Perspectives sur les principaux taux d intérêt et de change 5 juillet 2017 Michael Gregory, CFA, économiste en chef délégué michael.gregory@bmo.com 416 359-4747 Jennifer Lee, économiste principale jennifer.lee@bmo.com 416 359-4092 Benjamin Reitzes, spécialiste en stratégie taux canadiens et macroéconomie benjamin.reitzes@bmo.com 416 359-5628 Synthèse des prévisions (moyennes) Un jour BdC 0,50 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 1,50 10 ans Canada 1,50 1,85 1,85 1,85 1,90 1,95 2,00 2,00 2,10 2,25 2,40 Fonds féd. 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,38 1,38 1,63 1,88 2,13 10 ans É.-U. 2,19 2,35 2,35 2,35 2,40 2,45 2,50 2,50 2,60 2,70 2,85 $ CAN/$ US 1,329 1,300 1,295 1,290 1,300 1,310 1,320 1,313 1,301 1,290 1,279 $ US/ 1,12 1,14 1,15 1,16 1,15 1,15 1,14 1,12 1,10 1,12 1,14 $ US/ 1,28 1,30 1,31 1,32 1,31 1,30 1,30 1,28 1,26 1,25 1,27 /$ US 111 112 113 114 115 116 117 117 116 116 115 Changements apportés depuis la dernière édition de Scénario taux (2 juin) Le discours prononcé le 12 juin par la première sous-gouverneure de la Banque du Canada, Carolyn Wilkins, a amené le marché à réévaluer radicalement les probabilités de hausse des taux. Avant cette date, il n intégrait même pas entièrement la perspective d un tour de vis unique d ici la fin de 2018. Les commentaires prononcés par le gouverneur Stephen Poloz le lendemain et dans une entrevue à CNBC deux semaines plus tard, qui allaient dans le même sens que ceux de M me Wilkins, ont encore accentué la pression. À la fin du mois, le marché intégrait une probabilité de relèvement le 12 juillet d environ 85 % et au moins trois hausses (cumulatives) complètes d ici la fin de l an prochain. Nous pensons que la Banque du Canada augmentera effectivement ses taux le 12 juillet, puis qu elle interviendra à trois reprises en 2018 (en janvier, juillet et octobre). Nous misions auparavant sur trois hausses trimestrielles à partir d avril 2018. Nous étions alors beaucoup plus baissiers que le marché lui-même et trouvions difficile de ne pas tenir compte de la tendance de l économie intérieure à se renforcer. Nous trouvons à présent encore plus difficile de ne pas tenir compte des propos de la banque elle-même. En fait, selon le ton de ses déclarations le 12 juillet (dans l annonce de politique monétaire, dans le Rapport sur la politique monétaire ou lors du point de presse), nous serions prêts à tabler sur un tour de vis dès octobre plutôt qu en janvier 2018. La sous-performance des obligations du Canada par rapport à leurs homologues américaines pourrait donc encore s aggraver. En juin seulement, le différentiel négatif entre les taux canadiens et américains a diminué d au moins 30 points de base (pb) dans les échéances de 7 ans et moins (l écart s est creusé de 25 pb dans les échéances de 10 ans et de 11 pb dans les échéances de 30 ans). Nous ne pensons pas que la Banque du Canada adoptera de sitôt un rythme de relèvement des taux supérieur à celui de la Fed, mais l époque où les obligations du Canada surclassaient les valeurs du Trésor américain dans un contexte de hausse des taux est probablement révolue; suivre leur rythme représenterait déjà une bonne performance. La Fed a comme prévu relevé son taux directeur (de 