1 c S^C HOOL Sous la direction de Veronique Bessiere Eric Stephany LE FINANCEMENT DE ['INNOVATION NOUVELLES PERSPECTIVES TH^ORIQUES ET PRATIQUES de boeck
INTRODUCTION 5 CHAPITRE 1 PERCEPTION DU RISQUE ET EVALUATION : LES APPORTS DE LA PSYCHOLOGIE DE LA DECISION 9 1. INFORMATION, L'INTUITION ET LA RAISON 10 1.1 Information, decision et incertitude 10 1.2 Les deux systemes decisionnels: l'intuition et la raison 12 2. HEURISTIQUES ET SENTIMENTS 13 2.1 La prise de decision par heuristiques 13 2.1.1 L'heuristique d'ancrage : le poids du point de reference 14 2.1.2 L'heuristique de representativite : les generalisations hätives 14 2.2 La dimension affective de la prise de decision 15 2.2.1 L'heuristique d'affect et son impact sur la perception du risque et des benefices esperes 15 2.2.2 Le role des emotions : l'exemple de l'aversion aux pertes et la reticence ä arreter un projet 16 3. LES ILLUSIONS POSITIVES ET L'EXCES DE CONFIANCE 18 3.1 Defmitions du biais et facteurs con textuels 18 3.2 Impact sur les projets d'investissement et leur financement 19 CONCLUSION 21
LE FINANCEMENT DE [.'INNOVATION CHAPITRE 2 ['EVALUATION DES PROJETS INNOVANTS : DE LA DECLINAISON DU MODELE ECONOMIQUE Ä L'ANALYSE PAR LES OPTIONS 25 INTRODUCTION 25 1. REGARDS CRITIQUES SUR LES TECHNIQUES CLASSIQUES D'EVALUATION DES PROJETS 27 1.1 Insuffisances des eriteres classiques d'evaluation 27 1.1.1 Le risque 28 1.1.2 Le temps 29 1.1.3 L'information 29 1.2 Valeur ou prix d'un projet innovant? 30 2. LE BUSINESS MODEL : ANALYSE DU CCEUR DU PROJET INNOVANT 30 2.1 Le BM: outil d'information ou de seduction?. 30 2.2 Peut-on evaluer un BM?. 32 3. LA DEMARCHE OPTIONNELLE POUR L'EVALUATION 33 3.1 Les options reelles: outil de valorisation ou d'aide ä la decision? 34 3.2 Les limites de l'approche optionnelle pour les projets innovants 38 CONCLUSION 39 ANNEXE 40 CHAPITRE 3 LE CROWDINVESTING : UNE NOUVELLE FORME DE FINANCE ENTREPRENEURIALE 53 INTRODUCTION 53 1. LE FONCTIONNEMENT DES PLATEFORM ES DE CROWDINVESTING 54 2. LES PRINCIPAUX ACTEURS EN FRANCE, EN BELGIQUE ET AUX PAYS-BAS 55 3. LA REGLEMENTATION EN VIGUEUR ET LES REFORMES REALISEES EN FRANCE ET AILLEURS 56 4. LE CROWDINVESTING COMME SUJET DE RECHERCHE ACADEMIQUE 58 CONCLUSIONS 60 CHAPITRE 4 LE FINANCEMENT PAR LES BUSINESS ANGELS 63 1. PLACE DES BA DANS LE SEED CAPITAL 64 1.1 Typologie des acteurs 65 1.2 Une logique d'intervention centree sur la Performance 67
TABLE DES MATIERES 2. LE CYCLE DE FINANCEMENT DU 69 2.1 Le processus de selection et d'evaluation 70 2.2 Les leviers de gouvernance mis en place 70 CONCLUSION 72 CHAPITRE 5 LE RÖLE DE LA SYNDICATION DES CAPITAL-INVESTISSEURS DANS LE FINANCEMENT DE INNOVATION 77 1. LES MOTIVATIONS DE LA SYNDICATION DU CAPITAL-INVESTISSEMENT 78 1.1 La perspective financiere 78 1.2 Les approches ressources et cognitives 79 1.3 Ledeveloppementdu flux d'affaires 81 2. LA SYNDICATION DU FINANCEMENT PAR FONDS PROPRES DES FIRMES OU PROJETS INNOVANTS 83 2.1 Les capital-investisseurs finangant l'innovation par syndication 83 2.2 Les secteurs d'activite et les firmes innovants finances par le co-investissement 85 CONCLUSION 87 CHAPITRE 6 APPROCHES CONTRACTUELLES DU FINANCEMENT DE L'INNOVATION 91 1. CHOIX D'UN INVESTISSEUR 92 1.1 Le financement bancaire 92 1.2 Les societes de capital-risque 93 1.3 Les investisseurs individuels 95 2. CONTRATS FINANCIERS ENTRE INVESTISSEURS ET ENTREPRENEURS 95 2.1 Les contrats de capital-risque en pratique 96 2.2 Les fondements theoriques des caracteristiques contractuelles 97 3. LES RELATIONS CONTRACTUELLES ENTRE INVESTISSEURS 99 3.1 Le limited partnership comme forme organisationnelle 99 3.2 Les clauses contractuelles des limitedpartnerships 100 3.3 Les syndicats d'investisseurs 100 CONCLUSION lm
