Quel avenir pour le marché de l assurance Vie? En tant qu élu au comité d entreprise d une société d assurance, comment appréhender la stratégie de son entreprise sur son marché? Quelques éléments de réponse avec le décryptage par Emilien Pescheux et Claire Belfégas, du secteur de l assurance Vie et plus particulièrement du positionnement des différents bancassureurs en assurance Vie. Si les bancassureurs dominent toujours le marché avec plus de 60 % de celui-ci en collecte comme en encours, l avenir est peut-être plus incertain du fait de la baisse incontournable de la rémunération des fonds en euros, des rendements offerts par la bancassurance en regard de ceux de la concurrence et des normes de solvabilité qui pèsent sur les assureurs mais aussi doublement sur les bancassureurs avec Bâle 3 et Solvabilité II. 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% Part de marché des bancassureurs en Assurance Vie Source : FFSA PdM Chiffre d'affaires PdM Provisions mathématiques 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Si aujourd hui la rémunération des fonds en euros est supérieure à celle des produits bancaires, d ici 2 à 3 ans, les taux d intérêt peuvent remonter et il est probable alors que la concurrence avec les placements bancaires sera beaucoup moins favorable à l assurance Vie ; du moins aux fonds euros traditionnels. On peut donc se poser la question du positionnement des banques en assurance Vie. Garderont-elles leur leadership ou bien faut-il s attendre à une baisse significative de leur part de marché? La rémunération des fonds euros des bancassureurs La rémunération moyenne du marché des fonds en euros en 2013 était estimée à 2,80 % et à 2,54 % en 2014. Pour les bancassureurs, la rémunération moyenne était plus basse : 2,68 % en 2013 et 2,38 % en 2014.
En % Echantillon de fonds euros de la bancassurance Compagnie Réseau Produit 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 BNP Paribas BNP Paribas Multiplacements 2 4,04% 3,84% 3,56% 3,00% 2,90% 2,91 % 2,70% 2,44% Prepar Vie Bred Evoluvie 3,60% 3,05% 3,00% 3,00% 2,60% 2,60% 2,30% 2,30% CNP Assurance CE Nuance 3D 3,50% 3,60% 3,60% 3,30% 2,75% 2,50% 2,60% 2,20% Banque Populaire ABP Vie Fructi-Selection Vie 3,80% 3,70% 3,20% 3,10% 2,50% 2,50% 2,60% 2,20% CNP Assurance Banque Postale GMO euros 4,00% 3,70% 3,60% 3,40% 2,90% 2,65% 2,70% 2,20% CNP Assurance Banque Postale Cachemire - 4,10% 4,00% 3,70% 3,25% 3,10% 3,10% 2,55% CNP Assurance Banque Postale Poste Avenir 3,85% 3,20% 3,00% 2,80% 2,40% 2,07% 2,20% 1,80% Prédica Credit Agricole Prédissime 9 4,05% 3,90% 3,70% 3,30% 2,70% 2,80% 2,50% 2,10% Prédica Credit Agricole Confluence 3,80% 3,60% 3,30% 2,90% 2,40% 2,40% 2,00% 1,75% Prédica LCL Lion Vie Vert Equateur 4,05% 3,90% 3,70% 3,30% 2,70% 2,80% 2,50% 2,10% Sogécap Société Générale SEQUOIA moyenne 4,00% 3,50% 3,50% 3,42% 3,19% 3,03% 2,91% 2,63% Sogécap Société Générale Ebène 4,40% 4,25% 4,25% 3,90% 3,50% 3,30% 3,20% 2,90% Moyenne 3,92% 3,70% 3,53% 3,26% 2,82% 2,70% 2,61% 2,26% Source : Argus de l'assurance - Tribune de l'assurance Du fait de leur contact privilégié avec l épargne de leurs clients bancaires, cette moindre rémunération des fonds euros par les bancassureurs n a jusqu alors pas eu de répercussion sur leur capacité à vendre de l assurance Vie. Toutefois, le passé a montré qu un assureur traditionnel mutualiste proposant des rémunérations très en deçà de ses concurrents voyait son portefeuille s éroder. La position des banques n étant bien sûr pas définitivement acquise en matière de collecte en assurance Vie, il est donc justifié de se poser des questions sur l avenir des fonds euros des bancassureurs si la rémunération de ceux-ci reste en décalage avec le marché. Tous les bancassureurs sont-ils à mettre dans le même panier? Toutefois, tous les bancassureurs ne sont pas logés à la même enseigne : la dispersion des rendements entre les bancassureurs est importante avec certains rendements, en 2014, en-deçà de 2 % et d autres proches de 3 %. Derrière ces rendements, on trouve à la fois : des positionnements stratégiques différents avec des réseaux qui veulent favoriser les placements en UC ou les nouveaux types de contrats d assurance Vie, comme le contrat EuroCroissance et des difficultés à prévoir pour ceux qui se seraient uniquement concentrés sur les fonds Euros classiques ; les résultats des gestions financières de ces dernières années ; et des réserves (stock de PPB et plus-values latentes) de rémunération différée plus ou moins importantes