25 pb le 14 juin), mais pas de la façon prévue. Il n y a pas eu de «hausse bénigne» la banque centrale a généralement fait fi des données économiques décevantes et annoncé en outre les détails de la normalisation de son bilan. Notre point de vue à plus long terme n a pas changé. Bien que le compterendu de la réunion du comité de politique monétaire (le FOMC) montre que ses membres étaient divisés quant au moment d entreprendre le processus de normalisation du bilan («d ici quelques mois» pour les uns, «plus tard dans l année» pour les autres), nous prévoyons que le FOMC annoncera le début de la réduction de ses réinvestissements à sa réunion de septembre et que la prochaine hausse de taux aura lieu en décembre. Après une pause en mars 2018 (par mesure de précaution), le rythme d un relèvement par trimestre devrait reprendre en juin. Une publication du Service des études économiques de BMO Marchés des capitaux Douglas Porter, CFA, économiste en chef economics.bmocapitalmarkets.com 416 359-6372
Page 2 de 5 5 juillet 2017 D autres banques centrales commencent aussi à parler d adopter des politiques moins accommodantes. Cela a été le cas de la BCE au cours de la dernière année, mais l institution a supprimé ses indications prospectives sur les taux à sa réunion de juin en omettant de répéter que ces derniers pourraient atteindre des «niveaux plus bas». En fait, les marchés ont bondi en réaction aux récentes déclarations du président de la BCE, Mario Draghi, selon lesquelles «les forces déflationnistes ont été remplacées par des forces reflationnistes» et «tous les signaux indiquent désormais un approfondissement et un élargissement de la reprise au sein de la zone euro». Il a par la suite déclaré que son discours se voulait «nuancé» mais, devant la réaction à celui-ci, plusieurs représentants de la BCE se montrent hésitants au sujet d une intervention en juillet. À notre avis, il est possible que la banque annonce une nouvelle réduction de ses achats d actifs mensuels en septembre. La Banque d Angleterre a pris tout le monde par surprise. Le gouverneur Mark Carney a fait volte-face et indiqué, une semaine après avoir déclaré que «le moment [était] mal choisi pour relever les taux», qu une hausse de taux était maintenant possible et que la tolérance de la banque vis-à-vis d une accélération de l inflation était limitée. On note déjà une certaine pression en ce sens, car trois membres du comité de politique monétaire ont voté en faveur d un tour de vis en juin et leur nombre pourrait augmenter en août. Étant donné la position du gouverneur, nous prévoyons que la Banque d Angleterre relèvera son taux directeur de 25 pb à sa réunion du 3 août. La livre sterling s est du même coup appréciée, mais l incertitude politique causée par les élections britanniques (les Conservateurs ayant perdu leur majorité au Parlement), l ouverture des négociations sur le Brexit et la multiplication des signes d essoufflement de l économie intérieure ont freiné la progression de la monnaie. La Banque du Japon fait bande à part. Le gouverneur Kuroda a prévenu qu il discutera d une stratégie de sortie une fois seulement que l inflation aura atteint 2 % et que la banque interviendra bien après la Fed et ses autres homologues.
