«Le pilotage en période de taux bas»!!! Patrick ARTUS! Directeur de la Recherche et des Etudes de Natixis!

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1 Table Ronde 1! «Le pilotage en période de taux bas»!!! Patrick ARTUS! Directeur de la Recherche et des Etudes de Natixis! Marie LEMARIÉ! Directeur Financement et Investissement de Groupama SA!! Mikaël COHEN! Directeur des Investissements de CNP Assurances!! Sylvain de FORGES! D.G Délégué AG2R La Mondiale!!! 14h30-15h30

2 ! Patrick ARTUS Directeur de la Recherche et des Etudes de Natixis «Pilotage en période de taux bas»

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4 Zone euro : croissance moyenne de la productivité par tête (en %) Période Moyenne , , , ,46 Sources : Datastream, BCE, NATIXIS 4

5 Zone euro : swaps d inflation (zéro coupon) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Swaps d'inflation 5 ans Swaps d'inflation 10 ans Sources : Bloomberg, NATIXIS ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 5

6 Zone euro : coût salarial unitaire et salaire nominal par tête (GA en %) Coût salarial unitaire Salaire nominal par tête Sources : Datastream, BCE, NATIXIS

7 7 6 Taux d'intérêt à 10 ans sur les emprunts d'etat (en %) Allemagne France Zone euro Sources : Datastream, NATIXIS

8 Marie LEMARIÉ! Directeur Financement et Investissement de Groupama SA «Périodes de taux bas et opportunités d investissement»

9 Périodes de taux bas et opportunités d investissement Toutes les périodes de taux bas ne se valent pas. Pendant la crise financière (crise des subprime aux États Unis, puis crise de la de7e souveraine en Zone euro), les taux «coeurs» étaient décorrélés des ac?fs risqués (illustrés ci dessous au travers de la prime de défaut souveraine mesurée par le CDS italien). Depuis l automne 2013 et l émergence du risque défla?onniste (combinée avec la perspec?ve d une poli?que monétaire ultra accommodante), les ac?fs se sont recorrélés. Corrélation des actifs risqués avec les taux d intérêt Conséquences de ce nouveau régime : Nous ne bénéficions plus d effet de diversifica?on des performances des ac?fs inves?s à l ac?f de nos bilans. Nous avons moins d opportunités a7rac?ves en terme d inves?ssement des nouveaux flux La ges?on des ac?fs et la recherche de rendement associée doivent intégrer le risque de bulle. 10

10 Marché action versus marché obligataire Baisse des taux Baisse des taux Hausse des actions Baisse des actions Baisse des actions Baisse des taux janv. 99 janv. 01 janv. 03 janv. 05 janv. 07 janv. 09 janv. 11 janv Eurostoxx 50 S&P MSCI World Swap 10 ans

11 Enjeux dans les portefeuilles d assurance Non Vie Le contexte de taux bas constitue une incitation supplémentaire à la rentabilité technique En assurance Non Vie, les caractéristiques des produits d assurance ne sont pas directement liées aux revenus financiers. La rentabilité est assurée, en premier lieu, par les résultats techniques. La période de taux bas prolongée renforce la nécessité d une exigence de rentabilité technique forte. Une inflation plus basse se reflète en partie au moins dans la baisse des coûts de sinistres. En terme d exigence de capital, la baisse des taux n est pas en elle-même source d une exigence accrue : la variation de valeur (actif passif) est en général plutôt positive. Le pilotage des actifs de l assurance non vie s assimile à la gestion de fonds propres d une entreprise avec des critères d optimisation patrimoniale. 12

12 Enjeux dans les portefeuilles d assurance Vie Le contexte de taux bas rend plus complexe le pilotage de l activité. En épargne, la performance des placements de l assureur est une des caractéristiques intrinsèques du produit d épargne. En Unité de compte, le risque lié à la performance est porté par les assurés Dans son fonds Euro, l assureur donne des garanties quant à la performance de l investissement de l assuré. Le pilotage en période de taux bas est nettement plus problématique : - Il pose la question de la pertinence du modèle fondé sur la distribution de produit d épargne garanti L émergence de produits où les garanties sont plus limitées devrait être inévitable : - le développement des Unités de comptes que recherchent tous les acteurs - le développement de l Euro croissance - Il pose la question de la rémunération après prélèvement des coûts de distribution - Il peut inciter à prendre un risque supérieur vers la recherche de rendement. Parallèlement, le contexte actuel, facilite plutôt l accès au capital. Nous sommes passés d un temps où le risque majeur identifié était le risque à la hausse de taux (et les comportements de rachats qu il pouvait introduire) à un risque à la baisse des taux ( et la difficulté de soutenir les produits à taux garanti dans ce contexte). Dans l univers de la gestion de l épargne d assurance Vie, la difficulté est cependant amortie par les mécanismes de lissage comptable et d ancienneté des stocks de contrats : elle se révèle lentement. 13

13 ! Mikaël COHEN! Directeur des Investissements de CNP Assurances!! «Eurocroissance»

14 Euro-croissance Contrats Multi support Un support, pas un contrat, qui prend sa place entre l euro et l UC Garan?e du capital, mais à l échéance seulement Ges?on cantonnée Fonds en euros «classique» Garan?e à tout moment Effet cliquet Fonds Euro Croissance Garan?e au terme UC Aucune garan?e Deux «compar?ments» : La provision mathéma?que (PM) => garan?e du capital à échéance ; La provision de diversifica?on (PTD) => part «risquée» et moteur de rendement. Souscrip?on Échéance de la garan?e PTD PM = actualisa?on du capital garan? (au taux réglementaire) PTD = Valeur de marché du canton PM Valeur de rachat = PM + PTD prime pure PTD PM PM

15 Sylvain de FORGES! D.G Délégué AG2R La Mondiale! «Coût en capital d'une classe d'actif»

16 Coût en capital d'une classe d'actif par rapport à celui d'une obligation d'etat de durée 6 ans actions non cotées choc à 49% actions cotées choc à 39% actions transitoire choc à 22% immobilier choc à 25% Produit de taux noté BB, durée 6 ans Produit de taux non noté, durée 6 ans Produit de taux noté A, durée 6 ans