UN DOLLAR EN MODE WAIT AND SEE 5 janvier 2017 Marketing communication : Ce document n a pas été élaboré selon les dispositions réglementaires visant à promouvoir l indépendance des analyses financières et ses auteurs ne sont pas soumis à l'interdiction d'effectuer des transactions sur l'instrument concerné avant la diffusion de la communication. Performance hebdomadaire des devises (%) USDTRY USDMXN AUDUSD EURGBP EURUSD EURJPY NZDUSD USDZAR EURCHF EURSEK DXY USDJPY USDCNY EURNOK EURHUF GBPUSD EURPLN USDBRL USDCAD USDRUB Source : Bloomberg -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% Prévisions Forex Natixis 3 mois 6 mois 12 mois DXY 105.2 106.8 105.7 EURUSD 1.02 1.00 1.02 USDJPY 119 120 122 EURJPY 121.38 120 124.44 USDCAD 1.35 1.36 1.36 AUDUSD 0.72 0.71 0.69 NZDUSD 0.68 0.67 0.65 GBPUSD 1.19 1.18 1.18 EURGBP 0.86 0.85 0.86 USDCHF 1.04 1.06 1.06 EURCHF 1.06 1.06 1.08 EURSEK 9.7 9.6 9.4 USDSEK 9.51 9.60 9.30 EURNOK 9 8.8 8.75 USDNOK 8.82 8.80 8.58 Nordine NAAM Tel. +33 1 58 55 14 95 nordine.naam@natixis.com www.research.natixis.com Tendance des marchés Baisse généralisée du dollar au cours de la 1ère semaine de l année 2017 sur fond de craintes de la Fed vis-à-vis du programme économique de Trump et de montée du protectionnisme américain suite aux pressions par Trump sur les entreprises américaines et japonaises pour relocaliser aux Etats-Unis. Pour autant, le dollar reste soutenu par une économie en pleine emploi dont le secteur manufacturier a jusqu à présent bien absorbé la hausse passée du dollar. Selon nous, le dollar continuera de s apprécier cette année sous l effet des hausses de taux de la Fed malgré des soubresauts liés aux déclarations de Trump. L EUR/USD continuera de corriger vers la parité au cours des prochaines semaines à la fois du fait de la divergence de politique monétaire entre les deux banques centrales et des risques politiques à venir (Brexit, élections françaises). Le GBP/USD va continuer de se déprécier vers 1,20, puis 1,18 à l approche des grands rendez-vous dont l avis de la cour suprême et l activation de l article 50 pour lancer les négociations avec l U.Européenne. Comme l U.E ne veut pas transiger sur la libre circulation des personnes, le GBP corrigera significativement. L USD/JPY sera tiré vers le haut par l USD jusqu à un niveau de 119 dans les prochains mois mais à court terme, il évoluera entre 114 et 118. Suite au rebond des cours du brent, l USD/CAD peut encore corriger vers 1,308, niveau sur lequel nous recommandons d acheter. La NOK sera soutenue par la hausse de l inflation et la hausse des cours du brent. L EUR/NOK corrigera alors vers 8,90. Strategies Recommandation : nous sommes baissiers sur l EUR/USD vers la parité, sur le GBP/USD vers 1,20, sur l EUR/NOK vers 8,90 et acheteur d USD/CAD à 1,3080. Volatilité : la volatilité implicite 3 mois a corrigé au cours de la semaine écoulée en particulier sur les devises «commo» AUD et NZD. La VI 3m de l EUR/USD a également chuté significativement jusqu à 9,65% après un récent plus haut de 11,20% mi-décembre. Toutefois, la volatilité réalisée a progressé jusqu à 8,67% et les RR25D 3 mois ont poursuivi leur hausse jusqu à -0,77 augurant d un renforcement de l EUR/USD à court terme. BANQUE DE GRANDE CLIENTELE EPARGNE ET ASSURANCE SERVICES FINANCIERS SPECIALISES Ce document est distribué aux Etats-Unis. Merci de lire attentivement l'avertissement en fin de document.