Page 3 de 5 5 juillet 2017 Taux de change prévus Devise locale, vis-à-vis du dollar US (moyennes) Dollar canadien $ CAN/$ US 1,329 1,300 1,295 1,290 1,300 1,310 1,320 1,313 1,301 1,290 1,279 $ US/$ CAN 0,752 0,769 0,772 0,775 0,769 0,763 0,758 0,762 0,768 0,775 0,782 Pondéré en fonction des échanges 94,7 96,8 97,1 97,5 96,9 96,3 95,7 96,4 97,4 98,2 98,8 Dollar US Pondéré en fonction des échanges¹ 122,3 121,9 121,9 121,9 122,4 122,9 123,4 123,8 124,2 123,9 123,5 Monnaies européennes Euro² 1,12 1,14 1,15 1,16 1,15 1,15 1,14 1,12 1,10 1,12 1,14 Danemark (couronne) 6,62 6,60 6,60 6,60 6,55 6,55 6,55 6,55 6,50 6,50 6,50 Norvège (couronne) 8,46 8,45 8,40 8,40 8,40 8,35 8,35 8,30 8,20 8,10 8,00 Suède (couronne) 8,68 8,65 8,60 8,60 8,55 8,55 8,50 8,50 8,40 8,35 8,30 Suisse (franc) 0,97 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 0,95 1,00 1,00 1,00 R.-U. (livre sterling)² 1,28 1,30 1,31 1,32 1,31 1,30 1,30 1,28 1,26 1,25 1,27 Monnaies asiatiques Chine (yuan) 6,81 6,80 6,80 6,79 6,79 6,78 6,78 6,78 6,78 6,78 6,78 Japon (yen) 111 112 113 114 115 116 117 117 116 116 115 Corée (won) 1 131 1 135 1 135 1 140 1 140 1 145 1 145 1 145 1 145 1 150 1 150 Inde (roupie) 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,2 63,8 63,5 63,1 Singapour (dollar) 1,38 1,38 1,39 1,39 1,39 1,39 1,39 1,39 1,39 1,38 1,38 Malaisie (ringgit) 4,28 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,35 4,35 4,35 Thaïlande (baht) 34,0 34,0 34,0 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 33,9 Philippines (peso) 49,9 49,9 49,9 50,0 50,0 50,0 50,0 49,8 49,4 49,0 48,6 Taïwan (dollar) 30,3 30,3 30,3 30,3 30,3 30,3 30,4 30,4 30,4 30,5 30,5 Indonésie (rupiah) 13 306 13 300 13 300 13 295 13 290 13 285 13 285 13 285 13 285 13 285 13 285 Autres monnaies Australie (dollar)² 0,756 0,754 0,752 0,751 0,749 0,747 0,745 0,749 0,755 0,762 0,768 N.-Z. (dollar)² 0,723 0,716 0,709 0,702 0,694 0,687 0,680 0,687 0,697 0,707 0,717 Mexique (peso) 18,13 18,30 18,50 18,70 18,90 19,05 19,25 19,40 19,55 19,75 19,95 Brésil (real) 3,30 3,30 3,30 3,30 3,35 3,35 3,35 3,35 3,35 3,40 3,40 Russie (rouble) 58,1 58,2 58,4 58,5 58,6 58,8 58,9 58,5 57,9 57,3 56,7 Afrique du Sud (rand) 12,9 13,0 13,1 13,2 13,3 13,4 13,6 13,7 13,9 14,1 14,2 Taux croisés Vis-à-vis du dollar canadien Euro ($ CAN/ ) 1,49 1,48 1,49 1,50 1,50 1,50 1,50 1,47 1,44 1,45 1,46 R.-U. (livre sterling) ($ CAN/ ) 1,70 1,69 1,70 1,70 1,71 1,71 1,71 1,68 1,64 1,62 1,62 Japon (yen) ( /$ CAN) 83 86 87 88 88 89 89 89 89 90 90 Australie (dollar) ($ CAN/$ AU) 1,01 0,98 0,97 0,97 0,97 0,98 0,98 0,98 0,98 0,98 0,98 Vis-à-vis de l euro R.-U. (livre sterling) ( / ) 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,90 0,90 Japon (yen) ( / ) 125 128 130 132 133 133 133 131 128 130 132 ¹ Réserve fédérale ² ($ US par unité monétaire locale)