selon les acteurs (autre élément qui permet de relativiser les moindres rémunérations offertes ces dernières années et révélatrices des différentes stratégies en place). Perspectives inquiétantes pour les rendements des fonds euros traditionnels La chute des taux des obligations va toucher fortement les fonds euros en 2015 et dans les années à venir. Avec le niveau maintenant atteint, autour de 0,5 % pour l OAT 10 ans en février 2015 avec la politique de rachat de dettes publiques par la BCE (politique de «Quantitative Easing»), un peu plus haut en juin avec la résurgence du risque grec, la probabilité d avoir des taux longs à des niveaux historiquement bas, au moins jusqu en septembre 2016 (date jusqu à laquelle est pour l instant programmé le QE), est très important.
Cela s accompagne de taux d emprunt de l Etat à court terme qui sont négatifs, -0,2 %, entre un mois et 2 ans et très bas à 5 ans. Avec un tel niveau de taux, la performance des fonds en euros traditionnels va se dégrader sérieusement. D ici deux ans, à situation inchangée, les fonds en euros afficheront des rendements en moyenne inférieurs à 2 %. Cela signifie que le rendement de certains fonds sera inférieur à 1,5 %, très proche de 1 %. Ce constat s applique particulièrement aux bancassureurs qui, en moyenne, ont déjà donnés aux assurés des rémunérations inférieures à celles des acteurs traditionnels. Dans ce contexte, la structure de la collecte entre les fonds en euros classiques, euros opportunistes, les UC, les fonds EuroCroissance, et les contrats Vie Génération prendra une importance toute particulière. Sortent du lot en 2014 les fonds à orientation immobilière qui ont fait le pari de l'immobilier tertiaire, les fonds opportunistes qui mixent immobilier, actions et obligations, les fonds eurodiversifiés et maintenant EuroCroissance et les fonds eurodynamiques, qui exposent une fraction plus importante de l'actif du fonds aux marchés actions. Mais les performances des fonds euros 2014 peuvent aussi être la conséquence de choix "politiques". «Certains assureurs ont voulu envoyer un signal aux épargnants pour qu'ils songent dès aujourd'hui à diversifier davantage leur patrimoine», estime Cyrille Chartier Kastler de Good Money for Value. Les fonds à orientation immobilière ou opportuniste, qui ont été lancés pour la plupart d entre eux relativement récemment, offrent ainsi des rendements nettement au-dessus de la moyenne des autres fonds euros : 3,66 % en 2014 contre 2,54 %, un écart de plus 1,1 point de rendement, un rendement supérieur de plus de 46 % que la moyenne des fonds.
Marché - Evolution des taux servis par type d'acteur En % - Source : Argus de l'assurance - Ekitéo Expertise 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Associations Bancassureurs Internet Mutuelles Fonds immobiliers Les fonds euros diversifiés lancés par BNP Paribas Cardif ont rapportés en moyenne 6,76 % sur les trois dernières années. L écart est donc très important et peut interpeller les autres acteurs de l assurance Vie. Pour autant, rien n est acquis en matière de sécurité de performance sur ces fonds mais ils ont à ce jour démontré une bonne dynamique. Le développement de l assurance Vie sur Internet Autre enjeu pour les bancassureurs, les offres sur Internet sans frais d entrée qui se développent avec comme caractéristiques des taux de frais de gestion en général assez bas et des rendements intéressants pour les assurés. L offre Internet, c est par exemple en 2014, 27 % de la collecte brute de Suravenir à plus de 860 M et 44 % de la collecte nette. Le Crédit Mutuel Arkéa est le seul réseau bancaire à jouer franchement et fortement la carte Internet. A travers Fortuneo, Suravenir propose un fonds euros avec une rémunération honorable de 3,22 %, un fonds euros opportuniste qui a offert 3,85 % en 2014 et bien entendu des fonds en UC. Mais, comme beaucoup d acteurs, il faut investir un minimum dans les UC et l investissement dans le fonds opportuniste est limité. C est une façon de répartir l épargne des clients entre plusieurs composantes. A noter qu un acteur mutualiste très volontaire ces dernières années sur Internet a volontairement décroché depuis 2012 et que cela se ressent sur le rendement moyen. Le développement du marché de l assurance Vie au Luxembourg Comme Internet, l orientation de l épargne française vers le marché Luxembourgeois est en plein développement. Les épargnants français représentent depuis 2012 environ le tiers du marché luxembourgeois en collecte.