LE FINANCEMENT DE (.'INNOVATION CHAPITRE 7 L'EMERGENCE DE LA GOUVERNANCE DANS LES JEUNES ENTREPRISES INNOVANTES 105 1. LA GOUVERNANCE DES JEUNES ENTREPRISES INNOVANTES ET LA FINANCE ENTREPRENEURIALE 106 1.1 Les fonctions du conseil d'administration 107 1.2 Cycle de vie, dynamique de croissance et fonctions du conseil d'administration 107 1.3 Finance entrepreneuriale: caracteristiques et motivations des business angels et des capital-risqueurs 109 2. VERS UN MODELE DE FORMATION DU CONSEIL D'ADMINISTRATION DANS LES JEUNES ENTREPRISES INNOVANTES 111 2.1 Specificites de la gouvernance des jeunes entreprises inriovantes 112 2.2 Les motivations pour rejoindre le conseil d'administration: interet, competence et identite 113 2.3 Identite et formation du conseil dans les jeunes entreprises innovantes 115 2.4 Un modele de la formation du conseil dans les jeunes entreprises innovantes. 118 CONCLUSION 119 CHAPITRE 8 LA DECISION DE SORTIE DES INVESTISSEURS EN CAPITAL-RISQUE : OPPORTUNITE, OPPORTUNIST, PERTINENCE 123 1. SORTIES DES CR : MODALITES ET PRATIQUES 124 2. SORTIES DES CR : CRITERES DE CHOIX 128 2.1 La rente privee du CR 128 2.2 La rente privee de l'entrepreneur. 130 2.3 Les eriteres de choix. 131 3. LES SORTIES DES CR SONT-ELLES OPPORTUNES? 132 3.1 Existe-t-il des determinantsprealables au mode de sortie? 132 3.2 Quelle perennite pour les entreprises apres la sortie des capitaux-risqueurs? 133 CONCLUSION 135
TABLE DES MATIERES CHAPITRE 9 INSTITUTIONS ET FINANCEMENT DE L'INNOVATION 139 1. INSTITUTIONS ET OFFRE DE FINANCEMENT DE INNOVATION 140 1.1 Le marche financier 141 1.2 Environnementjuridique et offre de financement de l'innovation 142 1.3 L'offre publique de financement 144 2. INSTITUTIONS ET DEMANDE DE FINANCEMENT DE L'INNOVATION 146 2.1 Les incitations publiques ä l'innovation 146 2.2 La legislation sur la protection des droits de propriete intellectuelle 149 2.3 Environnement legal, gouvernance des entreprises et tolerance pour l'echec 150 2.4 Institutions informelles et engagement dans l'innovation 151 CHAPITRE 10 LA PLACE DE LA FINANCE DURABLE DANS L'INNOVATION 157 1. LE FINANCEMENT DURABLE DES ENTREPRISES INNOVANTES 157 1.1 Le financement par dette du projet innovant: la theorie de l'endettement hostile 158 1.2 Des fonds propres de differentes natures aux differentes etapes du projet innovant durable 160 1.2.1 Facteurs de financement et durabilite 160 1.2.2 Sequentialite des modes de financement durable au cours du cycle de vie de l'entreprise 161 2. LE FINANCEMENT DES PROJETS INNOVANTS DURABLES (PID) 164 2.1 ISR et financement de l'innovation durable 164 2.1.1 Une source «naturelle» de financement 164 2.1.2 La place de l'isr dans le financement des PID 165 2.2 Apport des financements dedies ä l'innovation 166 2.2.1 Capital-investissement 166 2.2.2 Financements bancaires et publics 167 2.3 Perspectives Revolution et propositions 169 2.3.1 Convergence necessaire entre finance et developpement durable 169 2.3.2 Un marche boursier dedie aux PME et ETI innovantes 169 2.3.3 Un röle accru de l'isr et du capital-investissement 170 CONCLUSION 171
LE FINANCEMENT DE L'INNOVATION RESUMES DES CHAPITRES 175 CONTRIBUTEURS 181