous- ou surcouverture au cours du mois, selon que le marché actions ou obligataires sous-jacent progresse (sous-couverture) ou s'inscrit en baisse (surcouverture). Les gains ou pertes découlant de la couverture du change ne sont pas réinvestis dans le portefeuille avant que le contrat à terme ne soit renouvelé ; ainsi, l'exposition aux actifs sous-jacents sera inférieure à 100 % si la couverture génère un gain ou supérieure à 100 % si elle génère une perte. Une fois le contrat terme expiré, le gain ou la perte sur la transaction est réalisé(e). Tout gain sera réinvesti dans les actions ou obligations sous-jacentes et toute perte sera prélevée sur ces mêmes sous-jacents. Une nouvelle opération à terme sera de nouveau conclue pour un montant égal à la nouvelle valeur de l'indice. Le ratio de couverture est un indicateur important à surveiller. Il permet en effet de connaître la proportion de l'exposition d'un ETF ishares couvert du risque de change qui est réellement couverte, et ce à tout moment. Le ratio de couverture est fixé en début de mois à 100 %, en fonction du niveau initial de l'indice sous-jacent exprimé dans la devise de base. Dans la mesure où la couverture n'est pas ajustée au cours du mois en fonction des variations des prix de l'indice sous-jacent pendant la période, le ratio de couverture peut être inférieur ou supérieur à 100 % en fonction de l'orientation des marchés. Le schéma 1 illustre l'évolution du ratio de couverture au cours d'un même mois en prenant le dollar américain comme devise étrangère et l'euro comme devise de base de l'investisseur. SCHÉMA 1 : EXEMPLE DU RATIO DE COUVERTURE 1 er jour Fixation de la couverture : Vente de 120 USD et Achat de 100 EUR 2 ème jour Indice : 120 USD Change : 1,2 Ratio de couverture 100 % 1 er scénario : Indice : 150 USD Ratio de couverture 80 % 2 ème scénario : Indice : 100 USD Ratio de couverture 120 % Si l'indice a progressé, l'exposition à à la devise sera sous-couverte Si l'indice a reculé, l'exposition à la devise sera sur-couverte [2] ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE
Impact des devises sur les investissements internationaux Les investissements sur les marchés mondiaux ou dans des titres internationaux libellés en devises étrangères sont exposés au risque de change. En d'autres termes, la valeur des investissements en devise d'origine (ici l'euro) variera en fonction des fluctuations du taux de change et de la performance de l'actif sous-jacent. Par exemple, au cours des cinq dernières années, l'indice MSCI World a quasiment fait du surplace en dollar, alors qu'en euro et en livre sterling il a progressé de 23 % et de 30 %, respectivement. Cela est aussi vrai sur les marchés obligataires : sur la même période, l'indice Barclays Global Aggregate Bond a gagné près de 20 % en dollar, contre 48 % et 57 % en euro et en livre sterling, respectivement. Les schémas 2 et 3 présentent l'historique de performance des actions des pays développés (non couvertes) et des obligations larges exprimés en dollar, en euro, en livre sterling et en franc suisse. SCHÉMA 2 : HISTORIQUE DE PERFORMANCE DE L'INDICE MSCI WORLD NON-COUVERT, EXPRIMÉ EN DIFFÉRENTES DEVISES 140 120 100 80 60 40 20 0 Mars 00 Mars 02 Mars 04 Mars 06 Mars 08 Mars 11 Mars 13 MSCI World en USD MSCI World en GBP MSCI World en EUR MSCI World en CHF Source : Bloomberg. Données à fin du T1 2013. SCHÉMA 3 : HISTORIQUE DE PERFORMANCE DE L'INDICE BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND NON-COUVERT, EXPRIMÉ EN DIFFÉRENTES DEVISES 250 200 150 100 50 0 Mars 00 Mars 02 Mars 04 Mars 06 Mars 08 Mars 11 Mars 13 Global Agg en USD Global Agg en GBP Global Agg en EUR Global Agg en CHF Source : Bloomberg. Données à fin du T1 2013. ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE [3]