Et comme pour Internet, tous les acteurs ne sont pas positionnés sur ce créneau et ne disposent pas d un acteur au Luxembourg. Certains se privent alors d un vecteur de croissance au potentiel a priori important. Les bancassureurs, comme les principaux assureurs traditionnels, ont bien développé la collecte à destination du Luxembourg, qui apparaît comme aujourd hui comme un eldorado pour les gros patrimoines. Cet effet de mode et de positionnement marketing des réseaux ne durera peut-être pas : les épargnants français pourraient s apercevoir que les avantages fiscaux de la place du Luxembourg et les rendements offerts n y sont pas exceptionnels, loin s en faut. La croissance de la collecte de l épargne française au Luxembourg est notamment portée par Sogelife (filiale de Sogecap, société d assurance Vie du groupe Société Générale) et par La Mondiale, qui ont accentué leur efforts sur ce créneau depuis 2011. Primes en Md 2011 2012 2013 2014 Cardif Lux 1,8 2,27 2,35 2,9 Lombard international 2,54 2,86 2,27 La Mondiale Europartner 1,1 1,69 2,2 Swiss Life 1,63 2,21 1,96 Sogelife 0,65 1,38 1,74 2,4 CA Life Insurance Europe 1,19 1,45 1,56 Allianz Life Luxembourg 0,36 1,12 1,09 Sources : Argus de l'assurance - octobre 2014 - Ekiteo Les réserves de performance des compagnies La provision pour participation aux bénéfices (PPB) est une provision qui correspond à une rémunération différée des contrats et qui a été constituée librement par chaque acteur au fil des exercices par une mise en réserve d une partie des revenus financiers de l année. Cette provision appartient donc aux assurés et doit théoriquement être redistribuée aux assurés dans les 8 ans qui suivent sa dotation. Toutefois, avec le jeu des reprises et des dotations, cette redistribution peut rester théorique.
Toutefois, cette provision représente bel et bien un potentiel de valorisation pour les rendements futurs. La comparaison des seules PPB n est pas suffisante car il faut aussi tenir compte les plus-values latentes non-obligataires car les assureurs peuvent gérer ou non le passage des PVL non obligataires vers la PPB. Comme les assureurs ont la latitude de réaliser ou non les plus-values latentes sur les actions et l immobilier pour alimenter éventuellement les rendements offerts ou la PPB, il est opportun d analyser le potentiel de distribution en ajoutant les plus-values latentes actions et immobilier à la PPB. En M Pour les compagnies en moins-values sur les actifs 332-20 (actifs non obligataires purs), il faudrait tenir compte toutefois de l éventuelle constitution d une Provision pour Risque d Exigibilité (PRE) qui viendrait compenser tout ou partie de ces moins-values (la constitution de la PRE peut être étalée sur la durée équivalente à la duration du passif et sur un maximum de 8 ans). Mais cette information est plus difficilement accessible. Le tableau ci-dessus montre une capacité à augmenter le rendement des fonds de 30 à 40 centimes pendant 3 ou 4 ans pour les acteurs présentant le moins de réserves et jusqu à près de 50 centimes sur 5 à 10 ans pour les acteurs les mieux lotis. Quel avenir pour les bancassureurs? Encours (Mds ) Montants 2013 Montants 2012 Poids sur encours 2013 PVL PVL 2013 2012 PPB immo action PPB PVL PVL PVL PVL 100% PPB immo action imm actio PRE* Total CNP Assurances 238 315 233 249 4 548 2 001 6 828 3 709 1 855 3 405 1,9% 0,8% 2,9% 5,6% Cardif Assurance Vie 82 884 79 396 1 410 778 1 316 1 225 697 132 1,7% 0,9% 1,6% 4,2% ACM Vie S.A. 51 604 48 150 917 22 1 164 600 10 373 1,8% 0,0% 2,3% 4,1% ACMN Vie 7 892 7 741 130 103 35 104 107-86 1,6% 1,3% 0,4% 3,4% Prédica 183 400 175 840 2 056 2 607 1 305 1 299 2 499 249 1,1% 1,4% 0,7% 