Tendances de marchés G10 Un dollar toujours bien orienté L année 2017 débute par une baisse conséquente du dollar. La plupart des devises ont profité de l accès de faiblesse du dollar, et en particulier les devises «commo» soutenues par la poursuite de la hausse des cours du pétrole. La faiblesse du dollar résulte des Minutes de la Fed très prudente vis-à-vis du programme économique de Trump en termes de dépenses publiques et de dérégulation. La Fed fait aussi référence aux risques liés à un dollar fort à la fois sur la croissance économique et sur l inflation. D où la nécessité pour elle de relever ses taux directeurs de manière graduelle. Pour notre part, nous pensons que ces craintes sont un peu exagérées dans la mesure où l inflation devrait augmenter nettement au-dessus de 2% simplement en raison des effets de base des prix énergétiques. De même, la croissance américaine semble plus solide et absorbe relativement mieux l appréciation récente du dollar comme en témoigne encore la hausse de l indice ISM manufacturier à 54,7 en décembre contre 53,8 attendu. L économie est aussi en plein emploi. Bref, nous ne sommes pas dans la situation de début 2015 lorsque la Fed s est inquiétée à plusieurs reprises sur les effets du dollar, période durant laquelle la croissance était fragile. Par ailleurs, le dollar a aussi été affecté par les craintes d une montée du protectionnisme, risque qui avait été écarté jusqu à présent, le marché se focalisant principalement sur les mesures fiscales du programme Trump. Ces craintes sont réapparues lorsque Trump a fait pression sur l entreprise Ford pour qu elle abandonne son projet d implantation au Mexique pour se relocaliser aux Etats-Unis. Il menace aussi GM et des groupes étrangers comme Toyota. Toutes ces annonces ne sont pas de bon augure. Des mesures protectionnistes seraient clairement négatives pour le dollar. Ce risque n a pas été pris en compte car jusqu à présent, Trump semblait se focaliser surtout sur les mesures fiscales favorables à l économie et au marché. Mais clairement des mesures protectionnistes américaines se traduiront par des représailles de la part des autres pays, la Chine en tête, de quoi pénaliser davantage le commerce mondial (déjà très faible). Au final, ce ne sera pas bon pour l économie américaine qui risque de basculer dans la stagflation, c est-à-dire une situation de croissance plus faible et d inflation plus élevée comme l a suggérée Williams, un membre de la Fed. Avant son investiture le 20 janvier, on se focalisera sur le 1 er discours de Trump le 11 janvier pour connaitre un peu plus son programme à court terme. Il y aura en outre de nombreux discours de membres de la Fed (dont Yellen le 13 janvier) que le marché suivra de près pour affiner le timing de la prochaine hausse des taux de la Fed sachant que le rapport sur l emploi de décembre était bon avec notamment la poursuite de la hausse du salaire horaire à 2,9% YY, de quoi entretenir les craintes inflationnistes et les anticipations de hausse des taux de la Fed. Côté chiffres, on suivra les ventes de détail. Dans ce contexte, le dollar devrait se raffermir. EUR/USD vers la parité Face à la baisse du dollar, l EUR/USD est passé ponctuellement au-dessus de 1,06 après avoir débuté l année à un plus bas historique de 1,0341. Ce mouvement résulte clairement de la dépréciation du dollar car l EUR a baissé contre la plupart des devises du G10 à l exception de l USD et du GBP. L EUR restera mal orienté à court terme en dépit de l amélioration des enquêtes d activité de la Commission Européenne en décembre avec un indice de confiance économique au plus haut depuis 2011. De même, l inflation européenne a progressé plus que prévu en décembre à 1,1% en décembre mais l inflation hors énergie et alimentation reste à 0,9% YY, un niveau toujours faible. Dans la semaine, on se focalisera sur les Minutes de la