Page 4 de 5 5 juillet 2017 Taux d intérêt prévus Pourcentage (moyennes) Courbe des taux canadiens 1 jour 0,50 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 1,50 3 mois 0,57 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,00 1,00 1,20 1,45 6 mois 0,64 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 1,10 1,10 1,30 1,55 1 an 0,78 1,00 1,05 1,05 1,10 1,10 1,15 1,30 1,40 1,60 1,80 2 ans 0,87 1,15 1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,55 1,70 1,85 2,05 3 ans 0,93 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,60 1,75 1,90 2,10 5 ans 1,10 1,45 1,45 1,50 1,55 1,60 1,65 1,75 1,90 2,05 2,20 7 ans 1,27 1,65 1,65 1,70 1,75 1,80 1,85 1,90 2,00 2,15 2,30 10 ans 1,50 1,85 1,85 1,85 1,90 1,95 2,00 2,00 2,10 2,25 2,40 30 ans 2,04 2,20 2,20 2,20 2,25 2,30 2,30 2,30 2,40 2,55 2,65 AB 1 mois 0,85 1,05 1,05 1,05 1,05 1,05 1,05 1,30 1,30 1,55 1,75 AB 3 mois 0,92 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,10 1,35 1,35 1,60 1,85 AB 6 mois 1,14 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,50 1,50 1,70 1,95 AB 12 mois 1,23 1,45 1,45 1,50 1,55 1,55 1,60 1,75 1,85 2,05 2,25 Taux préférentiel 2,70 2,95 2,95 2,95 2,95 2,95 2,95 3,20 3,20 3,45 3,70 Courbe des taux américains Fonds fédéraux 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,13 1,38 1,38 1,63 1,88 2,13 3 mois 1,00 1,05 1,05 1,05 1,05 1,05 1,30 1,30 1,35 1,60 1,80 6 mois 1,11 1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 1,35 1,35 1,45 1,70 1,90 1 an 1,20 1,25 1,25 1,30 1,35 1,35 1,50 1,55 1,70 1,90 2,10 2 ans 1,34 1,40 1,45 1,55 1,60 1,65 1,70 1,80 2,00 2,15 2,35 3 ans 1,49 1,60 1,65 1,70 1,75 1,80 1,85 1,95 2,10 2,30 2,45 5 ans 1,77 1,95 1,95 2,00 2,05 2,10 2,15 2,20 2,30 2,45 2,60 7 ans 2,01 2,20 2,20 2,20 2,25 2,30 2,35 2,40 2,50 2,60 2,75 10 ans 2,19 2,35 2,35 2,35 2,40 2,45 2,50 2,50 2,60 2,70 2,85 30 ans 2,80 2,85 2,85 2,85 2,90 2,90 2,95 2,95 3,00 3,10 3,20 LIBOR 1 mois 1,17 1,20 1,20 1,20 1,20 1,20 1,50 1,50 1,55 1,80 2,05 LIBOR 3 mois 1,26 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,55 1,55 1,65 1,90 2,15 LIBOR 6 mois 1,43 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 1,70 1,70 1,80 2,00 2,25 LIBOR 12 mois 1,73 1,75 1,80 1,80 1,85 1,85 2,00 2,10 2,20 2,40 2,65 Taux préférentiel 4,14 4,15 4,15 4,15 4,15 4,15 4,40 4,40 4,45 4,70 4,95 Autres taux G7 BCE Refi 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Allemagne oblig. d État à 10 ans 0,29 0,35 0,45 0,50 0,55 0,65 0,85 0,90 0,95 1,00 1,05 Banque d Angleterre Repo 0,25 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 R.-U. oblig. d État à 10 ans 1,05 1,10 1,20 1,25 1,30 1,40 1,55 1,65 1,75 1,85 1,95 Banque du Japon 1 jour -0,07-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05-0,05 Japon oblig. d État à 10 ans 0,05 0,06 0,07 0,07 0,08 0,09 0,08 0,08 0,09 0,09 0,10
Page 5 de 5 5 juillet 2017 Déclaration générale «BMO Marchés des capitaux» est une dénomination commerciale utilisée par BMO Groupe financier en ce qui concerne les services de vente en gros de la Banque de Montréal et de ses filiales BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Limited au Royaume-Uni et BMO Capital Markets Corp. aux États-Unis. BMO Nesbitt Burns Inc., BMO Capital Markets Limited et BMO Capital Markets Corp. sont des sociétés affiliées. La Banque de Montréal ou ses filiales («BMO Groupe financier») offrent des services de prêt ou d autres services rémunérés à de nombreuses sociétés couvertes par BMO Marchés des capitaux. Les opinions, estimations et projections contenues dans ce rapport ont été établies par BMO Marchés des capitaux à la date indiquée et sont sujettes à changement sans préavis. 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