3,3% Barclays Vie 1 866 1 927 41 0 7 30 0-2 2,2% 0,0% 0,4% 2,6% Sogécap 63 056 60 290 1 287 60-603 653 109-1 097 2,0% 0,1% -1,0% 0,9% 2,0% Suravenir 23 141 21 647 186 204 53 191 186-98 0,8% 0,9% 0,2% 1,9% HSBC Assurances Vie 14 998 14 841 281 9-25 114 1-135 1,9% 0,1% -0,2% 0,1% 1,9% Antarius Vie 6 844 6 130 50 1 63 49 1 14 0,7% 0,0% 0,9% 1,7% Oradéa Vie 924 758 15 0 0 8 0 0 1,6% 0,0% 0,0% 1,6% Panel bancassureurs 674 924 649 969 10 921 5 785 10 143 7 982 5 465 2 755 1,6% 0,9% 1,5% 0,1% 4,1% Panel marché 1 069 865 1 037 557 17 786 10 649 15 903 14 433 10 796 3 183 1,7% 1,0% 1,5% nc 4,1% Sources : Données établies par Good Value for Money à partir des informations publiques des opérateurs. * proxy ; on suppose que 100% de la PRE a été passée Marché - Evolution des éléments de rémunération différée Si les taux d intérêts de marché remontent dans quelques années, alors le stock des fonds en euros pourrait souffrir de l inertie de leur performance par rapport à d autres produits d épargne et conduire des épargnants à aller voir ailleurs. Certains bancassureurs ont anticipé et diversifié leur collecte, comme BNP Paribas avec ses contrats eurosdiversifiés qui ont donné de très bonnes performances sur les trois dernières années. Ces fonds
ont été intégrés dans les fonds EuroCroissance lancés en 2014. BNP Paribas a ainsi annoncé qu en 2014, dans les réseaux de banque privée et de CGPI, un contrat d assurance sur quatre vendu est un EuroCroissance. Mais aujourd hui, compte tenu du niveau des taux d intérêt, il est délicat de lancer ces produits car il est très difficile de construire une garantie attrayante et certains réseaux préfèrent faire l impasse. Les fonds opportunistes ou à tendance immobilière coûtent relativement cher en besoin de solvabilité II et, pour les bancassureurs, c est un risque qu ils ne sont pas prêts à prendre, hormis le Crédit Mutuel Arkéa, qui dénote donc. Certes, il reste les réserves de performance présentées ci-dessus. Mais ces réserves sont limitées et il est peu probable que les bancassureurs prennent le risque de les vider complètement. La compensation ne sera certainement que limitée dans les années à venir. Il y a bien entendu les UC avec tout le risque associé porté par les clients et le besoin de solvabilité associé limité. Si la tentation est grande, et si de grands réseaux ont fortement progressé sur cette question ces dernières années, il reste que les performances de la bourse étant cyclique, il faut s attendre à des réactions potentiellement négatives des clients si les cours des UC reculent violemment. Dans ces conditions, si la hausse des taux d intérêt de marché est nette, certains réseaux bancaires pourraient favoriser les produits bancaires au détriment des produits d assurance Vie. En effet, les performances des fonds euros classiques pourraient vite apparaître très en-deçà de celles des produits bancaires. Il s en suivrait un déclin relatif de l assurance vie et un décrochage des bancassureurs en matière de part de marché en Vie. Emilien Pescheux et Claire Belfégas - Ekitéo Expertise septembre 2015 Cet article est réalisé à partir d informations publiques. Si vous souhaitez mieux comprendre la stratégie et le positionnement de votre société, n hésitez pas à solliciter Ekitéo Expertise dans le cadre : d une mission d examen annuel des comptes (mission légale à la charge de l employeur) de votre société, ou pour une formation d introduction à la lecture des documents économiques et financiers (compte de résultat et bilan des comptes annuels, tableaux de bord, ) qui vous sont remis en CE. Les consultants d Ekitéo Expertise seront à même de vous apporter un éclairage supplémentaire.