BCE le 12 janvier, qui ne devraient toutefois pas apporter d éléments nouveaux. GBP/USD : vers 1,20 retour Le GBP a enregistré la plus forte dépréciation après celle de l USD. Le GBP s est affaibli en dépit de l amélioration des enquêtes d activité en décembre jusqu à des niveaux historiquement élevés avec en particulier un indice PMI composite à 56,7 en décembre. Les prochains indicateurs attendus devraient être encore bons avec notamment une production industrielle de 0,8% M/M. Mais clairement le GBP reste fébrile du fait des risques liés au Brexit. Ainsi, la démission de l ambassadeur britannique auprès de l U.Européenne en charge du brexit a été mal accueillie par le marché qui attend en janvier l avis de la cour suprême sur la nécessité de valider ou pas l activation de l article 50 par le Parlement. Quoi qu il en soit, le gouvernement devra aussi donner les grandes lignes de sa stratégie de négociations avec l Union Européenne, en particulier le type de relations qui régira le Royaume-Uni et l U.E. Dans ce contexte, nous restons négatifs sur le GBP/USD qui devrait tester le niveau de 1,20 à très court terme, puis 1,18 dans les prochains mois. USD/JPY stable entre 114 et 118 L USD/JPY est repassé temporairement en dessous de 116 après être passé au-dessus de 118,5. Ces mouvements sont liés surtout à l évolution du dollar. Comme nous anticipons une amélioration du dollar, l USD/JPY restera bien orienté dans les prochains mois. Dans les prochains jours, l USD/JPY restera dans une fourchette comprise entre 114 et 118 surtout à l approche de l investiture de Trump le 20 janvier et du début de la présentation des résultats trimestriels américains, possible source de volatilité des actions. 2
Tendances de marchés G10 EUR/CHF vers 1,06 L EUR/CHF continue de tester le niveau de 1,07 sans parvenir à le franchir de manière définitive. Malgré le rebond de l EUR/USD, l EUR/CHF n est ainsi pas revenu vers 1,08. Les dernières données macro témoignent toujours d une amélioration de l activité manufacturière avec un PMI à 56 en décembre et une inflation de retour à zéro en décembre après -0,3% YY en novembre. Il semblerait par ailleurs que la BNS soit peu intervenue sur le marché des changes comme en témoignent la légère baisse des réserves de changes à 645Mds CHF. Ces moindres interventions de la BNS expliqueraient le passage de l EUR/CHF en dessous de 1,08. Nous continuons à penser que l EUR/CHF finira par corriger vers 1,06 à court terme à l approche des grands facteurs de risques que sont le Brexit fin mars et les élections françaises. AUD/NZD vers 1,038 Les devises «commo» se sont appréciées sur fond de correction du dollar et de hausse du cours des matières premières avec un cours du brent au plus haut à 58,3USD/b. De même, les devises «commo» AUD et NZD ainsi que les devises émergentes ont profité de l amélioration des indicateurs macros chinois avec un indice PMI composite Caixin en hausse à 53,5 en décembre après 52,9 en novembre. L AUD a bénéficié aussi de l amélioration de l enquête manufacturière australienne AIG à 55,4 en décembre et le retour de la balance commerciale en territoire positif. A court terme, nous restons prudents sur ces devises dans la mesure où le dollar devrait se redresser et que les banques centrales australienne et néozélandaise demeureront neutres. Dans ce contexte, l AUD/NZD devrait revenir vers 1,0380. USD/CAD : acheter sur tout retour vers 1,308 NOK et SEK en hausse Un CNH ponctuellement plus fort Le CAD a profité du rebond des cours du brent mais aussi de la nette amélioration des créations d emplois au Canada en décembre, et notamment des emplois à plein temps. De même, l enquête d activité IVEY s est améliorée à 60,8 en décembre après 56,8 en novembre. L USD/CAD est ainsi revenu vers 1,32. Comme pour les devises AUD et NZD, nous restons prudents sur le CAD face au rebond de l USD attendu