TABLEAU 1 : EFFICACITÉ DES COUVERTURES SELON DIVERS SCÉNARIOS D'ÉVOLUTION DES DEVISES Sans couverture Avec couverture Dépréciation de la devise de base (par ex. l'euro) par rapport aux devises étrangères La baisse de l'euro a tendance à augmenter la valeur en euro des investissements qui ne sont pas libellés en euro. La couverture du risque de change compense en partie ou en totalité les avantages liés à la baisse de l'euro. L'augmentation de la valeur en euro des investissements non-libellés en euro sera compensée en partie ou en totalité par le mécanisme de couverture. Appréciation de la devise de base (par ex. l'euro) par rapport aux devises étrangères La hausse de l'euro a tendance à réduire la valeur en euro des investissements qui ne sont pas libellés en euro. La couverture du risque de change compense en partie ou en totalité les avantages liés à la hausse de l'euro. La baisse de la valeur en euro des investissements non-libellés en euro sera compensée en partie ou en totalité par le mécanisme de couverture. A titre d'illustration uniquement. Si l'on souhaite quantifier avec précision la contribution des fluctuations des devises à la performance des différentes classes d'actifs, il est possible de ventiler le rendement total en trois catégories : le cours, le coupon/dividende et les devises. Par exemple, comme le montre le schéma 4, la performance issue des devises a été le principal déterminant des performances des obligations internationales ces dernières années. Cette situation présente un contraste marqué avec celle d'il y a trois ans et rappelle davantage celle du début de la crise financière, lorsque l'impact des cours et du coupon représentait l'essentiel de la performance. SCHÉMA 4 : RÉPARTITION DU RENDEMENT TOTAL DE L'INDICE BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE (NON-COUVERT), EXPRIMÉ EN EURO 20 17,80 15 10 9,88 % 5 0-5 -0,56-2,00 0,63 0,86 2,08-3,29 2,74 2,85 1,31 6,13-10 Depuis le début de l année 1 ans 3 ans Rendement total (non couvert en EUR) Performance liée aux devises Performance du prix Rendement du coupon Source : Barclays. Données valables à fin avril 2013. [4] ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE
S'agissant des actions, la dépréciation prononcée du yen japonais en 2013 due à l'assouplissement radical de la politique monétaire du pays agit aussi comme une force de rappel : les fluctuations des devises peuvent bel et bien avoir une incidence très importante sur les performances obtenues par les investisseurs. Depuis novembre 2012, les actions nipponnes ont rebondi de quelque 45 % en devise locale. Cependant, les investisseurs basés en Europe n'auraient enregistré une augmentation que de 23 % de la valeur de leurs investissements, comme en témoigne le schéma 5. Sur la même période, une exposition couverte du risque de change aux actions japonaises se serait caractérisée par un risque nettement moins important et une performance plus élevée qu'une exposition non-couverte (cf. schéma 6). Les constats ci-dessus prouvent que les fluctuations des devises peuvent être un moteur clé du rendement total des investissements internationaux. Ce phénomène coïncide également avec l'imprévisibilité croissante des marchés financiers et le recours à des politiques monétaires non-conventionnelles. Si ces politiques ont permis de réduire quelque peu les risques extrêmes au cours des douze derniers mois, la baisse des taux d'intérêt, désormais proches de zéro, a contraint les autorités des pays développés à réfléchir à l'impact futur de cet environnement sur la volatilité des marchés des changes. Dans ce contexte, les investisseurs ont commencé à chercher des méthodes systématiques pour couvrir l'impact des devises sur leurs portefeuilles investis à l'international. Les ETF couverts du risque de change offrent une solution pertinente libérant l'investisseur des contraintes liées aux dispositifs transversaux de couverture du change (overlay) ou au renouvellement des positions sur les produits dérivés. SCHÉMA 5 : PERFORMANCE DE L'INDICE ACTIONS NIKKEI EN DEVISE LOCALE VS. PERFORMANCE EN EURO NON-COUVERTES 180 160 140 120 100 80 Janv. 12 Avr. 12 Juil. 12 Oct. 12 Janv. 13 Avr. 13 Indice NKY Source : Bloomberg. Données valables à fin avril 2013. SCHÉMA 6 : PERFORMANCE MSCI JAPAN NON-COUVERT VS. COUVERT EN EURO 160 150 140 130 120 110 100 90 NKY en EUR 80 Avr. 12 Juil. 12 Oct. 12 Janv. 13 Avr. 13 Source : Bloomberg. Données valables à fin avril 2013. MSCI Japan 100% couvert en EUR Indice MSCI Japan en EUR ETF i SHARES AVEC COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE [5]
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