et au risque de commentaires négatifs sur l ALENA de la part de Trump. Toutefois, nous passerons à l achat seulement autour de 1,308 pour jouer un rebond vers 1,35. Les devises scandinaves se sont appréciées face à l amélioration des indicateurs macros. Les indices PMIs se sont surtout améliorés en Suède et dans une moindre mesure en Norvège. Dans la semaine, on attend les chiffres d inflation dans ces pays à hauteur de 3,9% YY en Norvège et de 1,6% en Suède. Ces chiffres devraient limiter les anticipations de baisse des taux en Norvège et les augmenter en Suède. Cependant, la NOK profite aussi du rebond des cours du brent. Dans la semaine, l EUR/NOK continuera à corriger vers 8,90. Côté émergents, les devises «commo» RUB et COP enregistrent les plus fortes appréciations alors que le MXN a été fortement pénalisé par les propos protectionnistes de Trump. De même, la TRY reste pénalisé par les facteurs politiques. En Asie, le CNH a enregistré une forte appréciation face au renforcement du contrôle des capitaux opéré par les autorités chinoises pour en limiter les sorties. Le CNH est passé en dessous du CNY, mais cela ne devrait pas durer en particulier si comme nous le pensons le dollar et les taux longs US se redressent à court/moyen terme. Nous anticipons la poursuite de la dépréciation du CNH à un rythme plus lent que celui observé en 2016. L USD/CNH devrait ainsi aller tester le niveau de 7,25 en fin d année. 3
Analyse technique Le USDJPY devrait difficilement dépasser 118.60-118.80 à court terme La faiblesse de la volatilité quotidienne constitue un obstacle important à un rebond prononcé de la parité au cours des prochaines séances. Dans ce contexte, une rupture des 118.60-118.80 (bande haute de Bollinger en données quotidiennes) devrait s avérer difficile et nous pensons que le USDJPY devrait davantage revenir chercher un support à 115.20 (bande basse de Bollinger en données quotidiennes). Il conviendra de surveiller ce niveau dont la rupture libérerait un fort potentiel baissier, ouvrant la voie à un mouvement de consolidation baissière plus significatif vers 114-114.22 (moyenne mobile sur 9 semaines) avant le seuil des 112.30 (projection de Fibonacci) et 111.20 (retracement de 38.2% de Fibonacci de la vague 99-118.66/ juin 16-dec 16). Momentum - - M - Commentaires - - - - - EUR/USD T T T 1.0365-1.0380 a tenu, ouvrant la voie à des rebonds vers 1.0622/34 barrière majeure avant 1.0792. EUR/GBP Vers un test des 0.8602. Seule la rupture de cette résistance ouvrirait la voie à une reprise soutenue vers 0.8665/80, 0.8730 et 0.8818 USD/CHF 1.03-1.0320 semble toppish. On ne peut exclure des replis vers 1 avant 0.9955. USD/JPY 118.60-118.80 toppish. On préférera surveiller le support à 115.20. DXY 103.70 toppish. On privilégiera des replis vers 100.80 avant 99.50. AUD/USD Nous attendons de nouveaux rebonds vers 0.7360 avant 0.7425/40 et 0.7490. NZD/USD Devrait se reprendre davantage vers 0.7030 avant 0.7080 et 0.7140 USD/CAD 1.3540-1.3562 devrait capper les rebonds. Nous attendons un repli vers 1.32-1.3214 gros supports avant 1.3088 EUR/SEK Bear sous 9.67. On restera prudent en surveillant le support à 9.4370. EUR/NOK Des rebonds sont attendus mais dépasser 9.10 sera difficile. On préférera surveiller 8.96. Micaella Feldstein 4
Calendrier du G10 Date de sortie Heure de sortie Pays Indicateur Période concernée Unité Précédent Prévision Consensus Prévision Natixis 9-janv. 08:00 Turquie Production industrielle Nov ga 2,0% 3,6% 0,7% 08:00 Allemagne Production industrielle Nov m/m / ga, cjo 0,3% / 1,2% -- 2,1% / 3,5% Balance commerciale Nov EUR, Mds, cvs 20,54B -- -- Importations m/m / ga 1,3% / -2,2% 0,3% / -- -- Exportations m/m / ga 0,5% / -4,1% 0,3% / -- -- 10:00 Italie Taux de chômage Nov 11,6% 11,6% 11,6% 10:30 Zone euro Sentix composite index Jan 9,99 12 9,0 Sentix - situation courante 8,25 -- 8,0 Sentix - perspectives 11,75 -- 10,0 11:00 Taux de chômage Nov 9,8% 9,8% 9,8% 15:00 Mexique Prix à la consommation Déc ga 3,3% 3,4% -- 15:00 Etats-Unis Discours d'eric Rosengren (votant) -- -- -- 10-janv. 02:30 Chine Prix à la production Déc ga 3,3% 4,6% -- Prix à la consommation ga 2,3% 2,2% -- 06:00 Japon Confiance des consommateurs Déc 40,9 -- -- 08:45 France Production industrielle Nov m/m / ga -0,2% / -1,8% 0,5% / -0,1% -- 12:00 Brésil Ventes au détail Nov ga -0,8% / -8,2% -- -- 14:00 Russie Prix à la consommation Déc ga Nov : 5,8% -- 5,4% 11-janv. Pologne Taux de base Jan 1,50% 1,50% 1,50% Brésil Taux SELIC Jan % 13,75% 12,25% -- 00:50 Japon Actifs de réserves officielles Déc USD, Mds 1219,3B -- -- 06:00 Indicateur économique avancé Nov % 100,8 102,6 -- Indicateur économique coincident % 113,5 115,0 -- 09:00 Espagne Production industrielle CVS, CJO Nov m/m / ga 0,1% / 0,5% -- / 0,9% 0,3% / 0,9% 10:30 Royaume-Uni Production industrielle Nov m/m / ga -1,3% / -1,1% 0,5% / 0,3% 0,4% / 0,1% Production manufacturière m/m / ga -0,9% / -0,4% 0,4% / 0,4% 0,3% / 0,2% 12:00 Brésil Prix à la consommation Déc m/m / ga 0,2% / 7,0% 0,3% / 6,3% -- 15:00 Mexique Production industrielle Nov ga -1,4% -- -- 12-janv. 00:50 Japon Solde courant Nov Mds, Yen, cvs 1928,9B 1880,7B 1800,0B 08:45 France IPC Déc m/m / ga Nov : 0,0% / 0,5% 0,3% / 0,6% -- IPCH m/m / ga Nov : 0,0% / 0,7% 0,3% / 0,8% -- IPC hors tabac Nov : 100,36 100,66 -- 10:00 Italie Production industrielle Nov m/m 0,0% -- 0,4% 11:00 Zone euro Production industrielle (hors construction) Nov m/m / ga -0,1% / 0,6% -- 1,1% / 2,1% 14:30 Etats-Unis Prix des importations Déc m/m / ga -0,3% / -0,1% -- / 1,7% -- Discours de Patrick Herker (non votant) -- -- -- 13-janv. Chine Exportations Déc ga 0,1% -3,8% -- Importations ga 6,7% 3,0% -- 00:50 Japon Offre de monnaie (M2+CD) Déc ga 4,0% 4,1% 4,1% 06:30 Faillites (nombre de cas) Déc ga -2,5% -- -- 09:00 Espagne IPC Déc m/m / ga 0,4% / 0,7% -- / 1,5% 0,6% / 1,5% IPCH - révision m/m / ga 0,2% / 0,5% -- 0,5% / 1,4% IPC core m/m / ga 0,5% / 0,9% -- 0,2% / 1,1% 14:30 Etats-Unis Prix à la production Déc m/m / ga 0,4% / 1,2% 0,3% / 1,5% 0,3% / 1,5% Prix de production hors énergie & alim. m/m / ga 0,4% / 1,5% 0,1% / 1,5% 0,2% / 1,5% Ventes au détail Déc m/m 0,1% 0,5% 0,7% Ventes au détail hors autos m/m 0,2% 0,5% 0,7% Discours de Patrick Herker (non votant) -- -- -- 16:00 Stocks des entreprises Nov m/m -0,2% 0,3% -- Confiance des consommateurs, Michigan, Provisoire Jan 98 98,6 98 10-15-janv. Chine Masse monétaire M2 Déc ga 11,4% 11,4% -- 12-20-janv. Turquie Taux de chômage Oct % 11,3% -- 11,5% 5
Prévisions taux de change 3 mois 6 mois 12 mois 3 mois 6 mois 12 mois DXY 105.2 106.8 105.7 USDCNY 7.05 7.15 7.25 EURUSD 1.02 1.00 1.02 USDIDR 13600 13700 13800 USDJPY 119 120 122 USDINR 69 68.5 69 EURJPY 121.38 120 124.44 USDKRW 1210 1220 1230 USDCAD 1.35 1.36 1.36 USDMYR 4.5 4.52 4.5 AUDUSD 0.72 0.71 0.69 USDSGD 1.45 1.48 1.5 NZDUSD 0.68 0.67 0.65 GBPUSD 1.19 1.18 1.18 USDBRL 3.4 3.4 3.5 EURGBP 0.86 0.85 0.86 USDMXN 21 21 21.8 USDCHF 1.04 1.06 1.06 EURCHF 1.06 1.06 1.08 EURPLN 4.45 4.45 4.4 EURSEK 9.7 9.6 9.4 EURHUF 312 312 312 USDSEK 9.51 9.60 9.30 USDRUB 61 61 60 EURNOK 9 8.8 8.75 USDTRY 3.65 3.65 3.75 USDNOK 8.82 8.80 8.58 USDZAR 14.3 14.8 15 Banques centrales du G10 Objectif Dernier Taux directeur Variation Spread contrats Variation hebdo inflation IPC, GA, % spot /3mois futures 1/5 pente 1/5 Etats-Unis core PCE 1,8% 2.1 0.75 0.25 0.58-0.01 Zone euro HCPI<=2 1.1 0 0 0.08 0.01 Japon CPI 0-2%* 0.5 0.1 0 0.00 0.00 Royaume Uni CPI 2% 1.2 0.25 0 0.145 0.03 Suisse CPI <2%* 0.0-0.75 0 0.02-0.04 Suède CPIX 2% 0.3-0.5 0 0.21 0.00 Norvège CPI-ATE 2,5% 2.6 0.5 0-0.01 0.015 Australie CPI 2-3% 1.3 1.5 0 0.25-0.01 Canada CPI 1-3% 1.2 0.5 0 0.215-0.06 Nouvelle Zélande CPI 1-3% 0.4 1.75-0.25 0.55-0.04 * objectif implicite 6
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